Este documento analiza las variables cuantitativas y cualitativas que consideran las agencias calificadoras para calificar la deuda soberana del Perú. Revisa indicadores macroeconómicos como el crecimiento del PBI, inflación, deuda pública y reservas internacionales, así como aspectos institucionales. Concluye que si bien los indicadores económicos son positivos, existen debilidades como la alta dependencia de commodities y bajos niveles institucionales que podrían impedir una mejora en la calificación crediticia del Perú.

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Rating Soberano Peruano: Análisis e Impacto en la Economía.
Por: Paul Christian Espinoza Ipanaque
1. Introducción
Este documento presenta un análisis de las principales variables cuantitativas y cualitativas que
toman las agencias calificadoras de riesgo para calificar la deuda soberana a largo plazo en
dólares. El objetivo es analizar y tratar de pronosticar una futura calificación crediticia en el corto
plazo, en base a las principales variables macroeconómicas e institucionales tomadas por las tres
principales agencias calificadoras de riesgo como son: Fitch, S&p, Moody´s.
La investigación aquí presentada tomará en cuenta la evolución de las principales variables
macroeconómicas e institucionales del Perú. Entre las variables macroeconómicas tenemos la
tasa de crecimiento del PBI, grado de apertura comercial y financiera, tasa de inflación, deuda
pública, liquidez y vulnerabilidad externa. Entre los aspectos institucionales, tenemos variables
como institucionalidad y factores políticos.
Este estudio, contribuye a resaltar la importancia de un marco económico e institucional estable
para el crecimiento y desarrollo del país.
El documento está organizado por cuatro secciones de la siguiente manera. En la sección 2 que
sigue a esta sección de introducción se explica el desarrollo del tema de una manera más amplia.
En la sección 3 presenta las conclusiones y recomendaciones. Por último, la sección 4 presenta
las referencias bibliográficas.
2. Desarrollo del tema
El rating o calificación crediticia es una opinión de las agencias sobre el riesgo de un emisor de
deuda respeto al cumplimiento de una determinada obligación o programa financiero. En
particular, es una estimación de la probabilidad futura que un gobierno caiga en cesación de
pagos o default. La calificación es respecto a la deuda que mantiene el gobierno central con
empresas privadas.
En este estudio nos ocuparemos de los criterios de calificación de la deuda del gobierno central
a largo plazo (mayor a un año) y en moneda extranjera.
La metodología de calificación difiere en cada agencia, pero muestran en general una
perspectiva central. Representan variaciones de una escala de letras (A, B, C, D). El rating más
bajo como D representa la más alta probabilidad de impago por parte del emisor y viceversa. Se
definen dos grandes categorías: grado de inversión (cuando los títulos que coloca un gobierno
en el mercado no representan un riesgo de incumplimiento en sus obligaciones para con los
compradores) y grado de especulación (implica que se presentan factores de riesgo que podrían
llevar, en menor o mayor medida, al incumplimiento en el pago de intereses o capital).
El rating soberano cobra relevancia debido a que sirve como referencia para los inversionistas a
la hora de invertir en comprar deuda. En ese sentido, cuando una empresa privada levanta
capital en los mercados internacionales, la calificación crediticia del país de origen es
importante. Por lo tanto, si el país de origen cuenta con grado de inversión, el costo de
financiarse es más barato comparado con el que cuenta con grado especulativo, esto debido al
mayor riesgo de incumplimiento que existe en este último.

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Tomemos como referencia la agencia calificadora Fitch. En el año 1999 le otorga al Perú una
calificación de BB, en el 2001 debido a la crisis política del gobierno le baja la calificación a BB-,
en el 2004 le mejoró su calificación a BB, en el 2006 debido al mejoramiento de los indicadores
macroeconómicos le vuelve a mejorar la calificación a BB+, hasta que el 2 de abril del 2008 le
otorgó al Perú el primer escalón en el grupo de calificaciones correspondiente al denominado
grado de inversión a BBB-. Actualmente tenemos una calificación de BBB+, que significa tener
una moderada capacidad de pago llegando estar en el umbral de la calificación de A-.
Ahora vamos analizar los indicadores más relevantes a la hora de medir el rating soberano.
Países con tasas de crecimiento sostenidos y elevados PBI percápita normalmente tienen una
alta correlación con menor riesgo crediticio.
El PBI y la demanda interna en el tercer trimestre del 2014 crecieron un 1.8% y 3.2%, con
respecto al mismo periodo del año anterior, respectivamente. Evidentemente notamos en la
gráfica de color rojo una notable desaceleración de la economía en los últimos 18 trimestres.
El grado de apertura comercial y financiera es un indicador bastante importante para la
calificación crediticia. Aquí se trata de medir la interacción con el resto del mundo para
cuantificar el grado de competitividad y el costo de financiarse en el exterior. En noviembre del
2014 se registró exportaciones no tradicionales por US$1 002 millones, mientras que las ventas
al exterior de productos tradicionales ascendieron a US$1 967 millones. Con ello, las
exportaciones totales de noviembre sumaron US$ 3 002 millones. Con respecto a las
importaciones fueron de US$ 3 255 millones.
La estabilidad de los precios en una economía tiene un peso importante a la hora de calificar
una deuda soberana. Aquí se trata de evaluar el comportamiento de los precios, el rumbo de la

