Este documento presenta el modelo Mundell-Fleming para una economía pequeña y abierta. Explica cómo las políticas fiscal, monetaria y comercial afectan el ingreso y tipo de cambio bajo regímenes cambiarios fijos y flotantes. También analiza los diferenciales de tasas de interés y los argumentos a favor de cada régimen cambiario, incluyendo consideraciones adicionales para economías dolarizadas.

1. LA DEMANDA AGREGADA EN UNA
ECONOMÍA ABIERTA
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Objetivos
 El modelo Mundell-Fleming:
IS-LM para una economía pequeña y
abierta
 Causas y efectos de los diferenciales de
tasas de interés
 Argumentos a favor de un régimen de tipo
de cambio fijo vs. un régimen de tipo de
cambio flotate

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El Modelo Mundell-Fleming
 Supuesto clave:
Economía pequeña y abierta con perfecta
movilidad de capitales.
r = r*
 Eq. en el mercado de bienes - -la curva IS* :
( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e    
donde:
e = tipo de cambio nominal
= cantidad de moneda doméstica (soles) por una
unidad de moneda extranjera (en el libro está
definido al revés).

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La curva IS*: equilibrio en el mercado
de bienes
La curva IS* se grafica
para un valor dado de r*.
Intuición de la pendiente:
Y
e
IS*
( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e    
e   NX  Y

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La curva LM*: equilibrio en el mercado
monetario
La curva LM*
 se grafica para un
valor dado de r*
 es vertical porque:
dado r*, existe un
único valor de Y
que iguala la demanda
de dinero con la oferta,
independientemente del
valor de e.
Y
e LM*
( , )*M P L r Y

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Equilibro en el modelo Mundell-Fleming
Y
e LM*
( , )*M P L r Y
IS*
( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e    
tipo de
cambio de
equilibrio
nivel de
ingreso de
equilibrio

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Tipo de cambio flotate y fijo
 En un sistema de tipo de cambio
flotante, e fluctúa en respuesta a las
cambiantes condiciones económicas.
 Bajo un esquema de tipo de cambio fijo,
el banco central compra y vende moneda
extranjera a un precio predeterminado.
 Veamos las políticas fiscal, monetaria, y
comercial bajo un sistema de: (i) tipo de
cambio flotante, y (ii) tipo de cambio fijo.

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Política fiscal bajo tipo de cambio flotante
Y
e
( , )*M P L r Y
( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e    
Y1
e2
1
*
LM 1
*
IS
2
*
ISe1
A un nivel dado de e,
una expansión fiscal
incrementa Y, moviendo
la IS* a la derecha.
Resultados:
e < 0, Y = 0

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Lecciones sobre política fiscal
 En una economía pequeña y abierta, con
perfecta movilidad de capitales, la política fiscal
no afecta el PBI real.
 Efecto expulsión (“Crowding out”)
• economía cerrada:
La política fiscal desplaza la inversión al
inducir un incremento en la tasa de interés.
• economía pequeña y abierta:
La política fiscal desplaza las exportaciones
netas al inducir una apreciación.

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Política monetaria bajo tipo de cambio
flotante
Y
e
( , )*M P L r Y
( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e    
e1
Y1
1
*
LM
1
*
IS
Y2
2
*
LM
e2
Un incremento en M
traslada la LM* a la derecha
debido a que Y debe subir
para restablecer el equilibrio
en el mercado de dinero.
Resultado:
e > 0, Y > 0

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Lecciones sobre política monetaria
 La política monetaria afecta el producto debido
a su impacto sobre componentes de la
demanda agregada:
economía cerrada: M  r  I  Y
econ. pequeña y abierta: M  e  NX  Y
 Una política monetaria expansiva eleva la
demanda externa por productos domésticos.
El incremento en la renta y empleo domésticos
implica un costo en el exterior.

