SPV - Aspectos Macroeconómicos sociales.pdf

ASPECTOS
MACROECONÓMICOS Y
MICROECONÓMICOS
Á r e a A c a d é m i c a d e F i n a n z a s O n l i n e

Módulo 2: Aspectos Macroeconómicos
Análisis de la situación macroeconómica
Rafael de Damborenea, CEFA, EFA

Índice de contenidos
• Indicadores de crecimiento
• Política monetaria e inflación
• Indicadores de sentimiento
• Indicadores de empleo
• Conclusiones

Indicadores de crecimiento
La economía es cíclica → fluctuaciones de los ciclos se materializan en variables agregadas
como el PIB, el empleo, los precios y los tipos de interés.
“Un ciclo económico es una oscilación de la producción, la renta y el
empleo de todo un país, con una duración de 2-10 años, que se
caracteriza por una expansión o contracción general de la mayoría de
los sectores de la economía”
Paul Samuelson, premio Nobel de Economía

PIB → Valor monetario del conjunto de bienes y servicios finales producidos a lo largo de un año
en el interior de un país, tanto por los residentes como por los no residentes.
¿Se computa en el PIB de España el valor de los bienes
producidos por las multinacionales extranjeras instaladas
en nuestro país?
¿Se computa en el PIB de España el valor de lo producido
por las filiales de empresas españolas en el extranjero?
Respuesta: Sí se computaría el valor de los bienes
producidos por empresas extranjeras en España, pero no
el de las filiales españolas en el extranjero. Telefónica
Colombia sumará al PIB de Colombia.

PIB desde el lado de la demanda → quiénes son los agentes a los que va destinado el PIB.
Consumimos nosotros (importaciones) y consumen los extranjeros (exportaciones).
Saldo de la demanda externa = Exportaciones - Importaciones
PIB = Consumo privado + Consumo público + FBCF + VAREX + Saldo de la demanda externa

Glosario de términos:
Consumo privado → valor de todos los bienes y servicios comprados por los hogares, salvo las
viviendas. Representa la parte más importante del PIB en las economías desarrolladas.
Consumo público → valor de las mercancías adquiridas por las AAPP y todas las rentas de los
factores productivos que pagan (sueldos a funcionarios e intereses de la deuda), pero no incluye pagos
por los que no obtiene ningún servicio (como las pensiones y los subsidios de desempleo).
FBCF → importe de todas las inversiones que realizan las empresas en activo fijo para aumentar la
capacidad productiva. Se le presta mucha atención por un tema de expectativas económicas.
VAREX → producción de las empresas no vendida. Cuidado si aumentan mucho.

Las fases por las que pasa un ciclo económico suelen determinarse a través del PIB:
Tasa de variación del PIB
Tiempo
Recesión
Recuperación
Expansión
Recalentamiento
Estancamiento
Bajadas de tipos
Subidas de tipos

Se considera que una economía entra en recesión cuando sufre dos trimestres consecutivos
con caídas en el PIB (intertrimestral). Ejemplo: crisis provocada por el coronavirus.
Hablamos de una depresión cuando el PIB cae más de un 10 % o lo está haciendo durante
varios años. La Gran Depresión → caída del PIB de EEUU del 30 % y duración de 1929 a 1933.

Efecto del ciclo sobre los activos financieros / Fase de expansión
Crecimiento del PIB y la inflación en niveles bajos → expectativas empresariales buenas (tipos
de interés bajos, consumo al alza…) y la renta variable es el activo estrella.
La divisa tiende a apreciarse (viene dinero de fuera
buscando invertir en activos nominados en euros).
La renta fija no tiene atractivo y los activos monetarios
todavía menos.
Se recomiendan valores con Betas altas, empresas ligadas
al ciclo (materias primas) y no tanto los valores de sectores
defensivos como la sanidad o las utilities.

Efecto del ciclo sobre los activos financieros / Fase de recalentamiento
La inflación crece y se suben los tipos de interés → beneficios de las empresas se estancan, la
renta variable es cara y hay mucha volatilidad. La renta fija gana atractivo.
La divisa se mantiene estable gracias a unos t/i elevados
que favorecen la inversión en renta fija.
La renta fija puede ser una opción para meter en cartera
(bonos de larga duración).
Se recomiendan empezar a desinvertir en renta variable y
aumentar la liquidez de la cartera.

