Conozca el desempeño de la economía de Costa Rica a mayo de 2017.

1. Informe de
Coyuntura Económica
Mayo 2017

2. Informe de Coyuntura Económica
• Manufactura y servicios conducen actividad económica
• La inflación en abril confirma nuestra senda de proyección, cerrando en 2,6% al final
del 2017
• El BCCR muestra signos de que inicia un nuevo ciclo de aumento de tasas
• Tipo de cambio retorna a niveles de ¢570, pero seguimos viendo que continuará
depreciandose gradualmente
• Crédito en dólares continua descelerándose, mientras que la riqueza financiera en
esa moneda repunta

3. Actividad económica
A marzo de 2017 la serie original del Índice Mensual de Actividad Económica
(IMAE) alcanzó un crecimiento interanual (promedio año a año) de 4,8%, dejando
la variación interanual del primer trimestre del 2017 en 3,7%. Este resultado estuvo
explicado por el sólido desempeño de la actividad de servicios prestados a otras
empresas, seguido con un sector manufacturero que cierra el periodo con un
crecimiento interanual de 3,8%.
En ese sentido, el comportamiento de la actividad económica en lo que llevamos
del año muestra una ligera desaceleración (en 2016 creció 4,8% frente al 3,7% de
este 2017), característica que está en línea con nuestra proyección de crecimiento
económico para este periodo.
El dinamismo de la industria manufacturera ha estado explicado, principalmente,
por el sólido comportamiento de las exportaciones del régimen especial, las cuales
registraron un incremento de 17,6% al primer trimestre. Es importante destacar
que las exportaciones del régimen especial son las que provienen principalmente
de las zonas francas. Por su parte, la actividad de servicios prestados a otras
empresas continúa sobre una senda de crecimiento sólido, al reportar una
variación interanual de 10,4% a marzo, frente el 8,8% del mismo periodo de 2016.
En el otro extremo, sectores como construcción, electricidad, agua y servicios de
saneamiento, actividades de alejamiento y servicios de comida y el minero, se
caracterizaron por un desempeño con cifras rojas. El más relevante de todos esos
es la industria de la construcción, ya que posee un peso más importante dentro
de la actividad económica (4,9% del PIB). Al cierre del primer trimestre ese último
reportó una caída interanual de 1,1%, mismo valor registrado al cierre del 2016.
Si bien la construcción aún no muestra signos de recuperación, en Aldesa
prevemos que este vaya teniendo un mejor desempeño durante la segunda parte
del año.
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
Variación interanual
Variación media de los últimos 12 meses
Índice Mensual de Actividad Económica
Fuente: BCCR
% a/a
El dinamismo en la
actividad económica
ha estado explicado
por la industria
manufacturera y el
sector servicios
prestados a otras
empresas.

