El documento presenta la estrategia de inversión para 2011. Se espera un crecimiento desigual entre países desarrollados y emergentes. Las apuestas de inversión incluyen renta variable, gestión alternativa, renta fija de alto rendimiento y emergente. Se prevé que la renta fija gubernamental y de grado de inversión no aporten valor. Los "ángeles caídos" son el dólar y Japón.
El documento resume la situación económica actual de España. 1) La economía europea ha entrado en recesión mientras que la economía mundial continuará creciendo lentamente. 2) La recuperación en España depende de que Europa resuelva las crisis de deuda y financiera y de las reformas que se lleven a cabo en España. 3) La actividad económica en España se ha deteriorado en el cuarto trimestre de 2011 y se prevé que el crecimiento sea negativo en el primer trimestre de 2012.
Reporte de inflacion junio 2012 síntesisJontxu Pardo
El Banco Central de Reserva del Perú revisó su proyección de crecimiento mundial a la baja para 2012 y 2013 debido a la mayor incertidumbre e inestabilidad en Europa y un debilitamiento en algunas economías desarrolladas. Además, el crecimiento de la economía peruana en el primer trimestre fue del 6%, impulsado por el consumo privado e inversión, pero se espera un crecimiento más moderado para el resto del año debido al entorno internacional. La proyección de crecimiento para Perú en 2012 se re
El informe semanal de mercados resume las reuniones de los bancos centrales, los datos macroeconómicos clave y los acontecimientos políticos más importantes. El BCE mantuvo los tipos sin cambios y defendió su política monetaria, mientras que los datos de empleo de EE.UU. fueron mejores de lo esperado. Además, se avecinan reuniones clave sobre la crisis de deuda soberana en Europa.
Informe semanal de estrategia 3 de septiembreInversis Banco
Este informe semanal de mercados resume las condiciones actuales de los mercados de activos a nivel global y en España. Los mercados han estado esperando las declaraciones de Bernanke en Jackson Hole y los datos económicos de EE.UU. han sido mixtos. En Europa, Draghi y Weidmann discreparon sobre el apoyo del BCE a los países. Los datos de España mostraron una contracción del PIB mayor de lo esperado en el primer trimestre. Los mercados de renta fija se mantuvieron estables a la espera de las acciones del BCE y España.
El documento presenta un resumen del desempeño económico en 2012 y las perspectivas para 2013 a nivel mundial, nacional y regional. Reporta datos sobre el crecimiento del PIB, inflación, tipo de cambio, empleo, consumo y seguridad para México y la región del Bajío. Concluye que los ritmos de crecimiento siguen siendo débiles y la inseguridad es un desafío, pero la región muestra una buena dinámica que requiere enfocarse en sectores de mayor crecimiento.
El documento presenta los resultados de una encuesta realizada a 1,000 directivos españoles sobre sus perspectivas de contratación para el tercer trimestre de 2012. Los principales hallazgos son: (1) La proyección de empleo neta para España es de -4%, lo que indica una contratación reducida. (2) Las regiones con las peores proyecciones son el Noroeste (-8%) y el Noreste (-7%). (3) Los sectores con mayores dificultades son Minería e Industrias Extractivas (-12%) y Transporte, Almacenamiento y
Estudio Manpower de Proyección de Empleo España 3Q 2012Inspiring Benefits
El Estudio Manpower de Proyección de Empleo analiza de forma trimestral desde hace 50 años la intención de los directivos de incrementar o reducir el número de empleados de su plantilla en los próximos tres meses. (En español)
Informe de Estrategia Semanal del 24 de febrero al 2 de marzo de 2014Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda mantener una posición larga en acciones europeas y estadounidenses. Señala que Japón y Europa son mercados favorables, aunque advierte que los rendimientos esperados se han reducido para algunos activos de renta fija como los bonos de alto rendimiento. El documento analiza las perspectivas macroeconómicas de la zona euro, Estados Unidos y Japón, y examina los datos económicos recientes y las declaraciones de los bancos centrales. También evalúa las valoraciones y perspectivas de
El documento resume la situación económica actual de España. 1) La economía europea ha entrado en recesión mientras que la economía mundial continuará creciendo lentamente. 2) La recuperación en España depende de que Europa resuelva las crisis de deuda y financiera y de las reformas que se lleven a cabo en España. 3) La actividad económica en España se ha deteriorado en el cuarto trimestre de 2011 y se prevé que el crecimiento sea negativo en el primer trimestre de 2012.
Reporte de inflacion junio 2012 síntesisJontxu Pardo
El Banco Central de Reserva del Perú revisó su proyección de crecimiento mundial a la baja para 2012 y 2013 debido a la mayor incertidumbre e inestabilidad en Europa y un debilitamiento en algunas economías desarrolladas. Además, el crecimiento de la economía peruana en el primer trimestre fue del 6%, impulsado por el consumo privado e inversión, pero se espera un crecimiento más moderado para el resto del año debido al entorno internacional. La proyección de crecimiento para Perú en 2012 se re
El informe semanal de mercados resume las reuniones de los bancos centrales, los datos macroeconómicos clave y los acontecimientos políticos más importantes. El BCE mantuvo los tipos sin cambios y defendió su política monetaria, mientras que los datos de empleo de EE.UU. fueron mejores de lo esperado. Además, se avecinan reuniones clave sobre la crisis de deuda soberana en Europa.
Informe semanal de estrategia 3 de septiembreInversis Banco
Este informe semanal de mercados resume las condiciones actuales de los mercados de activos a nivel global y en España. Los mercados han estado esperando las declaraciones de Bernanke en Jackson Hole y los datos económicos de EE.UU. han sido mixtos. En Europa, Draghi y Weidmann discreparon sobre el apoyo del BCE a los países. Los datos de España mostraron una contracción del PIB mayor de lo esperado en el primer trimestre. Los mercados de renta fija se mantuvieron estables a la espera de las acciones del BCE y España.
El documento presenta un resumen del desempeño económico en 2012 y las perspectivas para 2013 a nivel mundial, nacional y regional. Reporta datos sobre el crecimiento del PIB, inflación, tipo de cambio, empleo, consumo y seguridad para México y la región del Bajío. Concluye que los ritmos de crecimiento siguen siendo débiles y la inseguridad es un desafío, pero la región muestra una buena dinámica que requiere enfocarse en sectores de mayor crecimiento.
El documento presenta los resultados de una encuesta realizada a 1,000 directivos españoles sobre sus perspectivas de contratación para el tercer trimestre de 2012. Los principales hallazgos son: (1) La proyección de empleo neta para España es de -4%, lo que indica una contratación reducida. (2) Las regiones con las peores proyecciones son el Noroeste (-8%) y el Noreste (-7%). (3) Los sectores con mayores dificultades son Minería e Industrias Extractivas (-12%) y Transporte, Almacenamiento y
Estudio Manpower de Proyección de Empleo España 3Q 2012Inspiring Benefits
El Estudio Manpower de Proyección de Empleo analiza de forma trimestral desde hace 50 años la intención de los directivos de incrementar o reducir el número de empleados de su plantilla en los próximos tres meses. (En español)
Informe de Estrategia Semanal del 24 de febrero al 2 de marzo de 2014Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda mantener una posición larga en acciones europeas y estadounidenses. Señala que Japón y Europa son mercados favorables, aunque advierte que los rendimientos esperados se han reducido para algunos activos de renta fija como los bonos de alto rendimiento. El documento analiza las perspectivas macroeconómicas de la zona euro, Estados Unidos y Japón, y examina los datos económicos recientes y las declaraciones de los bancos centrales. También evalúa las valoraciones y perspectivas de
Este documento presenta una revisión mensual de la economía y los mercados financieros internacionales. Cubre las perspectivas económicas y de mercado para varios países y regiones, incluidos EE.UU., Europa, China, India y América Latina. También analiza los mercados de renta variable, renta fija, materias primas y divisas, y proporciona una visión general de las expectativas de rendimiento para los principales mercados financieros.
Este documento presenta proyecciones macroeconómicas para Perú para los años 2010-2011. Se proyecta que la economía peruana crecerá a una tasa del 7.0% en 2010 impulsada por la fuerte demanda interna, particularmente la inversión privada, y luego desacelerará a una tasa del 5.4% en 2011 debido a la desaparición del efecto base positivo y el freno en las políticas de estímulo. La inflación se mantendrá baja, alrededor del 3%, y el déficit fiscal se reducirá.
EVOLUCIÓN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y PRIORIDADES PARA LAS POLÍTICAS DEL FMI 2014Adrian FournierRojas
Este documento resume la evolución reciente de la economía mundial y las perspectivas de crecimiento para 2014 y 2015. Señala que la recuperación mundial sigue siendo desigual, con economías avanzadas enfrentando legados de deuda y mercados emergentes ajustándose a tasas de crecimiento más bajas. Proyecta un crecimiento mundial del 3.3% en 2014 y 3.8% en 2015, aunque reconoce riesgos a la baja. Resalta la necesidad de políticas que impulsen el crecimiento efectivo y potencial
El informe macroeconómico pronostica un mejor desempeño económico global en 2013 y 2014 impulsado principalmente por las economías emergentes. Para Ecuador, la economía creció 4.7% en el tercer trimestre de 2012 liderado por los sectores no petroleros. Se espera que los precios del petróleo se mantengan estables en 2013 debido a un mayor crecimiento de la demanda a nivel mundial.
Informe semanal de estrategia 17 de septiembreInversis Banco
Este informe semanal de mercados resume las condiciones actuales de los mercados globales de renta variable, renta fija y divisas. Analiza los factores que impulsan los mercados como las decisiones de la Reserva Federal de EE.UU., la situación económica en Europa y las perspectivas para materias primas como el petróleo y el oro. El informe también revisa las estrategias de inversión del comité y ofrece conclusiones sobre mercados emergentes como Brasil y Rusia.
Presentación por parte de Matías Tapia de la edición 2015 de publicación insignia de la Fundación Chilena del Pacífico: Perfiles Económicos Asia Pacífico.
Informe semanal de estrategia 26 de agosto de 2013Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda mantener posiciones neutrales en la mayoría de los activos. Alemania sigue mostrando un fuerte crecimiento económico mientras que Francia se está desacelerando. Los datos de Estados Unidos no muestran cambios significativos. Las divisas emergentes se han debilitado debido a las señales del tapering por parte de la Reserva Federal, aunque algunas como México ofrecen oportunidades. El oro ha caído con las expectativas de reducción de estímulos monetarios.
El documento resume las noticias económicas más importantes de Europa, EE.UU., Japón y mercados de capitales de la semana pasada. En Europa, las encuestas muestran optimismo en la zona euro a pesar de la salida del Reino Unido. En EE.UU., los datos macroeconómicos fueron mixtos y la Reserva Federal mantuvo las tasas de interés sin cambios. En Japón, los datos decepcionaron y el banco central amplió su programa de estímulo pero menos de lo esperado. Los mercados de capitales cerraron con gan
Informe de Estrategia Semanal del 18 al 24 de agostoInversis Banco
Este informe de estrategia analiza el escenario global y las recomendaciones de inversión para diferentes activos. Se recomienda mantener posiciones largas en bonos estadounidenses de corto y largo plazo, así como en acciones del S&P 500, debido a los sólidos datos económicos de EE.UU. Se mantiene la cautela sobre Europa, donde los datos de crecimiento han sido más débiles. También se recomienda mantener posiciones largas en dólares frente al euro, dado el escenario de debilidad econ
Informe de estrategia semanal del 10 al 16 de marzoInversis Banco
Este informe de estrategia recomienda posiciones en renta fija y variable de España y Europa a largo plazo. Analiza la próxima reunión de la Reserva Federal y el impacto en los mercados. También examina los datos macroeconómicos recientes de Europa y China, y recomienda posiciones cortas en el dólar frente al euro. Proporciona niveles de soporte y resistencia clave para índices bursátiles.
