El informe semanal del 12 de febrero de 2018 destaca un cambio brusco en la volatilidad del mercado, especialmente en la renta variable estadounidense, con caídas significativas tras un periodo de optimismo impulsado por la reforma fiscal. El aumento de la volatilidad y el endurecimiento de la política monetaria de la Reserva Federal sugieren un ambiente menos predecible y más arriesgado en 2018. Se recomienda adoptar un enfoque conservador en la inversión, priorizando activos defensivos y fondos mixtos para mitigar riesgos.

1. Informe Semanal
12 de febrero de 2018

2. 2
Informe Semanal
Escenario Global
El (brusco) despertar de la volatilidad…
Semana de risk-off con el epicentro en la renta variable y los niveles de
volatilidad disparados en mercado americano…
• Tras la rotura del bono americano por encima del 2,8% con la cifra
de salarios al alza en el último dato de empleo americano, parece
que hemos pasado de un escenario muy positivo (enero) con
protagonismo del acrónimo FOMO (fear of missing out) a un
escenario completamente opuesto (febrero) caracterizado por el
fuerte repunte de la volatilidad en los principales índices de Renta
Variable y caídas desde los máximos del entorno del 9%-10%. De
un contexto idílico de crecimiento sin inflación con apoyo de los
bancos centrales, a un escenario donde se mantienen las
expectativas de crecimiento pero esta vez combinadas con
expectativas al alza desde los precios. Esto junto a un escenario
de menor liquidez, con la FED como exponente de banco central
normalizando su política monetaria y drenando liquidez en el
sistema, nos hace pensar en 2018 como un año menos
direccional y más volátil.
• En Renta Variable, el foco de riesgo está en el mercado americano,
que a principios de año recogía con ímpetu los efectos positivos en
términos de crecimiento de beneficios de la reforma fiscal
americana, y que en este inicio de febrero purga el optimismo con
lecturas del VIX que han llegado a alcanzar niveles de 50.
• ¿Qué ocurre cuando el VIX supera niveles de 35? Lo que tenemos
claro es que estos niveles de volatilidad dan amplitud a los
movimientos diarios de los índices y restan atractivo a la Renta
Variable frente a otras categorías de activos al ofrecer un ratio
retorno/riesgo menos favorable. Si vemos el histórico de ocasiones
desde 1990 en los que se ha producido un movimiento similar de
repunte de volatilidad tan fuerte y lo combinamos con distintos
horizontes temporales, nos damos cuenta que el corto plazo (1
mes) no ofrece los mejores retornos sin duda alguna y que para
tener lecturas más positivas en términos de rentabilidad
horizontes temporales más amplios han ayudado históricamente.
Por tanto de corto plazo cautela a la espera de que esta
situación de riesgo se normalice.
Fuente JP Morgan
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2018: ¿SE ACABÓ LA BAJA VOLATILIDAD?
VIX VDAX
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
2017
2018

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
El (brusco) despertar de la volatilidad… (II)
• Renta fija gubernamental donde el foco, el problema no está tanto
en la volatilidad sino en la rapidez con la que los tipos han ido al
alza, particularmente los largos plazos, acercándonos al 2,9% en
el 10 años americano y al 0,8% en el alemán. Duración que
pone en precio una normalización monetaria más rápida o
más acusada de lo previsto hace unos meses. Buen ejemplo
de ello ha sido en la semana el BoE que siguiendo la estela de los
otros grandes bancos centrales ha acercado la subida de tipos:
«los tipos deberán subir a un ritmo mayor y antes de lo pensado
en noviembre». Implícitos que han adelantado a mayo el próximo
movimiento de tipos en Reino Unido frente a las expectativas
previas que apuntaban a agosto.
• En el crédito, el contagio ha llegado, con unos diferenciales al alza
particularmente en High Yield a niveles no vistos en Europa desde
mayo del año pasado.
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LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Volatilidad RF USA VIX
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Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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IBOXX
CRÉDITO USA: tras un 2017 en que siguió subiendo...
IBOXX IG EEUU
IBOXX CDX HY EE UU
Fuente: Bloomberg, Andbank España
2018

