BICE INVERSIONES: Chile marzo 2011

BICE Inversiones
Presentación
Marzo 2011

2
 Economía chilena
 Análisis bursátil y recomendaciones
Contenidos

4
Economía Nacional: Indicadores Económicos
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones
Última Cifra: Enero 2011
Fuente: INE, BICE Inversiones
Última Cifra: Febrero 2011
1,3%
6,8%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
Ene-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dic-10
Imacec MoM Imacec YoY
1,9%
-4,0%
16,8%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11
Prod Industrial YoY Prod Minera YoY Ventas Comerio por Menor YoY
Actividad Nacional: Índice Imacec Indicadores de Actividad Sectorial: Industria,
Minería y Comercio
 Actividad comienza a reacelerar ritmo de crecimiento en 2011.
 Demanda interna continúa creciendo a tasas elevadas, pero Industria y Construcción han comenzado a mostrar
una recuperación. Minería se mantiene afectado por problemas de oferta
 En cuanto a la cifra de actividad de enero, la Imacec registró un crecimiento anual de 6,8%, siendo impulsado
principalmente por el sector de Comercio.
 Para el mes de febrero, estimamos una expansión anual en torno a 5,8%.

5
Economía Nacional : Inflación
IPC: Canasta de Precios Año Base 2009
IPCX: Excluye Combustibles y Frutas y verduras frescas
IPCX1: Excluye Combustibles, Frutas y verduras frescas, Regulados e Indexados
Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPCX
e IPCX1
Inflación: Indicadores de Precios IPC, IPC
Transable e IPC No Transable
2,7%
1,2%
4,7%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11
IPC (YoY) IPC No Transables (YoY) IPC Transables (YoY)
0,4%
2,7%
2,0%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
Ene-04 Oct-04 Jul-05 Abr-06 Ene-07 Oct-07 Jul-08 Abr-09 Ene-10 Oct-10
IPCX1 YoY IPCX YoY IPC YoY
 Escenario de inflación ha sufrido deterioro en los últimos meses, ligado a cierre de holguras de capacidad, alza en
precios por decreto gubernamental y mayor valor de precios importados.
 Durante el mes de febrero, el IPC presentó un alza mensual de 0,2%, cifra elevada para los registros históricos de
dicho período, en donde destacan los aportes de Transporte público (alza de tarifas por parte del gobierno) y Prendas
de Vestir y Calzado.
 En cuanto al registro de marzo, se estima inicialmente un alza mensual de IPC de 0,9%, en donde jugarán un papel
importante los efectos de precios externos de combustibles y efectos estacionales.

6
BICE Inversiones: Política Monetaria y Tasas
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones
Última Cifra: Marzo 2011
Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago, BICE Inversiones
Última Cifra: Marzo 2011
Trayectoria Tasa de Política Monetaria (TPM) Expectativas de Inflación Consenso
4,00%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
Ene-04 Mar-05 May-06 Jul-07 Sep-08 Nov-09 Ene-11
TPM TPM Neutral
 El Banco Central de Chile decidió acelerar su ritmo de alzas en la Tasa de Política Monetaria en su última reunión,
elevando el tipo de interés en 50Pb a 4,0%
 En particular, el comunicado destaca los riesgos en materia de escenario externo, en consideración a la actual
situación de solvencia fiscal en la Zona Euro, los problemas políticos de Medio Oriente y el desastre natural en Japón.
Asimismo, señala que las medidas de inflación subyacente han mostrado una trayectoria acotada. Con esto, el mayor
aumento en la TPM se deriva del actual dinamismo de la economía nacional y el alza en las expectativas de inflación.
 Finalmente, creemos que el Banco Central pasaría de una estrategia de alzas graduales a incrementos constantes en
la tasa de instancia monetaria.
4,0
3,2
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11
Exp. Inflación 11 Meses Exp. Inflación 23 Meses

7
BICE Inversiones: Proyecciones Económicas
Fuente: Banco Central de Chile, BICE Inversiones Fuente: INE, BICE Inversiones
PIB: Expectativas de Crecimiento Local Inflación: Trayectoria de Inflación Nacional
Crecimiento PIB YoY
5,2%
6,4%
5,2%
-2,0%
-1,0%
0,0%
1,0%
2,0%
3,0%
4,0%
5,0%
6,0%
7,0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E
3,5%
4,2%
3,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
Dic-03 Dic-04 Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12
 Nuestro escenario central se basa en una reaceleración del crecimiento económico nacional para el año 2011, en
consideración a los efectos positivos del proceso de reconstrucción nacional y recuperación de las exportaciones de los
sectores dañados por el desastre natural. En particular, estimamos que la demanda interna continuaría impulsando a la
actividad local, mientras que los sectores económicos que mostraron un rezago en el año previo, tales como Construcción
e Industria, destacarían en el año actual.
 En función del cierre de holguras de capacidad esperado para este año, las actuales presiones observadas en el
mercado laboral y el alza en precios internacionales, estimamos que la inflación cerraría el año en niveles de 4,2%, es
decir, por sobre el rango meta del Banco Central de Chile, para luego retroceder a niveles de 3,5% a fines del ejercicio
2012.

8
Análisis bursátil y recomendaciones
Marzo 2011

9
BICE Inversiones: Desempeño Mercado Chileno
Buen desempeño del IPSA vs. Latinoamérica
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
1,1
1,2
1,3
1,4
1,5
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
IPSA Bovespa Mexbol MSCI Latam
Fuente: Bloomberg
 Desde enero, el IPSA ha registrado una importante corrección, por sobre del resto de las bolsas
latinoamericanas, en nuestra opinión este desempeño no refleja los fundamentales del mercado
chileno.
 Proceso de recuperación económica y reconstrucción que enfrenta el país.
 Los buenos resultados corporativos
 Valorizaciones atractivas y por debajo de los promedios históricos.

10
BICE Inversiones: Valorización de Mercado
En P/U bajo su historia
0x
5x
10x
15x
20x
25x
30x
Dic-05
Dic-06
Dic-07
Dic-08
Dic-09
2010E
2011E
PE Promedio
+ Desv - Desv
Fuente: BICE Inversiones, Reportes de compañías, Bloomberg
 2011E P/U del IPSA está en niveles de 16,0x, un 16,8% bajo su promedio histórico desde el año
2005.
 Estimamos que el 2011, el IPSA debería alcanzar los 5.200, lo que implica un crecimiento de cerca
de 14,1% respecto de los niveles actuales.
 En términos de EV/EBITDA también se encuentra bajo su promedio histórico
Similar conclusión al revisar EV/EBITDA
Fuente: BICE Inversiones, Reportes de compañías, Bloomberg
0x
2x
4x
6x
8x
10x
12x
14x
16x
18x
2005
2006
2007
2008
2009
2010E
2011E
EV/EBITDA Promedio
+ Desv - Desv

11
Retorno del mercado
Retorno potencial del mercado
 Un escenario más incierto debido a la inestabilidad de los países productores de petróleo y un
sesgo al alza en términos de inflación nos lleva a revisar nuestra estimación para el IPSA y fijarla en
5.200 puntos para diciembre de 2011. Estamos ajustando nuestra estimación para el IPSA dado
que incorporamos un mayor riesgo al alza de la inflación, lo que potencialmente implica una tasa de
política monetaria más restrictiva.
 Para determinar nuestro target estamos considerando dos metodologías, una utilizando el promedio
ponderado de nuestros precios objetivos (Bottom-Up) y la otra con la relación histórica existente
entre renta fija y renta variable en el mercado local (Top-Dow).
IPSA 2011E: 5.200 puntos
IPSA Actual: 4.589 puntos