El BoE supera expectativas y las encuestas se debilitan: Informe Semanal 8 de...Andbank
El Banco de Inglaterra (BoE) recorta las tasas de interés en 25 puntos básicos y aumenta su programa de compra de bonos en 60 mil millones de libras, además de introducir paquetes de estímulo adicionales. El BoE rebaja sus previsiones de crecimiento para el Reino Unido en 2017 y 2018. Los datos económicos del Reino Unido se siguen deteriorando, aunque los mercados británicos se mantienen estables. Las encuestas de actividad empresarial se debilitan en diferentes países, aunque
El documento analiza el presupuesto general de ingresos y egresos del Estado de Guatemala para 2013 enfocado en la niñez y la adolescencia. Algunos puntos clave son:
1) El presupuesto se basa en estimaciones optimistas para el crecimiento económico que probablemente no se cumplan.
2) Existe incertidumbre sobre los ingresos tributarios debido a posibles acciones legales contra la nueva ley tributaria.
3) El gasto directo en niñez y adolescencia aumenta levemente pero sigue siendo bajo
El Consejo de Gobierno de Andalucía ha aprobado el proyecto de Ley del Presupuesto de la Comunidad Autónoma de Andalucía para 2013, que asciende a 30.706,7 millones de euros, un 4,1% menos que en el ejercicio actual. El texto, que será remitido al Parlamento andaluz para su debate y aprobación, se dirige a afrontar la dureza de la presente situación económica pero sin olvidar las claves del futuro.
Threadneedle investments. estrategia de inversión. diciembre 2012Observatorio-Inverco
El documento presenta las previsiones económicas y comentarios de mercado para el cuarto trimestre de 2012. Se espera un crecimiento débil a nivel global, con mejoras moderadas en Estados Unidos y China, pero contracciones continuadas en Europa. Se mantienen posiciones en acciones sólidas y mercados emergentes, así como en materias primas, mientras se reducen exposiciones a bonos soberanos de núcleo.
Citas con FED y BoJ tras la reunión del BCE y las encuestas europeas - Inform...Andbank
La semana pasada nos dejó una reunión del BCE sin nuevas medidas, tal y como se esperaba, con escaso impacto en mercado. Primeras encuestas europeas tras el Brexit
Andbank Informe Opinión Corporativa octubre 2015Andbank
Informe de Opinión Corporativa de Andbank, octubre 2015. Análisis económico y financiero, opinión corporativa sobre mercados, renta variable, divisas, commodities y fondos de inversión.
Informe semanal de estrategia 11 de febrero 2013Inversis Banco
Este informe semanal de mercados recomienda mantener las posiciones actuales en la mayoría de activos. Analiza las declaraciones de varios bancos centrales, incluyendo al BCE que mantuvo tipos pero señaló una mejora en la zona euro. También cubre indicadores como encuestas de confianza que muestran una ligera mejora en manufactura y servicios en varias regiones.
Este documento presenta las recomendaciones de asignación de activos para varios meses. Recomienda mantener posiciones en renta fija de corto plazo en España y Europa, así como en renta variable de EE.UU. y Europa. Analiza los datos económicos débiles en Europa y la necesidad de una respuesta política para estimular el crecimiento. También discute los resultados empresariales y el cambio de gestor en el fondo Fidelity Iberia.
Nota de Prensa: Finanzas Públicas Coyuntura Económica IV 2011FUSADES
El documento resume la situación de las finanzas públicas en El Salvador durante el período 2008-2011. Los indicadores fiscales se han deteriorado, con el déficit fiscal del sector público no financiero aumentando de 3.2% en 2008 a un promedio de 4.7% del PIB en años posteriores y la deuda pública total incrementándose de 45.4% en 2008 a 57.1% en 2011. A pesar de aumentos en la recaudación tributaria, en 2011 persistió un déficit de 4% del PIB, mayor al objetivo del acuerdo con el FMI. Se requieren
Este documento resume la situación económica internacional y de Perú. Se espera un crecimiento moderado a nivel mundial en 2012 y 2013, liderado por las economías emergentes. Las economías desarrolladas crecerán por debajo de su potencial, especialmente la zona euro. Perú tiene buenas perspectivas de inversión gracias a su estabilidad macroeconómica.
Este documento resume la política fiscal en Colombia. Explica que la política fiscal busca redistribuir recursos, ingresos y estabilizar la economía para aumentar el bienestar social. Describe los instrumentos de la política fiscal como impuestos, gasto público y deuda pública, y cómo estos afectan la economía. Finalmente, presenta evidencia sobre las finanzas públicas en Colombia en las últimas décadas, incluyendo déficits fiscales crecientes.
Sistema nacional de endeudamiento mg. josé antonio franco Maluxrbanca
El documento describe el contexto y marco general del Sistema Nacional de Endeudamiento Público en el Perú. Explica que el sistema busca administrar la deuda pública de manera responsable, transparente y sostenible para contribuir al equilibrio fiscal y apoyar el desarrollo económico del país. Asimismo, analiza la evolución de indicadores clave como el ratio de deuda al PBI, el riesgo país y la calificación crediticia del Perú.
Este documento presenta una revisión mensual de la economía y los mercados financieros internacionales. Cubre las perspectivas económicas y de mercado para varios países y regiones, incluidos EE.UU., Europa, China, India y América Latina. También analiza los mercados de renta variable, renta fija, materias primas y divisas, y proporciona una visión general de las expectativas de rendimiento para los principales mercados financieros.
Este documento presenta proyecciones macroeconómicas para Perú para los años 2010-2011. Se proyecta que la economía peruana crecerá a una tasa del 7.0% en 2010 impulsada por la fuerte demanda interna, particularmente la inversión privada, y luego desacelerará a una tasa del 5.4% en 2011 debido a la desaparición del efecto base positivo y el freno en las políticas de estímulo. La inflación se mantendrá baja, alrededor del 3%, y el déficit fiscal se reducirá.
EVOLUCIÓN RECIENTE, PERSPECTIVAS Y PRIORIDADES PARA LAS POLÍTICAS DEL FMI 2014Adrian FournierRojas
Este documento resume la evolución reciente de la economía mundial y las perspectivas de crecimiento para 2014 y 2015. Señala que la recuperación mundial sigue siendo desigual, con economías avanzadas enfrentando legados de deuda y mercados emergentes ajustándose a tasas de crecimiento más bajas. Proyecta un crecimiento mundial del 3.3% en 2014 y 3.8% en 2015, aunque reconoce riesgos a la baja. Resalta la necesidad de políticas que impulsen el crecimiento efectivo y potencial
El informe macroeconómico pronostica un mejor desempeño económico global en 2013 y 2014 impulsado principalmente por las economías emergentes. Para Ecuador, la economía creció 4.7% en el tercer trimestre de 2012 liderado por los sectores no petroleros. Se espera que los precios del petróleo se mantengan estables en 2013 debido a un mayor crecimiento de la demanda a nivel mundial.
Informe semanal de estrategia 17 de septiembreInversis Banco
Este informe semanal de mercados resume las condiciones actuales de los mercados globales de renta variable, renta fija y divisas. Analiza los factores que impulsan los mercados como las decisiones de la Reserva Federal de EE.UU., la situación económica en Europa y las perspectivas para materias primas como el petróleo y el oro. El informe también revisa las estrategias de inversión del comité y ofrece conclusiones sobre mercados emergentes como Brasil y Rusia.
Presentación por parte de Matías Tapia de la edición 2015 de publicación insignia de la Fundación Chilena del Pacífico: Perfiles Económicos Asia Pacífico.
Informe semanal de estrategia 26 de agosto de 2013Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda mantener posiciones neutrales en la mayoría de los activos. Alemania sigue mostrando un fuerte crecimiento económico mientras que Francia se está desacelerando. Los datos de Estados Unidos no muestran cambios significativos. Las divisas emergentes se han debilitado debido a las señales del tapering por parte de la Reserva Federal, aunque algunas como México ofrecen oportunidades. El oro ha caído con las expectativas de reducción de estímulos monetarios.
El documento resume las noticias económicas más importantes de Europa, EE.UU., Japón y mercados de capitales de la semana pasada. En Europa, las encuestas muestran optimismo en la zona euro a pesar de la salida del Reino Unido. En EE.UU., los datos macroeconómicos fueron mixtos y la Reserva Federal mantuvo las tasas de interés sin cambios. En Japón, los datos decepcionaron y el banco central amplió su programa de estímulo pero menos de lo esperado. Los mercados de capitales cerraron con gan
Informe de Estrategia Semanal del 18 al 24 de agostoInversis Banco
Este informe de estrategia analiza el escenario global y las recomendaciones de inversión para diferentes activos. Se recomienda mantener posiciones largas en bonos estadounidenses de corto y largo plazo, así como en acciones del S&P 500, debido a los sólidos datos económicos de EE.UU. Se mantiene la cautela sobre Europa, donde los datos de crecimiento han sido más débiles. También se recomienda mantener posiciones largas en dólares frente al euro, dado el escenario de debilidad econ
Informe de estrategia semanal del 10 al 16 de marzoInversis Banco
Este informe de estrategia recomienda posiciones en renta fija y variable de España y Europa a largo plazo. Analiza la próxima reunión de la Reserva Federal y el impacto en los mercados. También examina los datos macroeconómicos recientes de Europa y China, y recomienda posiciones cortas en el dólar frente al euro. Proporciona niveles de soporte y resistencia clave para índices bursátiles.
El BoE supera expectativas y las encuestas se debilitan: Informe Semanal 8 de...Andbank
El Banco de Inglaterra (BoE) recorta las tasas de interés en 25 puntos básicos y aumenta su programa de compra de bonos en 60 mil millones de libras, además de introducir paquetes de estímulo adicionales. El BoE rebaja sus previsiones de crecimiento para el Reino Unido en 2017 y 2018. Los datos económicos del Reino Unido se siguen deteriorando, aunque los mercados británicos se mantienen estables. Las encuestas de actividad empresarial se debilitan en diferentes países, aunque
El documento analiza el presupuesto general de ingresos y egresos del Estado de Guatemala para 2013 enfocado en la niñez y la adolescencia. Algunos puntos clave son:
1) El presupuesto se basa en estimaciones optimistas para el crecimiento económico que probablemente no se cumplan.
2) Existe incertidumbre sobre los ingresos tributarios debido a posibles acciones legales contra la nueva ley tributaria.
3) El gasto directo en niñez y adolescencia aumenta levemente pero sigue siendo bajo
El Consejo de Gobierno de Andalucía ha aprobado el proyecto de Ley del Presupuesto de la Comunidad Autónoma de Andalucía para 2013, que asciende a 30.706,7 millones de euros, un 4,1% menos que en el ejercicio actual. El texto, que será remitido al Parlamento andaluz para su debate y aprobación, se dirige a afrontar la dureza de la presente situación económica pero sin olvidar las claves del futuro.
