Una mirada al comportamiento del Sector p úblico en 2014

1. Indicadores de Coyuntura Nº 562, marzo de 20156 Indicadores de Coyuntura Nº 562, marzo de 20156
Una mirada al
comportamiento del Sector
Público en 2014
2014 fue un año de muy fuerte déficit en la Nación –el más alto de las últimas dos décadas si no
se consideran los recursos extraordinarios-, con las provincias enfrentando fuertes restricciones
de recursos que se ven plasmadas en comportamientos menos expansivos. Por el financiamiento
del gasto y el reconocimiento de antiguos pasivos, hubo una muy fuerte suba del endeudamiento.
2015, año electoral y último de la actual Administración asegura resultados más deficitarios. La
clave estará en la posibilidad de acceder o no a nuevo financiamiento.
Por Cynthia Moskovits*
Panorama Fiscal
*Economista de FIEL.

2. 7Indicadores de Coyuntura Nº 562, marzo de 2015 7
Panorama FISCALPanorama FISCAL
La Nación vista a
través del Sector
Público No Finan-
ciero (SPNF)
El Sector Público Na-
cional No Financiero
cerró 2014 con un dé-
ficit primario oficial
de $38.562 millones,
casi un punto del PIB.
El deterioro continuo de
los resultados fiscales
queda confirmado en el
hecho de que ni siquie-
ra las muy crecientes
transferencias de in-
gresos del BCRA y FGS
–ver infra- logran com-
pensar la brecha fiscal.
Sin considerar estas
transferencias, esto es,
restringiéndonos al re-
sultado genuino, no sólo
el SPNF consolida su
cuarto año consecutivo
de crecimiento del dé-
ficit primario, sino que
dicho déficit ($157.425
millones), expresado en
términos del PBI (3,8%),
es el más deficitario de
las últimas dos décadas.
En cuestión de recursos,
se tiene que en 2014
los ingresos totales al-
canzaron la suma de
$1.327 miles de millo-
nes, lo que implica un
crecimiento del 41,5%
respecto de lo ingresa-
do en 2013. Esta suba se
explica en un 80,6% por
la dinámica de los ingre-
sos tributarios mientras
que el 19,4% restante por la de los no tributarios, mostrando
ambos agregados comportamientos bien disímiles. Mientras
los primeros registraron durante 2014 un crecimiento inte-
ranual de 36,5%, lo que está indicando una variación real po-
sitiva de 3.9% si se considera el deflactor del PBI -o negativa
en 2,3% ajustando por el índice de precios al consumidor
no oficial-, los no tributarios crecieron un 90,2%, sostenidos
principalmente en las transferencias del BCRA y FGS, que
explican el 81% de esta suba. Concretamente, las utilidades
del BCRA transferidas al Tesoro aumentaron 129% alcanzan-
do la suma de $79.840 millones, mientras que las transfe-
rencias del FGS de ANSES, que contabilizaron $39.023 mi-
llones, crecieron un 70,2%. Por lo tanto, el Sector Público
No Financiero obtuvo en concepto de ingresos excepcionales
aproximadamente 2,9% del PIB. Como ya mencionáramos en
anteriores oportunidades, a la hora de registrar estas fuen-
tes de recursos, se hace uso de la contabilidad creativa, tra-
tando estos ingresos excepcionales como si fueran recursos
corrientes en lugar de registrarlos como lo que realmente
son: financiamiento del déficit fiscal. Sintetizando, casi 9%
de los ingresos totales del SPNF estuvieron constituidos por
ingresos que no debieron haberse computado. Pero además
de esto, durante 2014 la participación de estas fuentes de
ingresos (sea como porcentaje de los recursos totales o como
porcentaje del PIB) es la más alta de los últimos nueve años.
