Informe de estrategia semanal de Inversis Banco - Semana del 28 de febrero

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
A la espera de una nueva lectura del PIB del 4t, días de datos de
confianza (positivos) y referencias inmobiliarias
INDICADORES PREVIOS AL ISM
50 70
40
Comenzando por las encuestas industriales, muy buena lectura de 65
30
la Fed de Richmond, en la estela de las cifras de la Fed de Filadelfia, 20
60
en fortaleza y composición (subidas destacadas en nuevas órdenes- 10 55
envíos y precios). Excelentes inputs para el ISM. En cuanto a los 0
consumidores, cifras también positivas: Conference Board en -10
50
máximos de tres años y con mejora de la percepción laboral. -20 45
-30 Philly FED (eje izdo.)
40
FED RICHMOND (eje izqdo)
Desde el lado industrial, cita con los datos reales de los pedidos de -40
Chicago Purchasing Manager (eje 35
dcho.)
bienes duraderos, con cesión en nuevas órdenes (actividad futura), -50
-60 30
pero con una cifra de envíos (PIB) aún sólida. Aún escasas sombras
ene-07
abr-07
jul-07
oct-07
ene-08
abr-08
jul-08
oct-08
ene-09
abr-09
jul-09
oct-09
ene-10
abr-10
jul-10
oct-10
ene-11
para el fuerte momento industrial.
Conf consumidores vs. Conf sobre el mercad laboral LA INVERSIÓN "CORE" MOSTRANDO FORTALEZA MAYOR QUE
140 60 LA DE OTROS CICLOS
80.000
120 40
70.000
Envíos y órdenes (en mill. de $)
100 20
60.000
80 0
50.000
60 -20
40.000
40 -40
30.000 Envíos ex defensa y aviación
20 -60 Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
Conf Consumidores (conf board) Conf sobre el mercado laboral
20.000 feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
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feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
0 -80
nov-80
nov-81
nov-82
nov-83
nov-84
nov-85
nov-86
nov-87
nov-88
nov-89
nov-90
nov-91
nov-92
nov-93
nov-94
nov-95
nov-96
nov-97
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nov-00
nov-01
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nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
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nov-09
nov-10
2

3. Escenario Global
Estados Unidos
Desde el inmobiliario, cifras mixtas: muy buenos datos de MERCADO DE SEGUNDA MANO
actividad tanto en viviendas de segunda mano como nuevas, pero con 8
recorte de los precios en ambos casos, especialmente marcado en el
Viviendas de 2ª mano vendidas (en mill.)
7,5
principal mercado, el de viviendas usadas.
7
6,5
Por último, aunque no menos importante, declaraciones de Bullard, 6
sugiriendo la posibilidad de una nueva ronda de QE. Llamativo 5,5
en un momento macro como el actual, de clara fortaleza. Pero no es 5
una voz de desoír, y vuelve a poner de manifiesto la inclinación de la
4,5
FED por crecimiento (y por mercados financieros) y la escasa
4
preocupación por los precios. A meses del vencimiento del plazo del
3,5
QE2, volveremos a retomar este tema de los próximos pasos de la
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
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ene-11
FED.
CORRECCIÓN EN PRECIOS EN VIVIENDA
280
260
Precio medio (miles de $)
240
220
200
180
160
140
Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)
120
Precio medio vivienda nueva (miles de $)
100
ene-99
jul-99
ene-00
jul-00
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jul-01
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jul-02
ene-03
jul-03
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jul-04
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jul-06
ene-07
jul-07
ene-08
jul-08
ene-09
jul-09
ene-10
jul-10
ene-11
3

4. Escenario Global
Europa
Semana también de positivas encuestas en esta zona, y con saldo
negativo en los datos UK AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB
51 51 51 55 50 50 Italia
57 55 56 59 59 60 60 Alemania
PMIs por encima de lo esperado y en niveles muy altos 60
49
58
48
55
47
55
48
55
46
58
49
61 Francia
España
(próximos a 60) en la Zona Euro, con el claro empuje alemán. En este 56 54 53 55 56 56 57 Zona €
51 53 55 53 50 55 UK
país, IFO sorprendiendo al alza en todas las lecturas,
especialmente en la de situación actual. Desde el consumo, mejora de 2011
la confianza de los consumidores alemanes, que sin embargo sigue sin AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB
53 53 53 52 55 57 Italia
llegar a un claro aumento del consumo (último dato PIB, tímido 0,2% 58 55 57 58 61 60 63 Alemania
55 56 55 58 57 55 55 Francia
QoQ). 51 50 51 50 52 52 España
55 54 55 55 57 57 59 Zona €
54 54 55 58 58 62 UK
En Reino Unido Actas BoE que ponen de manifiesto una votación
“ajustada” (6-4) en la decisión de mantener los tipos. Junto a los
disidentes conocidos, otros 2 en “vías de poder cambiar de voto”.
Desde la macro, argumentos mixtos: mejor ejecución presupuestaria a
IFO vs PIB
enero de lo previsto, junto a peor revisión de un ya mal dato de PIB 110 6
del 4t y nueva caída de la confianza de los consumidores. Difícil
105 4
balance para decidir el comienzo de las subidas de tipos:
¿verano? 100 2
95 0
90 -2
85 -4
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
PIB YoY Alemania (esc. dcha.)
80 -6
75 -8
oct-91
oct-92
oct-93
oct-94
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
4