4. 4
Informe Semanal
Escenario Global
• ¿Y en las divisas? Ni movimientos marcados, ni volatilidad.
Sorprende ver que el dólar no ha servido de refugio, y que el
cruce euro-dólar ha venido más movido en la semana por el
anuncio de nuevo gobierno en Alemania, que en la pasada con la
FED y los buenos datos. ¿Qué implicaciones tiene la Gran Coalición
alemana? Groko trae consigo más gastos (fundamentalmente
sociales, con menor peso en infraestructuras del esperado) y
menos ingresos. Al final una reducción del superávit público de
unos 67.000 mill. de euros. Mayor laxitud unida a que el
partido de Merkel habría cedido al SPD el Ministerio de
Finanzas.
El (brusco) despertar de la volatilidad…(III)
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CRÉDITO EUROPEO
IG Europa (izqda.) HY Europa (dcha.) Fuente: Bloomberg, Andbank España
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VIX
CVIX
VOLATILIDAD: divisas y RV
CVIX VIX
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5
Informe Semanal
Escenario Global
El (brusco) despertar de la volatilidad…(IV)
• Desde un punto de vista sectorial, en EEUU:
o Desde un enero cíclico en el S&P (mes de avances importantes): con consumo discrecional, tech, financiero industrial
mostrando retornos por encima del promedio del mercado, sectores ligados a materias primas (a pesar de la debilidad del
USD) con retornos por debajo del promedio del mercado, y los más rezagados en rentabilidad los sectores ligados al bono
(rentabilidad por dividendo) mostrando retornos negativos 3 de los 4 sectores que engloban esta categoría (utilities,
inmobiliario, telecos y consumo básico) en el mes de enero….
o …a un mes de febrero (caídas relevantes) donde las caídas rápidas aumentan las correlaciones entre valores y sectores y
diluyen la importancia del sesgo sectorial

6. 6
Informe Semanal
Escenario Global
El (brusco) despertar de la volatilidad…(V)
• Desde un punto de vista sectorial, en Europa:
o Pauta similar en los avances de enero con claro sesgo cíclico en los que más suben y descensos en los “bond proxys”.
o …y un mes de febrero, menos correlacionado en las caídas en Europa (positivo).

7. 7
Informe Semanal
Escenario Global
Y la pregunta es ¿cómo gestionamos esta volatilidad?…
• Empezamos revisando el posicionamiento de los inversores…Buena parte de los fondos mixtos han venido aumentando el nivel de riesgo
desde septiembre del año pasado. Además, según las encuestas, el inversor americano tiene un peso en renta variable próximo al 72%, que
sin ser el máximo del año 2000 (77%), es un nivel indudablemente alto, por encima del promedio histórico desde 1987 del 61%. Las
mismas fuentes apuntan a un nivel de liquidez del 13% en enero de este año, el más bajo desde el 2000 y muy alejado del 23% medio de la
serie desde el 87. Inversores muy expuestos a renta variable, y con un margen desde la liquidez no tan elevado.
• Niveles técnicos clave para incrementar posición: Desde el táctico de los índices, con el foco de riesgo en mercado americano, vemos al S&P
entre 2 medias, la media de corto plazo (MA(50)) que nos sirve de resistencia en niveles de 2720 y la MA(200) en niveles de 2538 junto a la
directriz alcista principal de corto plazo desde los mínimos de principios de 2016. En 2530 pensamos que está la zona de Soporte a
vigilar.
• En un 2018 a priori, más volátil, seguimos recomendando un posicionamiento conservador con valores defensivos, de beta por debajo de 1,
con poca dispersión de beneficios en las estimaciones del consenso y menos apalancadas.
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¿Dónde está invertido el inversor americano?
Liquidez Renta fija Renta variable Fuente: Asociación Americana de Inversores Individuales
El (brusco) despertar de la volatilidad…(VI)

