1. Informe semanal de mercados
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2. Mercados
Asset Allocation
ACTUAL Agosto Julio Junio Mayo Abril Marzo Febrero Enero Diciembre
CORTO EUROPA
LA RGO EE UU
LA RGO EUROPA
Renta fija
emergente
= = = = = = = = = =
Corporativo = = = = = = =
Grado de Inversión
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = =
ESPA ÑA = = = = = =
EUROPA = = = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = = = =
JA PÓN = = = = =
EMERGENTES = = = = = = = =
DÓLA R/euro = = = = = = =
YEN/euro = = = =
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3. Escenario Global
Semana “española”, turbulencias europeas
Con Grecia “aparcada” en la negociación de nuevos recortes de gastos, y con apoyo verbal del FMI, España ha sido por razones
distintas el principal punto de mira en Europa:
o ….PGE: “políticos”, poco creíbles. Gasto que sólo crecerá en pensiones, becas (sin determinar) y servicio de deuda; ingresos que
aumentan principalmente vía Sociedades (límite 70% amortización) y juego. Cuadro macroeconómico poco creíble a día de
hoy, con una mejora esperada desde el sector exterior optimista y un cambio esperado en la trayectoria de déficit de
las CCAA muy exigente. Se habla de eliminar duplicidades y recortar gasto corriente y de personal por unos 13.000 millones
(1,2% del PIB de España!!). Tradicionalmente los PGE adolecen de problemas de incumplimiento (en ejecución desde
los gastos y en exceso de optimismo desde los ingresos), y estos no parecen una excepción. Parecen un forzado
cuadre de cuentas para cumplir a rajatabla el objetivo europeo del déficit al 4,5% en 2013.
o …y unas CC AA que vuelven a generar “ruido”: adelanto de elecciones en Cataluña; Andalucía pidiendo el doble de lo previsto
al fondo de liquidez autonómica,… No creemos que las CC AA cumplan objetivos en 2012-2013.
o ¿Afecta lo anterior a los mercados? Más a los secundarios que a las subastas (razonable colocación de letras en importe y
bid/cover aunque a precios más altos comparados con mercado gris (entre 15 y 40 p.b.).
o Y todo esto sin saber al cierre del documento la decisión de Moodys o el stress test bancario. Seguimos esperando petición de
asistencia financiera europea.
Pero España no es todo. Nuevas muestras de problemas de gobernanza europea sobre la supervisión bancaria. No hemos visto
un acuerdo Merkel- Hollande sobre la revisión del sistema bancario europeo y sí un comunicado conjunto de los AAA europeos limitando la
supervisión única a los bancos viables y sistémicos y sobre nuevos problemas, no heredados (no a la mutualización de las pérdidas de los
bancos ya con problemas). ¿Se quiebran los avances de la cumbre de junio en puertas de la de octubre?
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4. Escenario Global
Repasamos los datos…
En EE…”preparándonos” para el ISM y dato de empleo…
o Las mejores noticias vinieron desde la mejora de la DESEMPLEO y CONFERENCE BOARD
confianza que apunta a descenso del desempleo y la Fed de
12 0
Richmond que se suma al indicador de Filadelfia sugiriendo un
20
Conference Board (situación actual)
ISM a mejor. Sobre el empleo, hemos seguido viendo posturas 10
40
críticas dentro de la FED tras el anuncio de QE3: Plosser
defiende la no efectividad de las medidas de estímulo de cara a 60
Desempleo (en %)
8
la mejora laboral y avisa de que ponen en peligro la credibilidad 80
de la FED. No es el único disidente en este sentido (Lacker…) y 6 100
reconocemos que es cierto el impacto cuestionable o medible de 120
4
estas medidas heterodoxas. 140
o Mala cifra de pedidos de bienes duraderos: fuerte descenso Tasa de desempleo (esc. izqda.) 160
2
del dato, muy especialmente desde las nuevas órdenes que van Conference Board situac. actual (esc. dcha. 180
invertida)
más allá del retroceso sugerido por el ISM. Además, 0 200
estancamiento en el dato de envíos pesaría también de forma
feb-80
feb-83
feb-86
feb-89
feb-92
feb-95
feb-98
feb-01
feb-04
feb-07
feb-10
negativa en el PIB del 3t.
El ISM y los pedidos de bienes duraderos
Fuerte cesión en nuevas órdenes
30% 70
80.000
Var YoY órdenes bienes duraderos ex defensa
65
20%
70.000
Envíos y órdenes (en mill. de $)
60
60.000
ISM manufacturero
10%
55
y ex aviación
50.000
0% 50
mar-93
mar-94
mar-95
mar-96
mar-97
mar-98
mar-99
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11
mar-12
40.000
45
-10% Envíos ex defensa y aviación
30.000
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
40
-20% 20.000 feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
feb-12
Ordenes 35
ISM
-30% 30
4

