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Analisis del movimiento de recursos

  1. 1. ANALISIS DEL Capítulo MOVIMIENTO DE RECURSOSHa sido costumbre considerar el Estado deResultados y el Balance General como los estadosfinancieros principales, sobre los cuales lagerencia dirige la mayor parte de su atención almomento de evaluar la situación financiera de laempresa.El hecho de que el Balance General sólo muestrelos valores de las diferentes cuentas de activo,pasivo y patrimonio en el último día del períodocontable, le da a éste un carácter estático queimpide analizar un aspecto fundamental de lasfinanzas de la empresa: la forma como fuerontomadas las decisiones de inversión, financiacióny dividendos durante el período que dicho balancecubre. La administración de un negocio esesencialmente administración de recursos y loideal es que existan estados financieros quemuestren cómo éstos han sido provistos al sistemade circulación de fondos de la empresa con el finde alcanzar el Objetivo Básico Financiero. ElEstado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF),y el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), además dellenar este vacío, complementan el análisis deíndices financieros pues ayudan a explicar sucomportamiento en función de las decisiones quesobre movimiento de recursos ha tomado ladirección del negocio.Por lo tanto, un análisis financiero integral nopuede limitarse únicamente al estudio del balancegeneral y el estado de resultados sino que debecomplementarse con otras herramientas. Cuatrode ellas son: El Presupuesto de Efectivo, laProyección de Estados Financieros, el Estado deFuente y Aplicación de Fondos y el Estado deFlujo de Efectivo. Las dos últimas herramientasserán estudiadas en el presente capítulo.*EFAF Y EFE: DEFINICIONES* ADMINISTRACION FINANCIERA-FUNDAMENTOS Y APLICACIONES Oscar León García S. olgarcia@epm.net.co
  2. 2. 342 Capítulo 13Como su nombre lo dice, el estado de Fuente y Aplicación de Fondos (EFAF), es unestado financiero que muestra de donde provinieron y en qué se utilizaron los recursoseconómicos que la empresa tuvo disponibles durante un período determinado. O lo quees lo mismo, muestra cuáles fueron las fuentes de recursos a las que la administraciónrecurrió durante un período determinado y la forma como estos recursos fueronutilizados o aplicados en las diferentes áreas de actividad del negocio. En resumen,"qué se hizo" con los recursos que la empresa tuvo disponibles durante el período y laforma como los obtuvo.El término Fuente suele reemplazado por el término "Origen"; el término Aplicación porel término "Usos" y el término Fondos por el término "Recursos", de forma que tambiénpuede decirse "Estado de Origen y Usos de Recursos" o cualquier otra combinación deestas palabras. Estado de Cambios en la Posición Financiera o Estado de Movimientode Fondos son dos nombres con los que también puede identificarse este estadofinanciero.Análogamente, el Estado de Flujo de Efectivo (EFE), sólo muestra movimientosexpresados en términos de efectivo; y ese sentido también podría llamársele Estado deFuentes y Aplicaciones de Efectivo, sólo que de esa forma nadie lo nombra.Debe entenderse que las conclusiones a las que se llega estudiando ambos estados El análisis del EFAF y el EFEfinancieros son las mismas, lo que significa que entre ellos existe una íntima relación. conduce a las mismasComo lo explicaremos en el presente capítulo, el EFE es la simple expresión del EFAF conclusiones.pero en términos de efectivo.El Termino "Fondos". Con frecuencia se tiende a confundir el movimiento de fondoscon el movimiento de efectivo y esto es un error. Debemos entender el término fondoscomo los recursos económicos que están permanentemente disponibles para que laempresa lleve a cabo sus operaciones, donde el efectivo puede llegar a ser uno de esosrecursos.Por lo tanto, un movimiento de fondos puede o no implicar un movimiento de efectivo;por ejemplo, pagar una deuda entregando un terreno o pagar dividendos en acciones sonoperaciones en las que no hay movimiento de efectivo, aunque sí implican unmovimiento de recursos que necesariamente afectan la situación financiera de laempresa.¿Para qué sirven el EFAF y el EFE? En la medida en que ellos muestran de dónde CONCEPTO CLAVEprovienen y en qué se utilizan los recursos, o el efectivo, y que dicho movimiento es Utilidad del EFAF y el EFEconsecuencia de las decisiones que toman los administradores de la empresa, la El EFAF y el EFE son estadosconfrontación entre las fuentes y las aplicaciones nos ilustrará acerca de lo acertado o no financieros que sirven para ayudar a evaluar la calidad dede esas decisiones. las decisiones gerencialesAyudar a evaluar la calidad de las decisiones gerenciales es, por lo tanto, el objetivodel EFAF y el EFE.En términos muy elementales podríamos afirmar, igualmente, que estos importantes El EFAF y el EFE ayudan aestados financieros ayudan a responder la pregunta que muchas veces y hasta con responder la pregunta: ¿Dóndemolestia se hacen muchos empresarios, sobre todo pequeños y medianos: ¿dónde está, está el dinero del negocio?.pues, el dinero en esta empresa?, pregunta que surge del hecho de que por concentrar suatención en la observación del Balance y Estado de Resultados, estos empresarios seolvidan de la importancia que tiene saber “cómo transitan” los recursos económicos dela empresa, es decir, cómo terminan siendo aplicados a las diferentes actividades que enella se desarrollan.Lo afirmado en los párrafos anteriores sugiere que la evaluación de las decisiones serealiza confrontando las fuentes y las aplicaciones del período, es decir, analizando si