4. Sectores de la actividad económica (variación interanual, %)
2014 2015 2016
16T1 16T2 16T3 16T4 17T1
Agricultura, silvicultura y pesca 2.2 -3.6 2.7 2.3 4.7 7.8 4.3 1.7
Extracción de Minas y Canteras 6.0 7.5 3.2 -7.4 -8.6 10.3 0.9 -1.8
Industria manufacturera 1.4 1.7 4.9 7.8 5.4 4.0 5.5 3.8
Electricidad, agua y servicios de saneamiento 1.6 2.3 5.6 5.8 1.8 0.7 3.4 -1.3
Construcción 1.4 9.8 3.3 -6.6 -9.6 10.3 -1.1 -1.1
Comercio 3.8 3.4 3.2 4.9 3.5 3.9 3.9 4.0
Transporte, Almacenamiento 8.0 7.9 5.1 7.3 4.5 3.6 5.1 5.8
Actividades de alojamiento y servicios de comida 3.6 3.4 2.5 5.6 3.7 -0.3 2.8 -0.8
Información y comunicaciones 7.2 8.7 8.1 7.8 6.8 7.3 7.5 7.4
Actividades financieras y de seguros 10.7 9.8 12.6 13.2 9.9 7.7 10.6 7.3
Actividades inmobiliarias 1.5 1.5 1.9 2.2 1.9 1.6 1.9 0.6
Actividades profes, cient, téc, admi y servicios de apoyo 5.9 8.5 8.8 6.5 9.7 8.8 8.4 10.4
Administración pública y planes de seguridad social 2.9 2.6 1.9 1.4 1.2 0.9 1.4 4.5
Enseñanza y actividades de la salud humana 3.2 2.1 2.5 2.4 2.7 2.9 2.6 2.8
Otras actividades 3.2 2.1 2.5 2.4 2.7 2.9 2.6 2.8
Total IMAE 3.7 4.2 4.8 4.6 3.3 4.9 4.4 3.7
Nota: T significa trimestre y muestra la variación interanual.
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Inflación, política monetaria y tipo de cambio
La inflación interanual alcanzó el 1,64% para abril, resultado en línea con nuestra
proyección (1,60%). El desempeño de los precios durante ese mes estuvo
explicado principalmente por el grupo transporte y alimentos. En relación con el
transporte, se registró una variación mensual de 0,81%, conducido por el aumento
en los precios de los automóviles y combustibles. Por su parte, el componente de
alimentos y bebidas mostró una caída mensual de 0,49%. Dicho esto, en Aldesa
consideramos que durante este 2017 la inflación irá retornando gradualmente
sobre el rango meta del BCCR (rango de 2% al 4%), para así finalizar el año en
entorno al 2,6%.
El monitoreo de los precios del transporte y alimentos forma parte de un ejercicio
fundamental para la estrategia de análisis económico de Aldesa, debido a que
durante el 2017 estos dos componentes explicarán la inflación total. Por ese
motivo, contamos con dos monitores de precios (uno de alimentos y otro de
transporte) que permiten proyectar el comportamiento de la inflación. Para marzo,
nuestro monitor de precios de alimentos anticipaba una incidencia negativa de
7,15 puntos frente a los -10,4 que se reportaron oficialmente, mientras que para
el caso del componente de transporte tuvimos una ligera subestimación, dado el
importante incremento en los precios de los automóviles (estimación Aldesa de

5. 0,01 p.p. versus 0,12 p.p. dato oficial). Igualmente, es importante rescatar el rol
del tipo de cambio y el efecto base (es decir el comparar la inflación contra del
2016 que fue muy baja) como determinantes adicionales de la inflación durante lo
que queda del año.
En línea con este punto se encuentra el manejo de la política monetaria por parte
del Banco Central. Durante el 2017, el BCCR ha realizado dos incrementos
durante abril y otros dos en mayo, dejando su tasa de política en 4,0% frente el
1,75% de inicios de marzo. En Aldesa no descartamos que existan nuevos ajustes
durante el año y lo vemos como un escenario bastante probable, particularmente
en el segundo semestre. Este comportamiento dependerá en gran medida de la
recuperación de la inflación, del efecto traspaso de la variación del tipo de cambio
y de las presiones de la demanda agregada.
Asimismo, consideramos que a medida que se den más incrementos en la tasa
de interés de política monetaria, esta se irá transmitiendo parcialmente sobre el
resto de tasas en el mercado.
-10,0
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5,0
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2014 2015 2017
General Alimentos y bebidas
Transporte
Inflación general, de alimentos y bebidas y transporte
% interanual
Fuente: Proyecciones Aldesa, datos del INEC
4,00
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2012 2013 2014 2015 2016 2017
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Tasa de Política Monetaria y Tasa Básica Pasiva
Tasa Básica PasivaTasa de PolíticaMonetaria
En Aldesa no
descartamos que
existan nuevos ajustes
durante el año y lo
vemos como un
escenario bastante
probable.