Threadneedle investments. estrategia de inversión. diciembre 2012Observatorio-Inverco
El documento presenta las previsiones económicas y comentarios de mercado para el cuarto trimestre de 2012. Se espera un crecimiento débil a nivel global, con mejoras moderadas en Estados Unidos y China, pero contracciones continuadas en Europa. Se mantienen posiciones en acciones sólidas y mercados emergentes, así como en materias primas, mientras se reducen exposiciones a bonos soberanos de núcleo.
Citas con FED y BoJ tras la reunión del BCE y las encuestas europeas - Inform...Andbank
La semana pasada nos dejó una reunión del BCE sin nuevas medidas, tal y como se esperaba, con escaso impacto en mercado. Primeras encuestas europeas tras el Brexit
Andbank Informe Opinión Corporativa octubre 2015Andbank
Informe de Opinión Corporativa de Andbank, octubre 2015. Análisis económico y financiero, opinión corporativa sobre mercados, renta variable, divisas, commodities y fondos de inversión.
Informe semanal de estrategia 11 de febrero 2013Inversis Banco
Este informe semanal de mercados recomienda mantener las posiciones actuales en la mayoría de activos. Analiza las declaraciones de varios bancos centrales, incluyendo al BCE que mantuvo tipos pero señaló una mejora en la zona euro. También cubre indicadores como encuestas de confianza que muestran una ligera mejora en manufactura y servicios en varias regiones.
Este documento presenta las recomendaciones de asignación de activos para varios meses. Recomienda mantener posiciones en renta fija de corto plazo en España y Europa, así como en renta variable de EE.UU. y Europa. Analiza los datos económicos débiles en Europa y la necesidad de una respuesta política para estimular el crecimiento. También discute los resultados empresariales y el cambio de gestor en el fondo Fidelity Iberia.
Nota de Prensa: Finanzas Públicas Coyuntura Económica IV 2011FUSADES
El documento resume la situación de las finanzas públicas en El Salvador durante el período 2008-2011. Los indicadores fiscales se han deteriorado, con el déficit fiscal del sector público no financiero aumentando de 3.2% en 2008 a un promedio de 4.7% del PIB en años posteriores y la deuda pública total incrementándose de 45.4% en 2008 a 57.1% en 2011. A pesar de aumentos en la recaudación tributaria, en 2011 persistió un déficit de 4% del PIB, mayor al objetivo del acuerdo con el FMI. Se requieren
Este documento resume la situación económica internacional y de Perú. Se espera un crecimiento moderado a nivel mundial en 2012 y 2013, liderado por las economías emergentes. Las economías desarrolladas crecerán por debajo de su potencial, especialmente la zona euro. Perú tiene buenas perspectivas de inversión gracias a su estabilidad macroeconómica.
Este documento resume la política fiscal en Colombia. Explica que la política fiscal busca redistribuir recursos, ingresos y estabilizar la economía para aumentar el bienestar social. Describe los instrumentos de la política fiscal como impuestos, gasto público y deuda pública, y cómo estos afectan la economía. Finalmente, presenta evidencia sobre las finanzas públicas en Colombia en las últimas décadas, incluyendo déficits fiscales crecientes.
Sistema nacional de endeudamiento mg. josé antonio franco Maluxrbanca
El documento describe el contexto y marco general del Sistema Nacional de Endeudamiento Público en el Perú. Explica que el sistema busca administrar la deuda pública de manera responsable, transparente y sostenible para contribuir al equilibrio fiscal y apoyar el desarrollo económico del país. Asimismo, analiza la evolución de indicadores clave como el ratio de deuda al PBI, el riesgo país y la calificación crediticia del Perú.
Un modelo de crecimiento y productividad regional. El caso del País VascoOrkestra
Este documento analiza la productividad y el crecimiento económico en el País Vasco entre 1995 y 2011. A pesar de que los costes laborales unitarios crecieron más rápido en el País Vasco que en otras economías, su cuota en las exportaciones mundiales aumentó entre 1995 y 2007. Tras la crisis de 2007, la caída de la cuota exportadora del País Vasco fue mayor que la de otras economías, aunque en 2011 sus exportaciones crecieron más rápido. El documento atribuye el éxito relativo del País Vasco a fact
Un modelo de crecimiento y productividad regional: El caso del País VascoIvie
Estudio que analiza el País Vasco como una de las regiones españolas que ha mostrado un comportamiento productivo y competitivo diferenciado y más positivo que el conjunto de España durante los últimos años. El trabajo estudia la economía vasca desde una perspectiva de largo plazo e internacional comparada, además de con un amplio detalle sectorial.
El documento analiza el estado de ánimo y el consumo de los europeos en 2010 en el contexto de la crisis económica. Mientras que algunos países como Alemania y el Reino Unido han experimentado una recuperación económica fuerte, otros como España, Hungría, Portugal y Rumanía continúan sintiendo los efectos negativos de la crisis. El consumidor europeo se ha vuelto más cauteloso e investigador, lo que plantea interrogantes sobre el papel futuro de los vendedores.
Este documento presenta un resumen de la economía chilena y recomendaciones de inversiones bursátiles. Brevemente describe que la economía chilena está acelerando su ritmo de crecimiento en 2011 impulsada por la demanda interna. Sin embargo, la inflación se ha deteriorado debido al cierre de holguras de capacidad y aumentos de precios. El Banco Central ha aumentado las tasas de interés para controlar la inflación. El documento recomienda inversiones en acciones como Ripley, LAN, Gener y Cencosud, debido a su
Este documento presenta una visión general de América del Norte, con un enfoque en la economía de los Estados Unidos. Resume las variables macroeconómicas clave de América del Norte y los países individuales. Examina las tendencias económicas recientes en los EE. UU., incluido el crecimiento del PIB, el mercado laboral y la inflación. Proporciona perspectivas para el futuro del crecimiento económico estadounidense y mundial. Finalmente, analiza las relaciones comerciales entre España y los países de Amé
Un aporte a la discusión del contexto económico nacional y la importancia del...Gastòn Lucca
Este documento analiza el contexto económico de Argentina en 2012, incluyendo indicadores como el PBI, inflación, desempleo y consumo. Se proyecta un fuerte crecimiento del PBI en 2011 de alrededor del 9%, aunque habrá una desaceleración en 2012. El consumo representa alrededor del 65% del PBI y se ha redistribuido el ingreso a favor de los sectores con mayor propensión al consumo. Brasil y China seguirán siendo socios económicos importantes.
El documento analiza la recuperación económica de América Latina después de la crisis de 2009. Señala que la recuperación ha sido relativamente rápida comparada con crisis anteriores, gracias a la solidez macroeconómica previa a la crisis y el espacio para la aplicación de políticas contracíclicas. Describe cómo los países han aplicado políticas monetarias, fiscales, laborales y crediticias expansivas para estimular la economía y amortiguar el impacto de la crisis.
El documento describe la recuperación económica de América Latina después de la crisis de 2009. Señala que la recuperación ha sido relativamente rápida, gracias a la solidez macroeconómica y el espacio para políticas públicas en la región. La economía internacional y los términos de intercambio también están mejorando, lo que impulsa la recuperación. Los agregados macroeconómicos como el gasto privado y el consumo están creciendo nuevamente en 2010.
Sr. Min. Castilla - MEF - Datos Selectos Presupuesto República del Perú 2012 ...Pedro Pablo Kuczynski
Les comparto esta presentación sobre la intervención del Primer Ministro y el Ministro de Economía hoy en el Congreso.
Pienso que hay datos importantes en materia presupuestal para considerar. Saludos, PPK
Sr. Min. Castilla - MEF - Datos Selectos Presupuesto República del Perú 2012 ...Pedro Pablo Kuczynski
Les comparto esta presentación sobre la intervención del Primer Ministro y el Ministro de Economía hoy en el Congreso.
Pienso que hay datos importantes en materia presupuestal para considerar. Saludos, PPK
Les comparto esta presentación sobre la intervención del Primer Ministro y el Ministro de Economía hoy en el Congreso.
Pienso que hay datos importantes en materia presupuestal para considerar. Saludos, PPK
El documento discute la situación económica de Argentina y España en abril de 2012. En Argentina, el gobierno expropió YPF de Repsol, pero no está claro de dónde saldrá el dinero para pagar la compensación. En España, la deuda pública está aumentando y los bancos están comprando más deuda del gobierno, lo que podría fragmentar el mercado financiero europeo. El FMI pronostica una contracción del PIB español del 1,8% en 2012 y un ligero crecimiento del 0,1% en 2013 debido a la crisis econó
El documento resume una presentación sobre la deuda pública en Costa Rica. Explica que la deuda pública es la cantidad de dinero que el gobierno debe, mientras que el déficit fiscal es la cantidad por la cual los gastos exceden los ingresos en un año dado. Luego analiza las tendencias de la deuda y el déficit en Costa Rica entre 1995 y 2011, y compara indicadores de deuda como porcentaje del PIB en Costa Rica y otros países centroamericanos. Finalmente, identifica desafíos como lograr acuerdos para usar la deuda de manera estratégica
Nota de premsa de l'informe de conjuntura econòmica de Catalunya corresponent al segon trimestre del 2010 i les perspectives econòmiques per al conjunt del 2010.
El documento presenta un resumen del panorama de medios en España en 2011, incluyendo oportunidades y retos. Analiza el contexto económico, la evolución del mercado publicitario, el diagnóstico de los principales medios y las perspectivas para 2010-2011. Se prevé un ligero crecimiento de la inversión publicitaria total del 3,7% para 2011, con aumentos en internet y decrecimientos en prensa. La televisión mantiene su cuota pero con descensos en audiencia y rating medio de los principales canales.
Año 2, Número 6 - Enero - Marzo 2012
En esta edición:
• Perspectiva Económica 2012: un Enfoque Gerencial, por Francisco Alemán
• Gestión de Proyectos: Entre la Cultura y la Norma, por José Luis Cagigal
• Los retos de las empresas
latinoamericanas, por Víctor Aguilera
“E+E ESPAE y Empresa” es una publicación de ESPAE Graduate School of Management de la Escuela Superior Politécnica del Litoral.
Todas las opiniones vertidas en esta publicación son de exclusiva responsabilidad de los autores, y no representan necesariamente la opinión de ESPAE o de ESPOL.
Informe de Estrategia Semanal de Inversis Banco 24 Noviembre 2014 Inversis Banco
El documento resume la situación económica global reciente. Señala que los datos económicos de Estados Unidos continúan mostrando un sólido crecimiento. Sin embargo, los datos en Europa muestran un crecimiento más débil del esperado. También indica que Japón confirmó el retraso de un aumento de impuestos y elecciones anticipadas, mientras que China sorprendió con un recorte de tasas de interés para estimular su economía.
Este informe de estrategia proporciona una actualización de la asignación de activos recomendada y analiza el escenario global. El BCE se mantiene cohesionado y abierto a nuevas medidas de estímulo si es necesario. Los datos económicos de EE.UU. siguen siendo positivos, respaldando expectativas de alzas de tasas en 2015. La renta variable europea mantiene un peso importante en la cartera modelo, con un enfoque en sectores generadores de caja.
Inversis informa a sus clientes de la integración con AndbankInversis Banco
Andbank adquirirá el negocio de banca personal y privada de Inversis Banco. A partir del 28 de noviembre, los clientes pasarán a ser clientes de Andbank, que asumirá todas las obligaciones y niveles de servicio. Andbank se convertirá en el responsable del tratamiento de los datos personales de los clientes.
