Tesis de inversión de Ibersol en la quedada de foreros 2018

Quiénes
somos
Head. Heart. Handcraft
Somos una gestora
100% independiente
Somos especialistas en
value investing
Alineación de intereses con el partícipe:
los gestores son los principales socios
y co-invierten en los fondos
Javier Ruiz
Director de inversiones
Alejandro Martín
Gestor de fondos
Miguel Rodríguez
Gestor de fondos

Qué y cómo lo hacemos

Rentabilidades
Rentabilidad histórica del equipo gestor en la estrategia ibérica
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
sep.-12
feb.-13
jul.-13
dic.-13
may.-14
oct.-14
mar.-15
ago.-15
ene.-16
jun.-16
nov.-16
abr.-17
sep.-17
feb.-18
jul.-18
+59%
+8,2% anual
+157%
+17,3% anual
Rentabilidad neta de comisiones 2012** 2013 2014 2015 2016 2017 2018 YTD
Equipo gestor 7,18% 36,31% 13,45% 17,12% 10,24% 8,73% 10,62%*
80% el ITGBM y al 20% el PSI TR 8,93% 27,95% 2,27% -0,18% 0,38% 13,57% -1.60%
Datos hasta el 31 de agosto de 2018
*Comprende la suma de la rentabilidad del equipo gestor en su anterior etapa y en Horos AM.
Desde el 21 de mayo (inicio de Horos Value Iberia) la rentabilidad acumulada es del 2,8%
**Periodo que va desde el 30 de septiembre al 31 de diciembre de 2012
Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar
variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en
especial en base al Reglamento y los Datos Fundamentales para el Inversor (DFI) de cada Fondo, acompañado en su caso, de la Memoria anual y el ultimo Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará́ a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la pagina
web: www.horosam.com

Rentabilidades
Rentabilidad histórica del equipo gestor en la estrategia internacional
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
may.-12
oct.-12
mar.-13
ago.-13
ene.-14
jun.-14
nov.-14
abr.-15
sep.-15
feb.-16
jul.-16
dic.-16
may.-17
oct.-17
mar.-18
ago.-18
Rentabilidad neta de comisiones 2012** 2013 2014 2015 2016 2017 2018 YTD
Equipo gestor 13,90% 19,90% 17,60% 14,90% 11,00% 11,60% 7,05%*
MSCI ACWI Net Total Return EUR 8,17% 17,49% 18,61% 8,76% 11,09% 8,89% 6,46%
Datos hasta el 31 de agosto de 2018
*Comprende la suma de la rentabilidad del equipo gestor en su anterior etapa y en Horos AM.
Desde el 21 de mayo (inicio de Horos Value Internacional) la rentabilidad acumulada es del -1,15%
**Periodo que va desde el 31 de mayo al 31 de diciembre de 2012
+111%
+12,6% anual
+142%
+15,2% anual
Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras. Las inversiones de los Fondos están sujetas a las fluctuaciones del mercado y otros riesgos inherentes a la inversión en valores, por lo que la adquisición del Fondo y los rendimientos obtenidos pueden experimentar
variaciones tanto al alza como a la baja y cabe la posibilidad de que un inversor no recupere el importe invertido inicialmente. Las decisiones de inversión o desinversión en el Fondo deberán ser tomadas por el inversor de conformidad con los documentos legales en cada momento, y en
especial en base al Reglamento y los Datos Fundamentales para el Inversor (DFI) de cada Fondo, acompañado en su caso, de la Memoria anual y el ultimo Informe trimestral. Toda esta información, y cualquier otra más, estará́ a su disposición en la sede de la Gestora y a través de la pagina
web: www.horosam.com

Cómo lo
hacemos
Value
investing
Invertimos en empresas que
podemos entender y visualizar a largo plazo
Evitamos compañías
con deudas elevadas
Seleccionamos aquellas que tienen
ventajas sobre sus competidores
Estudiamos con atención
el trabajo de sus directivos
Compramos acciones cuando pensamos que
su valor es claramente superior
a su precio en bolsa

Idea de
inversión
▪ Compañía familiar portuguesa
▪ Consumo defensivo
▪ C. 100% exposición a España y Portugal
▪ Ha generado una rentabilidad anualizada >10% frente al 1,3% del PSI TR

Idea de
inversión
Ibersol
▪ Mayor franquiciado de Burger King, Pizza Hut y KFC de Portugal
▪ Fundada en 1995. MBO en 1997
▪ Tiene 630 establecimientos
▪ Capitaliza 340 MEUR
▪ En 2016 adquiere EOG (propietaria de Pans&Company, RIBS, Santamaría…)
▪ Sus ventas pasan de 285 MEUR a 450 MEUR y su EBITDA de 48 a 65 MEUR