  3. 3. Análisis del Movimiento de Recursos 343 las fuentes a las que ha recurrido la empresa se han aplicado adecuadamente; o dicho de otra forma, si las aplicaciones de recursos se ajustan o son razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado.Existe una relación lógica Lo anterior implica que debe existir alguna relación lógica entre las fuentes yentre las fuentes y las aplicaciones. Inicialmente veamos que esto sí es así utilizando un sencillo ejemplo.aplicaciones. Sería razonable encontrar que una empresa está financiando la compra de una máquina con un préstamo a largo plazo o un aporte de capital, pero no lo sería si estuviera recurriendo al crédito de sus proveedores o a una disminución de su inventario. Se supone que la máquina proveerá los recursos para su pago con las utilidades que a través del tiempo, o sea en el largo plazo, ella produce, y por lo tanto, recurrir a una fuente de corto plazo implicaría una posible descapitalización del negocio en la medida en que vería disminuido el volumen de su capital de trabajo operativo con los consecuentes riesgos que ello implica. Si nos remitimos al gráfico que en el capítulo 8 ilustra el sistema de circulación de fondos de la empresa, hacer lo anterior equivaldría a utilizar parte del líquido proveniente de las cuentas por cobrar llevándolo directamente al tanque que representa las inversiones, imposibilitando, por lo tanto, la capacidad de reponer el inventario de materia prima y el cubrimiento de los demás compromisos tales como los gastos, el servicio a la deuda, etc. Las decisiones de inversión, financiación y dividendos representan en resumidas cuentas, un permanente movimiento entre fuentes y aplicaciones con miras al alcance de los objetivos liquidez y rentabilidad. Para comprender definitivamente la relación lógica que se mencionó, veamos a continuación cuáles son las diversas fuentes de fondos a las que la empresa puede recurrir para financiar sus operaciones y cuáles los usos que puede dar a dichos fondos. ANALISIS DE LAS FUENTESLas principales fuentes de Un empresario puede recurrir a cuatro fuentes de recursos: Aportes de Capital,recursos son: Préstamos, Desinversiones y Generación Interna de Fondos.• Aportes de capital.• Préstamos. Aportes de capital. Cualquier aporte que hagan los socios, en efectivo o en especie, se• Desinversiones. constituye en una fuente de fondos en la medida en que la administración dispone de• Generación Interna de dichos recursos para realizar las operaciones propias del negocio, es decir, para Fondos (GIF). aplicarlos. Por ejemplo, si un socio aporta un vehículo por $8.000.000, debe entenderse que para la empresa hubo una fuente cuyo valor es de $8.000.000, que se aplicó aumentando el valor del activo fijo. Por lo tanto, el vehículo representa una aplicación de fondos por $8 millones que fueron financiados con el aporte de un socio, es decir, aumentando el capital. Los aportes se consideran un recurso de largo plazo ya que se supone que los fondos que provienen de esta fuente, permanecerán por tiempo indefinido en la empresa. Lo más lógico, por lo tanto, es que el EFAF y el EFE muestren a los aportes financiando aplicaciones a largo plazo, como por ejemplo compras de activos fijos. Préstamos. Este tipo de fuente está representado por todas las deudas que asume la empresa tanto a corto como a largo plazo, tales como obligaciones bancarias, bonos, crédito de proveedores de bienes y servicios, prestaciones sociales, impuestos, etc.
  4. 4. 344 Capítulo 13Un préstamo es una fuente de financiación en la medida en que la empresa estáutilizando en sus operaciones los fondos que dicho préstamo representa. Por ejemplo, sise adquiere materia prima a crédito por $50 millones, se entiende que para la empresahay una fuente proporcionada por el proveedor, cuyo valor es de $50 millones, la cualfue aplicada aumentando el inventario de materia prima. Las prestaciones sociales sonuna fuente de fondos ya que el hecho de que la empresa no haya tenido que pagarlas decontado supone que retuvo para sí unos recursos que son de los trabajadores y que por elhecho descrito, se constituyen en acreedores de la empresa, pues al fin y al cabo son,para ella, proveedores de un servicio. Imagínese el lector que la empresa hubierapagado de contado las prestaciones sociales al momento de su causación y que deinmediato los trabajadores le hubieran prestado el dinero a ésta. ¿Acaso no es esté unmovimiento de recursos idéntico al que se originaría con la causación de lasprestaciones como un pasivo más de la empresa? Piense, igualmente, lo que sucedecuando se causan los impuestos por pagar al final del período contable.Se supone que los pasivos a corto plazo deben financiar aplicaciones a corto plazo talescomo aumentos temporales del capital de trabajo, pues si esto se hiciera con un pasivo alargo plazo implicaría la posibilidad de que en un momento determinado la empresatenga efectivo ocioso. Por ejemplo, si para financiar los incrementos de inventario ycartera que en los almacenes por departamentos se presentan a finales del año yprincipios del siguiente, se recurriera a un préstamo a largo plazo, en el momento en quela cartera se convierta en efectivo habría unos excesos de liquidez que posiblemente laempresa no tenga cómo utilizarlos de manera eficiente; aún si se pensara en que podríarealizar inversiones financieras a corto plazo como depósitos a término, podría incurriren costos de oportunidad, ya que estas inversiones tienen un rendimiento inferior alcosto de la deuda a largo plazo.Análogamente, los pasivos a largo plazo deberían financiar aplicaciones a largo plazotales como adquisiciones de activos fijos, inversiones en compañías subsidiarias, cuentaspor cobrar a largo plazo, etc.Teniendo en cuenta que una parte del capital de trabajo de la empresa se mantiene a El activo corriente permanentetravés del tiempo, por ejemplo el inventario mínimo requerido de materia prima, las se financia con fuentes decuentas por cobrar que corresponden a los días que la política de crédito tiene largo plazo.establecidos, etc., debemos asumir que esta porción constituye para ella una inversiónpermanente y por lo tanto puede ser financiada con fuentes de largo plazo tales como elcapital y los préstamos a largo plazo. El gráfico 12.1 que aparece más adelante ilustra lasituación que acabamos de describir.A través del tiempo los activos totales de la empresa tienen el comportamiento queilustra la línea ondulada: tienden al crecimiento en el largo plazo pero sucomportamiento en períodos menores es cíclico debido a la estacionalidad de lasoperaciones que se presenta en casi todos los negocios. Los activos fijos tienen,igualmente, tendencia al crecimiento tal como lo muestra la línea ascendente que losrepresenta, como mínimo debido al mayor valor nominal que implica su reposición.La línea punteada que toca los nodos inferiores de la curva del activo total dasignificación al hecho de que parte de los activos corrientes se mantiene a través deltiempo y por eso los denominaremos "Activos Corrientes Permanentes". La partesombreada por encima de la línea punteada representa los "Activos CorrientesTransitorios", o sea aquellos que la empresa mantiene sólo por un corto tiempo debido alos factores estacionales ya mencionados.