Informe de Estrategia Semanal del 27 de octubre al 2 de noviembreInversis Banco
El documento presenta las recomendaciones de asignación de activos para noviembre de 2014. Resume los escenarios globales, incluyendo las decisiones de la Reserva Federal de EE. UU. de concluir su programa de compra de bonos, el aumento del estímulo del Banco de Japón, y las perspectivas para el Banco Central Europeo en su próxima reunión.
Informe de Estrategia Semanal del 20 al 26 de octubreInversis Banco
El documento presenta un informe de estrategia de asset allocation. Resume la situación económica global, incluyendo datos positivos de EE.UU. que apuntan al fin del QE de la FED en octubre. También analiza la situación en Europa y China, con un crecimiento estable pero suave en este último. Revisa las recomendaciones de inversión para diferentes activos.
Informe de Estrategia Semanal del 13 al 19 de octubreInversis Banco
El documento presenta el informe de estrategia de una firma de inversión para octubre de 2014. Analiza el escenario global, recomendando aumentar la exposición a renta fija de corto plazo en España y Europa, y renta variable estadounidense, mientras que reduce la exposición a renta variable europea y emergente. También discute las perspectivas económicas de Estados Unidos y Europa, así como tendencias en los mercados de crédito y divisas.
Informe de Estrategia Semanal del del 29 de septiembre al 5 de octubreInversis Banco
Este informe de estrategia revisa la situación económica global y las recomendaciones de inversión. Analiza los datos económicos recientes de EE.UU. que muestran un sólido crecimiento. También examina las declaraciones de los funcionarios de la Reserva Federal sobre la trayectoria de las tasas de interés. Asimismo, evalúa la conferencia de prensa del BCE, donde Draghi anunció detalles parciales sobre su programa de compra de activos pero no reveló el tamaño total. El informe también resume las últimas encuest
Informe de Estrategia Semanal del del 22 al 28 de septiembreInversis Banco
El documento presenta un análisis de la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos y las declaraciones de sus miembros. Se discuten las expectativas de crecimiento económico, inflación y mercado laboral, así como las perspectivas sobre la subida de tasas de interés. También incluye un resumen de las encuestas económicas recientes en la zona euro y las perspectivas para la próxima reunión del Banco Central Europeo, incluida la posible implementación de compras de activos.
Informe de Estrategia Semanal de Inversis Lunes 8 de septiembre 2014Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda mantener una posición positiva en renta fija corta española y europea, así como en renta variable europea. Analiza las últimas medidas expansivas del BCE, incluyendo recortes de tipos e inicios de compra de activos, y su probable impacto positivo en los mercados financieros europeos. También discute las implicaciones de los recientes datos económicos de EE.UU., como el empleo y los índices de gerentes de compra, para la reunión próxima de la Reserva Federal.
Informe de Estrategia Semanal del del 25 al 31 de agostoInversis Banco
Este informe de estrategia analiza el escenario global y las recomendaciones de asignación de activos para septiembre de 2014. Señala que los datos económicos de EEUU continúan mostrando un crecimiento sostenido, mientras que los datos de la zona euro, especialmente de Alemania e Italia, siguen siendo débiles. También analiza los mercados de Japón y renta fija, donde señala que el rally en bonos continúa impulsado por factores como la debilidad económica y las políticas monetarias expans
Este informe de estrategia analiza el escenario económico global y las recomendaciones de inversión. Se revisa el crecimiento más débil de lo esperado en Europa, especialmente en Alemania y Francia. También se discuten los datos macroeconómicos recientes de EE.UU., China, Japón y Brasil. Por último, se analiza brevemente el comportamiento de los mercados bursátiles a nivel global y sectorial.
Informe de Estrategia Semanal del lunes 11 de agosto de 2014Inversis Banco
El documento presenta las recomendaciones de asignación de activos para diferentes clases de activos en varios países. Mantiene una posición positiva para la renta fija de corto plazo en España y Europa, y renta variable en Estados Unidos y Europa, aunque negativa para la renta variable en España. Recomienda posiciones largas en dólares debido a la expectativa de una mayor depreciación del euro.
Informe de Estrategia semanal del lunes 4 de agosto de 2014Inversis Banco
Este documento presenta un informe de estrategia de asset allocation para agosto de 2014. Analiza el escenario global, con un enfoque en el crecimiento continuo en EE.UU. frente a la baja inflación en Europa. Recomienda sobreponderar la renta fija corta española y europea, y la renta variable del IBEX, S&P 500 y Nikkei, mientras que recomienda estar neutro en renta fija emergente y renta variable de mercados emergentes. También analiza niveles técnicos clave para índices bursátiles y
Informe de Estrategia de Inversis semana del 21 al 27 de julio 2014Inversis Banco
Este informe de estrategia recomienda aumentar la exposición a activos de renta variable europeos y estadounidenses, y reducir la exposición a la renta fija emergente. También recomienda realizar cambios en la cartera modelo, incluyendo la adición de acciones de Metro, Gap, Cap Gemini, Merlin Properties y Deutsche Bank, y la eliminación de otras posiciones. El informe analiza los fundamentos y perspectivas de varias compañías individuales.
Este documento describe Andalucía Open Future, una iniciativa conjunta de la Junta de Andalucía y Telefónica para impulsar proyectos emprendedores en Andalucía. Incluye El Cubo, un centro de aceleración que ofrece servicios como espacios de trabajo y mentoría a 20 emprendedores seleccionados anualmente para ayudarlos a desarrollar proyectos más sólidos y atractivos para inversores. También describe la plataforma online Andalucía Open Future, que conecta a emprendedores con talento,
Fidias G. Arias, El Proyecto de Investigación, 5ta. Edición.pdf
Inversis: Estrategia 2011
1. Estrategia
2011
Diciembre 2010
Nuestros accionistas:
2. Estrategia 2011
Índice
»» Escenario 2011: Algunas pautas para el año
»» Nuestras apuestas de inversión en 2011
» Renta variable
» Gestión Alternativa
» Renta Fija High Yield
» Renta Fija Emergente
»» Lo que no creemos que aporte valor en 2011
» Renta Fija Gubernamental
» Renta Fija Grado de Inversión
»» “Ángeles caídos”
» Dólar
» Japón
»» Anexo: Materias primas
2
3. Estrategia 2011
»» Escenario 2011: Algunas pautas para el año
»» Nuestras apuestas de inversión en 2011
» Renta variable
» Gestión Alternativa
» Renta Fija High Yield
» Renta Fija Emergente
»» Lo que no creemos que aporte valor en 2011
» Renta Fija Gubernamental
» Renta Fija Grado de Inversión
»» “Ángeles caídos”
» Dólar
» Japón
»» Anexo: Materias primas
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4. Estrategia 2011
A l g u n A s pA u tA s pA r A e l A ñ o
cREcIMIENto DEsIGuAL (I) ¿QuIéN APoRtA AL cREcIMIENto DEL PIB MuNDIAL?
»»» Prosigue el deouplig emergentes-desarrollados
»» EE. uu., por debajo de su tendencia e I/p (PIB 011E: 1,7%)
» Año difícil de predicciones: la vuelta de 2010 parecía clara
(apoyo gasto público, recuperación de la inversión). ahora, más
interrogantes abiertos (¿impulso fiscal adicional?, papel de los
inventarios mayoritariamente jugado, ritmo del empleo aún
lento,...).
EM coNsuMPtIoN EXcEEDs us cosuMPtIoN LEVEL
% of global consumer spending, includes 2010
»» Zona Euro (PIB 011E: 1,2-1,4%)
» A diferencia de EE. uu., dos catalizadores claros (sector exterior
e industrial, relacionados entre sí y con el apoyo del crecimiento
emergente); una posibilidad (el consumo) y una duda que se
extiende sobre todo lo anterior –el recorte presupuestario.
» Podemos ser positivos fuera de la periferia.
Nuevas Normas: Los emergeNtes “maNdaN” eN eL crecimieNto, que Lo habrá, a NiveL muNdiaL
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5. Estrategia 2011
A l g u n A s pA u tA s pA r A e l A ñ o
cREcIMIENto DEsIGuAL (II) PLAN uK: ¿cuÁNto REstA AL cREcIMIENto?
»» uK (PIB 011E: 1,7%)
» 2010, salvo en precios,se han“hecho los deberes”:sector
financiero a menos,precio de la vivienda recuperando de forma
marcada(no es EE. uu.),elecciones,consolidación fiscal,…Eso
sí,atentos al impacto fiscal 2011
»»JAPÓN (PIB 011E: 1,4%)
» coordinación monetaria-fiscal con impulso desde ambos
frentes (tipos al 0%, inyecciones de liquidez, ampliaciones de
cREcIMIENto EN 2011
presupuesto), pero adverso peso yen
»»EMERGENtEs
» desaceleración controlada, tasas de crecimiento altas
» China (PIB 011E: 9%): menor empuje fiscal a sustituir por consumo
» Brasil (PIB 011E: 4,5%): fuerte impulso desde las infraestructuras
(PIB 011: 20%)
» Sudeste» asiático/» Europa» del» Este: apoyados por sus “socios
comerciales” (china y Z€)
emergeNtes: Las diNámicas iNterNas y Las exterNas sustituyeN aL gasto púbLico
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6. Estrategia 2011
A l g u n A s pA u tA s pA r A e l A ñ o
2011 Y 2012: AúN GRANDEs DIFERENcIAs ENtRE EMERGENtEs Y DEsARRoLLADos
DEsAPALANcAMIENto PúBLIco
»» Diferentes aproximaciones fiscales de c/p
» EE. uu.: no consolidación fiscal en 2011-12
» Planteados planes puntuales de mayor gasto público (infraestructuras)
pero serían “cosméticos”.
» sí necesaria reducción del déficit de medio plazo: ¿tópico para 2012?
» Zona Euro: importantes planes de consolidación fiscal ya aprobados
en 2010 ¿MARGEN PARA EL GAsto PúBLIco?
Déficit primario (% PIB)
» ¿comprometen el crecimiento? Riesgos de ejecución en países 1998 2008 2009 2010E
Brasil 0 3,5 2,1 2,7
concretos México 1,6 1,8 -0,1 1,4
Perú 1,3 1,3 1,1 1,9
» Reino unido: extraordinario plan de reducción del déficit público Hungría -8,5 0,4 0,7 0
Polonia 0 -1,5 -4,5 -3,4
Rusia -0,6 4,5 -5,5 -3,5
» Emergentes: con países saneados, no existe necesidad de recortes turquía 4,5 3,5 0,1 0,9
generalizados, pero, en general, hemos de esperar menor impulso china
India
-1,1
-0,1
-0,4
-2,5
-2,2
-3
-2,1
-1,7
desde el gasto público (p.e.: India, china,...). otros gastarán más Indonesia 0,8 1,8 1,1 1
corea s. 2,6 -0,1 0
(Indonesia,...) Malasia 0,3 -3,2 -5 -3,1
Pakistán 0,7 -0,3 -0,2 -0,3
Filipinas 1,9 2,7 -0,2 0,2
» cierta tranquilidad: hay margen, aunque no necesidad, para un mayor tailandia -2,3 -0,2 -4,5 -5,8
gasto público, especialmente en LatAm, turquía y parte de Ásia. ZONA»EURO» » » »-3,4»» -3,3
La crisis de Los periféricos rompe, aNtes de Lo previsto, La uNáNime poLítica fiscaL de 2009
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7. Estrategia 2011
A l g u n A s pA u tA s pA r A e l A ñ o
FActoREs EN APoYo DEL cRéDIto
¿DEsAPALANcAMIENto PRIVADo? (I) EE. uu. ZoNA EuRo uK Emergentes
oferta de crédito
»» Mientras la política fiscal es un “input” conocido (los Estados solvencia + + = +
gastarán menos), el frente de los hogares es “discutible”: Basilea III/
Regulación adicional - - - - -
» ¿se volverán a endeudar en 2011? Apoyo desde los Bcs + = + -
demanda de crédito
»» Desde la oferta, cierta mejoría: Empleo = + = +
tipos = - - -
» “deberes” de solvencia hechos en 010 Expectativa de
precios de activos = ? = +
» Basilea “razonablemente” exigente
tasa de ahorro -/= + +
» aún apoyo desde los Bcs
AHoRRo vs. DEsEMPLEo
»» En demanda, brillan los emergentes, con excelentes
fundamentos macro, clase media creciente y niveles de
bancarización aún bajos. Lo anterior compensa sobradamente
las tensiones sobre tipos al alza
»» Nos fijamos entonces en las zonas con más dudas:
» Estados unidos y EuRoPA
coNdicioNes fiNaNcieras mejores que hace 1 año. pero, ¿hay demaNda de crédito?
