Informe de estrategia semanal, incluye calendario con los principales acontecimientos económicos de la semana. De la mano de Inversis Banco.

1. Estrategia semanal
31 de Mayo de 2010

2. EE UU
Semana de claro saldo positivo desde los datos macro, que aunque no
concentren en el corto plazo la atención del mercado, configuran una sólida base Conf consumidores vs. Conf sobre el mercad laboral
140 60
para el conjunto de 2010
120 40
o Desde el consumo, muy buen dato de Conference Board (63,3 vs. 58,5 est. y 100 20
57,7 ant.) con mejora tanto de la percepción de la situación actual como de la 80 0
futura, incluido el frente laboral. Pese a las recientes decepciones con las
peticiones semanales de desempleo (estabilizadas en la media de 4 semanas de 60 -20
456k), grandes expectativas centradas en el dato del próximo viernes (NFPR: 40 -40
500k est.). 20 -60
Conf Consumidores (conf board) Conf sobre el mercado laboral
0 -80
o Por lo que se refiere a la inversión fuerte cifra de pedidos de bienes
nov-80
nov-81
nov-82
nov-83
nov-84
nov-85
nov-86
nov-87
nov-88
nov-89
nov-90
nov-91
nov-92
nov-93
nov-94
nov-95
nov-96
nov-97
nov-98
nov-99
nov-00
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
duraderos (envíos ex defensa y aviación 11,4% YoY; nuevas órdenes 23,5%),
con revisión al alza también del dato previo. La recuperación industrial se está
produciendo a un ritmo superior al que estimábamos hace unos meses: de
hecho ya estamos en las cifras previstas para junio, cifras que desde la En el 1t010, el consumo supera a la inversión, llamada a ser
clara protagonista de la recuperación 2010
estrategia ya habíamos revisado al alza conocidos los datos de pedidos 100%
duraderos de enero. Las cifras siguen así claramente la estela de fuerte 80%
Aportación a la variación QoQ del PIB
recuperación dibujada por el ISM. 60%
40%
o En el frente inmobiliario, muy sólidos datos de ventas de viviendas, tanto de 20%
0%
primera (14,8% MoM vs. 3,4% est.; 504k) como de segunda mano (7,6% MoM 3t08 4t08 1t09 2t09 3t09 4t09 1t10 2t10 3t10 4t10
vs. 5,1% est.; 5,77 mill.). Atentos al periodo en el que se produce la
-20%
-40%
finalización del plazo de disfrute del beneficio fiscal.
-60%
Consumo Inversión
Gasto público Saldo exterior
-80%
o Lectura definitiva del PIB 1t010, inferior a la última estimación conocida (3% -100%
QoQ vs. 3,2% est. ant. y 3,4% esperado), diferencias explicables en buena parte
por el consumo, que se ha erigido en el protagonista de la primera parte del
año.

3. EE UU
LA INVERSIÓN "CORE" SALIENDO DE MÍNIMOS
El ISM adelanta la mejora de los pedidos de bienes duraderos
30% 65 80.000
Envíos y órdenes (en mill. de $)
60 70.000
20%
Var YoY órdenes bienes duraderos
ex defensa y ex aviación
55 60.000
ISM manufacturero
10%
50 50.000
0%
31/03/1993
31/03/1994
31/03/1995
31/03/1996
31/03/1997
31/03/1998
31/03/1999
31/03/2000
31/03/2001
31/03/2002
31/03/2003
31/03/2004
31/03/2005
31/03/2006
31/03/2007
31/03/2008
31/03/2009
31/03/2010
45 40.000
-10%
40 30.000 Envíos ex defensa y aviación
Nuevas órdenes (ex defensa y aviación)
-20%
Ordenes 35 20.000
ene-92
ene-93
ene-94
ene-95
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ISM
-30% 30
MERCADO DE SEGUNDA MANO
20 MERCADO DE VIVIENDAS NUEVAS 1600
50 8
15 1400
40
7
Variaciones anuales (en %)
Viviendas vendidas (en mill.)
30 10 1200
Variaciones anuales (en %)
Viviendas vendidas (en mill.)
6
20
5 1000
10 5
0 weco21
cal 800
0 ene-90 jul-92 ene-95 jul-97 ene-00 jul-02 ene-05 jul-07 ene-10
4
-5 600
-10 var. anual ventas 2ª mano (esc. izqda.)
var. anual precio medio venta 2ª mano (esc. izqda.) 3
-20 -10 400
var. anual precio medio venta nueva (esc. izqda.)
ventas anuales 2ª mano (en mill. ) (esc. dcha.)
-30 2 ventas anuales nuevas (en mill. ) (esc. dcha.)
-15 200
ene-00
sep-01
ene-05
sep-06
ene-10
nov-00
jul-02
may-03
mar-04
nov-05
jul-07
may-08
mar-09
6 per. media móvil (var. anual precio medio venta nueva (esc. izqda.))
-20 0