Ibersol
Descripción
Restaurants (23%) Counters (46%) Concessions & Catering (31%)
23,2%
14,9%
11,7%10,1%
40,1%
Ventas por marca - 2017
Buger King
Pizza Hut
Pans&Company
KFC
Otros
448,3 MEUR
46,1%
23,1%
30,8%
Ventas por segmento - 2017
Counters
Restaurants
Concessions & Catering
448,3 MEUR
Líneas de negocio

Ibersol
Descripción
22,3%
19,7%
16,4%6,7%
6,1%
15,6%
13,2%
Establecimientos propios por marca
Burger King
Pizza Hut
Pans&Company
KFC
Pizza Móvil
Concesiones&Catering
Otras
502493 (78%)
47,4%
20,4%
15,3%
11,7%
5,1%
Establecimientos franquiciados por marca
Pans&Company
Ribs
Santamaria
Pizza Móvil
FresCo
502137 (22%)
Número de establecimientos

50,2%
47,1%
1,6% 1,1%
Establecimientos por país - 1S2018
Portugal
España
Angola
Other Locations -
Franchise Stores
630
52,1%
47,9%
Ventas por área geográfica - 2017
Portugal*
España
448,3 MEUR
Ibersol
Descripción
Ventas por áreas geográficas

10 11 13 16 18 20
23 24
28
32
35
15,2%
14,7%
15,9%
16,5%
15,1%
15,5%
16,5% 16,8% 16,7%
15,9%
16,3%
Evolución del EBITDA y margen 1998 - 2008
EBITDA Margen EBITDA (%)
66 75
82 97
119
129 139 142 166
203
214
Evolución de las ventas 1998 - 2008
Ventas
Ibersol
Periodo de
expansión
▪ Nº establecimientos propios pasa de 104 en 1998 a 398 en 2008
▪ En 2001 abre el primer Burger King en Portugal
▪ En 2002 adquiere Vidisco (Pizza Móvil) y acuerdo con Restmon Portugal
▪ Compra Lurca en 2006 (31 Burger King en España)

Ibersol
Periodo de
reestructuración
35 34 32
23
17 19
25
33
16,3% 16,3%
15,2%
12,0%
10,0%
11,0%
13,6%
15,3%
EBITDA Margen EBITDA (%)
214
208 213
194
171 172 187
214
Ventas
▪ Cierres de Cantina Mariachi en Portugal y Pasta Caffé en España
▪ Sube del IVA a restauración en 2012
▪ Entrada en Angola en 2012

214 247 286
270
448
Ventas sin EOG Ventas con EOG
33
45 48
47
65
15,3%
16,9% 16,8%
EBITDA sin EOG EBITDA con EOG Margen EBITDA (%)
▪ Baja el IVA de restauración
▪ Adquisición de EOG
Ibersol
Periodo
actual

Ibersol
Perfil financiero
0,6x
2,7x
1,8x
1,7x
1,2x
0,9x
1,2x
1,6x
1,3x
1,0x
0,7x
2,3x
1,3x
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Endeudamiento (DFN/EBITDA)
Adquisición de Lurca
(31 BK en España) Adquisición de EOG
(321 restaurantes en España)
▪ Balance robusto
▪ Endeudamiento centrado en crecimiento rentable del negocio
▪ Management conservador durante 30 años

Reputación
Ibersol
Ventajas
competitivas
Las fuentes de valor añadido de un negocio
Ventajas de
oferta
Ventajas de
demanda
Factores
externos
Activo
irreplicable
Complejidad
de procesos
Patentes
Concesiones
Economías
de escala
Coste de
sustitución
Hábito de
consumo
Efecto de
red
Regulación

Reputación
Ibersol
Ventajas
competitivas
Ventajas competitivas de Ibersol
Ventajas de
oferta
Ventajas de
demanda
Concesiones
Economías
de escala
Hábito de
consumo

▪ Inversión en el negocio frente a reparto de dividendo
▪ Recompra de autocartera. Coste medio 11 MEUR. Valoración actual 34 MEUR
Ibersol
Gestión de
capital
Cuando se trata del equipo gestor, no escuches lo que dicen, mira lo que han hecho,
Donald Yacktman
0,8%
4,0% 4,0%
6,9% 6,9%
8,8%
10,0% 10,0%
0
50
100
150
200
250
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Recompra de acciones
Market Cap Autocartera
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Evolución del BPA y DPA
BPA DPA

Ibersol
Valoración
Market Cap Market Cap
Deuda Deuda
Caja
Caja
FCF FCF FCF
Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 3
FCF norm.
EV EV

Ibersol
Valoración
18x 17x 16x 15x 14x 13x 12x 11x
Rango EV/FCF de nuestras carteras

18x 17x 16x 15x 14x 13x 12x 11x
Ibersol
Valoración
Múltiplo de salida de Ibersol

WWW.HOROSAM.COM
MÁS INFORMACIÓN EN:

Tesis de inversión de Ibersol en la quedada de foreros 2018

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