Análisis de la situación fiscal y el ajuste necesario que debe realizar el gobierno de Costa Rica, con el fin de no incrementar más el riesgo soberano.

1. Balance y Ajuste Fiscal en Costa Rica
En este documento se analiza la situación fiscal y el ajuste necesario que debe realizar el
gobierno, con el fin de no incrementar más el riesgo soberano.
Las conclusiones muestran que el incremento en el déficit fiscal inició después de la crisis
financiera mundial, trayendo un problema estructural que debe resolverse a través de una
reforma. Según nuestras estimaciones, el ajuste fiscal total es del 3,7% del PIB, pero
consideramos que el Congreso solo aprobaría un 2,2% y este se daría, en el mejor de los casos,
en el 2019. De no ser así, proyectamos un déficit fiscal superior al 7,0%, dejando una relación
deuda/PIB del 65,4%.
¿Cómo se ensanchó el déficit fiscal en Costa Rica?
Después de la crisis internacional y durante la administración Arias Sánchez, las finanzas públicas
tuvieron un deterioro importante a partir del 2008 (Figura 1). Desde entonces, el déficit fiscal se ha
incrementado en 5,4 puntos porcentuales (p.p.), explicado por el incremento de 4 p.p. del gasto
corriente y la caída de los ingresos tributarios que alcanzan los 1,4 p.p. Este importante ascenso
en el gasto corriente fue producto de los incrementos en remuneraciones y transferencias
corrientes, que para el 2016 representaban 6,96% y 7,59% contra un 5,45% y 5,32% en el 2008,
respectivamente, y todos como porcentajes del Producto Interno Bruto (PIB).
Según el informe “En Ruta hacia la Consolidación Fiscal”, publicado por el Ministerio de Hacienda,
se sostiene que la política del percentil 50, la cual consistía en equiparar los salarios de los
profesionales del Gobierno Central con los del sector publico autónomo no financiero, causó que
el salario promedio del Gobierno Central aumentara entre 2008-2010 alrededor del 50%.
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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Ingresos totales Gastos totales Balance fiscal
Ingresos, gastos y balance fiscal del Gobierno Central (% del PIB)
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR
%
Análisis y Estrategia de
Inversiones
Emmanuel Agüero
Análisis Económico
eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión
avillegas@aldesa.com
Douglas Montero
Fondos de Inversión
dmontero@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8888
www.aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas
corresponden a Aldesa Puesto de
Bolsa y son susceptibles de
modificación.
No existe ninguna garantía de
que las proyecciones expresadas
se cumplan. El presente material
no constituye un asesora-miento
en materia de inversiones y no
pretende respaldar ninguna
inversión en particular. Toda
inversión conlleva riesgo.

2. En cuanto a las transferencias corrientes, su aumento está en función de cuatro componentes: las
transferencias para la educación, transferencias a programas sociales y las transferencias a la
Caja Costarricense del Seguro Social (CCSS) y al sector salud. Todos estos representan 85% de
las transferencias totales.
En toda la región centroamericana los gobiernos utilizaron el aumento en las remuneraciones
como el principal instrumento fiscal para dar respuesta a la crisis. Además de esto, se diseñaron
programas de transferencias sociales que correspondían a políticas públicas de mediano plazo.
Estos hechos tienen dos consecuencias importantes sobre la política fiscal de Costa Rica.
Primero, las remuneraciones y las transferencias en programas sociales son dos gastos
relativamente rígidos, ya que una vez que estos son entregados es difícil realizar una reducción
en los mismos. Por tanto, reducir el déficit fiscal, por medio de una racionalización del gasto en
salarios y transferencias, se vuelve una tarea compleja para el actual gobierno.
Segundo, actualmente el componente inflexible representa alrededor del 92% (remuneraciones
39% y transferencias totales 42%) de la variación del gasto total entre 2008-2013, en
consecuencia, constituye un obstáculo para el uso del gasto público como instrumento de política
fiscal.
El escenario fiscal en el mediano plazo
Al cierre del 2016 el déficit fiscal del Gobierno Central alcanzó el 5,2% del PIB, dato 0,5 puntos
porcentuales menor al registrado en 2015. Esta disminución estuvo explicada por un esfuerzo en
la recaudación tributaria y un mayor control del gasto en remuneraciones, debido a los bajos
niveles de inflación. A pesar de ello, el ajuste fiscal por parte del Gobierno se vuelve un ejercicio
necesario dentro de la política económica.
En Aldesa estimamos un ajuste fiscal de 3,7% del PIB (frente al 3,0% recomendado por Fondo
Monetario Internacional) que permita estabilizar la deuda, por medio de un conjunto de medidas a
través de ingresos y de gastos. No obstante, consideramos que este paquete de medidas
(conocido popularmente como Reforma Fiscal) puede aprobarse por la Asamblea Legislativa, en
el mejor de los casos, hasta el 2019, debido al ciclo político durante el 2017 y 2018 (el FMI
sugiere un ajuste entre 2018-2020). Si bien el ajuste de 3,7% es el óptimo (porque permite
estabilizar la deuda en relación con el PIB), consideramos que difícilmente el Congreso lo
aprobará. En ese sentido, esperamos un ajuste parcial del 2,2% del PIB.
De acuerdo con nuestras estimaciones, de no existir ninguna reforma fiscal, en el 2020 el déficit
fiscal alcanzaría el 7,1% del PIB, dejando la deuda del gobierno en 65,4%. Por su parte, de
realizarse el ajuste parcial, dichas variables fiscales alcanzarían el 5,8% y 51,8%,
respectivamente en ese mismo año. Nuestro análisis supone que el ajuste se daría de manera
gradual entre el 2019 y 2020, donde 1,6% proviene de la reforma en ingresos (principalmente IVA
y renta) y 0,6% de la reducción en los gastos corrientes.
En consecuencia, si bien un ajuste parcial no logra estabilizar la deuda del Gobierno, permitiría
dar una mejor percepción de las finanzas públicas ante los inversionistas, tanto locales como
internacionales.
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corresponden a Aldesa Puesto de
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que las proyecciones expresadas
se cumplan. El presente material
no constituye un asesora-miento
en materia de inversiones y no
pretende respaldar ninguna
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inversión conlleva riesgo.

