El informe resume la situación económica de Costa Rica en marzo de 2017. La actividad económica creció un 3.3% anualmente en enero, liderada por los sectores de servicios profesionales e industria financiera. Se proyecta una inflación del 2.6%-2.7% para fin de año. El tipo de cambio continúa depreciándose gradualmente. El déficit fiscal de enero fue el más bajo de los últimos 4 años.

1. Informe de Coyuntura Económica
Informe de
Coyuntura
Económica
Marzo 2017
Análisis y Estrategia de
Inversiones
Emmanuel Agüero
Análisis Económico
eaguero@aldesa.com
Informe de Coyuntura Económica
• La actividad económica inicia el 2017 con un crecimiento anual del
3,3%.
• Proyectamos una inflación para el cierre del año de 2,6%-2,7%, la
cual se encuentra dentro del rango meta planteado por el BCCR.
• El último ajuste realizado por la FED ha situado el nuevo rango de
tasas en 0,75%-1,00%.
• Gasto del gobierno en enero deja un crecimiento interanual mucho
menor a lo esperado.
• Crédito en dolares se desacelera, mientras que la riqueza en ese
moneda repunta.
Actividad económica
A enero de 2017, el Índice Mensual de Actividad Económica (IMAE)
alcanzó una variación interanual de 3,3%, dejando la variación media
en 4,3% (promedio de los últimos 12 meses). Este dato muestra una ligera
desaceleración en la actividad económica para el inicio del año,
aspecto que está en línea con nuestra proyección de fin del periodo.
En enero existieron cuatro sectores que direccionaron el crecimiento del
IMAE. La actividad de servicios profesionales, la industria de enseñanza
y salud humana, comercial y financiera explicaron 62,8% del
crecimiento interanual.
Por un lado, la actividad de servicios profesionales y la industria
financiera son las que han tenido un crecimiento más importante
durante los últimos 2 años, para el inicio del 2017 estas registraron un
crecimiento interanual de 6,5% y 12,0%, respectivamente. Por otra parte,
la industria comercial y de enseñanza y salud humana mostraron un
incremento de 4,4% (frente al 4,2% en enero 2016) y 2,9% (frente al 3,3%
en enero 2016). Si bien estos crecen menos que las dos primeras, ellos
responden a un sólido desempeño en sus fundamentos, como son la
solidez en el consumo y crédito para la industria comercial y el repunte
de las exportaciones de las zonas francas para el sector manufacturero.

2. Informe de Coyuntura Económica 2
Sectores de la actividad económica (variación anual, %)
Peso 2013 2014 2015 2016 ene-17
Agricultura, silvicultura y pesca 5.6 -0.3 2.2 -3.6 4.4 2.8
Extracción de Minas y Canteras 0.3 5.1 6.0 8.2 -1.6 -4.2
Industria manufacturera 13.2 -0.4 1.2 1.6 5.2 2.9
Electricidad, agua y servicios de saneamiento 3.2 0.1 1.6 2.3 3.4 -0.6
Construcción 4.9 -6.1 1.4 8.6 -3.2 -4.1
Comercio 9.9 3.3 3.8 3.4 5.0 3.3
Transporte, Almacenamiento 4.3 0.4 8.4 8.6 7.4 3.3
Actividades de alojamiento y servicios de comida 2.9 4.8 3.6 3.4 3.1 3.1
Información y comunicaciones 4.1 6.7 7.2 8.7 7.5 7.2
Actividades financieras y de seguros 5.6 8.5 10.9 8.6 10.3 6.5
Actividades inmobiliarias 9.5 0.6 2.1 2.4 2.0 1.6
Actividades profes, cient, tec, admi y servicios de apoyo 12.4 5.4 6.9 9.8 10.4 12.0
Administración pública y planes de seguridad social 4.9 3.7 2.9 2.6 1.4 2.2
Enseñanza y actividades de la salud humana 16.0 3.5 3.0 1.7 2.0 2.1
Otras actividades 3.2 3.5 3.0 1.7 2.0 2.1
Total IMAE 100.0 1.5 3.7 4.2 4.5 3.3
Nota: El azul claro muestra la variación interanual entre meses, las demás son anualizadas
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Inflación, política monetaria y tipo de cambio
Para febrero la inflación alcanzó una variación mensual de 0,40%,
dejando la variación interanual en 1,1%. Este dato tomó por sorpresa a
muchos; no obstante, la base comparativa que tiene la inflación
interanual de febrero de 2017 (es decir, la inflación de febrero 2016) es
baja (-0,03%), por ese motivo se destaca tal repunte. A este concepto
se le llama “efecto base” y en Aldesa observamos que va jugar un papel
clave en los próximos meses.
Dicho desempeño en febrero está en línea con la estrategia de análisis
económico de Aldesa. Estimamos que la inflación para el 2017 estaría
explicada por los movimientos en los precios de alimentos y la
recuperación en el grupo de transporte, que se determina
principalmente por los mayores precios de los combustibles. Es por ese
motivo que en Aldesa nos dimos a la tarea de proyectar la inflación sin
los componentes de alimentos ni transporte, con el fin de cuantificar el
impacto de estos dos rubros.
Proyectamos una inflación
para el cierre del 2017 en 2,6%-
2,7%, la cual se encuentra
dentro del rango meta
planteado por el BCCR.