12
BICE Inversiones: Cartera Recomendada
Acciones Recomendadas
Upside
Precio ($) Target ($) Down Actual 2010E 2011E 2012E Actual 2010E 2011E 2012E
Ripley 615 760 Comprar 25,9% 23,7x 19,8x 16,1x 12,1x 16,3x 17,5x 14,7x 11,7x
LAN 12.385 17.000 Comprar 41,1% 20,4x 25,2x 19,1x 15,6x 11,5x 14,7x 11,0x 9,2x
Gener 256 320 Comprar 27,3% 24,9x 26,1x 10,9x 15,1x 13,9x 12,8x 9,4x 11,1x
Cencosud 3.413 4.240 Comprar 25,6% 25,9x 28,1x 22,6x 16,6x 18,0x 20,0x 15,2x 11,2x
SQM-B 26.150 31.000 Comprar 20,8% 37,8x 38,6x 27,6x 19,3x 22,5x 23,8x 18,6x 13,7x
EV/EBITDA
Recomendación
P/U
 Nuestra cartera de 5 acciones ha registrado un desempeño superior al IPSA en el 2011.
 La misma situación se observa en nuestra cartera de 10 favoritas la cual registra una menor caída
que el índice.
IPSA Semana 6,4% IPSA Semana 6,4%
Cartera 5 Acciones 3,8% Cartera 10 acciones 5,1%
IPSA (Acumulado)* -6,9% IPSA (Acumulado)* -6,9%
Cartera 5 Acciones * -6,3% Cartera 10 Acciones * -5,3%
(*) Datos considerados desde el 30-12-2010 a la fecha. La cartera está diseñada considerando
un horizonte de inversión de mediano y largo plazo.

13
BICE Inversiones: Acciones
Ripley: Comprar
Precio Objetivo: $760
Precio Actual: $615 Contribución al EBITDA (2010)
Tesis de Inversión
Factores de riesgo
 Esperamos un importante crecimiento en los ingresos de la
compañía derivado del plan de inversiones proyectado, que
contempla 4 nuevas tiendas en Chile y 8 en Perú entre
2010-2013, destaca la nueva tienda eje en Costanera
Center, la cual tendrá una ubicación privilegiada y un tamaño
aprox. de 12.000 m2, el doble del tamaño promedio por
tienda en Chile.
 Destacamos el fuerte plan de expansión contemplado en
materia de colocaciones, que ascendería a US$653 millones
en el período 2011-2013
 En Perú, el foco es crecer, con la idea de duplicar sus m2 de
superficie de venta a 2014, en un mercado que presenta un
crecimiento del consumo a niveles similares a los de Chile,
pero con una tasa de penetración de ventas en centros
comerciales menor (10% contra 25% en Chile).
 Sensibilidad a las condiciones económico/políticas de los
mercados en que opera.
 Alta competencia y penetración de la industria retail en
Chile.
61,3%
38,7%
Chile
Perú
2010 2011E 2012E 2013E
EV/EBITDA 17,5x 14,7x 11,7x 9,3x
EV/Ventas 1,5x 1,4x 1,2x 1,0x
P/U 19,8x 16,1x 12,1x 9,4x
B/L 1,7x 1,6x 1,4x 1,3x
FCF yield 1,1% 5,0% 6,2% 8,6%
Dividend yield 0,2% 2,3% 2,7% 3,6%
Múltiplos Estimados

14
Balance
Resultados
Descripción
Ripley: Comprar
 Ripley Corp. es una de las principales tiendas por
departamento en Chile y Perú. A diciembre de 2010
posee 39 tiendas en Chile y 15 en Perú, a su vez, sus
ingresos totales 2010 ascienden a US$2.350 millones,
de los cuales un 70,7% proviene de sus operaciones
en Chile y un 29,3% de Perú.
 Respecto Al EBITDA, un 61,3% proviene de Chile y el
38,7% restante de Perú. El negocio principal es la
venta al detalle de vestuario, accesorios y productos
para el hogar, sin embargo también participa en los
negocios financieros e inmobiliarios. A enero de 2011,
el grupo Calderón controla la compañía con un 65,5%
de la propiedad, quedando un 34,5% de freefloat.
Retorno Relativo IPSA y Ripley
95
105
115
125
135
145
155
165
Ene-10
Feb-10
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
IPSA Ripley
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 1.100.215 1.219.286 1.411.885 1.615.669
Res. Oper. 63.136 82.788 108.503 139.126
EBITDA 99.305 112.545 140.525 173.880
Ut. Neta 50.004 74.302 98.887 126.322
UPA ($/acción) 25,8 38,4 51,1 65,2
D/P 0,9 1,1 1,0 0,9
$ millones 2.010 2011E 2012E 2013E
Activos No corrientes 482.405 539.195 581.226 620.485
TOTAL ACTIVOS 1.466.117 1.578.019 1.651.137 1.722.186
Pasivos Corrientes 426.225 333.375 352.896 373.518
Deuda Financiera 535.967 622.148 612.193 583.666
Pasivos Total 779.736 812.995 824.378 818.548
Interés Minoritario 490 483 483 483
Patrimonio 685.891 764.541 826.277 903.155
PASIVO + PAT 1.466.117 1.578.019 1.651.137 1.722.186

15
 La diversificación entre carga y pasajeros dan estabilidad a
sus ingresos y un menor factor de ocupación de equilibrio.
 Esperamos un importante crecimiento en los ingresos dado
el potente plan de inversiones, que contempla pasar de 131
aviones en 2010 a 250 aviones en el año 2018.
 La renovación de la flota permitirá mantener menores costos
por un uso más eficiente del combustible y menores gastos
de mantenimiento.
 Destacamos la capacidad para traspasar a precios las alzas
en el costo de combustibles y la política actual de hedge por
el 50% del consumo esperado.
 En 2011 le darán impulso la entrada a Colombia a través de
Aires y la asociación con TAM, donde estimamos sinergias
por un valor de US$1.700 millones (20% de market cap).
 Industria sensible a las condiciones económicas globales
 La no aprobación de la asociación con TAM por parte de las
autoridades.
2010 2011E 2012E 2013E
EV/EBITDA 14,7x 11,0x 9,2x 7,6x
EV/EBITDAR 13,3x 8,9x 7,6x 6,5x
P/U 25,2x 19,1x 15,6x 14,1x
B/L 8,8x 6,3x 5,6x 5,0x
FCF yield 4,8% 1,2% -9,5% 1,1%
Dividend yield 1,5% 3,8% 4,8% 5,5%
Pasajeros
69%
Otros
3%
Carga
28%
LAN: Comprar
Precio Objetivo: $17.000 (US$35 /ADR)
Precio Actual: $12.385 (US$25,92 /ADR)
Tesis de Inversión
Factores de riesgo
Ingresos por segmentos (2010)
Ratios

16
 LAN Airlines es una de las principales aerolíneas de
pasajeros de Latinoamérica con operaciones domésticas
en Chile, Argentina, Perú y Ecuador y es el mayor operador
de carga de la región.
 A diciembre de 2010, la empresa generó un EBITDA
consolidado de US$964,6, millones con activos por
US$6.786 millones, dentro de los cuales destaca la flota
propia compuesta por 89 aviones, 81 aviones de pasajeros
y 8 cargueros principalmente.
 Los principales accionistas de la empresa a diciembre de
2010 son: el Grupo Cueto, que controla la compañía con
un 34,1% de participación, seguido por el Grupo Eblén y el
Grupo Bethia con 9,4% y 8,0%, respectivamente.
Retorno Relativo IPSA y LAN
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
IPSA LAN
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 4.523 5.503 6.685 7.524
Res. Oper. 623 688 824 964
EBITDA 965 1.090 1.301 1.573
EBITDAR 1.063 1.346 1.581 1.860
Ut. Neta 420 441 541 599
UPA (US$/acción) 1,2 1,3 1,6 1,8
D/P 4,1 4,2 4,7 4,6
US$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
Activos Corrientes 1.395 1.414 1.542 1.641
TOTAL ACTIVOS 6.187 6.945 8.600 9.431
Pasivos Total 4.974 5.599 7.093 7.743
Patrimonio 1.205 1.337 1.499 1.679
TOTAL PAS+ PATRIMONIO 6.187 6.945 8.600 9.431
LAN: Comprar
Descripción Balance
Resultados