  5. 5. Análisis del Movimiento de Recursos 345 $ Financiación con fuentes de corto plazo ACTIVO CORRIENTE TRANSITORIO ACTIVO CORRIENTE PERMANENTE Financiación con fuentes de largo plazo ACTIVOS FIJOS Tiempo Gráfico 13-1 Forma ideal de financiación de los activos de la empresa El gráfico sugiere, por lo tanto, que una parte de los activos corrientes de la empresa puede ser financiada con fuentes de largo plazo, en contraste con lo que podría pensarse en el sentido de que todo lo que tenga que ver con los activos corrientes se relaciona con el corto plazo.Las desinversiones representan Desinversiones. Cuando se recurre a la liquidación de los fondos representados en losdisminuciones en los activos. activos, para utilizarlos (aplicarlos) en otras actividades del negocio y en rubros diferentes de los que originalmente provenían, se dice que hay una "Desinversión". A este fenómeno también se le denomina "liberación de fondos". Por ejemplo, si se decide vender una máquina que ya no se necesita, con la finalidad de utilizar el dinero en la compra de materias primas para aumentar el nivel de inventario y garantizar así la estabilidad de la producción, lo que se está haciendo es liberar unos fondos que antes estaban en el activo fijo, es decir, que se están tomando como una fuente, para aplicarlos en activos corrientes (en este caso activos corrientes permanentes). O sea que se disminuye la inversión en un rubro (se desinvierte), para aumentarla en otro (se invierte). Cuando la empresa vende mercancía a crédito se presenta una desinversión en inventario (fuente) a costa de una inversión en cartera (aplicación). En general podemos decir que una desinversión relacionada con el activo corriente es una fuente de corto plazo y que una desinversión relacionada con el activo a largo plazo es una fuente de largo plazo en la medida en que la empresa ha recurrido a unos fondos que se supone ha mantenido por largo tiempo e igualmente espera mantener por un lapso indefinido.CONCEPTO CLAVE Generación Interna de Fondos. GIF También denominada "Recursos Propios" oGeneración Interna de "Fondos Propios", esta fuente es la más importante de todas ya que representa losFondos fondos que directamente se producen en la operación del negocio y da la pauta paraGIF evaluar las posibilidades a largo plazo de la empresa tales como posibilidades deSon los recursos quedirectamente se producen en crecimiento, de reparto de dividendos, de recuperación económica, etc.la operación del negocio y dala pauta para evaluar las Se define como el resultado de:posibilidades a largo plazode ala empresa. Utilidad Neta del período + Depreciaciones del período + Amortizaciones de diferidos del período
  6. 6. 346 Capítulo 13Estos datos se obtienen del Estado de Resultados. Un ejemplo sencillo nos puede CONCEPTO CLAVEaclarar la anterior definición. Supongamos el caso de una persona que compró un taxi a Cálculo de la GIFprincipio del año por $10 millones de pesos y toma una póliza de seguro por La GIF es igual a:$1.600.000. Todos los días, después de prestar los servicios con el vehículo y una vez Utilidad neta del períodocubiertos todos los gastos que su operación implicaba (gasolina, aceite, repuestos, etc.), + Depreciación del períodoademás de lo necesario para su sustento personal, esta persona depositaba el dinero que + Amortizaciones de diferidos del período.le quedaba como remanente en una entidad financiera. Al final del año retira todos losahorros y se encuentra con que tiene disponibles $5 millones. Si el taxista llevara unacontabilidad de su negocio de taxi acogiéndose a las normas y principios generalmenteaceptados, ¿cuál fue el valor de la utilidad neta durante el primer año?Dicha utilidad se calcularía así: Ingresos totales en efectivo $xxxx Menos egresos en efectivo xxxx Disponible en efectivo 5.000.000 Menos: depreciación del período (1.000.000) Amortización primer año del seguro (800.000) Utilidad neta 3.200.000La depreciación es del 20% del valor del vehículo pues éstos se deprecian a 5 años. Laamortización del seguro es del 50% ya que su vigencia es de dos años. Para simplificarla explicación no consideraremos los impuestos.A pesar de que el Estado de Resultados muestra una utilidad de $3.200.000, ¿cuántodinero le ha quedado al taxista disponible para "otras cosas"?, por ejemplo, dar la cuotainicial para otro taxi, cubrir la deuda del actual si lo compró a crédito, etc.Evidentemente le han quedado $5 millones y eso es lo que se denomina "GeneraciónInterna de Fondos", o sea la utilidad neta ($3.200.000), más la depreciación($1.000.000), más la amortización de los diferidos ($800.000)1.En el ejemplo, la GIF coincidió con el saldo final de efectivo en poder del propietariodel taxi, pero esto no siempre es así en las empresas. De hecho el taxista pudo no haberacumulado al final del año $5 millones sino por ejemplo $4 millones debido a quedurante el período adquirió unas herramientas por $700.000 y un hotel de la ciudad lequedó debiendo $300.000 por servicios prestados. Lo anterior no obsta para afirmarque la generación fue de todas maneras $5 millones. Lo que pasó fue que dichos fondosquedaron repartidos, o sea aplicados, así: En efectivo $4.000.000 En un activo fijo (herramientas) 700.000 En una cuenta por cobrar 300.000 Total 5.000.000Se dijo al principio que la GIF era la fuente de financiación más importante para laempresa pues ayudaba a determinar sus posibilidades de crecimiento a largo plazo.Esto es así porque si una empresa no genera internamente un volumen adecuado defondos, tendría que depender para su crecimiento de las otras fuentes mencionadas yesto puede ser muy peligroso desde el punto de vista de lo que se definiría como unasana política financiera, que para este caso supone que esas otras fuentes deben apoyar ala GIF en esa labor de crecimiento y no propiamente reemplazarla.Para destacar esa importancia hagamos una analogía con la medicina y digamos que la La GIF es la fuente deGIF es a la empresa como la médula ósea es al cuerpo humano. Recordemos que la financiación más importantemédula ósea es un agente vital en el proceso de producción de glóbulos rojos, los cuales de todasentran al torrente sanguíneo y se combinan con un elemento externo que es el oxigeno,1 Al final del capítulo veremos como pueden existir otros valores que deben considerarse en el cálculo de laGIF.