4. EUROPA
Europa marcada por las cuestiones financieras, las votaciones y nuevos anuncios de recortes fiscales y la visita de Geithner
o Más planes fiscales: con Alemania sumándose al recorte de gastos a partir de 2011. Aprobación “justita” en el Parlamento español
lo que pone aumenta la probabilidad de celebrar elecciones anticipadas. En Italia, 24.000 mill. de euros a recortar en dos años por la
vía del gasto (funcionarios) y sin contemplar subidas de impuestos. Reino Unido también abre la espita de la consolidación fiscal, de
momento con medidas menores en importe (7.200 mill. de euros), pero a las que seguirán más en los presupuestos de finales de
junio. Entendemos los movimientos en Italia/España y el “guiño” a los mercados desde el nuevo gobierno británico,
considerando más discutible el papel de Alemania.
o Más ideas de regulación: propuesta europea de que los bancos destinen un porcentaje de los préstamos a la constitución de un
fondo de garantía. Otro punto más para la agenda del G20 de junio.
o Frente a lo anterior Geithnner (= EE UU) aconseja mantener el esfuerzo fiscal en los países europeos más fuertes (Alemania,
Francia, UK) para asegurar la recuperación. En cuanto a la regulación financiera, considera clave la coordinación y dice coincidir en
la esencia de las reformas (requisitos de capital más estrictos, transparencia en los mercados de derivados y límites a la asunción de
riesgo en el sector financiero) pero reconoce que las “soluciones no serán idénticas” en EE UU/Europa.
o Datos de segunda fila desde un punto de vista macro.

5. JAPÓN Y EMERGENTES
IMPORTACIONES - EXPORTACIONES JAPÓN
Muy positivas cifras exteriores en Japón logran eclipsar las peores cifras (valor absoluto)
8000
de precios
7000
o Datos de comercio internacional superando las previsiones y 6000
aproximándose a los niveles previos al desplome vivido a primeros de 5000
2009. Japón, claro player de la recuperación exterior-industrial. 4000
3000
o Junto a lo anterior, la persistencia de la deflación: con un IPC de Tokyo 2000
Exportaciones
a mayo peor de lo esperado (-1,4% YoY vs. -1,2% est. Y -1,5% ant.) y 1000 Importaciones
empeoramiento de las cifras nacionales de abril tanto en tasas generales 0
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
(-1,2% YoY) como subyacentes (-1,6% YoY). Esperábamos una mejora
de la situación por esta vía que aún no parece producirse. Traslación de lo
anterior al consumo, con cifras decepcionantes de gasto de los hogares
que regresa nuevamente a terreno negativo (-0,7%). De momento, las
tímidas mejoras avistadas en el consumo, no van más allá. La inflación anclada en terreno negativo
4,0
IPC GENERAL
IPC ex alimentos frescos y energía
3,0
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0
-3,0
nov-86
mar-88
jul-89
nov-90
mar-92
jul-93
nov-94
mar-96
jul-97
nov-98
mar-00
jul-01
nov-02
mar-04
jul-05
nov-06
mar-08
jul-09