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8. Estrategia 2011
A l g u n A s pA u tA s pA r A e l A ñ o
¿DEsAPALANcAMIENto PRIVADo? (II)
PERsIstE EL DEsAPALANcAMIENto, PERo MÁs MoDERADo
»» crédito en EE uu:
» l consumo: pronto para hablar de vuelta al apalancamiento; sigue pesando
A
a c/p la lenta evolución del empleo, por lo que los niveles actuales de ahorro
(5,6%) podrían mantenerse
» ipotecario: la falta de recuperación clara desde el mercado inmobiliario no
H
invita a ser optimista. No es un tema de tipos…
»» crédito hipotecario en EuRoPA:
» mejoras (ex Irlanda y España)
DIFERENcIAs “INMoBILIARIAs” EN EuRoPA DEsAPALANcAMIENto HIPotEcARIo: PREVIo Y MÁs INtENso
por encima de lo previsto. No
esperamos “boom” (desempleo aún
alto, empeoramiento fiscal para la
compra de vivienda en Francia,…)
eN ee. uu. teNemos que peNsar eN coNsumo No apaLaNcado. eN europa, aNáLisis “país a país”
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9. Estrategia 2011
A l g u n A s pA u tA s pA r A e l A ñ o
IPcs 010E - 011E
INFLAcIoNEs coNtRoLADAs EN Los
» » IPC»010E»» IPC»011E
DEsARRoLLADos Y AL ALZA EN EMERGENtEs
EE uu 1,4% 1,2%
»» Mayor preocupación en EE uu (por IPc bajos) que en Europa ZoNA EuRo 1,6% 1,8%
uK 3,2% 2,6%
»» En Europa atentos a primeros de año (arrastramos fuerte base
de marzo 2010), en la que el IPc general podría ver los máximos Japón -1,0% -0,7%
(>2%)
»» Escasa distorsión desde el crudo IPcs EMERGENtEs
»» ¿Y en emergentes?: vemos más»riesgo»por»esta»vía»que»desde»
el»crecimiento
» India: las subidas de tipos han surtido efectos. Positivo efecto base
desde marzo
» Brasil: atentos, por encima del 4,5% 010 y 011
» China:»tensiones
» Rusia:»riesgo desde la vuelta a tasas YoY>0 de los salarios reales en
010 (5 % YoY)
» Sudeste» asiático:» tendencia al alza, hasta entornos del 4,7% de
media (3,5 % en 010)
Los precios No fueroN probLema eN 2010 Ni Lo seráN, previsibLemeNte, eN 2011
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10. Estrategia 2011
A l g u n A s pA u tA s pA r A e l A ñ o
PoLítIcAs MoNEtARIAs AúN LAXAs BANcos cENtRALEs: tIPos EN uK, EE. uu. Y ZoNA EuRo
»» Escaso riesgo de inicio de ciclo alcista de tipos en los países
desarrollados
»» sí podemos ver»movimientos»puntuales más probables en uK, que
en la Zona Euro, y en ésta que en EE. uu. donde se han inclinado
por el QE2. Menos clara la necesidad de más medidas cuantitativas
en uK (inflación, último PIB,…)
»» EE. uu. podría cambiar la ya tradicional frase de “tipos bajos durante
un extenso periodo de tiempo” para extenderse más temporalmente
cHINA: LA LIQuIDEZ HA VuELto A NIVELEs NoRMALIZADos
(“tipos bajos más allá de lo esperado por el mercado”)
»» Atentos a la ortodoxia del BcE, que podría subir tipos antes de
retirar las medidas extraordinarias de liquidez
» En cualquier caso, no es el escenario base
»» Situación»diferente»en»emergentes:»sí para china (50 p.b.+ posibles
impuestos “inmobiliarios”) o corea (0,5%?). Menos necesario para
India (pendiente impacto y políticas más próximas a neutrales).
Algunos, pausadas: Malasia, tailandia, taiwan,…
tipos aL aLza pero siN prisas eN emergeNtes, y pocos cambios eN Los desarroLLados
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11. Estrategia 2011
»» Escenario 2011: Algunas pautas para el año
»» Nuestras apuestas de inversión en 2011
» Renta variable
» Gestión Alternativa
» Renta Fija High Yield
» Renta Fija Emergente
»» Lo que no creemos que aporte valor en 2011
» Renta Fija Gubernamental
» Renta Fija Grado de Inversión
»» “Ángeles caídos”
» Dólar
» Japón
»» Anexo: Materias primas
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12. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
VENtAs Y BENEFIcIos: EL IMPuLso EMERGENtE
»» Las empresas hicieron sus deberes en 08-09:
» Márgenes en niveles previos a los de la crisis, menor deuda y ventas
mejorando gracias a los emergentes
»» Los resultados empresariales, en sus diferentes líneas, guardan
más relación con el PIB Mundial que con el de sus propios
países, y éste vuelve a estar muy condicionado por la evolución
de las principales zonas emergentes, en especial china
»» A futuro, el crecimiento de las empresas vendrá de su % VENtAs EN EL MERcADo DoMéstIco
exposición a emergentes. Ahí se concentra el mayor potencial,
pero también el mayor riesgo
»» ¿cómo jugar el crecimiento emergente?
» De manera directa
» A través de mercados desarrollados, que dependen cada vez menos
de su demanda interna. En concreto: industrial y ambos consumos
(Europa) y tecnología (EE uu)
» ¿Vía materias primas?
Las empresas seguiráN crecieNdo. sóLo uNa crisis de Los emergeNtes podría poNerLo eN teLa de juicio
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13. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
A FutuRo: ¿cÓMo VAN A cREcER Los
EMERGENtEs? ¿Y QuIéN coN ELLos?
»» cada vez más internamente: apoyo al consumo desde el Plan
Quinquenal chino; infraestructuras en Brasil,…
»» Y fortaleciendo los lazos con socios comerciales, vía acuerdos:
» FtA (free trade agreement) china-AsEAN desde enero 2010, con
recorte de los impuestos aplicados del 9,8% al 0,1% y próximas
incorporaciones de bienes en el marco del acuerdo.
PEso DE cHINA EN LAs EXPoRtAcIoNEs ALEMANAs
» Junio 010 acuerdo de cooperación china-taiwan
» 2011 empiezan negociaciones para FtA con corea del sur
»» Demografías muy favorables/previsiones de clase media a más
» Asia ex Japón: del 19% al 30% de la población en 5 años (tAcc 10,7%)
y subida del consumo al 4,2% tAcc 010-015
» Brasil: del 51% al 57% (tAcc 010-014: 4%)
iNversióN y coNsumo tomaríaN eL reLevo de Los pLaNes fiscaLes
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14. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
¿HAY RIEsGo DE QuE cHINA No cREZcA? EVoLucIÓN DEL cRéDIto EN cHINA
»» sí, ¿por qué?:
» Fin del apoyo fiscal (18% PIB 09-010), ¿impacto sobre la inversión
(50% del PIB)?
» Mayor esfuerzo en políticas restrictivas, menor crecimiento del
crédito
» Menores exportaciones derivadas del menor crecimiento en
desarrollados
DEstINo DE LAs EXPoRtAcIoNEs DE cHINA
»» ¿Por qué no nos parece el escenario central?
» Hay margen para más gasto fiscal si fuese necesario
» El control del crédito aún no parece estar pasando factura
al crecimiento y está llamado a “evitar burbujas”/ordenar el
crecimiento, más que a ahogarlo
» Esperamos crecimiento, aunque por debajo del potencial, en los
“compradores” de china
eL mayor riesgo para Los emergeNtes parece estar eN eLLos mismos. No es Nuestro esceNario ceNtraL
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15. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
VoLcANDo Lo ANtERIoR EN BENEFIcIos... PMIs EMERGENtEs
»» Damos por buenas las estimaciones de PIB para
emergentes…..
»» tomaremos un crecimiento de beneficios 011 en línea con
consenso (+15% promedio), que encaja con crecimiento de
ventas-mantenimiento de márgenes
»» En 2012, más prudencia: rebajamos un 50% las expectativas
del mercado (alejadas de la estimación de PIB mundial)
EPs s&P 500 (EX FINANcIERAs) MARGEN EBIt s&P EX FINANcIERAs
eL mayor riesgo para Los emergeNtes parece estar eN eLLos mismos. No es Nuestro esceNario ceNtraL
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16. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
VALoRAMos EL s&P EVoLucIÓN coMPARADA DE BoNos Y BoLsA
»» una forma habitual de valorar los mercados de renta variable
es el EYG (Earning Yield Gap), que contrapone la rentabilidad
de la Bolsa (1/PER) frente a la tIR del Bono a 10 años
»» En los últimos años, caídas de la Bolsa llevaban a caídas de
la tIR del Bono por efecto refugio. Esto ha cambiado en
2010, subiendo la Bolsa y cayendo la tIR. En un escenario de
ausencia de inflación y con el QE2 en la mesa, lo normal es
que esta pauta se mantenga: tipos “semi-anclados”
PRIMA DE RIEsGo s&P 500 (RV vs. RF)
»» ¿Y el diferencial -la prima de riesgo-? Asumimos que será
más alta que en años anteriores (hipótesis conservadora en
un mundo en recuperación con los desarrollados aún en
tela de juicio)
»»» 1.350-1.400» para» el» S&P» debería» ser» el» nivel» a» buscar» en»
algún»momento»de»2011
uN 12% - 15% parece uN objetivo asumibLe coN eL s&p como refereNcia
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17. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
APoYo DEsDE LA VALoRAcIÓN, Y ENDEuDAMIENto DE EMERGENtEs FRENtE A Los DEsARRoLLADos
¿DEsDE EL M&A?
»» sí existe margen desde los balances:
» 3 años exigiendo a las empresas menores niveles de
endeudamiento
» la estabilidad en los márgenes y el incremento de las ventas ha
permitido la acumulación de caja
»» un exceso de deuda es negativo, un exceso de caja también.