17
SIC
17,4%
SING
39,7%
Chivor
42,9%
 Importante diversificación de ingresos al contar con
presencia en tres sistemas distintos y diferentes fuentes de
generación. De esta manera esperamos que en el mediano
plazo un tercio del EBITDA provenga de Chivor, mientras
que el SIC aporte un 40,0% y el resto provenga del SIC.
 Importante línea de proyectos ya sea en construcción o
aprobados ambientalmente. Entrada el 2011 de la central a
carbón Angamos I y II (518 MW) en el SING. Además tiene
un plan de expansión, que llevaran la capacidad hasta
6.088 MW, al considerar todo los proyectos aprobados
ambientalmente.
 Si asumimos un año 2011 con hidrología media el precio
objetivo es de $320 y de darse un año seco, la mayor
generación tendría un impacto de $5 al alza en el precio
objetivo de la acción totalizando $325.
 Variabilidad en el precio de los combustibles
 Riesgo medio ambiental y retrasos en la entrada de
proyectos.
Gener: Comprar
Precio Actual: $255,5
Tesis de Inversión
Factores de riesgo
Contribución al EBITDA (2010)
Ratios
2010 2011E 2012E 2013E
EV/EBITDA 12,8x 9,4x 11,1x 10,8x
P/U 26,1x 10,9x 15,1x 14,9x
B/L 1,7x 1,5x 1,4x 1,3x
FCF yield 0,0x -0,1x 0,0x 0,1x
Dividend yield 3,6% 2,0% 2,8% 2,0%

18
 Participa principalmente en el negocio de la generación de
electricidad en Chile y en Colombia, registrando activos por
US$5.657 millones y EBITDA de US$474 millones a
diciembre del 2010.
 Actualmente mantiene una capacidad instalada de 3.403
MW y suma 608 MW más si consideramos su coligada
Guacolda, donde participa con un 50,0%. Además cuenta
con una presencia relevante en los mercados donde opera:
el SIC, SING y SADI (Colombia).
 Los principales accionistas de la empresa a septiembre de
2010 son: el AES Corp, que controla la compañía con un
70,7% de participación, mientras que las AFP mantenían
un 15,2%.
Gener: Comprar
Resultados
Retorno Relativo IPSA y Gener U12M
90
100
110
120
130
140
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
IPSA Gener
US$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
TOTAL ACTIVOS 5.657 6.460 6.740 6.895
Pasivos Corrientes 402 429 423 461
Pasivos Total 3.108 3.581 3.675 3.605
Patrimonio 2.549 2.879 3.065 3.289
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 1.802 1.943 1.812 1.970
Res. Oper. 304 539 428 435
EBITDA 474 724 614 629
Ut. Neta 170 385 277 281
UPA 0,02 0,05 0,03 0,03
D/P 1,22 1,27 1,24 1,15

19
Cencosud: Comprar
Precio Objetivo: $4.240
Precio Actual: $3.413
Tesis de Inversión
Factores de riesgo
 Dada su fuerte diversificación regional y las buenas
perspectivas de consumo y empleo para los mercados en los
que opera, esperamos un fuerte crecimiento en los
resultados de la compañía. Destacamos de esta manera el
agresivo plan de expansión por US$1.000 millones
contemplado para 2011.
 Adicionalmente, la compañía se encuentra en un ambicioso
proyecto de expansión en la región, especialmente en Brasil,
donde tras la compra de Bretas se duplicó la superficie de
venta. Además de Perú, donde el plan es duplicar los
ingresos a 2013.
 Creemos que Cencosud permite obtener exposición a una
diversificada variedad de formatos y países con niveles de
penetración en centros comerciales y retail financiero
menores que Chile y que además se encuentran en fases
expansivas del ciclo económico, es por esto que la tenemos
incluida dentro de nuestros top picks.
 Sensibilidad a las condiciones económico/políticas de los
mercados en que opera.
 Alta competencia y penetración en el retail en Chile
71,5%
13,2%
10,0%
1,9%
3,4%
Supermercados
Mejoramiento del Hogar
Tiendas porDepartamento
Servicios Financieros
Malls
2010 2011E 2012E 2013 E
EV/EBITDA 20,0x 15,2x 11,2x 8,7x
P/U 28,1x 22,6x 16,6x 11,7x
B/L 3,1x 2,5x 2,2x 2,0x
FCF yield 1,3% -1,5% 1,8% 4,0%
Dividend yield 0,2% 1,3% 1,8% 4,3%

20
Balance
Resultados
Descripción
Cencosud: Comprar
 Cencosud es uno de las principales retailers de
Latinoamérica. A enero de 2011 posee 2,6 millones de m2,
repartidos en 667 tiendas en los 5 países en los que opera.
 Sus ingresos totales al cierre de 2010 ascienden a
US$13.236 millones, los cuales a su vez se distribuyen por
línea de negocio de la siguiente manera: 71,5%
Supermercados, 13,2% Mejoramiento del Hogar, 10,0%
Tiendas por Departamento, 3,4% Servicios Financieros y
1,9% Malls. A nivel regional los ingresos de la compañía
provienen un 46,0% Chile, 30,5% Argentina, 13,7% Brasil,
9,3% Perú y 0,5% Colombia. A la fecha de este informe, la
familia Paulmann es la principal controladora de la
compañía con un 65,2% de la propiedad.
Retorno Relativo IPSA y Cencosud U12M
90
110
130
150
170
190
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
IPSA Cencosud
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
Activos Corrientes 1.710.894 2.005.882 2.357.201 2.785.291
TOTAL ACTIVOS 6.352.533 7.469.829 8.233.093 9.101.496
Pasivos Corrientes 1.927.034 2.259.287 2.654.989 3.137.160
Deuda Financiera 1.757.705 2.364.420 2.468.233 2.546.200
Pasivos Total 3.662.940 4.547.024 4.969.339 5.435.471
Interés Minoritario 74.886 74.886 74.886 74.886
Patrimonio 2.614.707 2.847.919 3.188.868 3.591.139
PASIVO + PAT 6.352.533 7.469.829 8.233.093 9.101.496
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 6.194.715 7.395.760 8.858.550 10.642.580
Res. Oper. 398.874 503.070 693.925 926.919
EBITDA 527.365 630.057 863.734 1.118.062
Ut. Neta 296.261 322.090 437.576 621.059
UPA 135,5 147,3 200,1 284,0
D/P 1,4 1,6 1,5 1,5