5. Escenario Global
Repasamos los datos…
PRECIOS DE VIVIENDA REPUNTANDO
o Sesgo algo mixto desde las cifras inmobiliarias,
aunque de importancia menor que los de la semana 280
previa: pending home sales recortando ligeramente pero que 260
aún amparan subidas de las ventas; y ventas de primera
Precio medio (miles de $)
240
vivienda ligeramente por debajo de lo esperado aunque fuerte 220
incremento de los preciso. Mantenemos la visión positiva 200
sobre el sector ya comentada la semana pasada. 180
Aunque relegados a segundo plano, repasamos los datos 160
europeos.. 140
Precio medio vivienda segunda mano (en miles de $)
120
Precio medio vivienda nueva (miles de $)
o En Alemania, IFO que arroja nuevas señales de 100
debilidad (componente de expectativas adentrándose en
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
ene-12
zona contractiva, deslizamiento del dato de condiciones
actuales,…). Mientras tanto, informe del Bundesbank que
apunta a que la inversión deja de caer y el crecimiento está
sostenido por la “predisposición al consumo de los hogares” y
la construcción…Mensajes contrarios, del que nos
IFO vs PIB
quedamos con la encuesta del IFO, dada el tradicional 120 6
sesgo optimista de los bancos centrales sobre sus economías
(PIB 2013E +1,6% según el Bundesbank vs. +0,5% para el 110
4
BCE)… 2
100
o Débiles ventas al por menor en Europa (salvo Alemania…) y
0
precios controlados en Alemania y con alzas destacadas en 90
Italia, España...(¿precios regulados?). -2
80
En Asia, se vuelve a especular con posible actuación de las -4
IFO EXPECTATIVAS (esc. izqda.)
autoridades chinas. Además el banco de China inyecta cifra record 70
-6
PIB YoY Alemania (esc. dcha.)
en operaciones swap. Mientras en Japón, tras el mal dato de la
semana previa del sector exterior, cifra de producción industrial 60 -8
oct-94
oct-95
oct-96
oct-97
oct-98
oct-99
oct-00
oct-01
oct-02
oct-03
oct-04
oct-05
oct-06
oct-07
oct-08
oct-09
oct-10
oct-11
también negativa. Sobran razones (macro) para defender un
yen más débil.
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6. Renta Fija
CÉDULAS MULTICEDENTES ó MULTICÉDULAS
Instrumentos emitidos por un fondo de titulización (cuyo subyacente es un conjunto específico de cédulas hipotecarias).
Se rigen por la Ley de Titulizaciones.
Riesgos:
De Impago: muy acotado por las limitaciones legales aplicables a las cédulas que funcionan como respaldo de las multicédulas
emitidias, en términos de LTV (Loan to Value o el valor del préstamo sobre el valor de tasación de la garantía), colaterales y
obligatoriedad de línea de liquidez por cada serie de bonos emitida
De amortización anticipada: por cambios en los flujos estimados a priori
País: como cualquier otro instrumento de inversión
Liquidez: alto
Binomio Rentabilidad – Riesgo muy atractivo. Sobre todo dada la evolución reciente (asímetrica con respecto a la evolución de la
deuda española).
NUESTRAS RECOMENDACIONES:
En Multicedentes: AyT (ES0312298088) 25/10/13 TIR aprox. 7%
En Cédulas: Caixabank (ES0414970295) 26/01/17 TIR aprox. 4.7%
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7. Escenario Global
Divisas Diario EURUSD:
Actualización estrategias:
Por segunda semana consecutiva el euro se deprecia contra el
dólar, sin embargo encuentra apoyo en la Media Móvil de 200 sesiones y
recupera posiciones el jueves y el viernes, desligándose claramente estos
días de la evolución en Europa. Mantenemos nuestra visión negativa
sobre el euro y vemos el próximo soporte relevante en la zona de
1.26 una vez logre romper la resistencia en 1.2825.
El par EURGBP cerró por debajo de la MM de 100 el jueves, pero se Diario AUDCAD:
apoyó en la de 50 antes de girar al alza de forma clara. A pesar de la
tendencia bajista de las ultimas sesiones no se ha roto la
tendencia alcista de medio plazo y sobre todo se aprecian muchas
ordenes de compra en la zona cercana a 0.7950.
El yen muestra una tremenda fortaleza una semana más en un
entorno de risk off, a pesar de que los malos datos sobre las
exportaciones del país sigue siendo el claro potencial catalizador para
que las autoridades tomen cartas en el asunto decididamente para
depreciar su moneda.
Sigue el movimiento totalmente lateral en el cambio del Dólar
Australiano y el Canadiense y que mantiene a la media movil de 100
como referencia de la parte alta del rango sin que haya conseguido
alcanzar el 1.01 que tenemos como nuevo objetivo a la baja. Mantenemos
una semana más la estrategia y niveles.
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8. Escenario Global
Materias primas
China se está convirtiendo en una pieza clave en la evolución
de los precios del petróleo (segundo consumidor mundial). Esta
semana el crudo subía por los rumores de que el gobierno chino
pudiera reforzar las medidas de estímulo a su economía.
Los problemas de deuda europea y el fortalecimiento del dólar en
las dos últimas semanas han llevado los precios de los cereales a
la baja. Cabe destacar la importante corrección en el precio del
maíz, que lleva cayendo desde la última semana de agosto. Los
cereales subieron fuertemente este verano a raíz de la sequía que
azotó EEUU.
Los ajustes del cobre y demás metales industriales se producen
por la preocupación de que la ralentización económica global
afecte la demanda de productos manufactureros chinos.
8