6. DIVISAS EMERGENTES
Tras el reciente recorte de las divisas emergentes y la inestabilidad política en ciertos países de Asia (Corea y Thailandia), revisamos la visión
sobre las divisas emergentes en general y asiáticas en particular:
o Desde el pasado año hemos mantenido una opinión positiva sobre estas divisas, jugadas a través de los fondos de RF emergente. El
resultado ha sido claramente positivo, con revalorizaciones medias frente al euro desde el 9% (won) al 20% (ringgit malayo).
o Desde mediados de mayo hemos visto recortes en estas divisas, que achacamos de forma mayoritaria al intenso repunte de la aversión al
riesgo. Además, en dos de los países clave (Corea, especialmente, y Thailandia, también) hemos vivido en los últimos días tensiones
geopolíticas y sociales. Esta segunda cuestión suele ser intensa en impacto en el mercado pero puntual en duración de la corrección.
o Desde las distintas gestoras de fondos de estos activos se plasma una situación en la que las gestoras no han modificado su opinión ni
política de inversión y sólo en algún caso han adoptado una posición corta en relación con algún activo (p.e.: bath tailandés).
o La macro no ofrece argumentos que nos lleven a modificar la visión, muy optimista para los países asiáticos. PIB sorprendiendo al
alza, junto a fortaleza de la actividad industrial y exportaciones volviendo o aproximándose a los niveles precrisis, son razones de peso para
ser positivos.
o Dicho lo anterior, buena parte de las divisas se aproximan o cotizan ya a niveles superiores a los de la crisis recogiendo fortísimos
flujos en los productos financieros correspondientes. Aquí nos planteamos la duda de ¿qué puede hacer que la trayectoria (alcista) se
mantenga con esta intensidad? No encontramos respuesta satisfactoria a esta pregunta.
o Por último, la clarísima correlación de estas divisas con el dólar, sobre el que recientemente hemos modificado a la baja nuestra
recomendación.
o Dejando de lado las divisas, y centrándonos puramente en la RF de estos países, se plantea la posibilidad de seguir jugándola vía hard
currency. En contra, la más que probable subida de tipos en buena parte de la zona, consecuencia del fuerte crecimiento, lo que iría contra
los cortos plazos. Descartamos, pues, esta vía.
o Por último, comparando la categoría RF emergente con otros activos, creemos que de cara la segunda mitad de año, las perspectivas son
más favorables para la RV de los países desarrollados o para el crudo (previsiones de crecimiento mundial).
Por todo lo anterior (menos positivos con el dólar+otros activos con mejor binomio rentabilidad riesgo+margen de sorpresa macro más reducido
frente a otras zonas+fuerte revalorización), decidimos rebajar el positivo mensaje sobre la categoría de activos de RENTA FIJA
EMERGENTE.
Relacionado con lo anterior, revisamos la opinión sobre el ETF del yuan para el que vía dólar no esperamos revalorización adicional de
calado, y con un cierto enfriamiento de la necesidad de China de revaluar ante el rally del dólar. Sería un activo pues a dejar de
recomendar/tener en carteras.

7. DIVISAS EMERGENTES (2)
700
900
1100
1300
1500
1700
1900
2100
ene-96
ene-97
ene-98
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
Tipo de cambio EURKRW
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10

8. RENTA FIJA
En la renta fija, semana de dos partes (primero compra, luego venta) determinadas
por el mensaje de apoyo al euro y la deuda europea desde China. Todo esto en
un mercado de nuevo pendiente del TED spread
o Desde mediados de semana, ventas en la renta soberana americana y
alemana, con movimientos muy similares en ambas y ligero incremento de la
pendiente. El punto de inflexión, las declaraciones de los responsables chinos
de CIC (300.000 mill. de $ gestionados) y SAFE (State Administration of
Foreign Exchange; 2,5 bill. de $ en divisas) en las que insisten en su no
intención de reducir sus posiciones en activos europeos.
o Menor “aversión al riesgo” que no acaban de cotizar los periféricos
(especialmente Italia y España). Mantenemos la cautela sobre los mismos.
o Por último, el TED spread, el “indicador de moda”, cuyo repunte ha puesto
sobre la mesa las mayores tensiones en el interbancario. Dificultades de
financiación reales que han vivido las entidades europeas en el mercado
americano, como el caso de BBVA. Sin dejar de ser un factor indudablemente a
vigilar, a nuestro entender, está lejos de revestir niveles preocupantes.
Evolución del TED spread (EUROPA)
4,0 LEHMAN+recesión
3,5
3,0
2,5
2,0
Crisis subprime
1,5
1,0 Normalización
Zona estable
0,5
0,0
sep-07
feb-08
feb-09
ene-10
abr-06
jul-06
oct-06
dic-06
mar-07
jun-07
nov-07
may-08
ago-08
nov-08
may-09
jul-09
oct-09
abr-10