  7. 7. Análisis del Movimiento de Recursos 347 mezcla que permite que la sangre mantenga el nivel de calidad que el cuerpo requiere para mantenerse en buenas condiciones. La GIF representa los recursos que internamente se producen en la empresa (glóbulos rojos), los cuales entran al sistema de circulación de fondos2 donde se combinan con las fuentes externas de recursos, aportes y préstamos (oxigeno), con el fin de apoyar la permanencia y el crecimiento de la entidad.CONCEPTO CLAVE Lo anterior sugiere que, desde el punto de vista de lo que debería ser una sana políticaFinanciación del crecimiento financiera, el crecimiento de una empresa debe financiarse en forma combinada entre laEl crecimiento de una GIF por un lado y los aportes y préstamos en una proporción que no altere la estructuraempresa debe financiarse financiera adecuada de la empresa por el otro3, donde la GIF debería tener unacombinando GIF, préstamos participación importante sin implicar ello un efecto negativo sobre la política dey aportes de socios. La GIF dividendos. Se excluyen de esta afirmación las desinversiones ya que ellas son undebe tener una participación recurso limitado y ocasional.importante sin que elloimplique afectar las Expliquemos esto con más detalle y formulemos para ello la siguiente pregunta: ¿tieneexpectativas de reparto deutilidades a los propietarios. sentido afirmar como principio financiero que una empresa debería financiar su crecimiento únicamente con pasivos? La respuesta tiene que ser negativa, pues aunque pueda contratar pasivos a un costo menor que la rentabilidad del activo ello no significa que pueda tomarlos ilimitadamente ya que podría llegarse a una situación en la que la alta rentabilidad del negocio ya no compense el riesgo que se correría por tener demasiado endeudamiento, o que el flujo de caja libre no sea suficiente para atender el servicio a la deuda, tal como se analizó con todo el detalle en el capítulo 11. Podríamos igualmente preguntarnos si sería lógico afirmar como principio financiero que el crecimiento de la empresa debe financiarse únicamente con aportes de capital. La respuesta también sería negativa pues ya sabemos que esta fuente es más costosa que el pasivo y optar por ella también podría significar una renuncia a la posibilidad de tomar alguna cantidad de deuda y colocarla a producir en el activo una rentabilidad mayor a su costo, favoreciendo con ello la rentabilidad para los propietarios. Sobra mencionar que sería imposible esperar que el crecimiento se financie solamente con desinversiones ya que esta es una fuente limitada a la disponibilidad de activos de la empresa. Ahora bien, ¿podría afirmarse como principio financiero que la GIF debe ser la única fuente que financie el crecimiento de la empresa? Posiblemente si lo pueda ser pero a costa de un gran sacrificado: el propietario; se supone que esta fuente debe financiar primero que todo el reparto de utilidades y luego ser acompañada por las otras fuentesCONCEPTO CLAVE en el proceso de financiar el crecimiento.Clasificación de las FuentesLas fuentes de recursos se Del análisis de las fuentes de fondos a las que puede recurrir una empresa podemosclasifican en tres grandes concluir que éstas se clasifican en tres grandes categorías:categorías:• Fuentes de corto plazo • Fuentes de Corto Plazo (FCP) (FCP). • Fuentes de Largo Plazo (FLP)• Fuentes de largo plazo (FLP). • Generación Interna de Fondos (GIF)• Generación interna de fondos (GIF). Por último destaquemos que el término Fondos o Recursos Propios, que también se utiliza para referirse a la GIF, muchas veces se refiere a un concepto más amplio que ésta en la medida en que también incluye eventuales desinversiones en activos fijos y capital de trabajo. 2 El concepto de Sistema de Circulación de Fondos se explica con detalle en el capítulo 8 dedicado al análisis de la liquidez. 3 La forma de determinar la estructura financiera adecuada se estudia en el capítulo 11 dedicado al análisis del endeudamiento.
  8. 8. 348 Capítulo 13ANALISIS DE LAS APLICACIONESEn el capítulo dedicado al análisis de la liquidez, en la sección donde se ilustrabagráficamente el sistema de circulación de fondos, vimos cómo el resultado del procesode rotación se traducía en un remanente (o exceso de líquido) que la empresa destinabaal pago de pasivos, nuevas inversiones, pago de dividendos y cubrimiento de lainflación.Dicho excedente se relacionó directamente con la utilidad y ahora es el momento deaclarar que no es solamente la utilidad lo que se destina a esos conceptos, sino laGeneración Interna de Fondos, que como vimos, incluye la utilidad.Y son precisamente esos conceptos mencionados los que representan las aplicaciones Las principales aplicaciones deque de los fondos disponibles puede hacer una empresa. Analicemos individualmente recursos son:cada una de las aplicaciones. • Pago de pasivos. • Inversiones.Pago de pasivos. Cuando una empresa cancela pasivos está utilizando fondos que • Dividendos.deberán provenir del corto o largo plazo dependiendo del tipo de pasivo que se estácancelando.La GIF puede apoyar, igualmente, este tipo de aplicación. Al fin y al cabo la empresatoma deudas con la finalidad de "librarlas" en la misma forma que el taxista del ejemplocitado al principio compraba el taxi para "librarlo" con el producido de los serviciosprestados con éste. Y esa liberación se hace en parte o totalmente con recursos propios.Inversiones. Son otra forma de aplicar recursos e implica un aumento del valor total delos activos (corrientes y fijos), aumentos que pueden ser considerados de corto o largoplazo según el compromiso de fondos que representen, de lo cual dependerá el tipo defuente que se utilice para financiarlas, entendiéndose que la GIF, tal como se explicó,también puede aparecer apoyando la financiación de esta utilización de recursos.En lo concerniente a la inflación debemos tener claro que su efecto sobre el capital de La inflación hace que debantrabajo se refleja en términos del mayor volumen de pesos que se requieren período tras aplicarse recursos en capitalperíodo para mantenerlo intacto, pesos que deberán provenir necesariamente de los de trabajo. Su efecto es, por lo tanto, parte del aumento delrecursos generados internamente. KTNO en el período.Y esto tiene directa relación con el concepto de Capital de Trabajo Neto Operativo(KTNO), explicado en el primer capitulo.Allí se afirmó que del flujo de caja que generaba la empresa, y con el fin de podermantenerse en operación, una parte era retenido por ésta con el fin de garantizar lareposición del capital de trabajo. Dicho flujo de caja fue denominado flujo de cajabruto. Pues bien, esa parte que debe ser retenida, es decir, que no puede destinarse ni aatender el servicio a la deuda ni al reparto de utilidades, corresponde al efecto dosfactores: la inflación, que hace que los inventarios y la cartera deban reponerse a precioscada vez mayores, y el crecimiento mínimo que la empresa debería experimentar comoconsecuencia del crecimiento de la economía.Por lo tanto, como aplicación, la inflación debe reflejarse como un aumento de losactivos corrientes y la cuantificación de su efecto sólo puede lograrse a partir de ladescomposición del incremento del KTNO en la parte que corresponde al incrementodel volumen y la que corresponde al incremento de los precios.Dividendos. Este tipo de aplicación no puede relacionarse directamente con el corto nicon el largo plazo y debe financiarse con la GIF pues de lo contrario sería una decisiónque no guardaría armonía con lo que debe ser una sana política financiera.