Efecto del ciclo sobre los activos financieros / Fase de recesión
Cae el PIB, la inflación y los tipos de interés → beneficios de las empresas están en sus peores
niveles, el paro aumenta y el consumo es muy débil. Las acciones vuelven a ganar atractivo.
La divisa lleva cayendo tiempo a raíz de unos tipos de
interés que van a la baja.
La renta fija no tiene atractivo y los activos monetarios
todavía menos.
Se recomiendan empezar a desinvertir en renta fija y
aumentar la exposición a renta variable.

La temporalidad, la enorme dependencia del turismo y un confinamiento mucho más severo que
en otros países de Europa golpearon duramente al PIB de España durante la crisis del Covid-19:

Aunque el PIB es el más famosos de los indicadores macroeconómicos, a efectos prácticos tiene
más sentido priorizar otros en nuestros análisis mensuales de la situación macroeconómica.
• Dato mensual de creación de empleo
• Índice ISM Manufacturero*
• Peticiones semanales seguros de desempleo
• IPC
• Ventas minoristas
• Confianza del consumidor
• Pedidos de bienes duraderos
• Producción industrial
• PIB
Más importancia
Menos importancia

Política monetaria e inflación
Indicadores de precios → el más popular es el IPC, con el que se mide la inflación. Muestra la
evolución de los precios de los bienes y servicios adquiridos por una familia media.
Bienes y servicios de la cesta, así como sus
pesos, se van actualizando para reflejar los
cambios en los hábitos de consumo
La inflación erosiona nuestro poder adquisitivo y es la causante de graves problemas
económicos. Los bancos centrales tratan de mantener la inflación en niveles aceptables.

La inflación juega un papel fundamental en la política monetaria de
los bancos centrales.
Su principal objetivo es controlar la inflación y mantener el nivel de
precios en un porcentaje estable y reducido (2 %):
• Inflación alta → políticas monetarias restrictivas (subir tipos de
interés).
• Inflación baja (o deflación) → políticas monetarias expansivas
(aumentar la cantidad de dinero para estimular la inversión y
conseguir crecimiento económico).

Un indicador extremadamente útil para seguir la evolución de la política monetaria y los tipos de
interés es la curva de tipos.
Nos ayuda a entender el ciclo de liquidez:
Ciclo de liquidez positivo: empresas se
endeudan a corto plazo e invierten a largo
plazo con mayores rentabilidades.
Ciclo de liquidez negativo: resulta
perjudicial endeudarse a corto plazo porque
la rentabilidad a largo plazo es menor

Fecha Rentabilidad a un año del S&P 500
14/01/1966 -9,83%
03/01/1969 -10,92%
16/01/1970 2,06%
08/06/1973 -13,53%
09/08/1974 6,38%
01/12/1978 10,26%
31/10/1980 -2,57%
28/07/1989 3,29%
04/08/2000 -17,94%
04/08/2006 15,42%
Propia de techos de mercado
Anticipa caídas en los próximos 6-18 meses
Migración de flujos de RV a RF

Fecha Rentabilidad a un año del S&P 500
05/02/1971 7,95%
21/02/1975 23,57%
23/05/1980 20,02%
30/10/1981 9,70%
18/01/1991 26,07%
21/09/2001 -13,68%
07/03/2008 -47,70%
Propia de suelos de mercado
Anticipa subidas en los próximos 6-18 meses
Migración de flujos de RF a RV

¿Se invirtió la curva de tipos antes de las caídas provocadas por la pandemia?

Índice de contenidos
• Indicadores de crecimiento
• Política monetaria e inflación
• Indicadores de sentimiento
• Otros indicadores importantes
• Conclusiones

Indicadores de sentimiento
Se basan en encuestas y tratan de cuantificar el sentimiento de los agentes económicos, algo
muy importante y difícil (ISM en EEUU, IFO o ZEW en Alemania, TANKAN en Japón). Son
indicadores adelantados, lo que les confiere una gran utilidad en la gestión de activos.

Tabla comparativa indicadores sentimiento VS otros indicadores:
Tipo de indicador Indicador Cambio de tendencia
Actividad - Oferta PIB Coincidente
Actividad - Demanda Solicitud de hipotecas Coincidente
Actividad - Sentimiento ISM, IFO, ZEW… Adelantado
Inflación IPC, IPRI… Retardado
Política monetaria Masa monetaria, t/i Coincidente
Política fiscal Déficit público Coincidente

Las encuestas de confianza empresarial y del consumo son excelentes medidas de predicción
de los índices de actividad económica. Podemos distinguir tres grupos:
1. Confianza del consumidor → encuestas realizadas a consumidores. Cuantifican la
propensión futura del consumo privado (consumer confidence).
2. Indicadores de confianza empresarial → se basan en encuestas realizadas a
empresarios. Cuantifican comportamientos futuros de compras, ventas, contratación de
personal o nuevas inversiones (ISM, PMI…).
3. Índices Compuestos → formados por ponderación de varios indicadores (leading
indicators).