3. De acuerdo con nuestro análisis, la dinámica de la deuda del gobierno depende en gran medida
de tres variables: i) shocks en el balance primario, ii) shocks en el PIB, iii) shocks en las tasas de
interés domésticas. En consecuencia, dado el proceso de aumento de tasas de interés que
estaremos observando en el corto plazo, consideramos que la tercera variable (shocks en tasa de
interés domésticas) podría afectar sensiblemente la dinámica de la deuda del gobierno.
Aldesa: Escenario fiscal del Gobierno (% del PIB)
2015 2016 2017 2018 2019 2020
Sin ajuste fiscal
Balance primario -3.0 -2.4 -2.6 -2.7 -3.2 -3.5
Balance fiscal -5.7 -5.2 -5.8 -6.1 -6.8 -7.1
Deuda del gobierno 40.9 44.9 49.5 54.4 59.8 65.4
Con ajuste fiscal
Balance primario -3.0 -2.4 -2.6 -2.7 -2.3 -1.9
Balance fiscal -5.7 -5.2 -5.8 -6.1 -5.9 -5.8
Deuda del gobierno 40.9 44.9 46.3 48.5 50.3 51.8
Fuente: Proyecciones Aldesa, Equipo de Estrategia de Inversión
Tel:( 506) 2207 8888
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No existe ninguna garantía de
que las proyecciones expresadas
se cumplan. El presente material
no constituye un asesora-miento
en materia de inversiones y no
pretende respaldar ninguna
inversión en particular. Toda
inversión conlleva riesgo.
40,0
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2015 2016 2017 2018 2019 2020
FMI Aldesa
Dinámica de la deuda según Aldesa y FMI con ajuste fiscal (% del PIB)
Fuente: Proyecciones Aldesa y FMI-Articulo IV 2016
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Análisis y Estrategia de
Inversiones
Emmanuel Agüero
Análisis Económico
eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión
avillegas@aldesa.com
Douglas Montero
Fondos de Inversión
dmontero@aldesa.com

4. Conclusiones
En Aldesa consideramos que de no existir un ajuste fiscal:
• El riesgo país irá incrementándose, por tanto, puede castigar al gobierno a través de un
costo mayor en sus emisiones de deuda a nivel internacional.
• Seguimos creyendo que un efecto estrujamiento sigue latente en el corto plazo. Lo que
trae como consecuencia un costo de financiamiento mayor para el consumidor y las
empresas.
Asimismo, estimamos que:
• Cualquier ajuste fiscal tendrá un efecto negativo temporal sobre la actividad económica.
El principal canal de transmisión que observamos es través de una disminución del
consumo por el impuesto al valor agregado y una baja en las ganancias de las empresas
por los ajustes en los impuestos a las ganancias.
• Las calificadoras de riesgo (Standar and Poors, Fitch Ratings y Moody´s) se mantendrán
muy atentas al desempeño fiscal del país, por lo que seguimos expuestos a nuevas
disminuciones en la calificación del riesgo soberano.
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