21
 Los volúmenes mostrarían importante crecimiento en los
próximos años en línea con una reactivación de la demanda
por fertilizantes.
 Estimamos un incremento superior al 10% en el precio del
cloruro de potasio (elemento clave del desempeño esperado
para los precios de los fertilizantes en general) en los años
2011 y 2012, se reflejaría en una mejora importante de los
márgenes de la empresa.
 Caídas sustanciales en los precios de los fertilizantes como
las observadas en el 2009, provocarían contracción
importante en márgenes.
 Incrementos importantes de capacidad productiva en el
futuro requerirían que SQM se provea desde otras fuentes
alternativas de agua que podrían ser más costosas que las
actuales
 La no renovación de la concesión otorgada por la CORFO
para la extracción de minerales en el Salar de Atacama
cuando venza su plazo (año 2030).
 Aplicación de un royalty específico al litio.
2010 2011E 2012E 2013E
EV/EBITDA 23,8x 18,6x 13,7x 11,1x
P/U 38,6x 27,6x 19,3x 14,5x
B/L 9,1x 7,4x 6,2x 5,2x
FCF yield 1,6% 1,2% 3,6% 6,4%
Dividend yield 1,2% 2,3% 3,6% 5,2%
Nutrición
Vegetal
28%
Litio y
Derivados
10%
Otros
1%
Químicos
Industriales
11%
Yodo y
Derivados
22%
Cloruro de
potasio
28%
SQM - B: Comprar
Tesis de Inversión
Factores de riesgo
Ratios
Contribución al margen bruto (2010)

22
 Líder en la producción mundial de nitrato de potasio, yodo
y litio. Además, produce nutrientes de especialidad, cloruro
de potasio y químicos industriales.
 Los productos de la empresa se obtienen de yacimientos
mineros ubicados en la I y II región de Chile desde donde
se extrae caliche y de las salmueras ubicadas en el Salar
de Atacama.
 Las salmueras ubicadas en el Salar de Atacama, de las
que extrae litio y potasio contienen altas concentraciones
de estos minerales (facilitando su extracción), lo cual
sumado a bajas concentraciones de impurezas, resulta en
costos inferiores a los de sus pares asiáticos.
US$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
Activo Corrientes 1.695 1.759 1.969 2.150
TOTAL ACTIVOS 3.373 3.727 4.027 4.150
Pasivo Corrientes 477 553 619 676
Deuda financiera 1.278 1.345 1.215 875
Pasivos Total 1.702 1.773 1.678 1.360
Patrimonio 1.623 0 0 0
PASIVOS + PAT 3.373 3.727 4.027 4.150
Retorno Relativo IPSA y SQM U12M
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Ene-11
Mar-11
IPSA SQM
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 1.830 2.203 2.764 3.251
Res. Oper. 547 694 944 1.211
EBITDA 691 854 1.154 1.431
Ut. Neta 382 512 735 975
UPA (US$/acción) 1,5 1,9 2,8 3,7
D/P 1,0 0,9 0,7 0,5
Resultados
SQM - B: Comprar

23
 Estrategia comercial contempla contratos de largo plazo
(PPAs) contratada con generación eficiente (carbón y GNL)
y con indexaciones a los precios a combustible y otros
costos.
 Las ventas son principalmente clientes industriales (97% del
al sector minero) que se espera expanda la demanda
eléctrica del SING de 6,0%, que E-CL podrá capturar,
manteniendo un 50,0% de la participación de mercado.
 Entrada de un contrato de suministro a clientes regulados
aumentará un 26,1% la energía eléctrica contratada y
logrará diversificar su cartera.
 Aumentos de capacidad de con 330 MW en 2011 y 750 MW
a carbón aprobados.
 Concentración de la demanda en mineras (dependencia a
precios de los commodities y a los ciclos de la industria)
 Riesgo medioambiental y variabilidad en el precio de los
combustibles.
2010 2011E 2012E 2013E
EV/EBITDA 8,0x 8,8x 6,9x 6,3x
P/U 10,2x 12,9x 10,0x 8,9x
B/L 1,3x 1,5x 1,4x 1,4x
FCF yield 0,1x 0,1x 0,1x 0,1x
Dividend yield 9,1% 6,0% 5,9% 7,6%
E-CL: Comprar
Tesis de Inversión
Ratios
Factores de riesgo
Principales contratos libres

24
 Es la mayor empresa de generación eléctrica que opera en
el Sistema Interconectado del Norte Grande (SING) con
1.796 MW de capacidad instalada, equivalente al 48,6% de
dicho sistema a diciembre del 2010.
 Sus centrales operan principalmente a carbón (781 MW) y
gas natural (688 MW).
 A diciembre de 2010 los principales accionistas de la
compañía son el grupo GDF Suez con un 52,4% de la
propiedad, y Codelco con 40,0%. El pasado 28 de enero,
Codelco vendió el total de su participación a un precio de
$1.200. De esta forma, las AFPs se quedaron con un
13,6% de la propiedad.
Retorno Relativo IPSA y E-CL U12M
85
95
105
115
125
135
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
IPSA E-CL
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 1.121 1.135 1.326 1.445
Res. Oper. 240 256 319 349
EBITDA 340 359 441 471
Ut. Neta 200 196 253 284
UPA 12,67 12,96 10,02 8,92
D/P 0,73 0,69 0,60 0,54
US$ millones 2010E 2011E 2012E 2013E
Activos Corrientes 668 651 703 736
TOTAL ACTIVOS 2.804 2.793 2.801 2.823
Pasivos Corrientes 348 304 328 343
Deuda Financiera 718 665 550 473
Pasivos Total 2.804 2.793 2.801 2.823
Patrimonio 1.621 1.657 1.753 1.835
E-CL: Comprar
Balance
Resultados
Descripción

25
 Atractivo crecimiento en volúmenes, de la mano de la
evolución de la demanda interna.
 Brasil sería el motor de crecimiento en el largo plazo, debido
a una participación de mercado muy inferior a la observada
en Chile y bajo consumo per cápita en comparación a las
otras dos filiales de la empresa.
 Precios crecerían en línea con las inflaciones locales.
 A pesar de lo anterior, en el año 2011 y 2012 los márgenes
de la empresa se verían presionados por mayores costos
(azúcar en las tres filiales, salarios en Brasil y concentrado
en Chile)
 A partir del 2013, la presión en costos debería disminuir
producto de menores restricciones de oferta en los mercados
mundiales de commodities, lo que se reflejaría en una
mejora de márgenes.
 Volatilidad en el costo de las materias primas.
 Alta competencia en la industria de bebidas analcohólicas
en Chile.
 Elevado riesgo país de Argentina.
Chile
39%
Brasil
45%
Argentina
16%
2010 2011E 2012E 2013E
P/U 15,7x 14,1x 12,3x 11,0x
B/L 4,1x 3,4x 3,1x 2,8x
FCF yield 2,3% 2,3% 6,6% 7,2%
Dividend yield (B) 4,4% 4,7% 6,0% 7,3%
Andina – B: Mantener
Tesis de Inversión
Ratios
Factores de riesgo

26
 Es la embotelladora más grande de Coca Cola en Chile, y
la segunda más grande en Argentina y Brasil
 Se dedica a la producción, distribución y marketing de
bebidas gaseosas bajo la marca de Coca Cola en Chile,
Brasil y Argentina
 En Chile la empresa produce y distribuye jugos de frutas y
néctares, agua mineral purificada y aguas saborizadas.
 Adicionalmente, produce envases PET principalmente para
uso propio en Chile y Argentina y distribuye cervezas para
FEMSA en Brasil.
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
TOTAL ACTIVOS 695.206 753.600 799.922 839.468
Pasivo Corrientes 167.552 198.495 211.731 219.889
Deuda financiera 82.446 86.148 59.438 39.841
Pasivos Total 300.341 310.403 304.932 296.819
Patrimonio 394.856 443.189 494.982 542.641
PASIVOS + PAT 695.206 753.600 799.922 839.468
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 888.714 982.928 1.097.035 1.171.127
Res. Oper. 149.234 151.221 173.550 189.734
EBITDA 186.248 197.858 224.371 244.711
Ut. Neta 103.597 107.123 122.850 136.930
UPA ($/acción) 0,2 0,2 0,2 0,2
D/P 0,8 0,7 0,6 0,5
Balance
Resultados
Descripción
Andina – B: Mantener