3. Informe de Coyuntura Económica 3
Nuestra proyección de inflación general apunta a un cierre del 2017 en
2,6%-2,7%; no obstante, la inflación sin transporte ni alimentos la
observamos en 1,6%. Asimismo, como argumentamos previamente, el
papel del “efecto base” en los próximos meses sobre la inflación
interanual jugará un papel alcista en la variación de los precios.
En línea con ese punto se encuentra el manejo de la política monetaria
por parte del BCCR. Para finales de febrero el ente acordó mantener su
tasa de política en 1,75%. El banco sostiene su postura bajo dos criterios
principales: i) un mayor nivel de actividad económica en el mundo para
próximo bienio, pese a la incertidumbre en los mercados financieros y el
precio en las materias, acompañado de ii) un nivel de inflación en Costa
Rica acelerándose, lo cual se espera que para el 2017 vaya
convergiendo en su rango meta (3,0% ±1punto porcentual), aspecto
que está acorde con nuestras expectativas.
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
2012 2013 2015 2016 2017
Inflación general y sin transporte ni alimentos
% interanual
Fuente: Estimaciones Aldesa, datos del INEC
General
Inflación sin transporte ni
alimentos
1.75
4.55
0.00
2.00
4.00
6.00
8.00
10.00
12.00
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
%
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Tasa de política monetaria y Tasa Básica Pasiva
Tasa Básica PasivaTasa de Política Monetaria
A nivel de las tasas
internacionales, el último ajuste
realizado por la FED ha situado
el nuevo rango en 0,75%-1,00%.

4. Informe de Coyuntura Económica 4
Estos bajos niveles en la tasa de política también se reflejan en el
mercado. Al cierre de la segunda semana de marzo la Tasa Básica
Pasiva se ubicó en 4,55%, muy cercano a los datos de los cierres de
febrero (4,60%) y enero (4,50%). Por su parte, la tasa efectiva en dólares
se ha mantenido estable durante los últimos meses, cerrando para la
segunda semana de marzo en 2,19%.
A nivel de las tasas internacionales, el último ajuste realizado por la FED
ha situado el nuevo rango en 0,75%-1,00%. Al 15 de marzo (día en que
la FED ajustó sus tasas) el mercado internacional, a través del precio de
los bonos soberanos y corporativos, ya había descontado parcialmente
el efecto de esta subida anticipada. Para Aldesa, ese ajuste se inició a
partir del 03 de marzo, día en que la máxima jerarca de la FED, Janet
Yellen, dio su discurso, donde modificó pronunciadamente las
expectativas del público en cuanto a nuevos incrementos en el rango
de tasas.
Con relación al tipo de cambio, continua depreciándose a lo largo del
año. Para febrero el indicador alcanzó una depreciación acumulada
de 1,2%, cerrando el mes en ¢562.50. Tal desempeño se explica por un
fenómeno estacional, pero también por la nueva regulación del BCCR,
en relación con la Posición en Moneda Extranjera, que ha causado que
los movimientos en Monex sean más en línea con el mercado. Asimismo,
las intervenciones del Central han sido muy moderadas, de modo que
ha permitido que para el cierre del 13 de marzo de 2017 el tipo de
cambio en Monex alcance los ¢561.53 (frente la referencia del BCCR,
venta: ¢567,72 y compra ¢555,09). Para marzo se apunta a una ligera
apreciación del colón, debido al pago parcial de impuestos de la renta.
A pesar de ello, en Aldesa apuntamos que a lo largo del año se dé una
depreciación gradual del colón frente al dólar.
0
50,000
100,000
150,000
200,000
250,000
520
530
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550
560
570
Jan-14
Mar-14
May-14
Jul-14
Sep-14
Nov-14
Jan-15
Mar-15
May-15
Jul-15
Sep-15
Nov-15
Jan-16
Mar-16
May-16
Jul-16
Sep-16
Nov-16
Jan-17
Operaciones estabilización. Ventas
Operaciones estabilización.
Compras
Tipo de cambio Monex e intervenciones del BCCR
Colones Miles US$
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR
La depreciación del colón
frente al dólar se explica por un
fenómeno estacional, pero
también por la nueva
regulación del BCCR en
relación a la Posición en
Moneda Extranjera, que han
causado que los movimientos
en Monex sean más en línea
con el mercado.

