El documento analiza las perspectivas económicas para 2012. Señala que en 2011 hubo una leve recuperación de la actividad económica a pesar de la alta inflación. Para 2012, se espera que continúe la desaceleración en EE.UU. mientras que Europa enfrenta problemas de deuda. Sin embargo, las empresas se han adaptado mejor y los precios del petróleo podrían estabilizarse, lo que llevaría a una expansión económica moderada a nivel global.

1. Perspectivas Económicas:
¿ Qué nos espera en 2012 ?

2. ¿Cómo finaliza 2011?
Nuevo récord en el precio petrolero
Leve recuperación del sector petrolero
Recuperación de la actividad económica
Se exacerban los controles
Inflación inflexible a la baja
Fuerte inyección de gasto público
Incremento en el endeudamiento y acumulación de fondos
extrapresupuestarios
Fortalecimiento de la oposición
2

3. ¿ Qué pasa en los mercados
Globales ?
3

4. ¿Qué pasa en EE.UU.?
Indicadores económicos en EE.UU. muestran
DESACELERACIÓN económica:
PIB en julio de 1.3% versus 1.9% en el
período pasado
Un aumento en el déficit de la Balanza
Pagos ($119.3 mil millones en el 1T2011)
Un elevado desempleo (9%)
Aumento de la deuda interna
4

5. ¿Qué pasa en EE.UU.?
Reducción económica producto de un incremento del 8%
en el costo de energía (altos precios del Petróleo).
Disminución en la actividad de construcción de nuevas
viviendas. En el 2006 este sector representó el 6% de la
economía, hoy es apenas un 2%.
Disminución de pedidos por adelantado en el sector
privado.
Bajos niveles de inventarios de productos terminados y
materias primas.
5

6. Pero, algunas buenas señales…
Sector automovilístico con ventas moderadas: Un
promedio de 12,2 millones de unidades vendidas en el
2010 versus 17 millones en el 2008. Y el promedio de
retención de un vehículo por parte de su dueño alcanza
hoy los 10 años, cuando antes era 6 años.
Márgenes de ganancias corporativas positivos por 6to
trimestre consecutivo. Los balances de muchas empresas
muestran una buena posición de efectivo en ausencia de
pasivos.
La banca privada está mejor capitalizada de lo que
estaba en el año 2008 cuando inició la crisis.
6

7. ¿Y el papel del FED?
Tasas de interés están en su nivel más bajo y la Reserva
Federal indicó que se mantendrán así hasta por lo menos 2013.
La Reserva Federal anunció el 21 de septiembre que venderá
US$400.000 millones en valores a corto plazo para adquirir bonos
a largo plazo, en una nueva medida para apuntalar la economía
estadounidense. Este programa recibió el nombre de "Operación
Twist".
Existe una buena probabilidad que la Reserva Federal realice
una ronda adicional de recompra de activos (QE3) hacia el 4to
Trimestre del año con la finalidad de incrementar la liquidez en el
sistema monetario para tratar de estimular el consumo.
7

8. ¿Qué pasa en Europa?
En cuanto a los países de la Unión Europea, pensamos que
Grecia, Portugal, Italia y España presentarán problemas
crediticios profundos y con consecuencias de largo plazo al
mantener un elevado desempleo, carencia de un parque
industrial y un excesivo gasto social.
Italia y Francia poseen un parque industrial que les
permitirán mitigar sus déficits fiscales.
Alemania se presenta como una economía sólida
“salvadora” del resto de la Unión y la Zona Euro
8

9. Conclusiones
No existen elementos excesivos que pudieran perturbar la
economía. Hoy los bancos tienen una menor exposición al
crédito que en el 2008.
La economía mundial empieza a desplazarse hacia
mercados emergentes.
Los indicadores muestran un crecimiento en EE.UU., pero
lento.
La desaceleración del crecimiento económico implicará una
reducción en el consumo de petróleo, lo que permitirá un
ajuste de precio del commodity a niveles más razonables.
9

10. Conclusiones
Las empresas se han adaptado al nuevo entorno,
reduciendo gastos excesivos y buscando nuevos mercados
con lo que han demostrado ser más rentables.
Según el Profesor Kenneth Rogoff de la Universidad de
Harvard, “luego de las crisis crediticias, las economías suelen
experimentar expansiones lentas y cautelosas”.
10

11. ¿ El Petróleo ?
11

12. Un mercado benevolente…
Precio de la cesta petrolera venezolana
115
105
95
85
US$/bl
75
65
55
45
35
I-2009
I-2010
I-2011
IV-2008
IV-2009
IV-2010
III-2009
III-2010
III-2011
II-2009
II-2010
II-2011
Fuentes: Menpet y Ecoanalítica
12
12