5. Escenario Global
Japón y emergentes
Precios y datos del sector exterior en Japón, en una semana sin
referencias en el mundo emergente
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
(valor absoluto)
8000
Comenzando por los datos de balanza comercial en Japón,
7000
cifras por debajo de lo esperado en exportaciones y por
encima en importaciones. Adentrándonos en el desglose de las 6000
primeras, buena parte de las caídas se concentra en EE UU, en lo que 5000
parece una cuestión puntual. Aunque no se quiebra el dibujo de 4000
exportaciones al alza, que está en la base de nuestro cambio 3000
de recomendación, el dato decepciona. Esperamos que se 2000
Exportaciones
trate de una cuestión puntual y estaremos atentos a las cifras de Importaciones
1000
febrero para comprobarlo.
0
ene-96
ene-97
ene-98
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ene-00
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ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Desde los precios, datos de Tokyo de febrero ligeramente por
debajo de lo esperado, bordeando tasas positivas. Regular lectura
para los próximos datos de IPC nacionales que han cerrado diciembre
ya en 0 en tasa general. Con todo, la tendencia persiste, de
recuperación de los precios también en Japón, con la diferencia de que
La inflación mejora
en esa zona del mundo, lejos de ser un amenaza, casi son 4,0
IPC GENERAL
bienvenidos. IPC ex alimentos frescos y energía
3,0
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
2,0
Desde los emergentes, escasas novedades. En Brasil, fuerte
1,0
repunte de la tasa de paro: del 5,3% al 6,1% (6% est.). Próxima
semana más intensa, con los PMIs, reunión del banco central brasileño 0,0
y datos del sector exterior de febrero. -1,0
-2,0
-3,0
nov-86
mar-88
jul-89
nov-90
mar-92
jul-93
nov-94
mar-96
jul-97
nov-98
mar-00
jul-01
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jul-05
nov-06
mar-08
jul-09
nov-10
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6. Mercados
Renta Fija
Ventas en los cortos plazos europeos y efecto refugio en los
largos en general, resumen la semana
Menor pendiente europea, con efecto refugio en los
largos plazos y ventas intensas en el 2 años. Semana de
declaraciones, donde desde algún miembro del BCE ha vuelto a
alimentar la posibilidad de subida de tipos, con el fuelle añadido
del precio del crudo). En este punto, con el 2 años por encima
del 1,5%, nivel que habíamos venido sugiriendo como
objetivo, nos planteamos si mantener la visión negativa
en los cortos plazos europeos. De momento, sí: el BCE se
guía por la inflación general, no por subyacente, y aunque
reconocen el error que supuso subir los tipos en 08 con el crudo
tocando máximos, no cabe descartar un escenario de subidas
más prontas o rápidas. En este sentido, resulta clave la
reunión del próximo jueves del BCE, no sólo por las pistas de
cara a movimientos de tipos, sino por los anuncios sobre la
continuación o no de medidas extraordinarias de liquidez (ya sólo
resta una subasta trimestral de “adjudicación plena”).
Curva americana con predominio de las compras en los
largos plazos, pero con TIR del 10 años ya próxima al
3,4% vemos escaso recorrido adicional. Atentos a las
declaraciones de Bullard. Semana de subastas en EE UU que se
salda de manera razonable: tras los débiles datos en la del 5
años, mejores cifras en plazos más largos (7 años).
Mercado centrado en las tensiones en el crudo y derivadas del
mismo y que deja de lado otras señales que hasta hace poco le
preocupaban: así tenemos al 10 años portugués en máximos,
por encima del 7,5%...
6