27
 Existe oportunidad de crecimiento en volúmenes en cervezas
en Argentina (por bajo consumo per cápita y el potencial de
aumentar participación de mercado).
 En cervezas en Chile (por bajo consumo per cápita) y en
ECUSA (por crecimiento de categorías jugos y aguas y en
menor medida por un incremento esperado en la participación
de mercado).
 Precios crecerían en línea con las inflaciones locales.
 Volatilidad en el costo de las materias primas.
 Alta competencia en la industria de bebidas analcohólicas
en Chile.
 Competencia en la industria de cervezas en Argentina.
 Elevado riesgo país de Argentina.
2010 2011E 2012E 2013E
P/U 16,5x 12,3x 11,2x 10,1x
B/L 3,6x 2,8x 2,6x 2,5x
FCF yield 5,2% 7,2% 8,0% 8,7%
Dividend yield 4,0% 4,9% 6,6% 8,6%
Cervezas
Chile
51%
San Pedro
8%
Pisco y
Otros
7%
ECCUSA
21%
Cervezas
Argentina
13%
CCU: Mantener
Tesis de Inversión
Ratios
Contribución al EBITDA ( 2010)
Factores de riesgo

28
 Se dedica principalmente a la producción y distribución de
bebidas en Chile y Argentina.
 Tiene distintos negocios, entre los que destacan el de
cervezas tanto en Chile como en Argentina, el de bebidas
analcohólicas (ECUSA), el de vinos (Viña San Pedro
Tarapacá) y el negocio de licores (Compañía Pisquera de
Chile).
 Adicionalmente, tiene participación en el negocio de snacks
a través de Calaf y Natur.
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 838.258 935.764 1.002.601 1.087.474
Res. Oper. 155.258 180.865 201.548 220.519
EBITDA 200.459 227.918 250.116 270.912
Ut. Neta 110.700 131.087 144.573 160.798
UPA ($/acción) 0,3 0,4 0,5 0,5
D/P 0,9 0,8 0,7 0,7
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
TOTAL ACTIVOS 1.151.689 1.189.924 1.229.080 1.278.160
Pasivo Corrientes 236.958 248.570 258.895 272.641
Deuda financiera 232.967 192.309 173.875 174.392
Pasivos Total 536.615 510.183 500.896 514.475
Patrimonio 505.655 570.322 618.765 654.266
PASIVOS + PAT 1.151.689 1.189.924 1.229.080 1.278.160
Retorno Relativo IPSA y CCU U12M
80
90
100
110
120
130
140
150
160
Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11 Mar-11
IPSA CCU
CCU: Mantener
Balance
Resultados
Descripción

29
 Atractivo crecimiento esperado en colocaciones para este
año en la industria y con espacio para mejorar sus niveles de
eficiencia.
 Sin embargo el banco se encuentra en múltiplos 2011 muy
por sobre sus promedios históricos y por lo tanto con un
menor descuento respecto de sus competidores como
Banco Santander y Chile.
 Adicionalmente, es importante mencionar que bancos como,
Corpbanca y Banco de Chile se encuentran en proceso de
aumento de capital, dejando a a BCI como el de menor
índice de Basilea.
 Deterioro del escenario económico que genere un
incremento en los niveles de riesgo de la cartera y disminuya
el crecimiento de las colocaciones.
 Cambios regulatorios.
 El ingreso de potenciales nuevos competidores.
2010 2011E 2012E 2013E
P/U 13,5x 11,5x 10,4x 9,5x
B/L 2,9x 2,6x 2,4x 2,1x
Dividend yield 4,5% 5,2% 5,8% 6,3%
ROE 21,8% 23,0% 22,8% 22,5%
ROA 1,6% 1,6% 1,6% 1,6%
BCI: Vender
Tesis de Inversión
Ratios
Composición Colocaciones
Factores de riesgo
68,0%
12,2%
19,8%
Comerciales
Consumo
Vivienda

30
 Es el tercer banco comercial privado del país y proporciona
una amplia gama de productos y servicios financieros a
clientes que incluye grandes corporaciones, pequeñas y
medianas empresas y personas,
 Posee una red de más de 280 sucursales y sobre 1.500
cajeros.
 Posee activos por $12.862.133 millones, colocaciones por
$9.438.384 millones y tiene una participación de 12,7% en
el mercado de crédito.
Retorno Relativo IPSA y Banco BCI U12M
90
110
130
150
170
190
210
230
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Ene-11
Mar-11
IPSA Banco BCI Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Margen Financiero 603.546 621.399 677.921 740.300
Comisiones 148.564 167.462 182.466 199.256
Gasto en Provisiones -116.248 -134.027 -143.366 -156.558
Gastos de Apoyo -386.351 -359.715 -392.175 -428.261
Impuestos -38.033 -60.208 -65.256 -71.261
Utilidad 222.075 260.909 287.480 313.932
UPA ($/acción) 2.191 2.574 2.837 3.098
Balance
Resultados
Descripción
BCI: Vender
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
Colocaciones 9.531.566 11.001.677 12.219.254 13.469.665
Provisiones -240.495 -256.553 -292.167 -326.015
TOTAL ACTIVOS 13.204.174 15.900.772 17.660.542 19.467.766
Pasivos Total 12.187.154 14.767.428 16.398.641 18.070.683
Patrimonio 1.017.013 1.133.337 1.261.894 1.397.076
Capital Ajustado 879.062 995.386 1.089.943 1.187.268
PASIVOS + PAT 13.204.174 15.900.772 17.660.542 19.467.766

31
 El principal aspecto del banco para este año es el aumento
de capital por casi US$700 millones, lo cual mantendrá
presionado el precio de la acción.
 Si bien el banco ha aumentado su participación de mercado,
en términos relativos es el con mayor exposición en
colocaciones de empresas, por lo que para ser competitivo
deberá aumentar su exposición en el segmento de consumo
y aumentar su base de depósitos vista y así tener un menor
costo de fondos.
 En términos de valorización, su relación precio-utilidad se
encuentra en línea con su historia, pero en B/L se encuentra
un 30% por sobre su promedio.
el crecimiento de las colocaciones
 Cambios regulatorios
 El ingreso de potenciales nuevos competidores y M&A.
2010 2011E 2012E 2013E
P/U 13,3x 12,5x 11,1x 10,2x
B/L 2,9x 2,4x 2,1x 1,9x
Dividend yield 7,5% 4,0% 4,5% 4,9%
ROE 22,1% 19,3% 19,3% 18,9%
ROA 1,6% 1,6% 1,6% 1,6%
Corpbanca: Vender
Precio Objetivo: $7,7
Precio Actual: $7,0
Tesis de Inversión
Ratios
Factores de riesgo
73,3%
7,5%
19,2%
Comerciales
Consumo
Vivienda

32
 Es el cuarto banco comercial privado del país y
proporciona una amplia gama de productos y servicios
financieros a clientes que incluye grandes corporaciones,
pequeñas y medianas empresas y personas.
 Posee una red de más de 110 sucursales y sobre 320
cajeros automáticos.
 Tiene activos por $7.126.089 millones, colocaciones por
$5.469.185 millones y posee una participación de
mercado de aproximadamente un 7,3%.
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Margen Financiero 259.611 315.187 337.027 367.343
Comisiones 58.221 64.571 70.543 77.335
Gastos de Apoyo -138.072 -145.931 -157.921 -172.294
Impuestos -19.635 -31.446 -32.146 -35.000
Utilidad 28.362 125.785 141.617 154.191
UPA ($/acción) 0,1 0,6 0,6 0,7
Retorno Relativo IPSA y Corpbanca U12M
90
110
130
150
170
190
210
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
Mar-11
IPSA Corpbanca
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
Colocaciones 5.469.185 6.339.169 7.042.219 7.732.401
Provisiones -106.607 -113.879 -132.148 -148.598
TOTAL ACTIVOS 7.126.089 8.069.282 8.964.213 9.842.761
Pasivos Total 6.590.726 7.415.853 8.229.702 9.027.168
Patrimonio 535.360 653.426 734.508 815.590
Capital Ajustado 488.813 536.951 591.733 645.632
PASIVOS + PAT 7.126.089 8.069.282 8.964.213 9.842.761
Balance
Resultados
Descripción
Corpbanca: Vender