  9. 9. Análisis del Movimiento de Recursos 349El EFAF y el EFE permiten El EFAF y el EFE son herramientas que permiten evaluar la política de dividendos de laevaluar la política de empresa, aunque no las únicas. Se supone que una política de este tipo debe tenerdividendos. congruencia con las utilidades obtenidas, los compromisos de pasivo e inversión y la liquidez de la empresa y la información para analizar estos elementos está contenida además de los dos anteriores, en otros dos estados financieros que son: el Estado de Resultados, y el Presupuesto de Efectivo. El primero, como es obvio, muestra el volumen de utilidad obtenido, cifra que es un resultado contable. El EFAF y el EFE muestran qué se hizo con esas utilidades. Pudieron haber quedado invertidas en la cartera, los inventarios, activos fijos o haber sido utilizadas para disminuir el pasivo, etc. Lo anterior se deduce confrontando la GIF4 con las aplicaciones del período y da pié para evaluar la posibilidad de pagar dividendos en el período siguiente (o los posteriores), lo cual se confirma mediante la elaboración y análisis del Presupuesto de Efectivo, el cual determina las necesidades de fondos para el período en cuestión y por lo tanto puede conducir a la conclusión de que las utilidades "no se pueden tocar" o, en fin, qué parte de éstas puede ser repartida como dividendo.CONCEPTO CLAVE Del análisis de las aplicaciones de recursos que realiza una empresa podemos concluirClasificación de las que éstas se clasifican en tres grandes categorías:AplicacionesLas aplicaciones de recursos • Aplicaciones de Corto Plazo (ACP)se clasifican en tres grandescategorías: • Aplicaciones de Largo Plazo (ALP)• Aplicaciones de corto • Dividendos (GIF) plazo (ACP).• Aplicaciones de largo Otras aplicaciones. Cuando en una empresa los egresos son mayores que los ingresos, plazo (ALP). la pérdida que de aquí se deriva se incurre a costa del deterioro del patrimonio de los• Dividendos (DIV). propietarios, que en términos operativos implica una repercusión desfavorable sobre los activos corrientes, los cuales deberían ser repuestos con capital de los socios si no se quiere colocar a la empresa en situación riesgosa debido a la descapitalización que dicha pérdida implica. Otra opción puede ser la liquidación de activos fijos que no se utilicen en la operación. Y otra, aunque muy riesgosa sería la deuda.Cuando una empresa opera Veamos un ejemplo. Supongamos que se constituye una empresa con capital de $100a pérdida, el efecto millones aportados en efectivo por los socios, con los cuales luego se adquiereninmediato de esta situación, inventarios. Durante el período se vende todo el inventario por $120 millones pero losen el día a día de su gastos de administración y ventas son $30 millones, lo cual implicó una pérdida neta deoperación, es un $10 millones. El balance al final mostrará lo siguiente:permanente deterioro delcapital de trabajo. ACTIVOS PATRIMONIO Caja $90 Capital $100 Pérdida acumulada (10) Total Activos 90 Total Patrimonio 90 Obsérvese que la pérdida ha sido financiada por la disminución del efectivo que inicialmente era de $100 millones (o sea que se deterioró el activo corriente). Si el capital de trabajo que la empresa requiere es de $100 millones, los socios deberán reponer los $10 millones perdidos o conseguirlos prestados, si ello es viable, para poder garantizar la continuidad de la empresa. El EFAF y el EFE mostrarán, por lo tanto, cómo una empresa "financia" las pérdidas en caso de incurrir en ellas. 4 En el EFE este concepto es reemplazado por el denominado Efectivo Generado por las Operaciones
  10. 10. 350 Capítulo 13Otro tipo de aplicación que podemos encontrar son las recompras de acciones, que Las pérdidas y las recomprassuponen una disminución del capital de la empresa. de acciones son dos tipos de aplicaciones de recursos que también pueden darse.PRINCIPIO DE CONFORMIDAD FINANCIERADel análisis de las diferentes fuentes y aplicaciones puede concluirse que la financiacióndel crecimiento de la empresa se realiza a través de una combinación de las fuentesmencionadas, donde la GIF debe representar el papel de "fuente líder".Igualmente, lo explicado permite configurar lo que llamaremos “Principio deConformidad Financiera" que refleja lo que debería ser una sana política financiera entérminos de la relación que debería darse entre las fuentes y las aplicaciones.Este principio establece que las fuentes de corto plazo deberían financiar las CONCEPTO CLAVEaplicaciones de corto plazo; las fuentes de largo plazo deberían financiar las Principio de Conformidadaplicaciones de largo plazo; la generación interna de fondos debe financiar primero Financieraque todo los dividendos y lo que quedare debe aplicarse a corto y/o largo plazo Refleja lo que debería serdependiendo de la política de crecimiento de la empresa. una sana política financiera en la empresa yPor ejemplo, si la estrategia empresarial está encaminada a aumentar el nivel de sugiere que las fuentes deutilización de la capacidad instalada, que implica a su vez un fuerte aumento del capital corto plazo deberíande trabajo operativo (se requieren más inventarios y cartera por el mayor volumen de financiar las aplicacionesproducción y ventas), lo más lógico es que la generación interna de fondos esté de corto plazo; las fuentesapoyando en buena proporción la financiación de esta inversión. Y así debe aparecer de largo plazo deberíanreflejado en el EFAF y el EFE. financiar las aplicaciones de largo plazo; la generación interna deELABORACION Y ANALISIS DEL EFAF fondos debe financiar primero que todo losSe dijo al comienzo de este capítulo que el EFAF sirve para ayudar a evaluar la calidad dividendos y lo quede las decisiones