5. Informe de Coyuntura Económica 5
Sector externo
Al cierre de diciembre de 2016 las exportaciones alcanzaron los ¢5,5
billones, dejando el crecimiento anual en 9,9%, después del pobre
desempeño en el 2015 (caída de 1,0%). Ese resultado estuvo explicado
por la solidez en las exportaciones de las zonas francas y la recuperación
gradual que ha tenido el sector manufacturero.
Respecto a las importaciones, durante ese mismo periodo reportaron un
total de ¢8,5 billones, para así cerrar con un crecimiento anual de 3,3%,
frente a la importante disminución en 2015 (-4,4%). El repunte de las
importaciones se explica por la solidez del consumo que incentivaron
las importaciones de bienes de consumo y el dinamismo del sector
manufacturero.
Balance fiscal
Esta semana el Ministerio de Hacienda reportó los ingresos y gastos para
enero de 2017. Los ingresos totales crecieron 13,8% interanualmente,
explicado sustancialmente por el impacto de los ingresos tributarios, los
cuales aportaron en 8,0 puntos porcentuales (p.p.) sobre la variación
total. Este resultado ha dejado la variación anualizada en 9,9%, siendo
esto 0,4 p.p. mayor al mes anterior, pero 0,2 p.p. menor al mismo dato
del año anterior (enero 2016).
-30
-20
-10
0
10
20
30
2010 2012 2014 2016
Exportaciones Totales Importaciontes Totales
Figura 4: Exportaciones e importaciones totales
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras del BCCR
Variación %

6. Informe de Coyuntura Económica 6
Por su parte, los gastos reportaron un incremento interanual de 6,9%,
dejando la variación anualizada en 6,7%, dato que es 0,6 p.p. mayor al
mes anterior, pero 2,0 p.p. al mismo mes del año anterior. El resultado en
enero estuvo explicado por el aporte de 1,4 p.p. en remuneraciones y
1,8 p.p. del componente de transferencias. Para Aldesa, este último
componente es vital para el seguimiento de la proyección del gasto
total, debido que al ser 2017 el último año de la admiración Solís, por un
tema de ciclo político, este tiende a incrementarse. En cuanto a los
ingresos totales, alcanzaron el 14,6% de la producción nacional. Los
ingresos provenientes de la renta y el consumo fueron los principales
componentes que explicaron el crecimiento de los ingresos totales, que
para el 2016 cerraron en +9,5%.
El resultado de enero arrojó un déficit fiscal mensual de 0,5% del PIB
(¢185,1 millones). Este ha sido el desbalance fiscal de enero más bajo de
los últimos 4 años, donde estacionalmente en dicho mes, en conjunto
con diciembre, el déficit se amplía más. En Aldesa prevemos que el
déficit se irá ensanchando gradualmente durante el 2017 en mayor
cuantía, en relación con los años anteriores. Desde nuestra perspectiva,
la variable transferencias corrientes va jugar un papel fundamental por
ser el último año de la admiración Solís. Asimismo, a medida que la
inflación vaya retornando al rango meta del BCCR, tendrá un impacto
directo sobre el componente remuneraciones, debido a los aumentos
salariales.
Incidencia sobre los ingresos y gastos totales del Gobierno Central, (aporte sobre la variación interanual, %)
ago-16 sep-16 oct-16 nov-16 dic-16 ene-17
Ingresos totales (variación interanual) -2.8 13.5 2.7 10.1 10.3 13.8
Ingresos corrientes -2.8 13.5 2.7 10.1 10.2 13.4
Ingresos tributarios -0.4 9.7 8.1 5.2 4.0 8.0
Otros ingresos -2.5 3.9 -5.4 4.9 6.2 5.3
Ingresos de capital 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.4
Gastos totales (variación interanual) -7.2 7.0 12.0 15.1 15.0 6.9
Gastos corrientes 2.4 6.5 9.2 6.9 5.0 3.4
Remuneraciones 2.4 0.9 0.5 0.1 1.3 1.4
Bienes y Servicios 0.1 0.6 -0.4 1.0 -0.2 0.3
Intereses -0.5 3.3 2.4 0.0 1.9 -0.2
Transferencias 0.3 1.7 6.6 5.7 2.0 1.8
Gastos de capital -9.6 0.2 2.9 8.2 10.0 3.5
Partidas extraordinarias/ concesión 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0
Fuente: Elaborado por Aldesa, con cifras del Ministerio de Hacienda
En Aldesa prevemos que el
déficit se irá ensanchando
gradualmente durante el 2017
en mayor cuantía en relación
con los años anteriores. Desde
nuestra perspectiva, la variable
transferencias corrientes va
jugar un papel fundamental
por ser el último año de la
admiración Solís.