Búsqueda de la “Estructura Financiera Óptima”. M&A es
una de las opciones para reducir el exceso de caja, junto a
dividendos, recompras de acciones o inversión
»» Además, valoraciones atractivas de los mercados de Renta
Variable y restricción crediticia que debería de ir a menos
»» Atención a las empresas emergentes, no tan distintas de las
desarrolladas a nivel de deuda
eL eNdeudamieNto, ya bajo, deja de ser uN Lastre para coNvertirse eN uNa oportuNidad de crecimieNto
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18. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
EL M&A YA HA coMENZADo EN 2010 EVoLucIÓN DEL M&A DuRANtE Los úLtIMos Años (miles de millones de dólares)
¿cÓMo EXPoNERNos A éL?
»» En 2010, las operaciones en emergentes ya superan en
volúmenes a las europeas: 21,7% vs. 19,1%
»» candidatos a “comprar”:
» sectores atomizados y con fuerte posición de caja
» sectores con crecimientos orgánicos insuficientes o que busquen
mejorar la eficiencia (RocE)
cAPAcIDAD APALANcAMIENto HAstA 2X DN / EBItDA 2010 E
» Empresas de gran capitalización que cuentan con acceso a
créditos
» sectores compradores: energético, materiales básicos y consumo
»»Empresas “objetivo”:
» Pequeña y mediana capitalización
» Barreras de entrada altas
» Fuerte generación de Flujos de caja
voLúmeNes recuperaNdo, emergeNtes gaNaNdo protagoNismo de cara aL próximo año
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19. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
Y AHoRA, ¿EN Qué MERcADos INVERtIR
»» Es importante la diversificación geográfica. De este modo interesarán más sectores y mercados con»“presencia»en»
emergentes”
»» otra cuestión importante son los criterios a la hora de elegir mercados. En años como 2010 la valoración relativa a la
historia y la dispersión de estimaciones eran criterios importantes. Hoy día es el “crecimiento esperado” el que creemos
que puede primar, especialmente debido a esa mayor originación de resultados en mercados emergentes. Así hemos
elaborado los scoring dando especial peso al criterio»“crecimiento»esperado”
»» sombreamos los mercados que mejor salen con estos criterios.»Los»asiáticos»y»los»europeos»son»los»que»salen»mejor»
en»conjunto.»Salen»fuera»de»la»ecuación»países»como»Japón»(por»macro)»o»Rusia»(preferimos»emergentes»vía»Asia)
europa, asia y pequeñas compañías, Nuestras priNcipaLes apuestas
19
20. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
LA VoLAtILIDAD tAMBIéN IMPoRtA VoLAtILIDADEs HIstÓRIcAs ANuALIZADAs (en €)
»» Desterrando tópicos: las volatilidades actuales de los índices
de emergentes se encuentran en niveles similares a los
índices de renta variable desarrollados
»» De hecho, la volatilidad actual del índice asiático o del índice
de emergentes global es inferior a la del Eurostoxx 350
»» ¿Y en momentos extremos? Ahí sí que los emergentes
siguen presentando volatilidades más marcadas
» » »»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»Volatilidades»anualizadas»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»»Meses»de»la»década
»
» » 10»años» 3»años» Peor» Mejor
Russell 1000 17% 22% -13% 12%
Euro stoxx (Amplio) 19% 24% -18% 15%
Ftsee 100 16% 21% -11% 12%
MscI Asia 23%2 8% -21% 18%
MscI Latin America 21% 25% -24% 14%
MscI Emergentes Global 21% 26% -22% 14%
asia preseNta para eL 2011 uN perfiL de voLatiLidad simiLar a europa o estados uNidos
20
21. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A v A r i A b l e
Rent.»Dividendo»12»meses»(1) Exposición»emergentes»(2) M&A»(3)
telefonica s.A. 8,5% christian Dior s.A. 41,2% Burberry Group PLc -0,5 x
Gas Natural sDG s.A. 7,9% oHL 46,1% technip s.A. -0,2 x
Banco santander s.A. 7,5% ArcelorMittal 48,3% Yahoo! Inc. -0,3 x
Koninklijke KPN N.V. 7,2% cAF 31,0% Netflix Inc. -0,9 x
siemens AG 2,5% Philips Electronics N.V. 51,9% thales s.A. 1,4 x
total s.A. 5,8% Google Inc. 40,1% BME -0,5 x
IBM 1,7% citigroup Inc. 51,5% Antena 3 0,9 x
Ferrovial s.A. 12,0%
schneider Electric s.A. 31,8%
Koninklijke DsM N.V. 34,5%
swatch Group AG 46,5%
CARTERA»MODELO»2011
MARKEt cAP. MoNEDA LocAL
» (1) Rentabilidad pordividendo 011E
telefonica s.A. 82.152
» (2) % Ventas en emergentes
ArcelorMittal 42.427
Google Inc. 203.220 » (3) Deuda neta/EBItD 011E
thales s.A. 5.727
citigroup Inc. 126.656
Netflix Inc. 9.152
christian Dior s.A. 19.581
cAF 1.316
21
22. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: g e s t i Ó n A lt e r n At i v A
2011: Año DE EstRAtEGIAs oPoRtuNIstAs EVoLucIÓN DEL íNDIcE HFRI GLoBAL
»» En líneas generales:
» Niveles del 2007 recuperados
» Normalización en las correlaciones (=descenso), actualmente
altas, entre activos y sectores
» se mantienen niveles bajos de apalancamiento y se favorecen
estrategias líquidas
coRRELAcIoNEs MEDIAs DEL íNDIcE s&P 500
» Alta actividad en eventos corporativos, beneficiando a las
estrategias oportunistas
» Aumento en la regulación y transparencia:
» ucIts III y ucIts IV
» Fondos ucIts con objetivo Eonia +100 a 200pb pierden interés
en un entorno de tipo bajos/guerra de pasivo
eveNtos corporativos y NormaLizacióN eN Las correLacioNes: cLaves para geNerar “aLfa”
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23. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: g e s t i Ó n A lt e r n At i v A
¿Qué EstRAtEGIAs sERÁN LAs GANADoRAs?
»» Long short / Equity Hedge:
» -Año positivo para la renta variable
» Reducción de las correlaciones entre activos y sectores
» Actividad en eventos corporativos brinda oportunidades en Pair trades
» Mayor dispersión entre gestores, seleccionar a los que aporten alfa en la parte corta
» Estrategia trasladable al mundo regulado
»» Global Macro:
» -se favorecen estrategias líquidas descorrelacionadas entre sí
» -La volatilidad en la renta Fija (QE2) y en las divisas (guerra de divisas) crea oportunidades
» -seleccionar gestores activos que identifiquen las ineficiencias del mercado
» -Estrategia trasladable al mundo regulado
»»Event Driven:
» Favorecidas por la actividad en eventos corporativos de M&A
» El apalancamiento de las empresas favorece el entorno para reestructuración de deuda
» Acceso a la financiación a un coste bajo
» No trasladable al mundo regulado, ya que necesita un nivel alto de apalancamiento
aNte La mayor oferta ucits iii es Necesario ser más seLectivos
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24. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: g e s t i Ó n A lt e r n At i v A
NoMBREs coNcREtos: Fondos recoMendAdos ucits iii
2011» Fondos
Event»Driven» Dexia Long short Risk Arbitrage
HsBc Global Macro
Global»Macro»
Eaton Vance Global Macro
Belgravia Epsilon
Long»Short»/»Equity»Hedge»
FPM top 25 s
Multi»Estrategia» Fulcrum Alternative Beta Daily
JB Absolute Return Bond
Fixed»Income»
JP Morgan Income opportunities
Amundi Volatility Euro Equities
Volatility»Arbitrage»
LFP Long Vol Eur
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25. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: H i g H Y i e l d
EXcELENtE EN 2010, ¿sEGuIRÁ LA RAcHA? % cuMuLAtIVE MoNtHLY REtuRNs
»» Los períodos de recuperación en el high yield son prolongados:
4-5 años desde el “pico”. Y llevamos 2…
»» En entornos de bajo crecimiento e inflaciones limitadas
(nuestro escenario central 2011) los bonos high yield ofrecen
buenos resultados. según análisis de BofA de 14 períodos con
estas características, 13 fueron positivos para el high yield
»» ¿Algún “pero”?: sí…
cREDIt sPREAD (BPs)
» …los niveles actuales de spreads ofrecen recorrido aunque una
buena parte de las ganancias en “spread” se han materializado,
» los spreads son atractivos, pero los niveles de cupón son inferiores a
la media histórica (debido a los bajos niveles de los tipos directores)
»» ¿En positivo? Que la diferencia entre spreads y tasas de default
tenderá a reducirse ante una mayor predictibilidad del escenario
económico
Los boNos high yield ofreceN resuLtados atractivos y proLoNgados tras Los periodos de stress
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26. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: H i g H Y i e l d
¿”PRotEGIDos” ANtE suBIDAs DE tIPos? coRRELAcIÓN coN tREAsuRIEs
»» ¿Y si no se cumple nuestro escenario central o el mercado
empieza a posicionarse frente a subidas de tipos?
» Los bonos high yield ofrecen resultados consistentes en escenarios
de subida de tipos de interés,
» presentan correlaciones negativas y diferenciadas frente a los
soberanos,
» y se desmarcan de los bonos investment grade que sí se verían
negativamente afectados por los tipos más altos REsuLtADos A 12 MEsEs EN suBIDAs DE tIPos
»» ¿Y ante subidas agresivas de tipos (largos plazos)?
» En promedio, los bonos high yield han ofrecido retornos del 5,5% en
dichos escenarios. Mientras tanto, los bonos grado de inversión se
muestran menos interesantes, con retornos promedio en torno a 0%
(-0,09%)
Los boNos high yieLd No sufriríaN eN preseNcia de expectativas más aLtas de iNfLacióN/tipos
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27. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: H i g H Y i e l d
2011: EL Año DEL MERcADo EuRoPEo EstRuctuRA DEL MERcADo HY EuRoPEo
»» El mercado europeo ofrece unascaracterísticas que no
estaban presentes antes de la crisis: fuerte peso de
“fallen angels” tanto industriales como financieros
»» Y la “oferta” seguirá aumentando: se espera un
incremento en el número de “fallen angels” en los
próximos 6 a 12 meses. La razón, el retraso de las
agencias de rating. El efecto será positivo para los
niveles de solvencia de los índices (menos LBos) y
para la oferta (más amplia) WEstERN EuRoPE up/downgrade ratio (0 s&P/Moody’s) NoRtH AMERIcA up/downgrade ratio (0 s&P/Moody’s)
»» Los ratios de mejora de calificaciones en Estados
unidos parecen haber tocado techo. En Europa
el proceso parece llevar cierto retraso, y por lo tanto
ofrecer cierto margen
eL mercado europeo de high yield ofrece uN mix de riesgo especiaLmeNte atractivo para 2011
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28. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A F i J A e M e r g e n t e
¿DÓNDE EstÁN Los RIEsGos PARA EstE ActIVo? cHINA: IPc ALIMENtos vs. IPc REsto
»» Vistas las sólidas finanzas públicas de los emergentes, nos fijamos en
los riesgos:»precios-tipos
»» En Asia apreciamos dos ritmos: china con inflaciones bajas y subiendo
e India con inflaciones altas y bajando (funciona la subida de tipos)
»» ¿La clave de los IPcs emergentes? Los precios»de»los»alimentos y en
china el anclaje del tipo de cambio (“importan” inflación)
% EN LA “cEstA” DEL IPc
Alimentación»» Energía
EE. uu. 15% 9%
Alemania 12% 12% INDIA: PREcIos Y tIPos DE REFERENcI
Japón 26% 7%
Brasil 23% 9%
México 23% 8%
Polonia 19% 13%
turquía 29% 9%
Rusia 38% 12%
china 33% 4%
Hong Kong 32% 4%
India 26% 14%
Emergentes Global 29% 9%
Emergentes Latam 25% 9%
Emergentes EMEA 31% 11%
Emergentes Asia 3 0% 8%
iNdia ya ha comeNzado su camiNo para eL coNtroL de La iNfLacióN. eL peLigro está eN chiNa
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29. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A F i J A e M e r g e n t e
RIEsGo DE INFLAcIÓN VíA ALIMENtos ¿sItuAcIÓN sIMILAR AL PERIoDo ABRIL 06 - ABRIL 08?