6. Estos bajos niveles en la tasa de política, también se reflejan en el mercado. Al
cierre de la última semana de mayo la Tasa Básica Pasiva se ubicó en 4,65%,
muy cercana a los datos de los cierres de marzo (4,50%) y abril (4,60%). Por su
parte, la tasa efectiva en dólares se ha mantenido estable durante los últimos
meses, cerrando la última semana de mayo en 2,18%.
A nivel de las tasas internacionales, la FED ha mantenido su rango de tasas en
0,75%-1,00%. De acuerdo con la autoridad monetaria, el mercado laboral sigue
sólido, a pesar de la desaceleración en la actividad económica durante el primer
trimestre del 2017. Asimismo, los fundamentos del consumo de los hogares
mantienen signos de que continuará su crecimiento sostenido, al igual que la
inversión privada. Por su parte, la inflación calculada como promedio de los
últimos 12 meses (medida más de tendencia) se mantiene, anclándose en el nivel
objetivo de 2%.
A partir de lo anterior, en Aldesa seguimos considerando que en el año se pueden
dar más ajustes, a medida que los fundamentos macroeconómicos mantengan su
buen desempeño. Además, vemos que los bonos de las economías
latinoamericanas continuarán siendo un atractivo de inversión, dado el proceso
muy gradual de la normalización de la política monetaria en Estados Unidos.
En relación con el tipo de cambio, este tuvo una depreciación mensual media de
2,4%, ubicándose el pico en 5,7% el 25 de mayo (¢595,28). El repunte durante
ese mes estuvo caracterizado por un grado importante de temor y especulación
en el mercado. A partir del 27 de mayo, con la conferencia de prensa del BCCR
donde anunció su plan de intervención en el mercado cambiario, el tipo de cambio
comenzó a corregirse para cerrar el mes en ¢570,6 y las intervenciones de
estabilización del BCCR sumaron US$227,67 millones. A pesar de esta
corrección, en Aldesa esperamos que a lo largo del año continuaremos
observando una depreciación gradual del colón frente al dólar, explicada por los
siguientes fenómenos:
• El proceso de normalización de la política monetaria de la FED aumentará las
tasas en dólares, causando un premio por invertir en esta moneda.
• La regulación de PME ha provocado que las instituciones financieras estén
demandando dólares, lo que a su vez presiona el tipo de cambio.
• La factura petrolera, si bien no ha aumentado como se esperaba, sigue
ejerciendo presiones en el tipo de cambio.
A nivel de las tasas
internacionales, la
FED mantenido su
rango de tasas en
0,75%-1,00

7. Sector externo
Las exportaciones al cierre de diciembre de 2016 alcanzaron los ¢5,5 billones,
dejando el crecimiento anual en 9,9%, después del pobre desempeño en el 2015
(caída de 1,0%). Este resultado estuvo explicado por la solidez en las
exportaciones de las zonas francas y la recuperación gradual que ha tenido el
sector manufacturero.
Por su parte las importaciones para ese mismo periodo reportaron un total de ¢8,5
billones, para así cerrar con un crecimiento anual de 3,3%, frente a la importante
disminución en 2015 (-4,4%). El repunte de las importaciones se explica por la
solidez del consumo, que incentivó las importaciones de bienes de consumo y
bienes intermedios para el sector manufacturero.
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01/ene 01/feb 01/mar 01/abr 01/may 01/jun
Operaciones estabilización. Ventas
Tipo de cambio Monex, eje izq.
Tipo de cambio Monex y suma 30 días operaciones BCCR
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
¢
US$ miles
-30
-20
-10
0
10
20
30
2010 2012 2014 2016
Exportaciones Totales Importaciontes Totales
Figura 4: Exportaciones e importacionestotales
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR
Variación %
La depreciación del
colón frente al dólar se
explica por la nueva
regulación del BCCR
en relación con la
Posición en Moneda
Extranjera