9. Renta Variable
Mid & Small Caps Europeas
Vamos a aprovechar para revisar el segmento de pequeñas y
medianas compañías europeas. Llevamos ya más de un año
fuera del segmento como asset class, porque entendíamos que:
Por un lado, las compañías de la periferia europea iban a ser
aún más castigadas en su acceso a la financiación de los
mercados que las grandes
Por otro, las compañías de la Europa Core son
fundamentalmente exportadoras, por lo que nuestra visión
de crecimiento en emergentes aconsejaba no invertir en este
tipo de compañías.
Ahora bien, en el largo plazo demuestran mejores retornos,
por lo que queríamos tras la subida del verano y una vez repasados
los índices de grandes compañías desarrollados y emergentes, es
momento de dar una vuelta a este segmento.
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10. Renta Variable
Mid & Small Caps Europeas
Lo primero a revisar es la situación de las pequeñas y medianas
compañías versus las grandes, como apreciamos en el gráfico de
abajo a la izquierda, las valoraciones de estas respecto de las
grandes han vuelto a su media de los últimos diez años, por
lo que la diferencia está en el crecimiento.
Si le echamos un vistazo a lo que espera el mercado, vemos que los
crecimientos esperados están muy por encima que los de las
grandes, incluso tendrían cierto margen para revisión a la baja
El PER del índice es de 13 veces, similar como veíamos en anteriores
semanales a los de grandes compañías, por tanto parece que
cuando toque subir riesgo (todavía no…), sería conveniente
utilizar parte de esta subida para incorporar algún fondo o
acciones de pequeñas capitalización, si la visión económica
no cambia
10

