Papel e importancia de los mercados financieros

UNIVERSIDAD NACIONAL MAYOR DE SAN MARCOS
FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS
E.A.P.A. NEGOCIOS INTERNACIONALES
ERICK GERSON TIBURCIO DE LA CRUZ
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OPERACIONES BANCARIAS 1
PAPEL E IMPORTANCIA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
1. INTRODUCCIÓN
Los mercados financieros permiten que los agentes que han ahorrado fondos en exceso
puedan darles un uso lucrativo prestándolos a aquellos otros agentes que tienen una escasez.
FUNCIONAMIENTO DEL SISTEMA FINANCIERO
La existencia de mercados financieros permite una transferencia fluida de fondos desde los
prestamistas-ahorristas hacia los prestatarios-gastadores, factor importante para el
funcionamiento eficiente de la economía. Mientras más grande y sólido sea el sistema
financiero de un país, mayores serán las oportunidades de inversión que se irán creando y
explotando, lo que permitir un crecimiento económico sostenido y la mejora en los niveles de
empleo y calidad de vida.
2. TIPOLOGÍA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
2.1. MERCADOS DE DEUDA Y ACCIONES
Existen 2 formas típicas para obtener fondos en el mercado financiero. La más común es
la emisión de instrumentos de deuda, mediante los cuales el emisor se compromete a
pagar cantidades fijas de dinero en intervalos regulares hasta una fecha específica, en la
que se realiza el pago final. La segunda es la emisión de acciones, es decir, derechos de
participación en el ingreso neto y los activos de un negocio.

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Las empresas peruanas recurren a la emisión de nuevas acciones solo ocasionalmente y
prefieren utilizar instrumentos de deuda, principalmente bonos corporativos, instrumentos
de corto plazo y bonos de arrendamiento financiero.
2.2. MERCADO PRIMARIO Y SECUNDARIO
Existen 2 formas típicas para obtener fondos en el mercado financiero. La más común es
la emisión de instrumentos de deuda, mediante los cuales el emisor se compromete a
pagar cantidades fijas de dinero en intervalos regulares hasta una fecha específica, en la
que se realiza el pago final. La segunda es la emisión de acciones, es decir, derechos de
participación en el ingreso neto y los activos de un negocio.
•Bonos, hipotecas mediantes los cuales el emisor se compromete a pagar cantidades
fijas de dinero en intervalos regulares (principal mas los intereses) hasta una fecha
especifica. Pueden ser de corto (menor a un año) y largo plazo (de diez años o más).
EMISIÓN DE INSTRUMENTOS DE DEUDA
•Son considerados como valores a largo plazo, porque no tienen fecha de maduracion
concreta. Ventaja: beneficios directos de los incrementos de las rentabilidades.
Desventajas: el tenedor de acciones es un acreedor residual. En caso de quiebra, la
empresa paga primera a todos los tenedores de deuda.
EMISIONES DE ACCIONES
•Es un mercado financiero en el que las nuevas emisiones de valores,
tales como las acciones y los bonos, son vendidas a los compradores
inciales por las empresas o el gobierno que buscan fondos. Banco de
inversión, es una institucion financiera que colabora con la venta
inicial de los valores en el mercado primario.
MERCADO
PRIMARIO
•Es el mercado financiero donde se puede revender los valores que
han sido previamente emitidos. Suele no ser una fuente importante
de financiamiento para las empresas o el gobierno, sin embargo juega
un papel importante por su influencia con la que una empresa puede
conseguir financiamiento . En efecto, el valor en el mercado
secundario determina el precios de las nuevas emisiones en el
mercado primario.
MERCADO
SECUNDARIO

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2.3. MERCADOS DE CAMBIO Y EXTRABURSÁTIL
Los mercados secundarios pueden ser organizados de 2 maneras:
Dado que los agentes de bolsa están contacto por medio de la computadora y conocen los
precios fijados por los demás, este mercado en la ventanilla es muy competitivo y
funciona de una manera no muy diferente al mercado de cambios organizado.
2.4. MERCADOS DE DINERO Y DE CAPITALES
Otra forma de diferenciar los mercados es sobre la base de la maduración de los valores
comercializados en cada mercado.
3. LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LAS EMPRESAS
Las empresas se financian de dos maneras, la prima es el autofinanciamiento y la segunda es
el financiamiento externo. La última consiste en recurrir al mercado financiero para obtener
fondos de personas ajenas a la empresa. Para ello la empresa puede emitir acciones o emitir
deudas.
MERCADO DE CAMBIO O BOLSA DE VALORES
•Lugares fisicos donde los compradores y vendedores de valore se
encuentran para llevar a cabo sus transacciones.
MERCADO EN LA VENTANILLA (OTC) O EXTRABURSATIL
•Lugar virtual donde todos los agentes de bolsa de distintos
lugares que tienen un inventario de valores, estan conectados y
estan listos para comprar y vender, a traces de la pantalla de sus
computadoras.
MERCADO DE DINERO
•En donde se negocian los instrumentos de deuda de corto plazo son
usualmente mas negociados que los valores a largo plazo, por lo tanto
tienden a ser mas liquidos.
MERCADO DE CAPITALES
•Aquel en donde ser comercializan los instrumentos de deuda de largo
plazo. Suelen ser detentados mas bien por los fondos de pensiones y las
compañías de seguros.