9. DIVISAS y MATERIAS PRIMAS
Vuelta del yen y euro más tranquilo en una semana también de
mejoras en las materias primas
o
o Euro que parece haber encontrado en niveles de 1,22 un claro
soporte y que podría empezar a beneficiarse de la incipiente
mejora de la percepción sobre los mercados europeos.
Insistimos en la cobertura de las posiciones de dólar de las
carteras.
o Recortes en el yen junto a mejora en las divisas
emergentes/ligadas a commodities, entre la que ha destacado el
dólar australiano. Rebaja pues de la percepción de riesgo.
o Entre las materias primas, recuperación, coincidiendo con la
subidas de RV. Recordamos la idea del crudo afectado por los
temores de que la crisis europea iba a recortar sustancialmente
las previsiones de crecimiento mundial. Niveles de 70-85$ se nos
antojan justificables desde la demanda-oferta, por lo que a estos
precios somos positivos con el crudo, para el que recientemente
mejoramos la visión estratégica.
Variación en
28-5-10 23-5-10 28-5-09 31-12-09 semana un año en 2010
Crudo Brent Contado ($/ b) 74,8 71,2 59,84 77,5 5% 25% -3%
Cobre (futuro tres meses LME) 6.984 6.845 4.610 7.375 2% 51% -5%
Aluminio (futuro tres meses LME) 2.065 2.055 1.442 2.230 0% 43% -7%
Zinc (futuro tres meses LME) 1.940 1.891 1.517 2.560 3% 28% -24%
Níquel (futuro tres meses LME) 21.800 21.350 12.790 18.525 2% 70% 18%

10. ASSET ALLOCATION
Esta semana rebajamos la visión sobre las divisas asiáticas (VER DIVISAS EMERGENTES).
ACTIVO RECOMENDACIÓN
actual abril marzo febrero enero diciembre noviembre octubre septiembre agosto julio junio mayo abril marzo
INMUEBLES = = = = = = = = =
RENTA FIJA CORTO EE UU = = = = = =
CORTO EUROPA = = = = = =
LA RGO EE UU = =
LARGO EUROPA = = =
Corporativo
Grado de Inversión
= = = = = = = = = = = =
HIGH YIELD
(corporativo) = = = = = = = = = = = =
Convertibles
GESTIÓN ALTERNATIVA
RENTA VARIABLE IBEX = = = = = = = = = = =
EUROPA = = = = = = = =
EE UU = = = = = = = =
JA PÓN = =
EMERGENTES
BRIC = = = = = = =
Europa del Este = = = = =
Small caps
MATERIAS PRIMAS Petróleo =
Oro = = = = = = = = = = =
Metales básicos
DIVISAS DÓLA R/euro = = = = =
YEN/euro = = = = = = = = = = = = = = =
po sit ivos negat ivos = neut rales