33
 Al igual que otros actores del mercado, Banco de Chile se
encuentra en un proceso de aumento de capital por
aproximadamente US$500 millones lo cual generará ruido
en el corto plazo debido a que los controladores han
manifestado su intención de no suscribir.
 Uno de los aspectos a mejorar y que representa una
oportunidad es su indicador de eficiencia el cual se
encuentra por sobre la competencia relevante y que en el
mediano plazo le permitirá ganar puntos margen.
 En términos de valorización sus múltiplos estimados para el
año 2011 se encuentran por sobre su promedio histórico por
lo que vemos difícil una apreciación importante en el corto
plazo.
el crecimiento de las colocaciones
 Cambios regulatorios
2010 2011E 2012E 2013E
P/U 13,9x 11,9x 11,0x 10,2x
B/L 3,8x 3,3x 3,0x 2,7x
Dividend yield 4,7% 5,5% 5,9% 6,4%
ROE 27,0% 27,9% 27,0% 26,4%
ROA 1,9% 2,0% 1,9% 1,9%
Banco de Chile: Mantener
Tesis de Inversión
Ratios
Factores de riesgo
64,7%
14,9%
20,4%
Comerciales
Consumo
Vivienda

34
 Es el segundo banco comercial del país,
proporcionando una amplia gama de productos y
servicios financieros a clientes, incluidos grandes
corporaciones, pequeñas y medianas empresas y
personas.
 Opera una red de casi 400 sucursales, sobre 1.500
cajeros automáticos y canales de distribución
electrónicos.
 A diciembre de 2010 posee activos por $18.256.235
millones y colocaciones totales por $14.365.829 millones
alcanzando una participación de mercado de 18,8%.
Retorno Relativo IPSA y Banco de Chile U12M
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Ene-11
Mar-11
IPSA Banco de Chile
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Margen Financiero 852.936 971.207 1.047.708 1.113.740
Comisiones 292.262 304.754 336.097 369.600
Gastos de Apoyo -588.271 -557.934 -605.052 -635.336
Impuestos -38.509 -67.484 -71.137 -77.143
Utilidad 378.530 442.504 478.181 518.554
UPA ($/acción) 4,6 5,4 5,8 6,3
Banco de Chile: Mantener
Balance
Resultados
Descripción
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
Colocaciones 14.365.829 16.734.821 18.525.590 20.353.798
Provisiones -357.179 -370.817 -443.366 -508.557
TOTAL ACTIVOS 18.256.235 22.163.848 24.535.570 26.956.875
Pasivos Total 16.852.106 20.579.423 22.766.155 24.993.336
Patrimonio 1.404.127 1.584.423 1.769.413 1.963.537
Capital Ajustado 1.190.043 1.328.215 1.465.672 1.606.714
PASIVOS + PAT 18.256.235 22.163.848 24.535.570 26.956.875

35
 El banco posee la cartera de colocaciones mas diversificada
y es un líder en tendencias de mercado. Posee una amplia
base de clientes y es uno de los mas eficientes de la
industria. Si bien el precio de la acción estuvo presionado
por la venta de un 1,9% de la propiedad por parte de Banco
Santander España en febrero, ahora una vez limpio ese
efecto no vemos impedimento para una apreciación
atractiva.
 En términos de valorización el banco se esta transado en
ratios inferiores a su promedio histórico de 4 años, siendo el
que registra el mayor descuento entre los bajo nuestra
cobertura, esta situación implica que el tradicional premio
que ha tenido Banco Santander hoy se ha ajustado en
relación a su competencia.
el crecimiento de las colocaciones.
 Cambios regulatorios.
 Fuerte competencia.
2010 2011E 2012E 2013E
P/U 14,1x 11,5x 10,5x 9,6x
B/L 3,6x 3,3x 3,0x 2,7x
Dividend yield 5,0% 6,1% 6,7% 7,3%
ROE 25,6% 28,4% 28,2% 28,0%
ROA 2,0% 2,1% 2,1% 2,1%
Tesis de Inversión
Ratios
Factores de riesgo
Banco Santander: Comprar
53,4%
17,1%
29,5%
Comerciales
Consumo
Vivienda

36
 Es el mayor banco comercial de Chile tanto a nivel de
activos ($22.082.217 millones), como de colocaciones
($15.657.557 millones) contando con una participación
de mercado de 20,7%).
 Ofrece una amplia gama de productos y servicios
financieros a clientes que incluye grandes corporaciones,
pequeñas y medianas empresas y personas, a través de
una red de casi 500 sucursales y sobre 1.800 cajeros
automáticos.
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Margen Financiero 1.035.707 1.197.179 1.302.923 1.421.211
Comisiones 263.582 313.810 348.814 380.482
Gastos de Apoyo -451.936 -522.666 -571.526 -623.413
Impuestos -78.959 -145.816 -144.946 -158.105
Utilidad 477.155 583.263 638.547 696.518
UPA ($/acción) 2,5 3,1 3,4 3,7
Banco Santander: Comprar
Balance
Resultados
Descripción
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
Colocaciones 15.657.557 17.952.344 19.846.910 21.785.776
Provisiones -442.328 -439.615 -495.345 -547.434
TOTAL ACTIVOS 22.082.217 27.162.861 30.029.441 32.963.050
Pasivos Total 20.218.608 25.106.943 27.764.739 30.479.465
Patrimonio 1.863.607 2.055.915 2.264.700 2.483.583
Capital Ajustado 1.379.819 1.567.924 1.715.031 1.865.973
PASIVOS + PAT 22.082.217 27.162.861 30.029.441 32.963.050
Retorno Relativo IPSA y Banco Santander U12M
90
100
110
120
130
140
150
160
Mar-10
May-10
Jul-10
Sep-10
Nov-10
Ene-11
Mar-11
Banco Santander IPSA

37
 La compañía debería registrar un interesante crecimiento
durante los próximos tres años, tanto por crecimiento
orgánico, como por potenciales adquisiciones, para el año
2011estimamos un crecimiento de 31,9% en los ingresos.
 La empresa debería continuar este año con la consolidación
de las empresas adquiridas durante el año 2010, en Brasil,
México y Argentina y lograr mejorar los márgenes de estas.
 Por último, Sonda tiene una sólida posición de caja por
aproximadamente US$180 millones los cuales serán para
financiar su plan de expansión por mas de US$500 para los
años 2010-2012 .
 Fluctuaciones en el ciclo económico.
 Dificultad para extraer sinergias de las adquisiciones ya
realizadas
 Riesgo de renovación de contratos.
 Pago excesivo por nuevas adquisiciones.
 Deterioro de márgenes en los mercados maduros como el
de Chile.
2010 2011E 2012E 2013E
P/U 25,9x 15,4x 13,1x 11,3x
B/L 3,0x 2,5x 2,3x 2,1x
FCF yield -0,1% 3,7% 4,3% 6,0%
Dividend yield 0,2% 1,9% 2,3% 2,6%
Sonda: Comprar
Tesis de Inversión
Ratios
Contribución al EBITDA
Factores de riesgo
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2010 2011E 2012E 2013E
ROLA
México
Brasil
Chile