11. Renta Variable: Trading
Tras vencimiento trimestral semana de consolidación de niveles
Semana de consolidación de niveles tras los avances impulsados tanto por las medidas de expansión cuantitativa de los bancos centrales
como por el soporte que daba la semana de vencimiento trimestral de derivados. Durante la semana procedemos a abrir una apuesta
dentro del sectorial de materiales básicos tras dos semanas consecutivas de descensos:
ArcelorMittal (15%): tras los descensos de los últimos días el valor busca apoyo en la base del canal lateral ligeramente alcista
iniciado desde los mínimos de junio 2012. El stop lo situamos por debajo del 76,4% de Fibonacci del último tramo alcista del valor
desde dichos mínimos y por debajo de los mínimos marcados por el valor a lo largo del verano. Como objetivo situamos la parte
alta del canal lateral en niveles de 13.40 donde se encuentran las medias relevantes de medio plazo del valor.
La evolución de las operaciones abiertas esta semana ha sido la siguiente:
o Alcoa (15%): Tras el impulso alcista desde los mínimos de agosto el valor busca apoyo en el rango medio de ese movimiento,
como niveles de soporte a respetar el valor tiene la zona de 8.93 – 8.69 y 8.40 equivalentes a los retrocesos relevantes de dicho
impulso. El valor tiene como referencia de corto plazo el próximo día 9 de octubre donde inaugurará la temporada de
presentación de resultados trimestrales en EEUU como viene siendo habitual.
o Proshares Ultrashort Yen (15%): Nueva semana de apreciación del Yen frente al dólar, a pesar del anuncio de nuevas
medidas de expansión cuantitativa por parte del BOJ. El cruce cede los 78 yenes por dólar y busca mínimos anuales. En este
punto pensamos que el riesgo de intervención se incrementa y mientras se respete el stop continuamos con la apuesta. La
apreciación del dólar frente al euro en la semana compensa algo la negativa evolución de la apuesta esta semana.
o ETF Short Brent (15%): Evolución positiva para el crudo en la semana (+1%) con una evolución de menos a más, que deja el
precio del barril de crudo Brent por encima de los 112$. Desde el punto de vista técnico el cruce busca medias relevantes en diario
tras la ruptura de esta zona la semana pasada y estaremos atentos al comportamiento desde estos niveles para ajustar la
recomendación
o ETF Short AEX (15%): Semana de consolidación para el selectivo holandés, tras no conseguir batir las resistencias en semanal
de la MA(260). Desde el punto de vista técnico un cierre semanal por debajo de los 326.85 puntos abre el camino a niveles
intermedis de rotura en la zona de 313.5
Esta semana aprovechamos los descensos del mercado para pasar a un posicionamiento más neutral del producto, cargando peso en la
parte direccional alcista en el sectorial de materiales básicos que ha mostrado un comportamiento mucho más debilitado que el resto de
sectoriales cíclicos (-11.73% estas 2 últimas semanas frente a caídas del 10.44 en el bancario o del 8.39% en autos). El posicionamiento
bajista se ve reforzado por la exposición al $ en 3 de las apuestas abiertas actualmente.
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12. Renta Variable
Composición Cartera Modelo
Cto. BPA 12 meses 19,9%
P/E 12 meses 10,1 x
P/VL 12 meses 1,3 x
Dividendo 12 meses 3,7%
Ev/Ebitda 12 meses 4,8 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,7%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -1,0%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses 3,6%
Como comentábamos en este semanal, en la subida de
riesgo puede ser interesante incorporar alguna Small &
Mid Cap. Señalamos aquellas que estando dentro de
nuestra cartera modelo cumplen con ese requisito por
Market Cap
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13. PERFIL DEFENSIVO
2 1 0 2 / 9 0 / 5 2 a 2 1 0 2 / 9 0 / 8 1 e d s o t a d*
No posee renta variable, solamente activos de Renta Fija
Cash RF Flexible
22% 22%
Cambios Realizados:
Se decide bajar, si cabe, aun más el riesgo de la cartera aprovechando la buena
evolución que presentan en el año. Al ser una cartera que ni tiene, ni puede tener
renta variable, rebajamos la exposición a crédito para consolidar la rentabilidad que RF Alternativa
lleva el fondo Europeo. 21%
RF Corto
29%
Traspaso parcial 7% Henderson Euro Corp Bond al Carmignac Securité RF Corporativa
6%
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14. PERFIL CONSERVADOR
2 1 0 2 / 9 0 / 5 2 a 2 1 0 2 / 9 0 / 8 1 e d s o t a d*
Nivel actual RV incluyendo fondos mixtos: 4,4 %
Cash
13% RF Flexible
20%
Cambios Realizados: Mixto Equilibrado
8%
Ejecutamos una rotación entre fondos de RF de retorno absoluto, pasando de un
fondo con sesgo hacia crédito a otro con sesgo hacia soberanos.
RF Corto
16%
Traspaso Total del JPM Income Opportunity al Ignis Absolute Return Gov RF Alternativa
31%
RF Corporativa
12%
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15. PERFIL EQUILIBRADO
2 1 0 2 / 9 0 / 5 2 a 2 1 0 2 / 9 0 / 8 1 e d s o t a d*
Nivel actual RV incluyendo fondos mixtos: 20 %
RF Flexible
23%
Cambios Realizados: Mixto Flexible
34%
Ejecutamos una rotación entre fondos de RF de retorno absoluto, pasando de
un fondo con sesgo hacia crédito a otro con sesgo hacia soberanos.
RF Corto
20%
Traspaso Total del JPM Income Opportunity al Ignis Absolute Return Gov
RF Alternativa
23%
15