8. Balance fiscal
El Ministerio de Hacienda reportó las cifras fiscales para abril con un fuerte
crecimiento interanual de 8,5% en los ingresos totales. Ese dato es prácticamente
igual al reportado en el mismo mes del año anterior. Por su parte, el aumento del
gasto total se acompañó de un pobre desempeño de los ingresos, dejando un
déficit fiscal acumulado al cuarto trimestre en 1,7%, como porcentaje del PIB.
Al descomponer los ingresos totales, la caída en abril se debe a un menor
dinamismo en los ingresos tributarios provenientes del comercio internacional y
otros ingresos, los cuales tuvieron una incidencia negativa de 2,6 p.p. y 2,7p.p.,
respectivamente. En relación con el gasto total, la mayor contribución sobre su
desempeño provino de las remuneraciones (incidencia de 3,3 p.p.), seguido de los
gastos en intereses (3,3 p.p.). En análisis anteriores, hemos insistido que el mayor
nivel de deuda y la recuperación en la inflación causarían que estos dos
componentes tengan un mayor impacto en el transcurso del año, acompañado de
un mayor gasto en transferencias.
En Aldesa estimamos que la senda del déficit fiscal hasta marzo está en línea con
nuestras proyecciones. Durante el primer semestre consideramos que las
finanzas del gobierno estarán en línea con el resultado observado en el 2016,
incluso hasta marzo el déficit en 2017 es igual al del año anterior.
Incidencia sobre los ingresos y gastos totales del Gobierno Central, (aporte sobre la variación interanual, %)
nov-16 dic-16 ene-17 feb-17 mar-17 abr-17
Ingresos totales (variación interanual) 10.1 10.3 13.8 1.0 15.8 -5.3
Ingresos corrientes 10.1 10.2 13.4 1.0 15.8 -5.3
Ingresos tributarios 5.2 4.0 8.0 1.4 12.3 -2.6
Otros ingresos 4.9 6.2 5.3 -0.4 3.5 -2.7
Ingresos de capital 0.0 0.0 0.4 0.0 0.0 0.0
Gastos totales (variación interanual) 15.1 15.0 6.9 7.1 14.4 8.5
Gastos corrientes 6.9 5.0 3.4 8.4 9.6 7.6
Remuneraciones 0.1 1.3 1.4 0.9 1.4 3.3
Bienes y Servicios 1.0 -0.2 0.3 0.2 0.9 -0.4
Intereses 0.0 1.9 -0.2 1.3 2.1 3.3
Transferencias 5.7 2.0 1.8 5.9 5.2 1.4
Gastos de capital 8.2 10.0 3.5 -1.3 4.8 0.9
Partidas extraordinarias/ concesión 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0
Fuente: Elaborado por Aldesa, con cifras del Ministerio de Hacienda
Durante el primer
semestre,
consideramos que
las finanzas del
gobierno estarán en
línea con el
resultado observado
en el 2016.

9. No obstante, a partir del segundo semestre nuestro modelo sugiere un incremento
gradual en el déficit, para cerrar el año en 5,8% (porcentaje del PIB). De acuerdo
con nuestras estimaciones existen tres determinantes: i) la recuperación en la
inflación causaría que las negociaciones en los salarios aceleren el gasto del
gobierno en remuneraciones, ii) al ser el último año del gobierno vemos
incrementándose el componente de transferencias corrientes, y iii) el aumento de
la deuda del gobierno en los últimos años provocaría un repunte en el gasto de
intereses.
A nivel de deuda, del primer trimestre del 2017 se totalizó un stock de US$ 26.064
millones (43,2% del PIB), de los cuales 21,5% provenía de deuda externa,
mientras que el restante 78,4% correspondía a deuda interna.
Al descomponer la deuda por moneda, se destaca una mayor colocación de deuda
en dólares, representando casi el 37% de la deuda total a marzo. Este
comportamiento en el mercado se explica por una mayor demanda en esta
moneda, dado el alto grado de depreciación del colón frente al dólar. Si bien el
gobierno ha aprovechado el apetito por esta moneda, en Aldesa consideramos
que esto irá introduciendo un mayor riesgo a la sostenibilidad de la deuda del
Gobierno en el mediano plazo. Para el 2017 estimamos que la deuda en relación
con el PIB alcanzará el 46,3%, 1,4 p.p. mayor al registrado en 2016.
Deuda del Gobierno Central (% del PIB)
2012 2013 2014 2015 2016 ene-17 feb-17 mar-17
Deuda interna 28.4 28.8 29.8 30.8 34.5 32.6 32.9 33.6
Colones 23.8 24.9 24.5 25.8 27.9 26.2 26.4 26.9
Dólares 4.6 4.0 5.2 5.0 6.7 6.3 6.6 6.7
Deuda externa 5.9 7.1 8.7 10.1 10.3 9.5 9.6 9.6
Dólares 5.7 6.9 8.6 9.9 10.0 9.3 9.3 9.3
Otras monedas 0.2 0.2 0.1 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3
Deuda total 34.3 35.9 38.5 40.9 44.9 42.1 42.5 43.2
Fuente: Ministerio de Hacienda
5,2
5,8
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0 2016 2017
Déficit fiscal acumulado del Gobierno (% del PIB)
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras MH
Para el 2017
estimamos que la
deuda en relación
con el PIB
alcanzará el
46,3%, 1,4 p.p.
mayor al registrado
en 2016.