Por su parte, el gasto primario creció un 42% en 2014 alcan-
zando los $1.366 mil millones, siendo ésta la variación inte-
ranual más alta en los últimos siete años. El 38,5% de creci-
miento en las Transferencias corrientes es el que explica en
mayor medida (39,2%) dicha variación. Al interior de esta
categoría, especial mención se debe hacer a los subsidios
a sectores económicos. En 2014, los mismos muestran un
incremento interanual del 57,1% manteniendo la tendencia
creciente de los últimos años. De los sectores que reciben
estos subsidios, el energético fue el principal destinatario,
ya que presentó una participación del 71,5% y un crecimien-
to interanual del 77,2%. Lo sigue el sector de transporte con
una participación del 20,5% y un crecimiento del 32%. Por
último, los subsidios a otras empresas públicas, que repre-
sentan el 7,1% del total, con un incremento del 6,8%.
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
Resultado Primario Oficial
Resultado Primario Genuino
Gráfico 1. SPNF-Resultado Primario en % del PIB
1993-2014
0,15% 0,12%
0,38% 0,37%
1,24%
0,49% 0,37%
1,10%
1,94%
0,82%
0,58%
0,49%
0,51% 0,68%
0,72%
0,95%
0,72%
0,0%
0,5%
1,0%
1,5%
2,0%
2,5%
3,0%
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Transferencia DEG
Utilidades FGS
Transf. AFJP
Utilid. BCRA
Gráfico 2. Ingresos no genuinos en % del PIB
2006 - 2014
Fuente: elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda
Fuente: elaboración propia en basa a Secretaría de Hacienda

3. Indicadores de Coyuntura Nº 562, marzo de 20158
Con un pago de intere-
ses de $71.158 millones
(ver infra), el gasto total
del Sector Público Na-
cional alcanzó a $1.437
mil millones, aproxima-
damente 34,9% del PIB.
Descontando esta cifra
a los recursos totales, se
llega a un déficit global
de $109.720 millones
(2,7 % del PIB). Sin con-
siderar los ingresos ex-
cepcionales provenien-
tes de ANSES y BCRA,
el déficit global genui-
no alcanza la suma de
$228.583 millones, equi-
valente al 5,6% del PIB,
lo que convierte a este
déficit en el más eleva-
do en, al menos, los últi-
mos 21 años, además de
constituir el cuarto año
consecutivo en el cual
este ratio crece.
Las provincias
Si bien la información
oficial consolidada con
fuente en la Dirección
de Coordinación Fiscal
con Provinvias (Mecon)
alcanza sólo al primer
semestre de 2014, vale
la pena detallar estos
resultados parciales. En
primer lugar, se obser-
va que el consolidado
de las 24 jurisdicciones
presenta un resultado
primario superavitario
por unos $23.000 millo-
nes, siendo el superávit
global de $18.238 millo-
nes. Comparando estos
datos con los corres-
pondientes al primer
semestre de 2013, se observan mejoras significativas, con
los ingresos totales aumentando 41% interanual (idéntico
aumento al registrado por los ingresos tributarios propios),
4 puntos porcentuales (p.p.) por sobre el aumento de los
recursos genuinos nacionales y casi 5 p.p. por encima de la
suba registrada en el gasto primario del consolidado pro-
vincial.
En cualquier caso, con superávits primario y global de $8814
millones (0.6% del PIB) y $ 5673 millones (0.4% del PIB), en
el primer semestre de 2013, el consolidado de las 24 juris-
dicciones había cerrado ese año con déficit, tanto primario
($ 2.334 millones o 0.1% del PIB) como global ($ 9.798 mi-
llones o 0.3% del PIB). Realizando una estimación que sería
conservadora –ver infra-, esto es, considerando para 2014
los porcentajes de ejecución de ingresos y gastos del primer
Panorama Fiscal
semestre de 2013 con respecto al total de ese año, el con-
solidado de las 24 jurisdicciones habría cerrado 2014 con un
superávit primario de aproximadamente $ 20.510 millones
(0.5% del PIB).