38
 Es la mayor empresa de TI en Chile. La compañía posee
operaciones en Chile, Brasil, México y el resto de
Latinoamérica, representando cada uno un 44,7%,
36,9%, 8,5% y 9,9% respectivamente de acuerdo a los
resultados correspondientes al cierre del año 2010.
 Dentro de las áreas de negocio participa en los
segmento de plataformas, aplicaciones y servicios TI
siendo cada uno un 32,9%, 12,2% y 54,9% de los
ingresos en cada caso.
Retorno Relativo IPSA y Sonda U12M
90
100
110
120
130
140
150
160
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
IPSA Sonda
Valores Estimados
2010 2011E 2012E 2013E
Ventas 445.481 560.774 666.041 782.957
Res. Oper. 58.118 76.639 89.832 104.450
EBITDA 76.977 97.072 115.289 134.080
Ut. Neta 33.546 52.832 61.930 71.801
UPA ($/acción) 43,5 68,5 80,3 93,1
D/P 0,79 0,73 0,71 0,67
Sonda: Comprar
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
TOTAL ACTIVOS 524.926 567.145 612.843 656.628
Pasivos Total 230.031 237.532 251.943 262.323
Patrimonio 291.326 326.043 357.331 390.736
Balance
Resultados
Descripción

39
 Si bien el negocio en el cual participa la compañía es muy
estable, estamos considerando un aumento en la cobertura
de tratamiento de aguas principalmente asociado al proyecto
Mapocho Urbano Limpio y un incremento en el precio
promedio relacionado al cobro de este servicio
 Sin lugar a dudas el hecho mas relevante será la esperada
venta de hasta un 35% de la propiedad de la compañía en
manos del estado chileno a través de CORFO, lo que en el
corto plazo debería mantener presionado el precio de la
acción, pero en el mediano plazo aumentaría la liquidez del
papel solucionando con esto una de sus mayores
restricciones. Debido a lo anterior consideramos que aun
cuando sus fundamentales sugieren un importante potencial
de apreciación, en el corto plazo será difícil ver un despegue
del papel.
 Riesgo de cambios regulatorios.
 Reducción acelerada del consumo promedio de agua.
2009 2010 2011E 2012E
EV/EBITDA 9,9x 10,2x 10,1x 9,4x
P/U 10,9x 14,4x 12,5x 11,9x
B/L 2,2x 2,5x 2,3x 2,3x
FCF yield 7,9% 6,1% 6,5% 10,6%
Dividend yield 8,9% 10,1% 8,0% 8,4%
Aguas Andinas: Comprar
Precio Actual: $227
Tesis de Inversión
Ratios
Distribución de ingresos 2010
Factores de riesgo
37%
20%
16%
5%
12%
10%
Ingresos Agua Potable
Ingresos Recolección
Ingresos Tratamiento
Ingresos Interconexión
Otros Ingresos Regulados e
Ingresos No Regulados
Otros Ingresos No Regulados

40
 Es la mayor empresa de servicios sanitarios de Chile.
Presta servicios de captación, producción, distribución,
recolección y tratamiento de aguas, tanto en la región
metropolitana como también en la región de los lagos y
la región de los ríos a través de sus filiales Aguas
Andinas, Aguas Manquehue, Aguas Cordillera y ESSAL.
 Adicionalmente entrega servicios complementarios tales
como análisis de laboratorio, tratamiento de residuos
industriales, y comercialización de equipos y materiales a
través de sus filiales: Gestión y Servicios, Anam y
Ecoriles.
Valores Estimados
2009 2010 2011E 2012E
Ventas 327.225 328.964 342.379 365.772
Res. Oper. 155.684 151.346 159.765 171.233
EBITDA 206.263 204.358 214.414 229.697
Ut. Neta 123.048 103.850 108.789 113.771
UPA 20,11 16,97 17,78 18,59
D/P 1,16 1,21 1,38 1,37
Aguas Andinas: Comprar
Balance
Resultados
Descripción
Retorno Relativo IPSA y AGUAS-A U12M
90
95
100
105
110
115
120
125
130
135
Mar-10
Abr-10
May-10
Jun-10
Jul-10
Ago-10
Sep-10
Oct-10
Nov-10
Dic-10
Ene-11
Feb-11
IPSA Aguas
$ millones 2010 2011E 2012E 2013E
TOTAL ACTIVOS 1.398.897 1.406.439 1.478.362 1.484.732
Pasivos Total 715.319 732.808 818.989 820.377
Patrimonio 616.633 607.588 593.330 598.311
TOTAL PAS+ PAT 1.398.897 1.406.439 1.478.362 1.484.732

41
BICE Inversiones: Visión
Visión General
 Luego de un buen desempeño en el año 2010, el mercado local ha registrado una importante corrección en lo que va del
año 2011, debido tanto a factores internos como externos. Un principio de año con bajos volúmenes transados como es
habitual en esta época, importantes colocaciones realizadas y por venir, sumado a la salida de flujos hacia mercados
como el de EE.UU. primero y la incertidumbre proveniente del norte de África y el Medio Oriente después, han mantenido
presionada a la bolsa local.
 Mantenemos nuestra visión de mediano plazo dado que las atractivas valorizaciones abren espacio para retomar la
expansión del IPSA. Consideramos que las valorizaciones actuales reflejan un escenario bastante pesimista en
circunstancias que, a pesar de existir un poco más de ruido en el ámbito externo e interno, los fundamentos del mercado
local se mantienen sólidos y dejan a Chile en una mejor posición respecto de sus pares de la región.
 Nuestras acciones favoritas para en un horizonte de 12 meses consideran aquellas que han registrado importantes
ajustes en sus precios, pero que al mismo tiempo presentan interesantes perspectivas de crecimiento en el mediano
plazo. En este sentido estamos considerando dentro de nuestros top picks las siguientes compañías. Ripley, LAN, Gener,
Cencosud y SQM-B.
 Por último, es importante mencionar que el escenario de corto plazo la volatilidad observada en el índice local se podría
mantener y no descartamos que se mantenga un comportamiento lateral debido principalmente a factores asociados a
flujos más que a fundamentales.

42
BICE Inversiones: Anexos
P/U 2011E versus crecimiento Utilidad (CAGR 3 años)
Sonda
LAN
CCU
Andina-B
Gener
SQM-B
Cencosud
Ripley
Aguas
Banco de Chile
BCI
Banco Santander
Corpbanca
0,0x
5,0x
10,0x
15,0x
20,0x
25,0x
30,0x
35,0x
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0%

43
EV/EBITDA 2011E versus crecimiento EBITDA (CAGR 3 años)
Sonda
LAN
CCU
Andina-B
E-CLGener
SQM-B
Cencosud
Ripley
Aguas
0,0x
5,0x
10,0x
15,0x
20,0x
25,0x
0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0%

