Panorama 2015 Energía & Negocios - Anuario 2014

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El 2015 vislumbra ser un año típico de transición, con la
coyuntura de un modelo económico que necesita ajustarse. Nos
encontramos en una situación de altas tasas de interés y ele-
vada inflación, donde las condiciones comerciales quedan su-
peditadas a las financieras, y donde las empresas que han sa-
bido adaptar sus estrategias financieras (a través del mercado
de capitales, por ejemplo), han obtenido importantes ventajas
competitivas. Dos claros ejemplos de esto son los sectores del
agro y consumo, donde la emisión de fideicomisos financieros
o emisiones de deuda se han multiplicado respecto de años an-
teriores.
Aun así, Argentina tiene un gran potencial de desarrollo, y
sectores como el de petróleo & gas, así como también el agro-
pecuario, serán claves en la siguiente etapa de crecimiento eco-
nómico. Sin embargo, el avance en estas industrias estará pro-
fundamente ligado a la capacidad de Argentina de poder atraer
inversión a largo plazo.
Hay que considerar además que a nivel internacional se ob-
serva un escenario de inestabilidad macroeconómica e incerti-
dumbre. Después de un periodo de enorme liquidez en el mun-
do, se empiezan a ver señales de desaceleración de la actividad,
acentuado por la caída de los precios de los commodities (ver
gráfico con la evolución).
Dentro de este complejo contexto, el gran desafío de Ar-
gentina es volver a los mercados internacionales para capturar
las corrientes de inversión. Pero para llegar a ello, es necesario
resolver algunos puntos y condiciones estructurales que toda-
vía están pendientes, entre las que se destacan:
Creación de una ley de protección a la inversión extranjera.
Reputación internacional: involucra desde la revisión de las
estadísticas oficiales, hasta el tratamiento de las cuestiones con
deudores externos-holdouts, FMI, y CIADI, entre otros.
Aplicación de los fondos obtenidos a través de endeuda-
miento externo a obras de infraestructura en lugar de gasto co-
rriente.
Reforma fiscal: establecimiento de incentivos fiscales a la
inversión.
Redefinición de reglas de la economía local: plan de lar-
volver a los mercados
El desafío de Argentina es
Estructura y capacidad de deuda Argentina
Argentina 2013
Argentina 2020
PBI % Deuda bruta /
PBI
Deuda bruta Tasa
de interés
Crecimiento
del PBI
proyectado
Nueva
deuda
(% PBI )
Capacidad de endeudamiento
según las variables consideradas
Fuente: First CFA (estimaciones) / Ministerio de Economía y Finananzas de Argentina
US$
498 mm 43%
US$
660 mm 53%
US$ 215 mm
US$350 mm
+12
-5%
US$ +135 mm
4% +10%pts
Tamaño de los mercados de capitales
en el mundo - año 2013
Capitalización bursatil
(% del PBI)
Capitalización bursatil
(mil mill. US$)
Empresas nacionales
cotizantes
Valor de las acciones
negociadas (% del PBI)
Fuente: First CFA / World Bank (*) Nota: Datos 2012/2013
143%
24.034
4.180
132%
82%
1.116
3.213
81%
45%
1.020
352
37%
96%
265
227
18%
40%
81
212
3%
9%
53
97
0,2%
Eduardo De BonisPor Miguel Ángel Arrigoni Juan Tripier

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Fuente: Banco Mundial
0
100
200
300
400
500
600
700
US$/ton
0
20
40
60
80
100
120
140
US$/barril
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
US$/oz
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
9.000
10.000
US$/mt
Evolución de los precios de los commodities - últimos 15 años
Soja Oro
CobrePetróleo
go plazo, transparencia, etc. Por otra parte, el nivel de endeu-
damiento actual del país presenta un interesante potencial.
Considerando datos de 2013, la deuda bruta representaba el
43% del PBI. Si se toma un crecimiento promedio del PBI del
4% para los próximos 5 años, podrían obtenerse en el periodo
aproximadamente USD 135 mil millones manteniendo la rela-
ción deuda/PBI en niveles razonables. Ver ejercicio teórico en
el cuadro.
El desarrollo debe venir del financiamiento de importantes
obras de infraestructura y de inversión productiva. La adecua-
ción del tamaño del sector público debe buscarse no vía el ajus-
te, sino vía el crecimiento vertiginoso del sector privado, por lo
que es importante que las empresas acompañen el crecimiento
con sus propias inversiones.
También es interesante considerar el tamaño relativo del
mercado de capitales argentino – ver detalle en el cuadro. En
el plano regional e internacional, Argentina todavía es un mer-
cado pequeño en base a capitalización bursátil y volumen ne-
gociado, que presenta un gran potencial de desarrollo. Anali-
zando el indicador de capitalización bursátil como porcentaje
del PBI (también conocido como el “Buffet Indicator” – medi-
da de valuación a largo plazo), se observa que Estados Unidos
está en niveles por encima del 130% (lo cual es históricamente
elevado y posiblemente riesgoso), y Argentina está por debajo
del 15%, con muchas empresas y activos subvalorados. Exis-
te la oportunidad para que las empresas capturen el upside que
se va a dar en algún momento en Argentina. En este sentido, el
próximo año es ideal para que las empresas se preparen en an-
ticipación a los cambios esperados que se vienen.
En cuanto a la industria hidrocarburífera, es importante
destacar que el desarrollo del shale en Argentina es un proyec-
to a mediano-largo plazo que todavía se encuentra en una fase
incipiente de desarrollo – queda mucho margen de crecimien-
to. Expertos indican que la industria tiene el potencial de cre-
cer más de 10 veces en la próxima década.
Sin embargo, en el corto plazo se espera que la baja del pre-
cio del barril del petróleo y los probables recortes en los pre-
supuestos de inversión que le sigan, impacten aguas abajo en
la cadena de valor. En respuesta a esto, muchas empresas bus-
carán adecuar su modelo de negocios para ser más eficientes y
rentables. Además, las fluctuaciones del precio del barril inci-
den sobre las valuaciones de las empresas, por lo que se pue-
den abrir oportunidades interesantes para operaciones de fu-
siones & adquisiciones (M&A).
Otro factor a considerar, es que a nivel sistémico, sigue pen-
diente la adecuación de la filosofía de crédito bancario (corpo-
rate lending vs. cash flow lending) que impacta sobre muchas
empresas del sector de servicios petroleros. Las pymes que no
cuentan con una estructura patrimonial adecuada, no pueden
acceder al capital que requieren para crecer. Ante esta situa-
ción, el mercado de capitales se presenta como una alternati-
va válida para acceder a estructuras de financiamiento acordes
a la problemática actual. Una mayor visibilidad en el merca-
do de capitales puede darle un nuevo dinamismo a la industria.
El año 2015 bien puede ser un punto de inflexión para Ar-
gentina. Existen condiciones para fundar un nuevo país, con
desarrollo, con integración. La capacidad de las empresas para
posicionarse previamente será un factor crítico de éxito, en una
industria que es estratégica para el desarrollo del país.
(*) Miguel Ángel Arrigoni - Chairman & CEO, Eduardo De Bonis – Socio, Juan
Tripier - Deputy Manager. Miembros de First Corporate Finance Advisors S.A.