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TEOREMA DE SEPARACIÓN DE FISHER (1930)
Debido a que las preferencias personales no determinan las diferencias en la estructura
financiera de las empresas, se tomará las explicaciones del efecto que puede tener el nivel de
endeudamiento de una empresa sobre su valor en el mercado.
3.1. LA ESCUELA TRADICIONAL (E. SALOMÓN, ENTRE OTROS)
La escuela tradicional plantea que existe un nivel de endeudamiento óptimo que
maximiza el valor de una empresa y corresponde a sus directivos el determinar la
estructura financiera adecuada.
Dado que el valor el valor de una empresa es el valor actual del flujo de beneficios,
tomando como tasa de actualización el Costo de Capital de la Empresa (Ra), el efecto que
pueda tener el Costo de Capital Prestado (Rf) sobre este costo de capital va a repercutir
finalmente sobre el valor de la empresa.
Tómenos en cuenta el caso de una empresa que genera un Beneficio Neto Anual
Constante e igual a ‘X’. El Valor de la Empresa (V) para un horizonte infinito es igual al
beneficio neto anual dividido entre el costo de capital de la empresa, es decir:
Donde el costo de capital de la empresa es el Promedio Ponderado 1 del Costo de
Oportunidad de sus Propios Fondos (Rc) y el Costo de la Deuda (Rf):
De la ecuación mostrada deducimos que mientras la empresa pueda conseguir
financiamiento de terceros a una tasa (Rf) lo suficientemente baja comparada con el Rc,
1 Donde C y D son el Capital accionario y la Deuda de la Empresa, respectivamente.
TEOREMA DE
SEPARACIÓN DE
FISHER
Las características personales de los empresarios son
irrelevantes, cuando los mercados de capitales son perfectos
Se toma las decisiones de financiamiento e inversión que
hagan máximo el valor de la empresa y cuando el acceso al
crédito dependa solo de la calidad de sus proyectos

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esta va a poder reducir su Ra a medida que aumenta su tasa de apalancamiento, es decir,
D/C. El hecho de que el Costo de Capital disminuya significa que el Valor de la Empresa
está aumentando.
Entonces, a partir de un cierto Nivel de Apalancamiento el costo de capital comenzará a
crecer y el valor de la empresa comenzará a caer. Este nivel de apalancamiento
representa la estructura óptima de capital de la empresa, es decir, la mejor combinación
de deuda y fondos propios.
3.2. EL PLANTEAMIENTO DE MODIGLIANI Y MILLER (1958)
De acuerdo con Modigliani y Miller los Activos Reales de la empresa son los únicos que
crean valor, por lo que su tipo de financiamiento solo afecta la distribución de este valor
entre los accionistas y los acreedores.
Dado que en una Empresa Endeudada los accionistas reciben X - RfD y los acreedores
RfD, Modigliani y Miller sugieren que2:
De la ecuación anterior se infiere que los cambios en el nivel de apalancamiento de la
empresa no afectan al Ra sino al Rc, por las mayores primas de rentabilidad que se
requieren para compensar el mayor riesgo de endeudamiento.
2 Donde C es valor actual de un flujo infinito de utilidades netas de pago de intereses de la deuda, Ra es independiente del nivel de
endeudamiento de la empresa y Rc es el costo de oportunidad de los fondos propios.
Sí Existe:
Mercado de Capitales Perfecto.
Se Cumple:
El Valor de Mercado de una
empresa es independiente de su
Estructura Financiera, entonces la
Política Financiera es totalmente
Neutral.
SIN EMBARGO:
A medida que la empresa va aumentando su apalancamiento, su riesgo de no pago aumenta
y las primas de por riesgo serán cada vez mayores. El Rf puede aumentar a un ritmo lo
suficientemente grande como para hacer subir el costo de capital de la empresa.