gerenciales, las cuales son tomadas por los ejecutivos en concordancia quedare debe aplicarse acon los objetivos, estrategias y políticas de la empresa. Todas esas decisiones afectan de corto y/o largo plazouna u otra forma, a corto o a largo plazo, la situación financiera de la empresa la cual se dependiendo de la políticarefleja, en último término, en el Balance General (BG). de crecimiento de la empresa.Lo anterior quiere decir que si comparamos el BG de principio del período con el delfinal, las diferencias en las diferentes partidas son consecuencia, ni más ni menos, quede las decisiones tomadas durante el período cubierto por dichos balances. Por lo tanto,un EFAF requiere por lo menos de dos balances para su elaboración.Por ejemplo, si tenemos los balances a Dic.31/96, Dic.31/97 y Dic.31/98, podríanelaborarse dos EFAF, los cuales reflejarían las decisiones tomadas durante el año 1.997el primero y 1.998 el segundo.Entendido lo anterior elaboremos un EFAF explicando los diferentes pasos que deben Para elaborar el EFAF seseguirse, para lo cual emplearemos la siguiente información relacionada con la empresa requieren como mínimo dos"Confecciones Modafina S.A.” que se dedica a la fabricación de ropa para dama y que balances.también fue utilizada en el capítulo 7 en la introducción al diagnóstico financiero.
  11. 11. Análisis del Movimiento de Recursos 351 Confecciones Modafina BALANCES GENERALES Millones de pesos 1998 1999 Efectivo 88 52 Cuentas por cobrar 1.173 1.678 Inventarios 397 646 Activo Corriente 1.658 2.376 Maquinaria y Equipo 915 1.571 Depreciac.acumulada -135 -209 Activo fijo neto 780 1.362 TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738 Proveedores 519 1.050 Impuestos por pagar 184 211 Préstamo a corto plazo 261 842 Pasivo corriente 964 2.103 Bonos por pagar 300 250 TOTAL PASIVOS 1.264 2.353 Capital 1.022 1.222 Utilidades retenidas 152 163 TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385 PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738 Confecciones Modafina ESTADOS DE RESULTADOS Millones de pesos 1998 1999 Ventas netas 4.800 6.537 CMV 2.689 3.922 Utilidad Bruta 2.111 2.615 Gastos de Administración 511 655 Gastos de Ventas 818 981 UTILIDAD OPERATIVA 782 979 Gastos financieros 168 240 Otros egresos 6 34 UAI 608 705 Impuestos 184 211 Utilidad Neta 424 494Se dispone, igualmente, de la siguiente información adicional (notas de balance):1. El total de dividendos declarados y pagados en efectivo durante 1.999 fue de $483 millones.2. Una máquina que originalmente se adquirió por $210 millones y tenía una depreciación acumulada de $134 millones, se vendió de contado por $46 millones.3. La depreciación del período fue de $208 millones, de los cuales $180 se aplicaron a los costos de producción y el resto a gastos de administración.
  12. 12. 352 Capítulo 13Paso No.1: Establecer las diferencias en las cuentas de los Balances Generales. El El primer paso en lacálculo de las diferencias aparece en la columna denominada "Paso 1" de los balances elaboración del EFAF esque se presentan más adelante. Es útil para efectos prácticos colocar los signos (+) y (-) establecer las diferencias en las cuentas de balance.dependiendo de si se ha presentado un aumento o una disminución en los diferentesrubros.Paso No.2: Determinar si las diferencias son Fuentes o Aplicaciones. Teniendo en El segundo paso en lacuenta lo aprendido en las secciones dedicadas al análisis de las fuentes y las elaboración del EFAF esaplicaciones, y con el fin de determinar la categoría de cada una de las variaciones determinar si esas diferencias son fuentes o aplicaciones.encontradas en el primer paso, a continuación se enuncia el criterio a aplicar: losaumentos en cuentas de activo son aplicaciones y las disminuciones son fuentes; losaumentos cuentas de pasivo o de patrimonio son fuentes y las disminuciones sonaplicaciones. El cuadro 12-1 resume el enunciado. CUENTAS Aumento Disminución De Activo A F De Pasivo F A De Patrimonio F A Cuadro 12-1 Criterio para determinar si los cambios son Fuentes o AplicacionesEn la columna denominada "Paso 2" de los balances que aparecen adelante se colocaráuna letra F o una letra A según las diferencias sean fuentes o aplicaciones. Confecciones Modafina BALANCES GENERALES Millones de pesos 1998 1999 Paso 1 Paso 2 Efectivo 88 52 -36 F Cuentas por cobrar 1.173 1.678 +505 A Inventarios 397 646 +249 A Activo Corriente 1.658 2.376 Maquinaria y Equipo 915 1.571 656 Depreciac.acumulada 135 209 74 Activo fijo neto 780 1.362 +582 A TOTAL ACTIVOS 2.438 3.738 Proveedores 519 1.050 +531 F Impuestos por pagar 184 211 +27 F Préstamo a corto plazo 261 842 +581 F Pasivo corriente 964 2.103 Bonos por pagar 500 450 -50 A TOTAL PASIVOS 2.464 3.553 Capital 1.022 1.222 +200 F Utilidades retenidas 152 163 +11 F TOTAL PATRIMONIO 1.174 1.385 PASIVOS Y PATRIM. 2.438 3.738Obsérvese cómo en la cuenta de maquinaria y equipo la diferencia se ha mostrado en Se recomienda expresar eltérminos del valor neto (costo de adquisición menos depreciación acumulada). Lo cambio en las cuentas deanterior debido a que si el cálculo de las diferencias se hiciera en forma individual, se activo fijo por su valor neto.podría cometer un grave error conceptual en caso de que la depreciación acumulada envez de aumentar, disminuyera, lo que supondría colocar dicha variación como una