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política monetaria, la independencia de los bancos centrales. Las tasas de inflación juegan un rol
muy importante para la estabilidad monetaria. Bajas tasas de inflación demuestran habilidad en
la conducción de políticas monetarias por parte del ente regulador BCRP. La inflación se trata de
mantener en el rango meta de 3%.
Fuente: Banco Central de reserva del Perú
El índice de precios al consumidor mide el comportamiento de los precios de los bienes y
servicios representativos en el gasto de los consumidores. Observamos una estabilidad en los
últimos 2 años. La tasa de inflación y el IPC representan la estabilidad macroeconómica del Perú.
Fuente: Instituto Nacional de Estadística e Informática
Las reservas internacionales netas de un país demuestra la capacidad de ahorro ante una
eventual crisis. A diciembre del 2014, ascendieron a US$ 62 308 millones. Este nivel de reservas
es equivalente al 30% del PBI. La deuda pública es otro factor relevante. Observamos que al
2014 al deuda bruta solo representa un 18,5% del PBI. En el 2004 era del 44.5% del PBI.
Fuente: Banco Central de Reserva del Perú

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Hasta ahora hemos visto los principales indicadores cuantitativos que pueden graficarse. Sin
embargo, las agencias no solo analizan indicadores cuantitativos y su relación con la región, sino
también aspectos cualitativos como es el marco político institucional. A menor ruido político y
mayor fortaleza institucional mejor grado de calificación.
Según el Doing Business 2014, las clasificaciones sobre la facilidad de hacer negocios son
aquéllas cuyos gobiernos hayan creado un sistema regulatorio que facilite las interacciones en
el mercado sin obstaculizar de forma innecesaria el sector privado. De 189 países evaluados,
Perú se encuentra en el puesto 42 con cero reformas en el 2014. Nuestro vecino país chile se
encuentra en el lugar 34 con 1 reforma.
Según The Global Competitiveness Report elaborado por World Economic Forum de un total de
148 economías el Perú se encuentra en el puesto 109 en institucionalidad, en infraestructura
en el puesto 91, en innovación en el puesto 122, en educación en el puesto 86.
3. Conclusiones y Recomendaciones
Con respecto al sector real, el Perú muestra indicadores positivos y estables. Sin embargo en los
últimos dos años se ha notado una clara desaceleración que viene acompañado por caídas de
los precios internacionales de los commodities. Según las cifras mostradas las exportaciones
tradicionales representan casi el 200% de las no tradicionales.
Como sabemos las agencias calificadoras de riesgos evalúan aspectos cuantitativos de la
economía. La debilidad que se encuentra es la alta dependencia de las exportaciones con
respecto a los precios internacionales de las materias primas.
Con respecto a la parte subjetiva o las variables del marco político institucional, encontramos
graves deficiencias en casi todos los aspectos como son: bajo nivel de institucionalidad,
deficiente inversión en infraestructura, educación paupérrima, etc. Aquí tenemos un grave
problema que solucionar. El bajo nivel institucional es una traba notoria para el mejoramiento
del rating soberano.
Por otro lado, consideramos que no se debería incrementar la calificación crediticia debido al no
mejoramiento del marco político institucional. Si bien es cierto en el sector real estamos mejor,
pero no es suficiente las variables cuantitativas.
Lo que podríamos recomendar son urgentes reformas institucionales en el sector de educación,
justicia, tributario que brinde un mejor ambiente para el desarrollo de los negocios.
4. Bibliografía
World Economic Forum, The Global Competitiveness Report 2013-2014
Banco Mundial; Doing Business in 2014.
Pena Sánchez, Alejandro, La calificación de riesgo soberano, análisis de sus determinantes.
Banco Central del Uruguay.
Breves Ensayos de Economía y Finanzas. Volumen VIII, Número 3. Septiembre 2014
Fitch Ratings; Fitch Ratings Definition
Choy Chong, Gladys. (2007). Perú: Grado de Inversión, un Reto de Corto Plazo. Serie de
Documentos de Trabajo. Lima, Banco Central de Reserva del Perú, enero 2007.