»» El mayor riesgo de china es china.
» En 2006-2008 las MMPP agrícolas fueron las responsables de las
altas tasas de inflación en china: subidas de sojamaíz-trigo del 10%
llevaron al IPc de alimentos al 23%, y arrastró a la general hasta
> 8% YoY
»» En el último año y medio, el índice de uBs de materias primas
agrícolas lleva el 50% de revalorización, lo que podrían traer
presiones inflacionistas a la economía china
coMPosIcIÓN DEL íNDIcE DJ uBs AGRIcuLtuRA
»» Formas de combatir la inflación china: ¿subida de tipos de
interés? ¿revaluación del yuan?
» Probablemente se usen ambas. Pero los tipos actuales, más restrictivos
que los del comienzo 2006, podrían llevar a usar el yuan en mayor
medida que los tipos para combatir los IPcs al alza
»»» ETFs»de»MMPP»agrícolas»como»idea»de»cobertura»del»riesgo»
de»precios»en»China
La poLítica moNetaria chiNa No teNdría por qué repetir eL fuerte eNdurecimieNto 2006-2008
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30. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A F i J A e M e r g e n t e
¿DÓNDE EstÁ EL RIEsGo DE suBIDA DE tIPos?
¿Qué PoDEMos EsPERAR DE Los tIPos DE INtERés? » » Tipo»oficial»actual» Previsión»diciembre»011» Subida»010-011
Brasil»» 10,75»» 12,5»» 0,75
México 4,5 4,5 0
»» En apoyo de inflaciones más altas/tipos más altos: Chile»» 2,5»» 4,5»» 2
Colombia»» 3»» 5,5»» 2,5
» output gap positivos en Asia en 2011 Perú»» 3»» 4,5»» 1,5
Rusia 2,75 3,5 0,75
» subidas de los precios de las MM PP agrícolas (25% de la cesta de la Turquía»» 7»» 8»» 1
compra asiática vs. 14% en EE. uu.) Hong Kong 0,5 0,5 0
china 5,31 6 0,69
corea 2,25 2,75 0,5
» subidas de precios inmobiliarios que con lag (6-24 meses según las Indonesia 6,5 6,75 0,25
zonas) llegan al IPc en 011. Mayores riesgos en Hong Kong, singapur y India»» 6»» 7»» 1
Malasia 2,75 2,75 0
taiwan Filipinas»» 4»» 5»» 1
tailandia 1,75 2 0,25
» IPc medio Asia (ex Japón) 011E: 4,7% taiwan 1,38 1,75 0,37
»» ¿Presiones en el IPc compensadas por apreciación monedas? ENDuREcIMIENto MoNEtARIo EN EMERGENtEs
Improbable que neutralicen todas las fuerzas previas
»» “Mapa” de subidas de tipos:
» Más probabilidades en LatAm que en Asia
» Media de Asia: 48 p.b.
» Algunos han hecho la mayor parte en 2010 (India: 300 p.b., Brasil 200 p.b.)
tipos aL aLza pero que aúN quedaríaN a uN 50% de Los NiveLes previos a LehmaN
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31. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A F i J A e M e r g e n t e
¿Y LAs DIVIsAs?, ¿sEGuIRÁN APoYANDo? AsIA cARRY RIEsGo INtERVENcIÓN REcoMENDAcIÓN
China»» 2,8%»» medidas»fuera»de»la»banda»no»esperadas»» largos
India»» 6,5%»» intervenciones»puntuales»pero»no»de»calado»» neutrales
»» Visos de continuidad en la revalorización: Tailandia»» 1,6%»» posible»incremento»de»medidas»» neutrales
Corea»» 2,5%»» mantendra»y»podria»incrementar»medidas»» largos
» inflación+presión desde los flujos de capital = subidas de tipos Taiwan»» 0,4%»» pequeñas»intervenciones»frecuentes»» neutrales
+¿intervenciones en las divisas? Malasia»» 2,6%»» subastas»diarias»de»divisas»en»incremento»» largos
Filipinas»» 1,2%»» medidas»para»fomentar»flujos»de»salida»» largos
Indonesia»» 6,5%»» depende»de»financiación»exterior»» largos
»» ¿Dónde hay riesgo de intervención? Singapur»» 0,0%»» bajo»riesgo»de»intervención»» neutrales
Hong»Kong»» 0,0%»» bajo»riesgo»de»intervención»» largos
» Asia: tailandia ha instaurado un impuesto sobre flujos a la renta
fija. taiwán y corea posiblemente serán los siguientes. china e cEEMEA cARRY RIEsGo INtERVENcIÓN REcoMENDAcIÓN
India ya tienen férreos controles sobre el mercado de capitales Hungria» »3,7%»» riesgo»bajo»de»intervencion»aislada» »apreciacion»limitada
Israel»» 1,0%»» Intervenciones»frecuentes»» neutrales
» CEEMEA:» no se prevén grandes medidas en toda el área, así Polonia»» 2,8%»» riesgo»bajo»de»intervención»aislada»» largos
mantendrán los tipos en niveles bajos y permitirán que sus Rusia»» 3,7%»» intervención»continua»dentro»de»la»banda»» largos
divisas continúen apreciándose Sudáfrica»» 5,3%»» pequeñas»intervenciones»frecuentes»» neutrales
Turquia»» 6,2%»» subastas»diarias»de»divisas»en»incremento»» neutrales
» LatAm: Brasil y Perú son los países más activos, sin olvidarnos de
LAtAM cARRY RIEsGo INtERVENcIÓN REcoMENDAcIÓN
Argentina y el riesgo de que colombia incremente su actividad
Brasil» »6,5%»» intervencion»no»funcionara»debido»al»carry» aprovechar»intervenciones»»
para controlar el cambio » » » para»aumentar»largos
Mexico»» 2,6%»» bajo»riesgo»de»intervención»» mantener»los»largos
»» En el pasado, todas las medidas encaminadas a controlar la Chile»» 0,0%»» riesgo»interención»incrementándose»» neutrales
rápida apreciación de una divisa por parte del gobierno ha Colombia»» 0,0%»» aumenta»riesgo»de»mayor»intervención»» neutrales
tenido un efecto muy limitado, suelen ser caras y pueden Peru»» -0,6%»» intervención»continuara»como»esta»» mantener»largos
avivar la inflación Argentina»» 9,8%»» divisa»altamente»manipulada» »neutrales
La zoNa asiática es La mejor posicioNada para coNtiNuar La revaLorizacióN de sus divisas
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32. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A F i J A e M e r g e n t e
RENtABILIDAD vs. RIEsGo Y sHARPE anualizada desde el 2002
DIVIsAs EMERGENtEs: ¿PREsENtAN INtERés
PARALAs cARtERAs?
»» sí resultan interesantes, como activo complementario
para la mezcla de carteras:
» destaca el perfil histórico de rentabilidad y riesgo medido por
el sharpe, convirtiendo a este activo en una fuente alternativa
de alfa
» seleccionando activos denominados en moneda local
conseguimos un efecto extra de descorrelación con los activos coRRELAcIoNEs DE LAs DIVIsAs EMERGENtEs coN otRos ActIVos
de renta fija
» según el perfil de riesgo, apostaríamos por las divisas
emergentes alternativamente vía RV o RF emergente
Las divisas seguiráN apoyaNdo La reNtabiLidad de Los activos emergeNtes
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33. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A F i J A e M e r g e n t e
suMANDo toDo (tIPos, DIVIsAs, cuPoNEs): AtRIBucIÓN YtD EN DIVIsA LocAL
¿HAY MARGEN EN LA RENtA FIJA EMERGENtE?
»» Algunos argumentos mayoritariamente “jugados” en 2010:
» la evolución de la curva americana ha sido la principal fuente de
retorno en las emisiones en Hard Currency. En niveles mínimos de
tipos, el recorrido de la curva parece agotado
» tipos: impacto negativo en duración de las previsibles subidas de
tipos oficiales
»» ¿Factores que siguen apoyando la categoría? AtRIBucIÓN YtD EN usD
» Divisas: aunque en menor medida que en 2010, creemos que
seguirá siendo fuente de retornos positivos
» cupones: la mayoría de los países emergentes ya son grado de
inversión, y un menor riesgo representa un menor cupón
»» En conclusión, la RF emergente ha agotado buena parte
del recorrido, pero sigue siendo más atractiva que la de
los desarrollados y es una clara forma de jugar la esperable
subida de las divisas
rf emergeNte: meNos vaLor eN 2011, pero aúN preferibLe a La de países desarroLLados
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34. Estrategia 2011
N u E s t R A s A P u E s tA s D E I N V E R s I Ó N E N 2011: r e n t A F i J A e M e r g e n t e
Asset AllocAttion Y Fondos recoMendAdos
Categoría»de»activo Fondos»recomendados
Renta»Variable»
» Aberdeen Global Emerging Markets Equity
Emergentes»
» templeton Asian Growth Eur H
Small»Caps » threadneedle Pan European small caps
» Fulcrum Alternative Beta Daily
Gestión»Alternativa» » Amundi Volitility Euro Equities
» Pimco unconstrained Eur Hedged
Renta»Fija»
Emergente» » Legg Mason Asian opportunities A Acc
High»Yield » Goldman sachs Global HighYield H €
gestióN fLexibLe y exposicióN a emergeNtes eN Las carteras de foNdos para eL 2011
34
35. Estrategia 2011
»» Escenario 2011: Algunas pautas para el año
»» Nuestras apuestas de inversión en 2011
» Renta variable
» Gestión Alternativa
» Renta Fija High Yield
» Renta Fija Emergente
»» Lo que no creemos que aporte valor en 2011
» Renta Fija Gubernamental
» Renta Fija Grado de Inversión
»» “Ángeles caídos”
» Dólar
» Japón
»» Anexo: Materias primas
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36. Estrategia 2011
Lo QuE No cREEMos QuE APoRtE VALoR EN 2011: r e n t A F i J A g u b e r n A M e n t A l
EL 10 Años “tIENDE” A cotIZAR Los DAtos ActuALEs (IPc, PIB),
¿BuRBuJA EN LA RENtA FIJA? MÁs QuE A ADELANtAR tENDENcIA
»» En desarrollados: crecimientos moderado + inflaciones
bajas = tipos de intervención bajos “durante largo periodo
de tiempo”
»» ¿Estamos»ante»una»burbuja?»Más»bien»ante»tipos»mínimos.»