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A partir de la ecuación anterior, que define a Ra como un Promedio Ponderado de Rc y Rf,
podemos deducir que:
Basados en esta ecuación, el Costo de Oportunidad del Capital Propio es una Función
Lineal Creciente del apalancamiento financiero, donde la expresión (Ra – Rf) D/C va a
medir el Efecto del Apalancamiento, en otras palabras, la prima por el riesgo adicional de
que deben sobrellevar los accionistas de una empresa endeudada.
Para finalizar, lo que Modigliani y Miller sugieren es que cualquier estructura financiera es
buena y que no debería haber ninguna razón para que las empresas prefieran una
estructura especifica, siempre y cuando los mercados de capitales sean perfectos. No
obstante, en la vida real parece existir una marcada preferencia por el financiamiento con
deuda, esto debido a que los mercados financieros están sujetos a problemas de Costos
de Transacción y de Información Asimétrica.
4. ALGUNAS PARADOJAS SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LAS EMPRESAS
Existen cuatro paradojas sobre la estructura financiera de las empresas, estas son:
Las paradojas sobre la estructura financiera de las empresas explicadas anteriormente se
explican por dos factores fundamentales: Los Costos de Transacción y La Información
Asimétrica, siendo estos en última instancia los que afectan fuertemente las decisiones de los
ofertantes y demandantes de fondos y juegan un papel determinante en la manera como las
empresas se financian y, por ende, en la estructura financiera de estas.
4. SÓLO LAS EMPRESAS BIEN ESTABLECIDAS TIENEN ACCESO A LOS MERCADOS DE VALORES PARA FINANCIAR SUS
ACTIVIDADES.
Tienen que conformarse con obtener financiento a través de
los bancos.
Empresas pequeñas e indivviduos muy rara vez acceden al
mercado de valores.
3. LAS ACCIONES SON UNA FUENTE DE FINANCIAMIENTO EXTERNO RELATIVAMENTE PEQUEÑA.
Este porcentaje llega a 12% en Canadá, mientras que en
Alemania y Japón llega a 8% y 5%, respectivamente.
Acciones represetan solo el 11% de las fuentes de
financiamiento externo de las empresas en EE.UU.
2. EL FINANCIAMIENTO DIRECTO, EMISION DE BONOS DE ACCIONES, NO ES EL PRINCIPAL MECANISMO PARA LA OBTENCIÓN
DE RECURSOS DE LAS EMPRESAS.
En los demas paises, desarrollados y subdesarrollados,
constituye un porcentaje mucho menos importante.
Los bonos y acciones representan el 43% de los fondos
externos en EE.UU.
1. LOS INTERMEDIARIOS FINANCIEROS SON LA FUENTE DE FONDOS EXTERNOS MAS IMPORTANTE PARA LAS EMPRESAS.
Bancos son la principal fuente de financiamiento en los
paises en vías de desarrollo.
Préstamos son la principal fuente de fondos externos.

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5. LOS COSTOS DE TRANSACCIÓN
Se denomina Costos de Transacción a todos los costos que debe afrontar una persona o
empresa para obtener un bien o servicio en el mercado comprándolo a terceros en vez de
producirlo ella misma (Coase 1937).
COSTOS DE TRANSACCIÓN EN UN CONTRATO FINANCIERO
Gastos que hay que pagar a un agente de
bolsa cuando se quiere comprar bonos o
acciones.
Gastos que hay que pagar a un banco de
inversión cuando se quiere lanzar una nueva
emisión de bonos o acciones
Estos gastos tiene un componente fijo muy importante que dificulta el acceso de las personas
o empresas que desean comprar/vender instrumentos financieros en montos relativamente
pequeños; esto significa que los costos de transacción para obtener un financiamiento directo
son mucho más importantes para las empresas pequeñas o medianas, en comparación con
las grandes corporaciones.
Es importante resaltar que las PYMES no solo tienen que asumir sus gastos fijos, sino que
además tienen que pagar una prima por riesgo que compense la falta de información y/o la
desconfianza de los potenciales compradores.
6. LOS PROBLEMAS DE INFORMACIÓN ASIMÉTRICA
Hablamos de información asimétrica cuando una de las partes involucradas en una
transacción está mejor informada que la otra sobre la calidad del bien o servicio transado o
sobre los términos de cumplimiento del contrato.
PROBLEMAS DE LA
INFORMACIÓN ASIMÉTRICA
Problemas ex ante
Conocidos como 'Selección
Adversa' estan relacionados con la
elección de cuáles son las mejores
contrapartes de un determinado
bien o servicio.
Problemas ex post
Conocidos como 'Riesgo Moral'
estan relacionadas con las
medidas que tiene que realizar la
partem enos informada luego de
realizar la transacción.
EFECTOS NEGATIVOS DE LA
INFORMACIÓN ASIMÉTRICA
El precio de mercado de un bien o
servicio en cuestión deja de
reflejar su verdadero valor,
termina siendo subestimado o
sobreestimado según sea el caso.
El volumen de transacciones de
contrae como resultado de la
incertidumbre de los
demandantes respecto a la
calidad del bien o servicio que
están adquiriendo.