10. Riqueza financiera y crédito
La riqueza financiera de los indicadores crediticios están en línea con el ejercicio
de programación del BCCR, donde se apunta una ligera desaceleración gradual
en el crédito para el 2017.
Al cierre de mayo, el crédito total tuvo un crecimiento interanual de 11,4% (en
términos reales), dato 1,6 puntos porcentuales menor al registrado el mismo
periodo del 2016. Al descomponer el crédito por moneda, los colones continúan
manteniendo un crecimiento anclado alrededor de 13% (en mayo 12,8%, abril
13,2%, marzo 13,4%, en febrero 13,6%). Mientras que el componente de dólares
reporta una ligera desaceleración gradual, explicada por la depreciación del colón
frente el dólar.
Tasa básica
12%
Dólares fijo
18%
Interes fijo
colones
47%
TUDES
11%
Otros
12%
Distribución de la deuda interna por instrumento (excluido titulos del convenio con
CCSS)
Fuente: Ministerio de Hacienda
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2012 2013 2015 2016
Total Dólares Colones
Crédito al sector privado, según moneda
% variación interanual
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR

11. Por otra parte, la riqueza financiera total (numerario, depósitos bancarios, bonos
fiscales y bonos de estabilización monetaria) reportó un crecimiento de 11,5% en
términos reales a mayo. Al dividir el comportamiento de la riqueza financiera por
moneda, el crecimiento en dólares ha tenido una fuerte aceleración en los últimos
meses; al cierre de mayo la riqueza financiera en dólares creció 27,2%. Este fuerte
incremento se debe a las mayores emisiones de bonos en dólares por parte del
gobierno y un aumento considerable en los depósitos en esa moneda. Por su
parte, la riqueza en moneda nacional registró un aumento de 4,4% en mayo,
reforzando la tendencia a la desaceleración de la riqueza financiera en los últimos
meses.
El desempeño en la riqueza financiera y el crédito total al sector privado han sido
afectados por el comportamiento del tipo de cambio. Por un lado, la riqueza
financiera en dólares se ha acelerado, mientras que el crédito en esa moneda ha
tendido a la baja. El valor de moneda en estas variables macroeconómicas juega
un papel clave sobre su comportamiento.
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2012 2013 2015 2016
Total Dólares Colones
Riqueza financiera, según moneda
% variación interanual
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR
La depreciación del
colón frente al dólar ha
causado un
incremento en la
riqueza financiera y
una caída del crédito
privado, ambos en
dólares.

12. Resumen de variables macroeconómicas de Costa Rica
Principales variables macroeconómicas (% crecimiento anual *)
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Producto Interno Bruto 2.3 3.7 4.7 4.3 3.9 4.0
Demanda Interna (aporte %) 2.4 4.0 5.3 3.2 3.9 4.1
Consumo hogares 2.9 4.2 4.8 4.6 3.8 4.0
Consumo gobierno 3.2 2.9 2.3 2.3 3.2 3.8
Inversión -0.3 3.3 8.8 -1.5 4.4 3.8
Demanda Externa (aporte %) -0.2 -0.3 -0.6 1.2 0.0 -0.1
Exportaciones 3.3 5.2 0.0 9.5 6.1 6.0
Importaciones 1.7 5.0 4.6 7.5 6.1 5.7
Gobierno central
Balance fiscal, % PIB -5.4 -5.6 -5.7 -5.2 -5.8 -6.1
Deuda total, % PIB 35.9 38.5 40.9 44.9 46.2 48.4
Interna, % PIB 28.8 29.8 30.8 34.5 35.4 36.9
Externa, % PIB 7.1 8.7 10.1 10.3 10.8 11.5
Balance cuenta corriente, % PIB -5.1 -4.8 -4.1 -4.0 - -
Balance comercial, % PIB -13.1 -12.1 -11.4 -9.0 - -
Inflación (fin del periodo, %) 3.7 5.1 -0.8 0.8 2.6 3.2
Tipo de cambio (fin del periodo, %) 502.2 542.0 537.54 556.2 590,0 605.2
Tasa de Política Monetaria (fin del periodo, %) 3.75 5.25 2.25 1.75 - -
Tasa Básica Pasiva (fin del periodo, %) 6.50 7.20 5.95 4.45 - -
*: crecimiento anual al menos que se indique lo contrario.
Fuente: Elaboración Aldesa, con cifras del BCCR.