8. 8
Informe Semanal
Escenario Global
• ¿Mantenemos los cortos de duración? Sí, al menos hasta niveles
objetivo: 3% 10 años americano; 0,9% en el bono alemán.
Creemos que la inflación seguirá al alza. Señales desde la
inflación que siguen dándose, como en el acuerdo final del sindicato
del metal alemán, con una subida de salarios del 3,5% anualizado
en los próximos 27 meses, más que en los últimos 2 años y más de
lo que esperábamos a finales de año (2,5%). Es cierto que no
todos los datos apuntan en la misma dirección, como por
ejemplo las referencias de precios conocidas en la semana desde
China y Brasil….
• En High Yield, ¿incrementaríamos a estos niveles? Aún no, frente a
grado de inversión seguimos viendo los niveles ajustados.
• Seguimos pensando que 2018 es un año menos direccional y por
tanto fondos de renta fija alternativa, mixtos y market neutral
deberían tener cabida en carteras.
El (brusco) despertar de la volatilidad…(VII)
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DiferencialHY-IG(enp.b.)
¿High Yield europeo "ajustado" vs. grado de inversión?
Diferencial HY-IG (ITRAXX)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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IPCyPPI(YoY)
CHINA: precios al consumo vs. industriales
IPC (YoY) PPI (YoY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

9. 9
Informe Semanal
• Tras un comienzo de año especialmente positivo para el conjunto de mercados de renta variable, comenzamos el mes de febrero con un importante
incremento en los niveles de volatilidad que ha desencadenado en importantes caídas en los mercados de renta variable (entre 6%-9% dependiendo
del mercado). Asociado a estos movimientos en los mercados de renta variable, hay que destacar el mundo de la renta fija y en especial al Tresasury
y el Bund, con fuertes incremento de TIRES en las últimas semanas y que en cierta medida nos estaban preavisando del comportamiento que
podíamos ver en la renta variable.
• Y en este contexto, ¿cómo lo han hecho los fondos?
¿Cuáles son nuestros fondos preferidos para el momento actual?

10. 10
Informe Semanal
• Los activos que mejor se han comportado durante la semana.
Los activos monetarios o fondos flotantes (USD) como
activos refugio. En eventos como los de esta semana es lo
único que nos sirve de freno
• La presencia de mixtos serían una buena proxy para reducir
riesgos de clientes donde tengan mucha direccionalidad a través
de fondos puros de renta variable. La premisa: Tener a varios
gestores de fondos mixtos
• Nuestra premisa básica para la renta fija: Duraciones cortas y
flexibles (que puedan incluso tener duraciones negativas
por si sigue el incremento de TIRES en Bund y Treasury)
• La gestión alternativa como uno de nuestras preferencias
y motores generadores de rentabilidad para 2018
• Long/short crédito – para aprovechar la volatilidad de la renta
fija (valor relativo, duraciones negativas, pair trading, etc.)
• Market neutral – Excelente forma de eliminar riesgo direccional
(largo/cortos con índices)
¿Cuáles son nuestros fondos preferidos para el momento actual?

11. 11 Informe Semanal
Conclusión
• La búsqueda de carteras equilibradas y descorrelacionadas cobran más relevancia en momentos como los actuales (más aún cuando la
correlación de todos los activos tiende a aumentar)
• Tiene sentido tener estrategias diferentes incluidas en carteras (ejemplos como los mixtos o fondos de RF alternativa + market neutral) que nos
sirvan de contrapeso en caídas
• El objetivo final es tratar de controlar y reducir la caídas
¿Cuáles son nuestros fondos preferidos para el momento actual?