7. Mercados
Materias Primas
Crudo como protagonista absoluto, no sólo dentro de las materias primas, sino para el conjunto de los mercados. Con una
subida del 10% en la semana se han disparado las estimaciones de precios: 220 USD en el máximo pronosticado para el caso de una
escalada del conflicto en Libia con extensión a Argelia. Varias cuestiones sobre las que llamar la atención. Primero, la subida de precio
recoge no ya la interrupción del suministro desde Libia (1,5 bill. de barriles/día, un 5% de la producción de la OPEP), sino la no
compensación desde Arabia Saudí (8 mill. de barriles/día, y con hipotética capacidad de producir 4 mill. adicionales), y el contagio a
otros países de la zona.
Reconocemos dos motivos para la cautela: 1) este evento no estaba dentro de lo previsto para 2011 (frente a la continuación de la
crisis periférica o los riesgos de inflación en los emergentes) y 2) se ha producido un efecto contagio, que hace tres semanas con el conflicto
en Egipto no se anticipaba. En este punto, creemos que más allá de la macro, priman las sensaciones, que van a ir de la mano de la
evolución de los acontecimientos, difícil de anticipar, en tiempo y forma. En este entorno, aunque las razones estratégicas nos
llevaron a bajar la recomendación sobre el crudo, por cautela decidimos cerrar la posición corta en el mismo. No abriríamos
tampoco posiciones largas, con unos máximos de volatilidad en el crudo aparentemente vistos, y la posible vuelta rápida si los
temores se van disipando (p.e. ante una rápida caída de Gadafi o acuerdos desde Arabia Saudí para el mayor suministro) .
Variación en
25-2-11 31-12-10 semana un año en 2011
Crudo Brent Contado ($/ b) 112,3 94,3 10% 44% 19%
Oro 1.405 1.419 1% 25% -1%
Plata 33 31 0% 99% 6%
Trigo 752 794 -9% 54% -5%
Maíz 688 629 -3% 91% 9%
Arroz 14 14 -6% 1% -1%
Cobre (futuro tres meses LME) 9.502 9.600 -4% 28% -1%
Aluminio (futuro tres meses LME) 2.541 2.470 -1% 19% 3%
Zinc (futuro tres meses LME) 2.473 2.454 -3% 5% 1%
Níquel (futuro tres meses LME) 27.505 24.750 -6% 33% 11%
7

8. Mercados
Divisas
Por segunda semana consecutiva hemos asistido a la apreciación del
euro frente al dólar. Pesan más las presiones para la subida de
tipos en la zona euro que el efecto refugio. También en apoyo del
euro, las palabras de Bullard (FED) sugiriendo un posible QE3.
La libra ha estado esta semana en caída libre. El BoE mantuvo
los tipos de interés en una votación ajustada que podría dar lugar a un
cambio en corto (¿mayo?). Por otro lado, decepción tras el dato del
PIB y la nueva caída de la confianza de los consumidores.
Las divisas beneficiarias fueron el yen y el franco suizo que se
apreciaron al convertirse en moneda refugio ante las tensiones en
Oriente Medio.
8

9. Mercados
Asset Allocation
ACTIVO RECOMENDACIÓN
Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto
INMUEBLES = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = =
EUROPA
EE UU =
JA PÓN = = = =
BRIC = = = = = = =
EMERGENTES A sia =
Europa del Este = = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo = = =
Oro = = = = =
Metales básicos = = = = = = =
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro =
9

10. Calendario Macro
10

11. Mercados
Renta Variable
Semana “petróleo”. Los mercados han caído, pero como ya hemos SECTORES EUROPEOS
señalado no demasiado. Seguimos en movimiento lateral y
realmente el gran movimiento se ha producido en el crudo y no en Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
las Bolsas. Farmacia -3,0%
-1,8%
Tecnología -3,8%
6,6%
Consumo no cíclico -1,6%
Si hay que destacar en este contexto que los únicos mercados que Utilities -2,8%
-3,8%
4,8%
se han situado en positivo han sido los de Europa del Este. Esto nos Telecoms -3,5%
4,0%
Petróleo -1,5%
pone encima de la mesa una cuestión: del área emergente es la Finanzas -3,8%
6,6%
11,6%
única zona que se mantiene al margen de las presiones inflacionistas Industrial -3,5% -0,7%
(nos referimos a Rusia y Polonia). C. Cíclico -4,7% -2,8%
Mat. básicos -4,4% -4,0%
Por sectores han sido los cíclicos los que más han retrocedido en la
SECTORES ESTADOS UNIDOS
semana, con las aerolíneas de forma especial. En el lado contrario
energéticas y alimentación.
Semana de resultados sin grandes sorpresas en España, con algunos
aumentos de los dividendos como en el caso de Telefónica o Abertis.
Tras los múltiples cambios de la pasada semana, nos
encontramos en transición (parece raro decirlo pero es así)
en la renta variable.
11

12. Mercados
Sector bancario. Mejor bancos franceses y nórdicos
Hemos generado un nuevo scoring,
incorporando lo que ahora es importante en el
sector bancario: su estado de solvencia y su
rentabilidad futura.
Con ello hemos elaborado un “sintético” del
coste de capital, que comparado con el ROE
que han de tener en próximos años,
obtenemos un P/book objetivo.
Sobre ello vemos los mayores diferenciales. En
verde las primeras opciones. En amarillo las
siguientes.
12

13. Resultados empresariales
13

14. Dividendos
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15. Evolución semanal de Mercados
15

16. Disclaimer
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