Una mirada a las cuentas propias, con información menos
rezagada, de las jurisdicciones más grandes ayuda a tener
un panorama más preciso. Así por ejemplo, la Provincia de
Mendoza, para la que ya se cuenta con información para el
año en su conjunto, cerró sus cuentas con un superávit pri-
mario de $ 714 millones, mientras que en 2013 había pre-
sentado un déficit de $964 millones. Buenos Aires, Córdoba
y Santa Fe muestran, al tercer trimestre, resultados pri-
marios superavitarios por $7.962, $3415 y $ 176 millones,
respectivamente. En comparación con 2013, dichas cifras
indican un incremento del 58% para Buenos Aires, 12% para
1 La información del Gobierno de la Ciudad de Buenos Aires no coincide con la que presenta la Secretaría de Hacienda del MECON.
0,3% 0,5%
0,9%
1,4% 1,2%
1,6%
2,0% 2,2%
2,8%
3,9%
0,3%
0,4%
0,7% 0,9%
0,8%
1,3% 1,2%
1,1%
0,2%
0,3%
0,3% 0,4%
0,5%
0,4%
0,4% 0,3%
0,3%
1,1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Resto
Otras empresas públicas
Transporte
Sector energético
Gráfico 3. Subsidios a sectores económicos en % del PIB
2005-2014
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014*
-1,0%
-0,8%
-0,6%
-0,4%
-0,2%
0,0%
0,2%
0,4%
0,6%
0,8%
1,0%
Ingresos Totales
Gasto Total
Resultado Global
Ingresos y
Gastos
Resultado
Global
Gráfico 4. Ingresos y Gastos totales de las provincias como % del PIB
2008-2014
Fuente: Elaboración propia en base a ASAP
*primer trimestre actualizado
Fuente: elaboración propia en base a Secretaría de Hacienda

4. 9Indicadores de Coyuntura Nº 562, marzo de 2015 9
Córdoba y una disminución del 80% en el caso de Santa Fe,
respectivamente. Sólo CABA terminó 2014 con un resultado
primario deficitario, que alcanzó los $ 356 millones1
(110%
superior al del año anterior). Por lo tanto, estos datos re-
fuerzan el carácter conservador de la hipótesis planteada
más arriba, ya que los resultados primarios de estas pro-
vincias para la segunda parte de 2014 muestran un compor-
tamiento más desfavorable que para igual período del año
anterior. Es decir, que se esperaría un cierre de 2014 menos
positivo que el que permite pensar la primer parte del año
y consecuentemente, es muy poco probable que las provin-
cias terminen con superávit de 0.5% del PIB sino mucho más
cercano al equilibrio.
El rojo fiscal y el proceso de endeudamiento
durante 2014
Durante 2014, la evolución de la deuda pública se mantuvo
en el centro de atención por múltiples causas. El acuer-
do celebrado con REPSOL a comienzos de año supuso un
incremento de la deuda en dólares por un monto de US$
5.317 millones, teniendo
en cuenta que la compen-
sación por la expropiación
de YPF se pagó enteramen-
te en bonos. Posteriormen-
te, hacia fines de mayo el
acuerdo con el Club de Pa-
rís supuso el reconocimien-
to del total de la deuda con
el organismo: los US$ 5935
millones de stock de deuda
en default, más la totalidad
de los intereses atrasados y
punitorios desde que la Ar-
gentina dejó de cumplir con los pagos, resultando en un
nuevo stock de US$ 9700 millones, que se pagarán en un
lapso de cinco años. En términos estrictamente contables,
esto se tradujo en un incremento por US$ 3.764 millones
en el stock, dado que el gobierno registraba sólo el monto
nominal al momento de la entrada en default con el orga-
nismo. Unos meses después, hacia mitad de año, la Argen-
tina entró en default técnico por el fallo del juez Thomas
Griesa, quien comenzó a embargar los pagos de intereses
en moneda extranjera correspondientes a los bonos de las
reestructuraciones de 2005 y 2010 (series Par y Discount)
que hasta ese momento se ejecutaban con normalidad.