11. CALENDARIO MACROECONÓMICO

12. LA SEMANA EN RENTA VARIABLE
o Otra vez mejor Europa que Estados Unidos, esta vez con los SECTORES EUROPEOS
mercados subiendo. No deja de ser anecdótico (sólo dos
semanas), pero ya encontramos algunos informes (Fidelity) que Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
llaman a una visión contraria de la tendencia, es decir, comprar el
Petróleo 2,5% 10 -7,5%
que a priori está peor.
Farmacia 3,6% 9 -3,7%
o Y también vuelven a destacar dos sectores que pensamos que
Finanzas 1,8% 8 -10,4%
han de hacerlo bien en según qué lado del atlántico nos
Utilities 2,3% 7 -11,7%
encontramos. A saber, consumo cíclico en Estados Unidos y
Mat. básicos 5,8% 6 -3,3%
sector industrial en Europa.
Industrial 3,5% 5 4,4%
o Hay que llamar la atención sobre algo que estamos dejando de Tecnología 2,5% 4 6,4%
lado, dado que no está siendo el centro de nuestras Consumo no cíclico 3,9% 3 4,2%
recomendaciones, pero que hay que señalar. Esta semana los Telecoms 4,5% 2 -8,0%
emergentes han tenido un buen comportamiento, pero de forma C. Cíclico 3,9% 1 4,9%
general estamos viendo un año con un comportamiento que no
mejora como media la evolución del mercados americano o el
europeo si tenemos en cuenta el Stoxx 600. Sobre esta premisa SECTORES ESTADOS UNIDOS
hay que insistir en que el argumento no es tanto macro como de
valoración de mercados como el Bovespa brasileño. Evolución semanal Evolución desde 31/12/09
o En cuanto a valores, destacan algunas subidas por lo verticales Finanzas 1,2% 10 3,7%
que han sido, como las mineras, que con la excusa de China han Petróleo 1,0% 9 -6,5%
subido un 15%, Nokia, que ha estado subiendo incluso en días de Mat. básicos 2,6% 8 -5,8%
caída del mercado y que parece que ha establecido suelo en los 8 Industriales 1,5% 7 6,8%
euros, o Tiffany, uno de los mejores valores del S&P, Consumo Cíclico 3,4%
6 10,0%
1,5% -4,4%
especialmente tras presentar resultados. Tecnología 5
Consumo no cíclico -0,6% 4 -1,0%
o Mejora la sensación del mercado, por lo que podríamos haber
Farmacia 0,5% 3 -7,6%
visto los mínimos. Plan A) El S&P rompe los 1.100 con fuerza, Utilities 0,6% 2 -8,0%
podemos ir paulatinamente hacia los máximos. Plan B) no Telecomunicaciones 0,3% 1 -9,9%
puede, y se va a mínimos, que cifraríamos en el entorno de
los 1.000 puntos. Todo ello favoreciendo a Europa.
Datos a 28 de Mayo de 2010 a las 17:30

13. INDICADORES CONTRADICTORIOS?
Investor Sentiment Readings (alcistas - bajistas)
60
PUNTOS DE PESIMISMO EXTREMO, DESPUÉS
DE LOS CUALES EL MERCADO HA TENIDO UN
COMPORTAMIENTO CLARAMENTE POSITIVO
40
20
0
-20
-40
-60
mar-05
jun-05
sep-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
dic-05
jun-06
sep-06
dic-06
jun-07
sep-07
dic-07
jun-08
sep-08
dic-08
jun-09
sep-09
dic-09
o Sí, pero mientras el primero manda a tres meses vista, el segundo
lo hace en un periodo de tiempo más corto.
o En cualquier caso la solución al enigma debería estar próxima.

14. LA REFORMA DEL BDE
o La nueva normativa del banco de España, cambia tanto el periodo exigible para que un activo se considere
provisionable. Antes había dos plazos y ahora se unifica en un único, plazo de un año.
o También establece provisiones en función del valor del inmueble en comparación con la hipoteca, en función del
tipo de inmueble.
o Por último y lo más importante, establece la obligatoriedad de pasar de una dotación del 20% al 30% de los
inmuebles adquirido en swaps por deuda.
o El mercado comenzó tomándose la noticia de forma muy negativa, para poco a poco ir mejorando la
evolución de las cotizaciónes. Hay que señalar que algunos informes que nos presentaban los analistas en
marzo, ya hablaban abiertamente de medidas de esta índole y hay que incidir una vez más en que lo peor es
para las cajas y los bancos domésticos y que el tema es bastante tangencial para BBVA o Santander.
Seguimos apostando por estos dos, especialmente BBVA

15. DIVIDENDOS

16. TABLA DE MERCADOS

17. Disclaimer
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