44
Empresa /Sector %IPSA Precio ($) Min Max 1Sem 1 Mes 1 Año YTD
Bebidas
Andina-B 1,1% 2.224 1.700 2.550 -3,9% -3,9% 27,1% -6,7% 3.305 2,3 4,3%
CCU 1,4% 5.401 3.782 5.920 5,3% -1,3% 40,2% -6,0% 3.608 2,8 3,7%
Eléctricas
E-CL 0,0% 1.215 890 1.340 3,6% -8,8% 16,0% -0,4% 2.684 5,4 3,2%
Gener 1,4% 256 218 287 0,3% -6,4% 11,4% -1,3% 4.285 3,2 5,7%
Mat.Primas
SQM-B 5,5% 26.150 17.150 28.540 0,0% 7,1% 31,7% -2,2% 14.628 17,6 1,2%
Retail
Cencosud 6,2% 3.413 2.005 3.900 6,0% 7,2% 69,6% -6,6% 15.984 21,1 0,7%
Ripley 1,0% 615 429 712 -0,8% -9,3% 39,9% -4,3% 2.463 9,2 0,2%
Sanitarias
Aguas 0,0% 227 216 258 -1,3% -5,4% 1,3% -7,3% 2.550 0,6 8,9%
IAM 0,0% 714 615 840 3,0% -1,2% 10,3% -6,2% 1.497 0,9 8,5%
Telecom
Sonda 0,9% 1.150 790 1.260 11,1% 13,6% 46,3% 3,9% 1.879 3,4 1,9%
Transporte
LAN 7,5% 12.385 9.200 15.900 2,0% -14,3% 30,7% -15,8% 8.678 16,0 2,5%
Bancos
Banco de Chile 2,6% 66,6 50,1 74,8 0,3% -9,1% 28,6% -4,4% 11.515 3,1 4,4%
BCI 3,8% 30.464 19.077 35.500 -2,8% 0,3% 47,9% -9,7% 6.514 2,6 2,3%
Banco Santander 4,2% 38,8 30,6 47,5 6,4% -15,0% 14,2% -7,8% 15.348 7,4 3,5%
Corpbanca 1,0% 7,0 4,4 9,0 3,6% -5,7% 65,5% -17,1% 3.202 4,5 7,5%
IPSA 4.483 3.705 5.048 3,5% -4,4% 22,5% -6,8% 231.396 241
* Volumen promedio transado diario
Rent52 semanas ($)
VPTD*
(U6M)
MMUS$
Div
Yield
Mkt Cap
MMUS$

45
Precio Target Upside
($) ($) Down Actual 2010 2011E 2012E Actual 2010 2011E 2012E
Bebidas
Andina-B 2.224 2.550 Mantener 19,3% 15,3x 15,7x 14,1x 12,3x 8,4x 9,2x 8,1x 7,1x
CCU 5.401 5.900 Mantener 14,1% 15,7x 16,5x 12,3x 11,2x 10,6x 10,9x 8,7x 8,0x
Eléctricas
E-CL 1.215 1.570 Comprar 35,2% 13,2x 10,2x 12,9x 10,0x 9,8x 8,0x 8,8x 6,9x
Gener 256 320 Comprar 27,3% 24,9x 26,1x 10,9x 15,1x 13,9x 12,8x 9,4x 11,1x
Mat.Primas
SQM-B 26.150 31.000 Comprar 20,8% 37,8x 38,6x 27,6x 19,3x 22,5x 23,8x 18,6x 13,7x
Retail
Cencosud 3.413 4.240 Comprar 25,6% 25,9x 28,1x 22,6x 16,6x 18,0x 20,0x 15,2x 11,2x
Ripley 615 760 Comprar 25,9% 23,7x 19,8x 16,1x 12,1x 16,3x 17,5x 14,7x 11,7x
Sanitarias
Aguas 227 266 Comprar 25,1% 11,8x 14,4x 12,5x 11,9x 9,4x 10,2x 10,1x 9,4x
IAM 714 776 Mantener 16,6% 14,1x 8,5x
Telecom
Sonda 1.150 1.335 Comprar 18,0% 26,9x 15,4x 13,1x 11,3x 11,8x 8,4x 7,1x 6,1x
Transporte
LAN 12.385 17.000 Comprar 41,1% 20,4x 25,2x 19,1x 15,6x 11,5x 14,7x 11,0x 9,2x
Bancos
Banco de Chile 66,6 73,0 Mantener 15,1% 14,6x 13,9x 11,9x 11,0x
BCI 30.464 30.500 Vender 5,4% 14,1x 13,5x 11,5x 10,4x
Banco Santander 38,8 44,0 Comprar 19,3% 15,4x 14,1x 11,5x 10,5x
Corpbanca 7,0 7,7 Vender 14,4% 12,9x 13,3x 12,5x 11,1x
Muestra 17,7% 17,1x 17,2x 14,0x 12,3x 12,4x 12,8x 11,3x 10,2x
IPSA 4.589 5.200 13,3%
Recomendación
P/U EV/EBITDA

46
PROYECCIONES ECONÓMICAS BICEINVERSIONES
2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E
Actividad Local
PIB 4,6% 3,7% -1,5% 5,2% 6,4% 5,2%
Demanda Interna 7,6% 7,6% -5,9% 15,8% 9,3% 6,1%
FBCF 11,2% 18,6% -15,3% 18,4% 19,2% 11,6%
Consumo 7,0% 4,0% 1,8% 9,3% 6,8% 4,9%
Consumo Privado 7,0% 4,6% 0,9% 10,7% 7,1% 5,0%
Consumo Gobierno 7,1% 0,5% 6,8% 2,2% 5,5% 4,5%
Exportaciones 7,6% 3,1% -5,6% 2,6% 5,9% 4,5%
Importaciones 14,5% 12,2% -14,3% 28,2% 12,8% 6,7%
PIB (MMUS$) 164.378 170.608 163.838 206.081 248.282 250.380
PIB per cápita (US$) 9.903 10.177 9.678 12.056 14.394 14.387
Precios
Inflación IPC (YoY) 7,8% 7,1% -1,4% 3,0% 4,2% 3,5%
Inflación IPCX (YoY) 6,5% 8,6% -1,1% 2,5% 3,9% 3,2%
Inflación IPCX1 (YoY) 6,3% 7,8% -1,1% 0,1% 2,9% 3,2%
Inflación Importada (Pesos, Prom) 5,5% 14,8% 1,7% -6,1% 2,0% 6,2%
Tipo de Cambio Nominal (fdp) 499 648 503 474 480 521
Tipo de Cambio Nominal (Prom) 522 523 559 507 476 507
Tipo de Cambio Real (Prom, Año 1986) 93,8 96,2 95,7 90,4 85,5 87,5
Salarios Nominales 7,5% 8,5% 6,1% 4,5% 5,4% 5,3%
Costos Laborales Unitarios 5,7% 7,8% 6,9% 4,2% 3,0% 2,9%
Tasas de Interés y Agregados Monetarios
Tasa de Política Monetaria (fdp) 6,00% 8,25% 0,50% 3,25% 5,75% 5,75%
BCU-10 (fdp) 2,95% 3,15% 3,30% 2,91% 3,16% 3,23%
BCP-10 (fdp) 6,20% 6,32% 6,25% 6,11% 6,31% 6,30%
M1 Nominal 17,4% 11,2% 15,0% 27,9% 12,4% 13,2%
Colocaciones (Nominales) 18,1% 19,1% 5,2% 7,9% 15,6% 14,8%
Mercado Laboral
Tasa de Desempleo (Prom) 7,0% 7,7% 9,6% 8,2% 7,6% 7,5%
Empleo 2,8% 3,0% -0,7% 7,4% 3,8% 2,8%
Fuerza de Trabajo 2,1% 3,7% 1,3% 4,2% 3,2% 2,6%
Salarios Reales 2,5% -0,1% 5,0% 2,0% 1,6% 1,7%
Productividad Media 1,7% 0,7% -0,8% 0,4% 2,2% 2,4%
Sector Externo
Balanza Comercial (MMUS$) 23.941 8.848 13.982 11.581 15.671 15.293
Exportaciones 67.972 66.465 53.735 69.850 84.574 84.194
Importaciones 44.031 57.617 39.754 58.269 68.904 68.901
Cuenta Corriente (%PIB) 4,4% -2,0% 2,6% -0,5% -0,7% 0,4%
Cobre (US$c/lb) (Prom) 327 311 242 346 415 344
Petróleo (US$/barril) (Prom) 73 100 62 81 90 92
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