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Política comercial bajo tipo de cambio
flotante
( , )*M P L r Y
( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e    
Y
e
e2
Y1
1
*
LM
1
*
IS
2
*
IS
e1
A un nivel dado de e, un
arancel o cuota reduce las
importaciones, elevando NX,
y trasladando la IS* a la
derecha.
Resultado:
e < 0, Y = 0

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Lecciones sobre política comercial
 Restricciones sobre las importaciones no pueden reducir un
deficit comercial.
 Aunque NX no cambia, ahora se comercia menos:
– la restricción comercial reduce las importaciones
– la apreciación reduce las exportaciones
Menos comercio implica menores ‘ganancias de comerciar’.
 Restricciones a las importaciones sobre productos
específicos protegen empleos en las industrias domésticas
que producen esos bienes, pero destruyen empleos en el
sector exportador.
Por lo tanto, restricciones a las importaciones fracasan para
incrementar el empleo total.
Peor aún, restricciones a las importaciones crean “cambios
sectoriales”, que causan desempleo friccional.

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Tipo de cambio fijo
 Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, el banco
central está dispuesto a comprar o vender
moneda extranjera a una determinada tasa.
 En el contexto del modelo de Mundell-Fleming,
el banco central traslada la curva LM* en la
medida necesaria para mantener e en el nivel
preanunciado.
 Este sistema fija el tipo de cambio nominal. En el
largo plazo, cuando los precios son flexibles, el
tipo de cambio real puede moverse incluso si el
tipo de cambio nominal está fijo.

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Política fiscal bajo tipo de cambio fijo
Y
e
Y1
e1
1
*
LM
1
*
IS
2
*
IS
Bajo tipo de cambio
flotante, una expansión
fiscal reduciría e.
Resultado:
e = 0, Y > 0
Y2
2
*
LM
Para evitar que e se
reduzca, el banco
central compra moneda
extranjera, elevandoM:
la LM* se mueve a la
derecha.
Bajo tipo de cambio
flotante, la política fiscal
no es efectiva para
modificar el producto.
Bajo tipo de cambio fijo,
la política fiscal es
efectiva para modificar el
producto.

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Política monetaria bajo tipo de cambio fijo
2
*
LM
Un incremento en M
traslada la LM* hacia la
derecha y aumenta e.
Y
e
Y1
1
*
LM
1
*
IS
e1
El banco central evita que e
aumente, vendiendo moneda
extranjera, lo que reduce M
y mueve de regreso hacia la
izquierda la LM*
Resultado:
e = 0, Y = 0
Bajo tipo de cambio flotante,
la política monetaria es
efectiva para modificar el
producto.
Bajo tipo de cambio fijo, la
política monetaria no puede
ser usada para estabilizar el
producto.
2
*
LM

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Política comercial bajo tipo de cambio fijo
Y
e
Y1
e1
1
*
LM
1
*
IS
2
*
IS
Una restricción sobre
importaciones presiona
hacia abajo el e.
Resultado:
e = 0, Y > 0
Y2
2
*
LMPara que e no se eleve el
banco central compra
moneda extranjera,
aumentando M y moviendo
la LM* a la derecha.
Bajo tipo de cambio flotante, las
restricciones sobre importaciones
no afectan Y o NX.
Bajo tipo de cambio fijo,
restricciones sobre importaciones
elevanY y NX.
Pero, estas ganancias implican
costos para los países con los que
se comercia, debido a que esta
política sólo recompone la
demanda de bienes externos
hacia bienes producidos
internamente.

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Resumen de efectos de política
Régimen cambiario:
flotante fijo
impacto sobre:
Política Y e NX Y e NX
expansión fiscal 0    0 0
expansión monet.    0 0 0
restricción import. 0  0  0 

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Diferenciales de tasas de interés
Dos razones por las que r puede diferir de r*
 el riesgo país:
Riesgo de que los deudores de un país incumplan
sus obligaciones de repago (default) por
turbulencia política o económica.
Los acreedores requieren una tasa más alta para
compensarlos por este riesgo.
 expectativas de devaluación:
Si se espera que el tipo de cambio de un país
aumente, entonces sus deudores deben pagar
una tasa de interés más alta para compensar a
los acreedores por la depreciación esperada de la
moneda local.