Purchasing Managers' Index → encuesta mensual que realizan los gestores de compras de las
empresas más importantes. Preguntas relacionadas con la producción, nuevos pedidos, precios
y ocupación. Responden con mayor, menor o igual.

ISM → como el PMI, pero en Estados Unidos. Encuesta realizada sobre los gestores de compras
y publicada los tres primeros días del mes (sector manufacturero, servicios y construcción, en
ese orden).

IFO → encuesta mensual a 7.000 ejecutivos
que mide el desarrollo de la economía
alemana (situación del negocio y planes a
CP). Alta repercusión sobre el mercado y el
euro, ya que orienta sobre la actividad
presente y futura de la principal economía
de la Eurozona.
Suele utilizarse una media móvil de seis
meses para suavizar la lectura. Así se
reduce la volatilidad de los datos.

ZEW → índice mensual elaborado por el instituto alemán Centro para la Investigación
Económica Europea. Mide la confianza de los inversores (300 expertos) en la economía alemana
utilizando indicadores como la inflación, el crecimiento, la Bolsa, los t/i y el t/c (a 6M vista).

El ZEW se construye con las diferencias entre el % de expertos analistas que son optimistas y
los que se muestran pesimistas.
25 % se muestra optimista para los siguiente seis meses
40 % considera que la situación se mantendrá estable
35 % se muestra pesimista para los siguientes seis meses
¿Qué valor arrojará el ZEW?
¡Nos olvidamos de estos!
25 – 35 = -10
Gran importancia en los mercados bursátiles por ser la economía alemana la más
importante, pero también para los de divisas: posible apreciación del euro cuando hay
optimismo y depreciación cuando hay pesimismo.

TANKAN → índice de clima industrial elaborado por el BoJ a partir de la información que se
obtiene de 1.200 grandes empresas japonesas (condiciones comerciales, de producción…).
Expectativas de que mejoren las condiciones
Expectativas de que empeoren las condiciones

Leading Economic Index → suma de forma ponderada todos los factores y te muestra qué tal
va la economía fijándose en los factores que históricamente han anunciado los desastres por
adelantado.
Indicador Peso
Horas semanales, manufacturas 0,1839
Peticiones desempleo 0,0243
Nuevos pedidos en bienes de consumo y materiales 0,0490
Ventas minoristas 0,0275
Nuevos pedidos de otros bienes, no Defensa 0,0129
Licencias de construcción 0,0187
Precios de las acciones (S&P 500) 0,0308
Demanda de dinero 0,3033
Tipos de interés 0,3317
Confianza del consumidor 0,0182
¡Se anticipa a la recesión!

Indicadores de empleo
Indicadores de empleo → en mi opinión, se trata de los indicadores más importantes. El
empleo es la base de la cohesión social y del desarrollo.
POBLACIÓN ACTIVA
POBLACIÓN EN EDAD LABORAL
POBLACIÓN
OCUPADA
POBLACIÓN
INACTIVA
POBLACIÓN
PARADA

Indicadores principales:
Tasa de paro = Población parada / Población activa
Tasa de actividad = Población activa / Población en edad laboral
Tasa de ocupación = Población ocupada / Población en edad laboral
Relación inversa entre la tasa de paro y el crecimiento de la economía.
Periodos prolongados de expansión → “pleno empleo”. Paro técnico
oscilar entre el 3 % y el 8 %. Variable muy tenida en cuenta por los
mercados financieros: consumo (y beneficios empresariales) y por
alertarnos de fases de recalentamiento.

Tipos de paro:
1) Paro estructural: desajuste entre la oferta y la demanda laboral. Por ejemplo, hay muchos
trabajadores que no cuentan con la cualificación mínima necesaria (caso de España cuando
estalló la burbuja inmobiliaria). Muy difícil de atajar.
2) Paro cíclico: surge como consecuencia de una baja actividad económica. La demanda
agregada es insuficiente para absorber toda la oferta.
3) Paro estacional: ligado a las actividades como la hostelería y la agricultura. En España
existe un volumen importante de carácter estacional.
4) Paro friccional: de muy corto plazo. Ocasionado por la rotación de los puestos de trabajo
(abandonos y contrataciones nuevas). De muy baja duración y no preocupante.
D
U
R
A
C
I
Ó
N

En un suelo de mercado, la desaceleración en la destrucción de empleo juega un papel
fundamental:
Fin del mercado bajista
¡La bolsa es una máquina de descontar expectativas!