16. PERFIL INVERSION
2 1 0 2 / 9 0 / 5 2 a 2 1 0 2 / 9 0 / 8 1 e d s o t a d*
Nivel actual RV incluyendo fondos mixtos: 53 %
Mixto Equilibrado
19% RV Global
27%
Cambios Realizados:
Rebajamos el riesgo de la cartera cambiando un fondo de RV por otro Mixto
Flexible RF Alternativa
18%
Traspaso Total del MS US Advantage al BNY Mellon Global Real Return RV Europa
13%
RF Flexible
23%
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17. PERFIL DINAMICO
Nivel actual RV incluyendo fondos mixtos: 64 % 2 1 0 2 / 9 0 / 5 2 a 2 1 0 2 / 9 0 / 8 1 e d s o t a d*
Cambios Realizados:
RV USA
13%
Mantenemos el nivel de riesgo que en este caso es adecuado, pero rotamos
los fondos de RV Americana para reflejar el cambio decidido en el Asset Class dentro Mixto
Flexible RV Global
de esa categoría 17%
42%
Traspaso Total del MS US Advantage al Pioneer US Fundamental Growth
RV Europa
Cartera concentrada 30-40 basándose en valores de crecimiento a través de 8%
la reinversión de capital, compañías lideres en su industria con ventaja RF Global
RF Flexible
competitiva y barreras de entrada, crecimiento en el largo plazo de empresas 10%
10%
que innoven en su línea de negocio y evitando situaciones de “one time”)
El enfoque Bottom-Up de seleccionar empresas y no hacer trading con
valores, resulta en una cartera diversificada con baja rotación y sin utilizar
stop-loss. Los valores son vendidos cuando no cumplen con los criterios
anteriores en la selección de valores.
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18. Nivel de riesgo de los fondos mixtos en cartera
DE MENOS A MÁS…
CARMIGNAC PATRIMOINE
Incrementa el nivel de riesgo de la cartera hasta el 50% (máximos del año)
42% en renta variable directa
8% en derivados sobre EuroStoxx 50, HSI y S&P 500
Destaca la exposición a USD con un 28% de exposición neta (incluyendo derivados)
El fondo sigue teniendo un sesgo al mundo emergente (tanto en RF como en renta variable) y al sector minería (sobre todo en
renta variable)
CARMIGNAC EMERGING PATRIMOINE
También incrementa el nivel de riesgo (en líneas con el resto de fondos de la casa). Actualmente se sitúa en el 42,5%
36,5% en renta variable directa destacando el peso en Asia (19%) en valores de India, China, Hong Kong
6% en derivados sobre Bovespa, Kospi y Nifty (India)
En la parte de renta fija destaca la posición en Turquía (9,5%) e Israel (7,5%)
BNY MELLON GLOBAL REAL RETURN
Se mantiene estable en los niveles de renta variable. Actualmente en el 51%. Si bien incluye opciones sobre S&P 500 para
suavizar el comportamiento del fondo en las caídas.
Geográficamente: 18% Europa Ex UK, 15,5% América del Norte y Reino Unido un 11%
Sectorialmente: Farma y Biotecnología (11%), Minería (6,4%) y Energía (5%)
En el Top ten destacan posiciones como ETF Physical Gold, Bayer, Total y Newcrest Mining
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19. Nivel de riesgo de los fondos mixtos en cartera
BGF GLOBAL ALLOCATION
En nivel de renta variable se ha mantenido muy estable durante el año, actualmente posee un 59%
Geográficamente: 37% América del Norte, 10% Europa, 6% mercados emergentes y 5% Japón
Sectorialmente: 17% Tecnología, 14% Energía, 13% Financieras y 12% Farma y Salud
En el top ten destacan posiciones como Apple y SPDR Gold Trust
AMUNDI INTERNATIONAL SICAV
Sigue incrementando el nivel de riesgo hasta situarse en el 77,5% actualmente
Geofráficamente: 47% Estados Unidos, 17,5% Japón. 11% Europa y 3% Latam
Sectorialmente: 14financieras, 13% teconología y 12,5% industriales
En el top ten destaca como mayor posición el SPDR Gold Trust con un 5% y valores como Cisco o Microsoft
19

20. Información de mercado
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21. TABLA DE MERCADOS INVERSIS
21

22. Parrilla Semanal de Fondos
22

23. CALENDARIO MACROECONÓMICO
23

24. RESULTADOS
24

25. DIVIDENDOS
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