No»mal»valorados»en»el»escenario»macro»actual.»No»vemos»
burbuja,»pero»tampoco»“oportunidad”
»» ¿Qué descuentan las curvas? Los tipos forward no prevén
“fuertes ventas”. Las subidas son más pronunciadas en los
cortos plazos. ¿Por qué? Porque la causa principal de subida cuRVAs FoRWARD usD
de tipos vienen por incremento de tipos de intervención y
no vienen ni por inflación ni por crecimiento. Mientras, en
los largos, escasos movimientos
»» ¿Nuestras previsiones para 2011?
2»AÑOS» 10»AÑOS
ZoNA EuRo 1,5% 3,0%
EE uu 0,75% 3,0%
reNta fija guberNameNtaL, Ni burbuja Ni oportuNidad
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37. Estrategia 2011
Lo QuE No cREEMos QuE APoRtE VALoR EN 2011: r e n t A F i J A g u b e r n A M e n t A l
EuRoPA Y EL RIEsGo PERIFéRIco cuRVAs FoRWARD usD
»» Riesgo en la Euro-zona: Dos ELocIDADEs. El desmarcamiento
V
de Alemania en crecimiento puede provocar una temprana
subida de tipos en Europa, donde la gran mayoría de países
no la necesitan.
» ¿consecuencia adicional? Mayor tensión en periféricos
»» ¿Puede Europa crecer con los planes fiscales en vigor? sí
» Impacto en PIB europeo de la consolidación fiscal: 0,7% aprox.
2011: GRANDEs REtos PARA EsPAñA, PoRtuGAL Y uK
Volveríamos a niveles de gasto público vistos en 1t09. tiene su
coste (según FMI: un 1% de consolidación fiscal recorta el PIB en
un 0,5%), pero parece asumible a nivel agregado. según países:
desde el 1,5% de España e Italia vs. 0,5% en Alemania
» Riesgos “locales” derivados de incumplimiento de previsiones
macro (España, Portugal en menor medida) o riesgos financieros
(Irlanda). si los ajustes se van produciendo satisfactoriamente no
habría motivo para que los diferenciales sufran más
riesgo periférico, cuestióN Lejos de ser resueLta
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38. Estrategia 2011
Lo QuE No cREEMos QuE APoRtE VALoR EN 2011: r e n t A F i J A g u b e r n A M e n t A l
Los Dos “MIEDos”: DEFLAcIÓN Y “DouBLE DIP” sIMuLAcIÓN coMPoRtAMIENto IPc suBYAcENtE YoY
»» Mayor preocupación en EE uu (por IPc bajos) que en Europa
»» ¿Es justificable el miedo de la FED por la deflación?
» Lo más probable es que discurra buena parte del año 2011 con un
PcE core que no entra con decisión en la banda de confort de la
FED (1-2%) y permanece en un terreno próximo al 1%
»»¿Posibilidad del double dip?
» Por el lado de la inversión (como en los 80’s), descartado por coNsuMo PoR PARtIDAs
hipótesis muy forzadas (estructuras en niveles 1994, equipos finales
09, residencial 0% y destrucción de inventarios)
» Por el lado del consumo (como en 08-09), en el peor de los casos,
nos llevaría a PIB YoY de 0,3%
» Descartamos así la posibilidad de double dip en EE. uu. y en caso de
tener que asignarle una probabilidad, ésta sería muy baja (10-15%)
más riesgos eN La baja iNfLacióN que eN eL double dip, residuaL eN Nuestro esceNario
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39. Estrategia 2011
Lo QuE No cREEMos QuE APoRtE VALoR EN 2011: r e n t A F i J A “ g r A d o d e i n v e r s i Ó n ”
RENtABILIDAD EscAsA cuRVAs DE YIELD coN RAtING´s ALtos (HAstA A-)
»» tras años de desapalancamiento y con tipos bajos, la
normalización financiera ha dejado los bonos “grado de
inversión” con rentabilidades ajustadas en los rating altos: sólo
se supera el 3% en plazos largos (>5 años), e incorporan riesgo
duración
»» ¿cómo comparan con otras categorías de renta fija? La
diferencia con ratings más bajos (BBB+), aunque presente en
toda la curva, se acentúa a partir del 2013. Y más aún vs. High
Yield cuRVAs DE YIELD coN RAtING´s BAJos (DE BBB+)
»» En un entorno de caída de las tasas de default, con empresas
saneadas y un escenario de “double dip” lejos de ser el central,
recomendamos»aprovechar»las»oportunidades»en»los»bonos»
de»menor»rating:»o»bien»dentro»de»grado»de»inversión»o»en»
otras»alternativas»(HY,»RF»emergente)
preferimos Los boNos hy y Los emergeNtes vs. iNvestmeNt grade
39
40. Estrategia 2011
»» Escenario 2011: Algunas pautas para el año
»» Nuestras apuestas de inversión en 2011
» Renta variable
» Gestión Alternativa
» Renta Fija High Yield
» Renta Fija Emergente
»» Lo que no creemos que aporte valor en 2011
» Renta Fija Gubernamental
» Renta Fija Grado de Inversión
»» “Ángeles caídos”
» Dólar
» Japón
»» Anexo: Materias primas
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41. Estrategia 2011
“Á n g e l e s c A Í d o s ”
DÓLAR cARRY tRADE coN EL DÓLAR
»» QE2: aunque creemos que buena parte estaba descontado en
mercado (“visto bueno”, importes,…), nos preocupa el “marco
temporal” establecido, hasta junio 2011, que puede implicar
debilidad de la divisa hasta entrado 2011
»» Falta de visibilidad sobre la tendencia de la divisa y percepción
de rango: a diferencia del pasado año, mirando hacia 2011
no vemos una clara dirección del EuR usD. creemos que el
cambio podría oscilar en un rango estrecho, no» haciendo»
aconsejable»así»asumir»una»apuesta»abierta»desde»la»óptica» DÓLAR Y FLuJos
de»ser»inversores»euro
»» Desde los tipos, persistirá el carry trade, sin que esperemos
grandes cambios, pero en todo caso con el riesgo del lado de
tipos a c/p mayores en Europa (EE uu “anclados” por la FED)
»» El €/usD parece cotizar fundamentalmente QE2 (carry trade)
y valorar sólo puntualmente el riesgo periférico
a La espera de uN raNgo más estrecho, y siN direccióN cLara, mejor cubiertos de dóLar
41
42. Estrategia 2011
“Á n g e l e s c A Í d o s ”
JAPÓN JAPÓN: MENos BENEFIcIADo DEL AuGE cHINo QuE EL REsto
»» Llamado a ser en 2010 un claro abanderado de la recuperación
industrial-exterior. La realidad es que “otros” han jugado este
papel y Japón no (aún a un 28% de los niveles 08?. ¿Efecto de
la revalorización del yen?
»» Insuficientes factores por los que seguir con la apuesta “macro”
»» Yen juega, en los mercados, y probablemente en la macro,
papel clave. ¿Qué podemos esperar? Riesgo de debilitamiento
pero no marcado ni tendencial. ¿Nuevas intervenciones? EL YEN/$ A tRAVés DE Los tIPos
Posiblemente. Mejor sólo cortos de yenes
japóN cae deL “podium” macro. uN barato Nikkei queda ecLipsado por uN yeN de debiLitamieNto iNcierto
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43. Estrategia 2011
»» Escenario 2011: Algunas pautas para el año
»» Nuestras apuestas de inversión en 2011
» Renta variable
» Gestión Alternativa
» Renta Fija High Yield
» Renta Fija Emergente
»» Lo que no creemos que aporte valor en 2011
» Renta Fija Gubernamental
» Renta Fija Grado de Inversión
»» “Ángeles caídos”
» Dólar
» Japón
»» Anexo: Materias primas
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44. Estrategia 2011
M At e r i A s p r i M A s
¿ALtERNAtIVA PARA EXPoNERsE A tABLA DE coRRELAcIoNEs A 3 Años MAtERIAs PRIMAs
E íNDIcEs DE RENtA VARIABLE
EMERGENtEs? ¿Y A LA RV?
»» Veamos las correlaciones entre MMPP e índices de RV:
» De forma destacada entre ellas (correlación>0,6)
» Medias con todos los índices de renta variable, tanto emergentes
como desarrollados (>0,5), sin grandes diferencias
»» ¿conclusión? Invertir en materias primas para aprovechar el
crecimiento de los emergentes no mejora de forma destacada cHILE Y EL coBRE
la eficiencia de una cartera
»» sí hay ciertos países (chile) que se ven beneficiados por la
evolución de los precios de su principal materia prima: el cobre
»» El metal que menos correlación muestra con los índices es el
oro, respaldado por unos fundamentales diferentes a los de los
metales industriales. Interesante mezclado
eL oro se coNfigura como La materia prima más descorreLacioNadora
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45. Estrategia 2011
M At e r i A s p r i M A s
cREcIMIENto DEMANDA cRuDo
» » 2008» 2009» 2010» 2011
¿Y EL PEtRÓLEo? OCDE
Norteamérica -5,1% -3,5% 2,0% -0,4%
Europa 0,1% -5,5% -1,4% -0,7%
»» ¿La AIE espera un crecimiento de la demanda mundial de crudo Pacífico -3,6% -4,6% 0,0%
Total»OCDE»» -3,2%»» -4,3%»» 0,6%»» -0,7%
para 2011 del +1,5%. ¿creíble?: NO»OCDE
Europa - 3 ,3% -3,0% -2,6% 0,0%
» Llamativa la caída prevista en los desarrollados, pese a previsiones de china 4,3% 6,4% 8,3% 4,4%
Resto Asia 1, 3% 3,4% 3,0% 2,9%
PIB positivas (¿efecto sustitución por otras energías?). Vemos margen Latinoamérica 3,9% 1,5% 5,0% 3,2%
de sorpresa oriente Medio 8,6% -1,3% 4,3% 5,5%
Total»No»OCDE» »3,7%»» 1,5%»» 4,8%»» 3,6%
» Importante desaceleración en china; ¿conservadores? Total»Demanda»» -0,2%» »-1,7%»» 2,4%»» 1,5%
EE uu 0,4% -2,4% 3,2% 1,7%
Japón -0,7% -5,2% 3,2% 1,6%
»» Expectativas de crecimiento en la demanda que pueden verse Zona Euro 0,7% -4,1% 1,1% 1,4%
china 9,0% 8,7% 10,1% 9,0%
sorprendidas al alza
EVoLucIÓN DEL cRuDo FRENtE AL DÓLAR
»» Desde la oferta, sorpresas menores: oPEP cómoda en los rangos
actuales (objetivo 65-100 $/barril)
»» En cuanto a la correlación inversa con el dólar, si bien no es
consistente en el largo plazo, a corto plazo puede seguir. con
un escenario de dólar en rango, pierde importancia como
factor de dirección del crudo
La demaNda puede superar Las previsioNes. raNgo 2011: 80-95 $/barriL
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46. Estrategia 2011
M At e r i A s p r i M A s
»»AssEt ALLocAtIoN
Activo recomendación
2011
Inmuebles =
Renta»Fija coRto EEuu
coRto EuRoPA
LARGo EEuu
LARGo EuRoPA
Renta fija emergente =
corporativo – Grado de Inversión =
HIGH YIELD (corporativo)
convertibles
Gestión»alternativa
Renta»variable Ibex =
Europa
EEuu
Japón =
Bric =
Emergentes Asia
Europa del Este =
small caps
Materias»primas Petróleo =
oro
Metales básicos =
Divisas» Dólar/euro =
Yen/euro
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