  13. 13. Análisis del Movimiento de Recursos 353 aplicación, lo cual es absurdo ya que no es imaginable aplicar recursos en depreciación. Veamos esto con más detalle. Si bien el aumento en la cuenta de depreciación acumulada no representa necesariamente el valor de la depreciación del período, pues pudo haber retiros de activos que implican una disminución de esa cuenta, en principio podría considerarse como una fuente de fondos (al fin y al cabo la depreciación hace parte del cálculo de la GIF), para efectos de llevar a cabo este primer paso. Ahora bien, si la cuenta de depreciación acumulada muestra una disminución de un período a otro, ¿podría considerarse esto como una aplicación? Imposible. Sería un absurdo ya que no habría forma de imaginarse una empresa tomando fondos y aplicándolos en depreciación. Es preferible, por lo tanto, calcular la variación de todas las cuentas del activo fijo en términos de su valor neto.El tercer paso en la Paso No.3: Elaboración de la Primera Hoja de Trabajo. Es una primera aproximaciónelaboración del EFAF es al EFAF y consiste en elaborar un primer cuadro que resume, de un lado, todas aquellaselaborar la primera hoja de variaciones que representan fuente (las simbolizadas con la letra F), y de otro lado,trabajo. aquellas que implicaron aplicación (las simbolizadas con la letra A). Confecciones Modafina PRIMERA HOJA DE TRABAJO Millones de pesos FUENTES APLICACIONES Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582 Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 Aumento de utilidades retenidas 11 . TOTAL 1.386 TOTAL 1.386El EFAF debe proporcionar Lo que sigue ahora es determinar si este primer cuadro que hemos elaborado cumpleinformación con respecto a las con el propósito del EFAF, es decir, nos permite evaluar la calidad de las decisionesdecisiones de inversión, gerenciales. Para ello debemos preguntarnos si las cifras contenidas en éste puedenfinanciación y dividendos. darnos una idea de la forma como fueron tomadas las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Preguntas como las siguientes requieren ser hechas por el analista que desee evaluar esas decisiones: • ¿Dónde están los fondos invertidos en el negocio? • ¿Cuál es la política de crecimiento de la empresa y cómo se está financiando ese crecimiento? • ¿Qué se ha hecho con los fondos generados internamente? • ¿Se ha mantenido el capital de trabajo? • ¿Es consistente la política de dividendos con la realidad y las posibilidades de la empresa? ¿Qué quisiera saber un usuario del EFAF acerca de las decisiones de inversión tomadas en el período? Pues simplemente cuánta inversión se realizó en capital de trabajo y activos fijos (y si es del caso, en inversiones a largo plazo). Ahora bien, ¿muestra la primera hoja de trabajo el valor de dichas inversiones? Observando encontramos que sólo muestra las primeras, es decir, las realizadas en capital de trabajo ya que allí se detallan los cambios en las diferentes cuentas que lo
  14. 14. 354 Capítulo 13conforman.Para las decisiones de financiación, el usuario del EFAF quisiera saber:• Aumentos o disminuciones en los pasivos.• Aportes de capital.• Generación Interna de Fondos.• Disminuciones del capital de trabajo neto operativo.• Retiros de activos fijos (por venta o abandono).• Liquidación de inversiones a largo plazo.Para las decisiones de dividendos debería disponerse de la cifra correspondiente a losdividendos pagados durante el período.Remitámonos de nuevo al cuadro que muestra la primera aproximación, para determinarsi la información requerida se puede extraer de éste.En relación con las decisiones de inversión, sí es posible saber el aumento del capital detrabajo neto operativo (KTNO), pues al aparecer cada una de las variaciones de lascuentas que permiten calcularlo, bastará con establecer la diferencia entre el total de lasque son fuentes y las que son aplicaciones. Veamos. Aumento de cuentas por cobrar 505 + Aumento de inventarios 249 - Aumento de cuentas por pagar a proveedores -531 - Aumento de impuestos por pagar -27 = Aumento del KTNO 196El resultado positivo quiere decir que hubo inversión, o sea aplicación de recursos, encapital de trabajo.Las adquisiciones de activos fijos no se reflejan en la primera aproximación ya que elaumento en la maquinaria y equipo se calculó en términos de su valor neto o valor enlibros y aún si se hubiera calculado en términos del costo de adquisición, el aumento de$656 que se hubiera obtenido, tampoco representa el valor de la maquinaria adquiridapuesto que pudo haber retiros de maquinaria, por venta o abandono, que implican unadisminución de esa cuenta.Veamos cómo se pudieron haber afectado las cuentas de maquinaria y equipo y sucorrespondiente depreciación acumulada, durante el período. Para ello recurriremos alas denominadas cuentas T, que para el caso de los activos fijos se ilustra en el gráfico13-2 que aparece en la página siguiente. MAQUINARIA Y EQUIPO (Costo de adquisición) Saldo dic.1998 $915 Aumentos por Disminuciones nuevas por retiros adquisiciones Saldo dic.1999 $1.571
  15. 15. Análisis del Movimiento de Recursos 355 DEPRECIACION ACUMULADA MAQUINARIA Y EQUIPO $135 Saldo dic.1998 Disminución Aumento por por retiros de la depreciación depreciación del período $209 Saldo dic.1999 Gráfico 13-2 Cuentas T para los activos fijos Con respecto a las decisiones de financiación vemos que los aumentos o disminuciones en los pasivos sí pueden encontrarse en el cuadro ya que en él se muestran las variaciones de todos los diferentes rubros de deuda. Ahora bien, aunque lo que constituye fuente de financiación es un aumento del pasivo, una disminución de este rubro no deja de ser una decisión de financiación puesto que bien podría una empresa presentar una disminución general neta de sus pasivos como consecuencia, por ejemplo, de un aumento de su capital, es decir, una cambio de estructura financiera (o estructura de financiación).Cuando de hayan dado En relación con los pasivos debe tenerse en cuenta que cuando se hayan dadoreestructuraciones de la deuda, movimientos que hayan tenido un efecto trascendental en la