13. La encrucijada de Pdvsa…
Producción para exportación de Pdvsa
3,6
Exportaciones
3,4
3,2
Exportaciones (mb/d)
3,0
2,8
2,6
2,4
2,2
2,0
2011E
1999
2000
2001
2003
2004
2007
2008
1998
2002
2005
2006
2009
2010
Fuentes: PIW y Ecoanalítica
13

14. Sector Real:
Un mejor panorama
14

15. ¿Qué ha pasado con el crecimiento?
Producto Interno Bruto
(Var % timestral)
10%
Actividad petrolera Actividad no petrolera PIB total
7%
4%
1%
%
-2%
-5%
-8%
-11%
2008 - III
2009 - I
2009 - III
2010 - I
2010 - III
2011 - I
2008 - II
2009 - II
2010 - II
2011 - II
2008 - IV
2009 - IV
2010 - IV
15

16. -10
% 0
2
4
8
6
-8
-6
-4
-2
10
2006 - I
2006 - II
2006 - III
2006 - IV
2007 - I
2007 - II
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
2007 - III
2007 - IV
2008 - I
2008 - II
IRR
2008 - III
2008 - IV
2009 - I
2009 - II
2009 - III
2009 - IV
2010 - I
Consumo Privado
2010 - II
2010 - III
Índice de Remuneraciones Reales Vs. Consumo Privado
2010 - IV
2011-I
2011-II
0
-5
10
15
20
-10
5%
¿Y el Consumo?
16
16

17. La inflación imbatible:
¿El por qué de la Ley de Costos?
IPC Nacional Vs. IPC Alimentos y Bebidas No Alcohólicas
13
IPC Nacional IPC Alimentos y Bebidas No Alcohólicas
11
9
7
%
5
3
1
-1
mar-10
mar-11
oct-09
oct-10
nov-09
nov-10
may-11
may-10
ago-09
ene-10
feb-10
ene-11
feb-11
ago-10
jul-09
dic-09
jul-10
dic-10
jul-11
abr-10
abr-11
jun-10
jun-11
sep-10
sep-09
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
17

18. La conflictividad social se mantiene…
Protestas y conflictividad laboral
4,8%
14,8%
34,9%
Laborales
20,5% Vivienda
Seguridad Ciudadana
Huelgas de Hambre
Educación
25,1%
Fuentes: Consejo Nacional Latinoamericano de Ciencias Sociales y Ecoanalítica
18

19. La inflación seguirá pesando…
Expansión Real
(M2)
4%
2009 2010 2011
2%
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
-12%
-14%
oct
abr
jun
jul
ene
ago
f eb
may
dic
mar
nov
sep
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
19

20. Sector Externo y
Política Cambiaria
20

21. ¿Qué esconden los números del Sector Externo?
BALANZA DE PAGOS
IS2010 IS2011 Var (% )
(Resumen General)
Cuenta Corriente 8.458 16.526 95%
Saldo en Bienes 15.097 24.495 62%
Exportaciones Petroleras 30.911 43.584 41%
Exportaciones No petroleras 1.664 2.328 40%
Importaciones de Bienes f.o.b. -17.478 -21.417 23%
Saldo en Servicios -4.554 -5.184 14%
Otros -2.085 -2.785 34%
Cuenta Capital -15.745 -18.101 15%
Cuenta Capital del Sector Publico -2.500 -14.672 487%
Cuenta Capital del Sector Privado -13.245 -3.429 -74%
Variacion en Reservas Internacionales -7.287 -1.575 -78%
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
21

22. El Modelo Base: El desarrollo endógeno
Cadenas de
valor
Certificados
Presupuesto Sectores
Industrial Permisos CADIVI BCV
de divisas Prioritarios
Licencias
Alimentos y
Medicinas
22

