Durante los últimos 7 años hemos visto como la inflación ha venido disminuyendo, incluso tocando el terreno negativo en 2015. Al cierre del 2010 cerró en 5,8% (en términos interanuales) para luego finalizar en 0,8% en 2016.

1. Costa Rica: Una visión más estructural de la inflación
Durante los últimos 7 años hemos visto como la inflación ha venido disminuyendo, incluso
tocando el terreno negativo en 2015. Al cierre del 2010 cerró en 5,8% (en términos interanuales)
para luego finalizar en 0,8% en 2016. Si bien estudiar la inflación por sus grupos (alimentos,
transporte, educación, salud, etc.) nos puede explicar en dónde se ha situado esa disminución,
en Aldesa consideramos que una explicación más estructural da una respuesta más rigurosa
sobre las causas de dicha desaceleración.
Por ese motivo hemos descompuesto la inflación interanual a través de los siguientes
determinantes: i) las expectativas de inflación, que corresponde a la encuesta realizada por el
Banco Central de Costa Rica (BCCR), en la cual Aldesa participa; ii) el efecto traspaso del tipo
de cambio, que muestra como las variaciones en ese afectan a la inflación; iii) la inercia, que
ejemplifica cómo la inflación de periodos anteriores afecta a la actual; iv) choques de oferta, los
cuales son las fuentes que provienen de eventos inesperados, por ejemplo los cambios
abruptos en el precio del petróleo.
Los choques de ofertan suelen conducir nuestra inflación
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Expectativas Efecto traspaso TC Inercia Choques de oferta
Descomposicion de la inflación interanual
Fuente: Aldesa e INEC
% a/a

2. Durante el periodo 2010-2014 la inflación estaba principalmente conducida por la inercia
inflacionaria y los choques de oferta procedentes del petróleo (es importante destacar que los
choques de oferta alimentan la inercia inflacionaria, de modo que el segundo impacta en gran
medida al primero). No obstante, el evento relevante en la reducción de la inflación se dio en el
2015, a través de los choques negativos de oferta por la fuerte caída en los precios del petróleo,
lo que provocó una inflación negativa para ese año. Por esos motivos, en Aldesa argumentamos
que el seguimiento del precio del petróleo juega un rol clave dentro del comportamiento
presente y futuro en la inflación de Costa Rica.
Asimismo, de acuerdo con nuestras estimaciones, el efecto traspaso del tipo de cambio sobre
los precios ha tenido un impacto muy leve en los últimos 7 años. Primero, es importante
destacar que durante los años 2012-2014 el tipo de cambio permaneció estable, con algunos
periodos de oscilaciones, por lo que el efecto traspaso en esos años debe ser mínimo.
Segundo, existe evidencia empírica que muestra que el efecto traspaso ha venido
disminuyendo en el tiempo a medida que se ha flexibilizado el mercado cambiario. Por su parte,
la contribución positiva de las expectativas de inflación tomó más fuerza en el último semestre,
sugiriendo que el mercado sigue esperando que en el corto plazo los precios retornen al rango
meta del BCCR.
Al mirar hacia delante, en Aldesa consideramos que la recuperación de la inflación depende en
gran medida de los choques de oferta. No obstante, estos se han moderado por un precio del
crudo que ha perdido fuerza a nivel interanual durante el segundo trimestre del año. En ese
sentido, el riesgo de una rebaja de nuestro pronóstico de inflación está latente, sin embargo,
siempre la vemos cerrando en 2017 dentro del rango meta del Central.
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Contribución de los choques de oferta sobre la inflación
Fuente: Aldesa
% p.p.

3. ¿En qué se relaciona esto con la postura del BCCR?
En lo que llevamos del 2017 el Banco Central ha realizado 5 aumentos en su Tasa de Política
Monetaria, ubicándola en 4,50%. Esta postura agresiva del ente se desencadenó luego de los
movimientos abruptos en el tipo de cambio durante mayo y el inicio del proceso de
normalización de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (FED).
En ese sentido, los riesgos observados por la autoridad monetaria provenían de un efecto
traspaso del tipo de cambio, por lo que su visión de la inflación obedece más a factores
estructurales de mediano plazo (como los mencionados anteriormente) que a cualquier otro
fenómeno.
A partir de lo anterior, en Aldesa estimamos que aún existe un margen para que la autoridad
monetaria realice más aumentos en su Tasa de Política Monetaria. Por un lado, esa tasa se
encuentra por debajo su nivel de neutralidad nominal que se estima en 6,0% (la tasa de interés
real neutral es la tasa que asegura que la política monetaria no es ni contractiva ni expansiva),
mientras que, por el otro, las presiones en el tipo de cambio para el bienio 2017-18 siguen
latentes a medida que la FED vaya aumentando tasas. Por ello, el seguimiento de la inflación
desde un punto de vista estructural es un instrumento clave para las decisiones del
departamento de estrategia de inversión de Aldesa.
Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico
eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión
avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía de que las
proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia de inversiones y no
pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo.
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Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
Tasa de Política Monetaria y tasa de neutralidad nominal
Tasa de neutralidadTasa de PolíticaMonetaria
Nuevo ciclo de aumento de
tasas

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