Tabla resumen de interpretación de indicadores macro:
Indicador Interpretación
PIB Dos trimestres consecutivos de caídas → estancamiento / recesión
Caída superior al 10 % o varios años de caídas → depresión
IPC Objetivo de inflación del BCE y la Fed = 2 %
IPC anual > 2 % (escenario inflacionista)
IPC anual < 0 % (escenario deflacionista)
Empleo Si se crea empleo → expansión
Si se destruye empleo → recesión (vigilar desaceleraciones en la destrucción de empleo)
Curva de tipos Pendiente positiva → expansión
Pendiente negativa → anomalía con efectos negativos a 6-18 meses vista
PMI / ISM Lectura > 50 → expansión
Lectura < 50 → desaceleración
Lectura < 45 → recesión

Conclusiones
• El principal indicador de crecimiento es el PIB. Se puede estudiar desde tres puntos de vista,
siendo el de la demanda uno de los más utilizados.
• Los Bancos Centrales intentan controlar la inflación con sus políticas monetarias. Un indicador
muy útil para seguir la evolución de sus políticas y el ciclo de liquidez es la curva de tipos de
interés (cuidado cuando se invierte).
• Los indicadores de sentimiento son adelantados. Hay muchos y son redundantes, pero
deberíamos dar seguimiento a los más importantes (PMI o ISM) para tener una visión global
del clima que impera en el sector servicios y manufacturero.
• El empleo es la base de la cohesión social y el desarrollo. Importante monitorizarlo.

Consejos para su correcta resolución
Año 1 Año 2
Alimentos 5,00 $ 6,00 $
Ocio 7,00 $ 12,00 $
Vivienda 9,00 $ 19,00 $
Año 1 Año 2
Alimentos 1,00 € 3,30 €
Ocio 4,00 € 5,00 €
Vivienda 7,00 € 15,00 €
1) ¿Ponderación de los diferentes gastos?
Precio de alimentos
Precio de alimentos + Ocio + Vivienda
5 $
5 $ + 7 $ + 9$
Ponderación = 5 / 21 = 0,238 → 23,81 %
¡Hacemos lo mismo con
cada categoría de cada país!

Año 1 Año 2
Alimentos 5,00 $ 6,00 $
Ocio 7,00 $ 12,00 $
Vivienda 9,00 $ 19,00 $
Año 1 Año 2
Alimentos 1,00 € 3,30 €
Ocio 4,00 € 5,00 €
Vivienda 7,00 € 15,00 €
2) ¿Variación de los precios?
Precio Año 2
Precio Año 1
6 $
5 $
IPCEEUU2 = 23,81 % x 6/5 + (…) + (…) =
¡Hacemos lo mismo para
calcular el IPC de España!

Año 1 Año 2
Alimentos 5,00 $ 6,00 $
Ocio 7,00 $ 12,00 $
Vivienda 9,00 $ 19,00 $
Año 1 Año 2
Alimentos 1,00 € 3,30 €
Ocio 4,00 € 5,00 €
Vivienda 7,00 € 15,00 €
3) ¿Inflación?
IPCEEUU2 – IPCEEUU1
IPCEEUU1
X – 100 %
100 %
¡Hacemos lo mismo con la
inflación en España!
4) ¿Tipo de cambio real? Tipo de cambio real = (Tipo de cambio nominal x IPC EEUU) / IPC España

▪ Los cálculos numéricos son muy sencillos. En esta SPV, al final, hemos
dado todas las claves para hacerlo bien.
▪ El caso se entregará a través del Campus virtual de EUDE Business
School en formato PDF y NO se admiten entregas por otra vía.
▪ Debe entregarse en las fechas establecidas y NO existe prórroga. El
horario de entrega es el vigente en el territorio peninsular español.

¡Muchas gracias por su atención!
tutoriasfinanzas@eude.es

SPV - Aspectos Macroeconómicos sociales.pdf

SPV - Aspectos Macroeconómicos sociales.pdf

Recomendados

Recomendados

Más contenido relacionado

Similar a SPV - Aspectos Macroeconómicos sociales.pdf

Similar a SPV - Aspectos Macroeconómicos sociales.pdf (20)

Último

Último (20)

SPV - Aspectos Macroeconómicos sociales.pdf