23. Liquidación por sectores económicos
Cadivi Monto autorizado (US$MM)
IS2010 IS2011 Var% Cuota de Mercado 2011
Alimentos 2094 2064 -1,4% 25,0%
Salud 1942 2376 22,4% 21,7%
Automotriz 1018 1228 20,6% 12,9%
Comercio 935 772 -17,3% 8,1%
Maquinarias y equipos 702 460 -34,4% 7,7%
Químico 674 732 8,7% 4,8%
Telecomunicaciones 359 216 -39,9% 3,2%
Informático 212 148 -29,9% 2,7%
Metalúrgico 198 107 -46,3% 2,3%
caucho y plastico 262 258 -1,5% 1,6%
Electrodoméstico 89 117 31,7% 1,3%
Servicios 212 303 43,0% 1,2%
Eléctrico 62 77 25,3% 1,2%
Electrónico 67 77 15,2% 1,1%
Minetarles no metálicos 53 42 -21,7% 0,9%
Construcción 163 71 -56,4% 0,8%
Textil 69 127 83,8% 0,8%
Papel - cartón - madera 65 83 27,4% 0,7%
Gráfico 87 110 26,3% 0,4%
Tabaco y bebidas alcoholicas 8 1 -92,1% 0,4%
Librería y utiles escolares 26 38 48,4% 0,4%
Ciencia y tecnologia 15 14 -4,7% 0,4%
Comunicaciones - prensa 32 38 20,9% 0,1%
Veterinario 26 35 32,6% 0,0%
Total 9.368 9.494 1,4% 100,0%
Fuentes: Cadivi y Ecoanalítica 23

24. Liquidación por rubros
Cadivi Monto autorizado (US$MM)
IS2010 IS2011 Var(% ) Cuota de mercado 2011
Importaciones 9.367 9.494 1,4% 65,1%
Convenio Aladi 1.880 2.341 24,5% 16,1%
Tarjetas de credito 465 811 74,5% 5,6%
Lin. Aéreas 583 620 6,3% 4,3%
Remesas a familiares 312 392 25,6% 2,7%
Estudiantes 148 242 63,1% 1,7%
Efectivo para viajes 76 160 110,6% 1,1%
Casos especiales 75 133 76,7% 0,9%
Sucre 0 104 - 0,7%
Inversion Extranjera 21 91 342,0% 0,6%
Telecomunicaciones 18 89 394,7% 0,6%
Consulados y Embajadas 28 30 6,2% 0,2%
Seguros y Reaseguros 48 28 -41,5% 0,2%
Jubilados 30 28 -6,4% 0,2%
Deuda Ext. Privada 5 16 202,4% 0,1%
Servicios 0 1 142,5% 0,0%
Total 13.057 14.580 11,7% 100,0%
Fuentes: CADIVI y Ecoanalítica
24

25. El Sitme está limitado…
Promedio diario de títulos valores negociados en el Sitme
50
45
40
35
US$ millones
30
25
20
15
10
5
0
oct-10
ago-10
ago-11
f eb-11
dic-10
may-11
abr-11
jul-10
jul-11
sep-10
nov-10
jun-10
jun-11
ene-11
mar-11
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
25

26. El Gobierno comienza a gastar…
BALANCE FISCAL DEL
Variacion Variación
GOBIERNO CENTRAL Enero-Mayo 2010 Enero-Mayo 2011
Nominal Real
(VEB Millones)
Ingresos Totales 61.318 88.249 43,9% 13,2%
Ingresos No Petroleros 44.238 59.487 34,5% 5,8%
Ingresos Petroleros 17.080 28.762 68,4% 32,5%
Gasto Total 77.970,53 100.956,41 29,5% 1,9%
Resultado Fiscal (16.653) (12.708) -23,7% -40,0%
Resultado No Petrolero (33.733) (41.470) 22,9% -3,3%
Amortizacion 755 260 -65,6% -72,9%
Necesidades de Financiamiento 17.407,43 12.967,22 -25,5% -41,4%
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
26

27. ¿ Y el 2012 ?
Se mantendrá la tendencia al crecimiento.
Precios petroleros estables.
Gasto público al alza, presionando la inflación.
Se mantiene la restricción de divisas y segmentación del
mercado cambiario.
Posible ajuste en la tasa Sitme. Se mantiene la tasa Cadivi.
Incertidumbre política.
Indispensables operaciones de Cobertura.
27

28. La triste paradoja de la Economía venezolana…
Sin Chávez Con Chávez
Proyecciones Macroeconómicas 2011 - 2015
Población (millones de personas) 30 30
PIB (US$ miles de millones) 370 404
PIB per cápita (US$) 12.252 13.377
PIB (%) 2,1 2,4
Balance Fiscal del Gobierno Central (% del PIB) -3,1 -3,3
Inflación (%) 26,8 25,5
Cuenta Corriente (% del PIB) 10,3 8,6
Deuda Externa del Gobierno Central (% del PIB) 13,5 12,5
Fuentes: BCV, INE y Ecoanalítica
28