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Muchas veces la parte mejor informada suelen ser los vendedores del bien/servicio en
cuestión, tal como ocurre con la venta de automóviles usados; sin embargo, otras veces son
los compradores los que están mejor informados que los vendedores como ocurre en el
mercado de seguros.
6.1. SELECCIÓN ADVERSA
En el mercado financiero los proveedores de fondos suelen tener muy poca información
respecto a las personas/empresas que están buscando financiamiento, por lo que para
protegerse de la escasez de información suelen racionar el crédito, es decir, limitar el
otorgamiento de préstamos a un cierto volumen pese a que existen demandantes
dispuestos a adquirir los recursos no prestados pagando el precio de mercado
correspondiente.
RACIONAMIENTO: CURVA DE OFERTA DE CRÉDITO DE STIGLITZ Y WEISS (1981)
En el modelo propuesto por Stiglitz los aumentos en la tasa de interés tienen un doble
efecto sobre las ganancias esperadas
de los bancos.
1ro. Los bancos ganan más por cada
préstamo individual.
2do. El riesgo de no pago se hace más
alto.
Esto se debe a que los prestatarios se
ven incentivados a asumir riesgos más
altos para pagar mayores intereses, al
mismo tiempo que los demandantes
menos riesgosos se ven más tentados a
recurrir a fuentes de financiamiento
alternativos.
Así tenemos que sí la oferta de crédito es LS y la demanda de crédito es LD, no existe un
equilibrio competitivo, sino un equilibrio con racionamiento. La tasa de interés de
equilibrio es R* y existe una demanda de crédito insatisfecha.
Un mecanismo que usan los bancos para enfrentar este problema de información ex ante
es la exigencia de garantías a los demandantes de crédito con el objetivo de disuadir a los
prestatarios potencialmente más riesgosos de solicitar créditos.

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Existen, no obstante, otras maneras de resolver este problema de información:
6.2. RIESGO MORAL
Una vez que la transacción financiera ha tenido lugar, el vendedor del instrumento
financiero tiene incentivos para esconder información y realizar actividades que son
indeseables para el comprador de dicho instrumento, puesto que comprometen la
capacidad del vendedor para pagar su deuda.
INFORMACIÓN PRIVADA.
Recurrir a empresas privadas que recolectan y procesan
información sobre los estados financieros y las inversiones
de los emisores de los instrumentos de deuda y luego la
publican y venden a sus suscriptores.
REGULACIÓN GUBERNAMENTAL.
Que el gobierno regule el mercado de valores, de tal manera
que los demandantes de fondos se vean incentuvados a
revelar información sobre sí mismos, para que los
inversionistas puedan determinar cuán buenos o malos son
los valores que estan adquiriendo.
INTERMEDIACIÓN FINANCIERA.
Una persona que desea invertir su dinero en bonos o
acciones puede recurrir a un intermediario finaniero prefiere
a menudo poner este dinero en un fondo mutuo u otro
intermediario financiero similar.
PROBLEMA: “Principal – Agente”
Consiste en saber qué pueden hacer los accionistas (el principal) para lograr que los
managers (el agente) se comporten de una manera consistente con sus intereses, en
otras palabras, que adopten sólo aquellas decisiones que conllevan a una
maximización del valor de la empresa. Este mismo problema se aplica también a
los bonos, los préstamos bancarios y cualquier otra modalidad de crédito.

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Estas son algunas acciones que deberían realizar los managers para evitar tomar
decisiones incompatibles con la maximización del valor de la empresa:
MONITOREO
Los inversionistas y/o acreedores
de la empresa pueden contratar
a una empresa auditora o
consultor financiero para que
haga un seguimiento sobre la
marcha de la empresa.
COFINANCIAMIENTO
Exigir que los deudores
cofinancien parte del proyecto de
inversión para el cuál están
solicitando financiamiento.
Objeto: Reducir la tentación de
tomar decisiones demasiado
riesgosas para los acreedores.
CLÁUSULAS RESTRICTIVAS
El contrato de préstamos puede
contenber cláusulas que
restringen la libertad del deudor
para adoptar dicesiones que
pueden ir en contra de los
intereses del acreedor.
INTERMEDIACIÓN FINANCIERA
Los bancos, los fondos mutuos y
los fondos de pensiones tienen
equipos de asesores financieros
y legales que pueden dedicar
todo el tiempo necesario para
monitorear a los deudores y/o
diseñar cláusulas restrictivas y
hacerlas cumplir.

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