Por otra parte, el conflicto con los holdouts en sí mismo
involucra deuda hoy pendiente de reestructuración por un
mínimo de US$ 11838 millones (información oficial), pero
que podría alcanzar a no menos de US$ 15000 millones si
se incluyen los intereses moratorios y punitorios como lo
demandan los acreedores. Pero además, la declaración del
default técnico y las demandas pendientes de resolución
dificultan seriamente la posibilidad de acceder a los merca-
dos internacionales de crédito, cuando el financiamiento y
en particular las divisas se tornan imprescindibles.
Durante 2014, la imposibilidad de acceder al mercado in-
ternacional, sumado a la dificultad de seguir colocando
deuda en el mercado local, obligaron al gobierno a recu-
rrir al BCRA para seguir financiando el gasto. Además de
los recursos extraordinarios citados más arriba, fuertes su-
mas provinieron de la colocación de letras intransferibles.
A fin de 2013, el stock de letras intransferibles en manos
del BCRA era de US$ 42.907 millones, cifra que permaneció
inalterada durante el primer semestre de 2014. Pero en los
últimos seis meses del año, el stock aumentó en US$ 10.940
millones. Además de esta colocación de deuda, también se
registró un incremento entre 2013 y 2014 de los adelantos
transitorios por un monto de US$ 2.224 millones.
En síntesis, mientras que al 31 de diciembre de 2013 el
stock de deuda ascendía a US$ 202.630 millones, estima-
mos que hacia fin de 2014 dicha cifra se incrementó hasta
alcanzar los US$ 226.456 millones, esto es, más de 10% en
apenas un año.
Más allá de las variaciones en el stock, en el corto plazo
se deben afrontar los pagos que la deuda está generando.
En 2014, el pago de intereses totalizó $71.158 millones, de
los cuales $28.758,6 millones (40,4%) se pagaron en mone-
da extranjera. A su vez, hubo pagos de amortizaciones por
unos US$ 10.149 millones (aproximadamente 33% de ellos
en moneda extranjera).
Perspectivas para 2015. Restricción presu-
puestaria y período electoral
Para 2015, se espera un
nuevo año de recesión (si
bien la caída en el nivel
de actividad podría ser
levemente menor que en
2014) y menor inflación a
la registrada en 2014, lo
que se traduciría en una
menor suba de los ingresos
fiscales. Además, el atraso
cambiario sumado a los me-
nores precios internaciona-
les implicaría menor ritmo
de crecimiento en los impuestos a las exportaciones. Por el
lado de los gastos, aún haciendo un supuesto conservador,
no habría motivos para suponer una desaceleración en su
ritmo de crecimiento. Por el contrario, tratándose de un
año electoral, crecen los incentivos para mantener los ele-
vados niveles que se vienen registrando así como asistir a
algunas provincias con mayores transferencias. Además, en
el comienzo del año distintos gremios están logrando subas
salariales por encima de la inflación esperada.
Por el lado de los pagos de servicios de deuda, para 2015
se esperan gastos en intereses por US$ 8.217 millones, de
los cuales aproximadamente el 59% se realizará en moneda
extranjera. Por otro lado, las amortizaciones estimadas para
el ejercicio 2015 totalizan US$ 11.703 millones (72,6% en
moneda extranjera). Sin embargo, es muy probable que el
gobierno ensaye un nuevo intento de canje del Boden que
vence en octubre (el primero fue un intento fallido a fines
de 2014), coincidiendo con el mes de elecciones nacionales.
Por su parte, las provincias deben afrontar pagos de intere-
ses en moneda extranjera por una suma de US$ 560 millones
y amortizaciones por US$ 1702 millones, siendo Buenos Aires
la provincia más comprometida..
Por último, actualmente hay dudas sobre la posibilidad de
acceder nuevamente a los mercados financieros internacio-
nales, que constituirían la vía para asegurar el mayor gasto
requerido en el año. En parte ello podría depender de la
aproximación de las autoridades en la negociación con los
holdouts. El escenario, sin embargo, es que no se alcance
acuerdo alguno en el ejercicio de la actual administración.
Panorama FISCAL
“Para 2015, se espera un nuevo
año de recesión...y menor inflación
a la registrada en 2014, lo que se
traduciría en una menor suba de
los ingresos fiscales.”