29. El Gobierno va a gastar todo lo que pueda…
Agosto - 2010 Agosto - 2011
Recursos del Estado Variación %
(US$ MMM) (US$ MMM)
Recursos en VEB 31.3 30.3 -3.1%
BANDES 0.6 0.1
BDT 0.4 0.3
Depósitos en el Sistema Financiero 18.4 14.2
Fondo Miranda 2.8 1.8
Tesorería Nacional 7.6 9.3
FONDEN 1.5 4.6
Recursos en Dólares 12.6 14.8 17.5%
FONDEN y Tesorería Nacional 7.6 6.1
Fondos Varios 2.0 6.8
PDVSA 3.0 1.9
Total 43.9 45.1 2.8%
Fuente: Ecoanalítica *Todas la cifras están expresadas en dólares al tipo de cambio oficial
Nota: El tipo de cambio referencia para el Sector Público en el año 2010 era de 2,6 VEB/US$. Para el
2011, luego de la devaluación, el tipo de cambio oficial único es de 4,3 VEB/US$
29

30. Y eso puede tener impacto político…
Crecimiento real del Gasto Público Vs. Popularidad
80 210
Popularidad Gasto
75
Crecimiento real del Gasto a/a (%)
170
70
Grado de Popularidad (%)
130
65
60 90
55 50
50 10
45
-30
40
35 -70
30 -110
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
nov-10
jul-01
jul-02
jul-03
jul-04
jul-05
jul-06
jul-07
jul-08
jul-09
jul-10
jul-11
Fuentes: Oficina Nacional del Tesoro (MF), BCV, Datanálisis y Ecoanalítica
30

31. El reto del Sector Privado…
Crecimiento no petrolero Vs. Inflación
35 4,0
Inflación Crecimiento No Petrolero
3,5
Crecimiento no petrolero (%)
30
3,0
25
Inflación (%)
2,5
20
% 2,0 %
15
1,5
10
1,0
5 0,5
0 0,0
2012 2013 2014 2015
Fuentes: BCV y Ecoanalítica
31

32. ¿ Quiénes crecen en Venezuela ?
Los sectores que más crecen
2012 2011
Produc. servicios del Gobierno General
Serv. comunitarios, soc. y personales y
produc. de serv. priv. no lucrativos
Comunicaciones
Comercio y servicios de reparación
Construcción
Minería
0% 2% 4% 6% 8%
Fuente: Ecoanalítica
32

33. Todo depende del Petróleo…
33

34. Escenario Base…
Escenario Base
Variables 2012 P 2013 P 2014 P 2015 P
Exportaciones (que generan caja) (US$ millones) 1,75 1,75 1,80 1,86
Precio Cesta Venezolana (US$/bl) 96 101 107 112
Exportaciones (US$ millones) 65.029 68.962 73.963 80.215
Petroleras (en caja) (US$ millones) 60.964 64.973 69.897 75.966
No-Petroleras (US$ millones) 4.065 3.989 4.066 4.249
Importaciones (US$ millones) 47.245 42.112 45.116 49.787
Total servicio de la deuda PDVSA + pública (US$ millones) 11.526 12.428 13.183 12.954
Servicio deuda total/exportaciones petroleras en caja 18,9% 19,1% 18,9% 17,1%
Importaciones + servicio deuda total / exportaciones petroleras en caja 96,4% 83,9% 83,4% 82,6%
Fuentes: Planificación y Finanzas, Pdvsa y Ecoanalítica
34

35. Escenario Pesimista…
Escenario Pesimista (Caída de 25% en cotización del petróleo)
Variables 2012 P 2013 P 2014 P 2015 P
Exportaciones (que generan caja) 1,75 1,75 1,80 1,86
Precio Cesta Venezolana (US$/bl) 71,79 76,09 79,90 83,89
Exportaciones (US$ millones) 49.788 52.719 56.489 61.224
Petroleras (en caja) (US$ millones) 45.723 48.730 52.422 56.975
No-Petroleras (US$ millones) 4.065 3.989 4.066 4.249
Importaciones (US$ millones) 47.245 42.112 45.116 49.787
Total servicio de la deuda PDVSA + pública (US$ millones) 11.526 12.428 13.183 12.954
Servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja 25,2% 25,5% 25,1% 22,7%
Importaciones + servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja 128,5% 111,9% 111,2% 110,1%
Fuentes: Ministerio de Planificación y Finanzas, Pdvsa y Ecoanalítica
35