7. Informe de Coyuntura Económica 7
Riqueza financiera y crédito
La riqueza financiera de los indicadores crediticios están en línea con el
ejercicio de programación del BCCR, donde se apunta una ligera
desaceleración gradual en el crédito para el 2017.
Al cierre de febrero, el crédito total tuvo un crecimiento interanual de
11,7% (en términos reales), dato 0,5 puntos porcentuales menor al
registrado el mismo periodo del año anterior. Al descomponer el crédito
por moneda, los colones continúan manteniendo un crecimiento
anclado cercano al 12% (11,7% en febrero, 12,1% en enero y 11,9% en
diciembre). Mientras que el componente de dólares reporta una ligera
desaceleración gradual, explicado por la depreciación del colón frente
al dólar.
Por otra parte, la riqueza financiera total (numerario, depósitos
bancarios, bonos fiscales y bonos de estabilización monetaria) reportó
a febrero un crecimiento de 12,3% en términos reales. Al dividir el
comportamiento de la riqueza financiera por moneda, el crecimiento
en dólares ha tenido una fuerte aceleración en los últimos meses; al
cierre de febrero la riqueza financiera en dólares creció 22,6%. Este
incremento se debe a las mayores emisiones de bonos en dólares por
parte del gobierno y un aumento considerable en los depósitos en esa
moneda. Por su parte, la riqueza en moneda nacional registró un alza
de 7,7% en ese mes, reforzando la tendencia a la desaceleración de la
riqueza financiera en los últimos meses.
0
5
10
15
20
25
2012 2013 2015 2016
Total Dólares Colones
Crédito al sector privado, según moneda
% variación interanual
Fuente: Elaboradopor Aldesa,cifras del BCCR

8. Informe de Coyuntura Económica 8
El desempeño en la riqueza financiera y el crédito total al sector privado
han sido afectados por el comportamiento del tipo de cambio. Por un
lado, la riqueza financiera en dólares se ha acelerado, mientras que el
crédito en esa moneda ha tendido a la baja. El valor de moneda en
estas variables macroeconómicas juega un papel clave sobre su
comportamiento.
Resumen de variables macroeconómicas de Costa Rica
Principales variables macroeconómicas (% crecimiento anual *)
2013 2014 2015 2016
Producto Interno Bruto 2.3 3.7 4.7 4.2
Demanda Interna (aporte %) 2.4 4.0 5.3 3.1
Consumo hogares 2.9 4.2 4.8 4.4
Consumo gobierno 3.2 2.9 2.3 2.4
Inversión -0.3 3.3 8.8 -1.4
Demanda Externa (aporte %) -0.2 -0.3 -0.6 1.1
Exportaciones 3.3 5.2 0.0 9.0
Importaciones 1.7 5.0 4.6 6.3
Gobierno central
Balance fiscal, % PIB -4.3 -5.4 -5.6 -5.7
Deuda total, % PIB -2.3 -2.8 -3.0 -3.0
Interna, % PIB 34.3 35.9 38.5 40.9
Externa, % PIB 28.4 28.8 29.8 30.8
Balance cuenta corriente, % PIB -5.1 -4.8 -4.1 -4.0
Balance comercial, % PIB -13.1 -12.1 -11.4 -9.0
Inflación (fin del periodo, %) 3.7 5.1 -0.8 0.8
Tipo de cambio (fin del periodo, %) 502.2 542.0 537.54 556.2
Tasa de Política Monetaria (fin del periodo, %) 3.75 5.25 2.25 1.75
Tasa Básica Pasiva (fin del periodo, %) 6.50 7.20 5.95 4.45
*: crecimiento anual al menos que se indique lo contrario.
Fuente: Elaboración Aldesa, con cifras del BCCR.
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5
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2012 2013 2015 2016
Total Dólares Colones
Riqueza financiera, según moneda
% variación interanual
Fuente: Elaboradopor Aldesa,cifras del BCCR