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,620 -5.79 -7.7 1.9 -4.2 4.2% 1.4 5.5 21.0 14.7 12.6 11.6
EE.UU. Dow Jones 23,860 -8.88 -6.0 18.3 -3.5 2.4% 3.7 10.5 18.8 19.2 16.2 14.8
EE.UU. S&P 500 2,581 -8.54 -6.2 11.8 -3.5 2.1% 3.2 11.0 21.1 20.8 16.6 15.1
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,777 -8.24 -5.4 18.6 -1.8 1.1% 3.4 16.2 33.5 36.0 20.8 17.8
Europa Euro Stoxx 50 3,328 -5.54 -8.1 1.5 -5.0 3.8% 1.6 6.6 21.6 17.1 13.3 12.1
Reino Unido FT 100 7,123 -4.31 -7.9 -1.5 -7.3 4.4% 1.8 7.4 17.0 20.8 13.6 12.8
Francia CAC 40 5,087 -5.18 -7.9 5.4 -4.2 3.4% 1.5 7.3 15.4 17.0 14.0 12.9
Alemania Dax 12,103 -5.33 -9.6 4.0 -6.3 3.3% 1.7 5.8 17.9 17.2 12.6 11.5
Japón Nikkei 225 21,383 -8.13 -10.3 13.1 -6.1 1.8% 1.7 7.7 24.8 16.0 17.3 15.5
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,692 -6.62 -6.1 12.3 -3.3
Small Cap MSCI Small Cap 621 -5.70 -6.5 7.0 -5.0
Growth MSCI Growth 4,108 -8.30 -5.3 17.9 -2.0 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2,459 -8.32 -6.9 5.3 -5.2 Bancos 185.3 -2.91 -2.02 6.50 0.69
Europa Seguros 286.6 -3.72 -3.15 6.27 -0.61
Large Cap MSCI Large Cap 889 -3.70 -6.8 0.8 -4.2 Utilities 267.3 -3.84 -9.61 -2.67 -8.43
Small Cap MSCI Small Cap 457 -3.57 -6.3 11.9 -3.6 Telecomunicaciones 259.5 -4.73 -10.22 -9.41 -7.87
Growth MSCI Growth 2,401 -3.95 -7.7 4.5 -5.5 Petróleo 302.7 -3.32 -7.92 -2.15 -4.06
Value MSCI Value 2,310 -3.69 -6.2 3.2 -3.5 Alimentación 623.6 -3.52 -7.97 0.73 -7.35
Minoristas 293.4 -2.59 -5.13 -5.64 -3.74
Emergentes MSCI EM Local 60,925 -4.92 -3.4 21.7 0.1 B.C. Duraderos 792.1 -4.24 -6.72 -0.92 -6.01
Emerg. Asia MSCI EM Asia 922 -5.46 -3.9 25.6 -0.1 Industrial 514.7 -4.17 -7.24 8.11 -3.53
China MSCI China 90 -7.88 -5.0 41.0 1.5 R. Básicos 454.0 -4.22 -7.99 6.58 -4.03
India MXIN INDEX 1,253 -1.29 -2.3 19.0 -1.0
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 88,661 -3.63 0.8 16.4 3.4
Brasil BOVESPA 81,533 -2.99 3.4 25.5 6.7
Mexico MXMX INDEX 5,365 -8.03 -1.5 9.6 0.6
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 313 -3.12 -0.9 7.7 4.0
Rusia MICEX INDEX 2,187 -4.14 -1.7 0.6 3.7 Datos Actualizados a viernes 09 febrero 2018 a las 13:14 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.7% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.3%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.7% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.3%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.4% 2.2% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.6% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.6%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.4% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.7% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 0.9%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 64.4 68.6 68.8 55.6 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,315.4 1,332.9 1,312.8 1,228.4 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.10
Índice CRB 191.8 #N/A N/A 194.2 192.8 3 años -0.02 0.01 -0.06 -0.15
Aluminio 2,170.0 2,225.0 2,175.0 1,847.5 10 años 1.45 1.47 1.52 1.63
Cobre 6,845.0 7,119.0 7,125.0 5,895.0 30 años 2.51 2.56 2.78 2.97
Estaño 21,325.0 21,400.0 20,000.0 19,025.0
Zinc 3,421.5 3,557.0 3,386.0 2,848.0
Maiz 363.5 361.5 349.0 369.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 449.8 446.8 432.3 506.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 982.8 978.8 963.8 1,026.8 EEUU 1.50 1.50 1.50 0.75
Arroz 12.3 12.5 11.9
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.45 1.47 1.52 1.63
Euro/Dólar 1.22 1.25 1.19 1.07 Alemania 0.73 0.77 0.47 0.31
Dólar/Yen 108.94 110.17 112.58 113.15 EE.UU. 2.83 2.84 2.55 2.39
Euro/Libra 0.89 0.88 0.88 0.85
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.30 6.30 6.53 6.87
Real Brasileño 3.28 3.22 3.25 3.13 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.85 18.59 19.33 20.40 Itraxx Main 55.4 10.1 11.3 10.6
Rublo Ruso 58.30 56.55 57.01 58.97 X-over 277.2 28.1 49.6 43.7
Datos Actualizados a viernes 09 febrero 2018 a las 13:15 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario de dividendos
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

21. 21 Informe Semanal
Calendario de resultados
Fuente: investing.com

22. 22 Informe Semanal
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