36. Escenario Catastrófico…
Escenario Catastrófico (Caída de 33% en la cotización del petróleo)
Variables 2012 P 2013 P 2014 P 2015 P
Exportaciones (que generan caja) 1,75 1,75 1,80 1,86
Precio Cesta Venezolana (US$/bl) 64,61 68,49 71,91 75,50
Exportaciones (US$ millones) 45.216 47.846 51.246 55.526
Petroleras (en caja) (US$ millones) 41.151 43.857 47.180 51.277
No-Petroleras (US$ millones) 4.065 3.989 4.066 4.249
Importaciones (US$ millones) 47.245 42.112 45.116 49.787
Total servicio de la deuda PDVSA + pública (US$ millones) 11.526 12.428 13.183 12.954
Servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja 28,0% 28,3% 27,9% 25,3%
Importaciones + servicio deuda total/ exportaciones petroleras en caja 124,4%
142,8% 123,6% 122,4%
Fuentes: Ministerio de Planificación y Finanzas, Pdvsa y Ecoanalítica
36

37. La escasez: Palabra clave en 2012…
Índice Escasez
16
Índice Escasez Polinómica (Índice Escasez)
15
14
13
%
12
11
10
9
jun-10
ene-11
nov-10
jul-10
jun-11
feb-10
dic-10
ene-10
ago-10
jul-11
may-11
feb-11
abr-10
oct-10
mar-10
ago-11
sep-10
abr-11
may-10
Fuentes: BCV y Ecoanalítica mar-11
37

38. ¡La cobertura es indispensable!
Pagos de dividendos y regalías (Cadivi) Vs. Salida de capitales privados
6.000 25.000
Salida de capitales privados
Dividendos y regalías (Cadivi)
5.000
20.000
4.000
Millones de US$
MIllones de US$
3.000 15.000
2.000
10.000
1.000
0 5.000
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fuentes: BCV, Cadivi y Ecoanalítica
38

39. No importa cuando…
Devaluación ponderada Vs. Precio cesta petrolera venezolana
Precio Cesta Venezolana Devaluación TC ponderado
100 70
95
60
90
50
85
40
80 %
US$/bl
75 30
70
20
65
10
60
0
55
50 -10
2011P
2012P
2006
2007
2010
2008
2009
Fuente: BCV y Ecoanalítica
Pag. 39
39

40. ¿Qué esperar de las emisiones?
 Solo queda una: Pdvsa.
(Cuarto trimestre – Máx US$3.000 millones)
 El criterio de Giordani: Cero especulación.
 El esquema de cobertura vía emisiones se agotó.
 Es hora de evaluar otras opciones.
40

41. El Control de Cambio no es sostenible…
Indicadores del Tipo de Cambio
Índice del Tipo de Cambio Real Tipo de cambio permuta/Sitme*
11
10
9
VEB/US$
8
7
6
5
4
oct-09
oct-10
oct-11
oct-12
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
ago-09
ago-10
ago-11
ago-12
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
abr-09
abr-10
abr-11
abr-12
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Fuentes: BCV y Ecoanalítica
*Datos del Permuta hasta el 14 de mayo/Sitme a partir del 9 de junio Pag. 41
Pág. 41 41

42. Conclusiones
Los impactos de la crisis global los sentiremos en el ingreso
petrolero.
Si la cesta venezolana promedia por debajo de $80 el barril, el
Gobierno tendría dificultades.
2012 será un buen año en términos de crecimiento y consumo.
Es indispensable el diseño de estrategias cambiarias,
independientemente del resultado electoral.
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43. Elementos centrales para la planificación estratégica:
Enfrentar un nivel de crecimiento moderado en la actividad
económica, pero con una inflación inflexible a la baja.
Un mercado cambiario claramente segmentado.
Sacar ventaja de la disyuntiva inflación Vs. desabastecimiento,
pues el segundo es para el Gobierno más perjudicial que el
primero.
Nivel adecuado de inventarios, dada la proyección de
inyección monetaria de origen fiscal que está por venir.
12 meses es un lapso largo y suficiente para prepararse para
un período de elevada incertidumbre como el que vendrá
posterior a 2012. La clave es no estar desprevenido. 43

44. “El presupuesto debe equilibrarse, el Tesoro debe ser
reaprovisionado, la deuda pública debe ser disminuida, la
arrogancia de los funcionarios públicos debe ser moderada
y controlada, y la ayuda a otros países debe eliminarse
para que Roma no vaya a la bancarrota. La gente debe
aprender nuevamente a trabajar, en lugar de vivir a costa
del Estado.”
Marco Tulio Cicerón, año 55 A.C.
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45. ECOANALÍTICA, C.A.
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