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Diferenciales en el modelo M-F
donde  es una prima por riesgo.
Sustituya la expresión para r en las ecuaciones
de la IS* y LM* :
( , )*M P L r Y  
( ) ( ) ( )*Y C Y T I r G NX e     
*r r  

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Los efectos de un incremento en 
2
*
LM
IS* hacia la izq., porque
   r  I
Y
e
Y1
e1
1
*
LM
1
*
IS
LM* hacia la der. porque
   r  (M/P )d,
entonces Y se eleva para
restablecer el eq. en el
mercado monetario
Resultado:
e > 0, Y > 0
2
*
IS
e2
Y2

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 El aumento de e es intuitivo:
La elevación del riesgo país (o mayores
expectativas de depreciación) hace menos
atractivo mantener activos domésticos.
Nota: una depreciación esperada es una
profecía autocumplida.
 El incremento de Y ocurre porque la mejora en
las NX (por la depreciación) es mayor a la
caída en I (por la mayor r ).
Los efectos de un incremento en 

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¿Por qué el ingreso podría no
elevarse?
 El banco central podría tratar de evitar la
depreciación reduciendo la oferta monetaria (por
ej., vendiendo dólares)
 La depreciación podría empujar los precios de los
productos importados y elevar el nivel general de
precios (lo que reduciría la oferta real de dinero)
 Los consumidores podrían responder al mayor
riesgo manteniendo más dinero.
C/U de estos factores moverían la LM* hacia la
izquierda.

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Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
Argumentos a favor de tipo de cambio flotante:
 permite que la política monetaria sea usada para
otros objetivos (crecimiento, baja inflación)
Argumentos a favor de tipo de cambio fijo:
 reduce incertidumbre y volatilidad, facilitando las
transacciones internacionales
 disciplina la política monetaria para prevenir
crecimiento excesivo del dinero y una
hiperinflación

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Tipo de cambio: Flotante vs. Fijo
¿Qué consideraciones adicionales habría que tener en cuenta
en una economía dolarizada para determinar que régimen
cambiario es más conveniente?:
 Una economía dolarizada es más vulnerable a crisis externas
y la potencia de la política monetaria es menor para
estabilizar el producto. Por lo tanto, desdolarizar debe ser un
objetivo de política.
 ¿Tipo de cambio fijo es un seguro cambiario que no permite
desdolarizar la economía? La gente “sabe” que el banco
central va a defender el tipo de cambio.
 ¿Se puede flotar libremente en una economía dolarizada?
Difícil porque mucha gente debe en dólares pero recibe sus
ingresos en soles.
 Esquema intermedio: “flotación administrada”

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Resumen
1. El modelo Mundell-Fleming
 IS-LM para una economía pequeña y abierta
 toma P como dado
 permite apreciar como las políticas y shocks
afectan el ingreso y el tipo de cambio.
2. Política fiscal
 afecta el ingreso bajo tipo de cambio fijo, pero
no bajo tipo de cambio flotante.

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Resumen
3. Política monetaria
 afecta el ingreso bajo tipo de cambio flotante.
 bajo tipo de cambio fijo, la política monetaria
no afecta el producto (de hecho, bajo tipo de
cambio fijo no existe política monetaria
propiamente dicha).
4. Diferenciales de tasas de interés
 existe si los inversionistas requieren una prima
por el riesgo de mantener activos de un país.
 Un incremento en la prima por riesgo eleva las
tasas de interés domésticas y deprecia la
moneda de un país.

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Resumen
5. Tipo de cambio fijo vs. tipo de cambio flotante
 Bajo tipo de flotante, la política monetaria está
disponible para alcanzar otros objetivos aparte
de mantener el tipo de cambio en un nivel
dado.
 Bajo un esquema de tipo de cambio fijo, se
reduce en alguna medida la incertidumbre en
las transacciones internacionales.
 Existen consideraciones adicionales cuando la
economía está dolarizada.