situación financiera de ladeben mostrarse con el mayor empresa, como es el caso de una reestructuración financiera, debe realizarse el desglosedetalle posible. respectivo. Por ejemplo, si una empresa decide tomar un préstamo a largo plazo para reemplazarlo por uno en moneda extranjera, también de largo plazo, por considerar que ello le implicaría un ahorro de costos financieros por efecto de la devaluación, en el EFAF debería aparecer el nuevo préstamo como una fuente y la cancelación del préstamo en moneda extranjera como una aplicación. Los aportes de capital también aparecen en el cuadro, reflejados como un aumento neto en la cuenta correspondiente. A este respecto sobra cualquier otro comentario. Las ventas y abandonos de activos fijos no aparecen, pues como ya dijimos, si esto hubiera sucedido, su efecto estuviera incluido o reflejado en la variación neta de la maquinaria y equipo (véase de nuevo el análisis de las cuentas T). La GIF tampoco aparece. Por un lado la utilidad neta del período, elemento básico para su cálculo, está incluida en el aumento de la cuenta de utilidades retenidas de $58, la cual también se afecta por los dividendos del período. Veamos en una cuenta T de que manera se mueve la cuenta de utilidades retenidas. UTILIDADES RETENIDAS $152 Saldo dic.1998 Disminución Aumento por por pago de la utilidad neta dividendos del período $163 Saldo dic.1999 Gráfico 13-3 Cuenta T para las utilidades retenidas
  16. 16. 356 Capítulo 13Los otros dos componentes de la GIF (depreciaciones y amortizaciones) tampocoaparecen en el cuadro. Las amortizaciones no están planteadas en el ejemplo, pero sucomportamiento en términos de fondos es similar al de la depreciación, cuyo efecto estáincluido en la variación neta de maquinaria y equipo, tal como se muestra en las cuentasT correspondientes a esos rubros.Los dividendos tampoco aparecen y deben deducirse al analizar el movimiento de lacuenta de utilidades retenidas.En resumen, de los datos que se requieren para analizar el EFAF, faltan los siguientes enla primera aproximación: INFORMACION FALTANTE CUENTAS RELACIONADAS Adquisiciones Activos fijos Activos fijos (costo de adquisición) Retiros de activos fijos Activos fijos (costo de adquisición) Utilidad del período Utilidades retenidas Depreciación del período Depreciación acumulada Dividendos del período Utilidades retenidasObsérvese cómo la información que falta en la primera aproximación está resumida endos partidas de ese cuadro: el aumento de las utilidades retenidas por $11millones y elaumento de maquinaria y equipo neto de $582. Quiere decir que esos dos datos soninsuficientes para el análisis y por lo tanto deben eliminarse del cuadro y reemplazarsepor los movimientos de fondos que los originaron, los cuales como ya dijimos, son losque realmente nos interesan y necesitamos para poder elaborar el EFAF definitivo y sucorrespondiente análisis. A dichos ajustes los denominaremos "Depuración de laInformación” o “Refinamientos", los cuales, para efectos del ejemplo que estamosanalizando, se relacionan directamente con las cuentas de activo fijo y de utilidadesretenidas y consisten en expresar como fuentes o aplicaciones los movimientos quegeneran las variaciones netas en las cuentas mencionadas.Paso No.4: Llevar a cabo la depuración de la información relacionada con las El cuarto paso en lacuentas de utilidades retenidas y activos fijos. Comencemos explicando el de las elaboración del EFAF esutilidades retenidas por ser el más sencillo. El movimiento de la cuenta en términos de depurar la información relacionada con la utilidadfuentes y aplicaciones es el siguiente: retenida y los activos fijos. Saldo a Utilidad Dividendos Saldo a Dic.31/98 del período del período Dic.31/99 $152 + $494 F - $483 A = $163 + $11 FEl valor de la utilidad se obtiene del Estado de Resultados y por lo tanto, si notuviéramos el dato de los dividendos podríamos obtenerlo por diferencia ya quetendríamos los otros tres datos. Sin embargo, en el numeral 1 de la informaciónadicional del ejercicio propuesto aparece dicho dato.En la primera aproximación deberemos, por lo tanto, eliminar el dato correspondiente alaumento en la utilidad retenida como una fuente por $11 millones y reemplazarlo poruna fuente de $494 como utilidad del período y una aplicación por $483 comodividendos del período. Analicemos el efecto de este cambio sobre la igualdad entrefuentes y aplicaciones y veremos que ésta se conserva. Con este primer refinamiento la
  17. 17. Análisis del Movimiento de Recursos 357primera aproximación quedaría así:FUENTES APLICACIONESDisminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249Aumento de Impuestos por pagar 27 Aumento Maq. y equipo neto 582Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483UTILIDAD DEL PERIODO 494 .TOTAL 1.869 TOTAL 1.869Ya hemos eliminado, pues, el primer escollo. Ahora nos falta eliminar el segundo, o seahacer "desaparecer" el aumento de maquinaria y equipo neto, haciendo aparecer lasfuentes y aplicaciones que lo generaron. Este es un análisis un poco más complejo ypara explicarlo comencemos mostrando el movimiento que se ilustró en las cuentas Tpero en forma conjunta. Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571Deprec.acumulada 135 + Depr.período - Retiros depr. = 209Maq. y Eq.neto 780 1.362 + $582 ADebemos, por lo tanto, averiguar el valor de los aumentos y disminuciones en las doscuentas para lo cual tendremos que recurrir a pedir información a la contabilidad,aunque es posible que el valor de la depreciación del período aparezca en el estado deresultados. En nuestro ejemplo no aparece, pero en la información adicional, que sesupone proviene de la contabilidad, dice en el numeral 3 que ésta fue de $208 millonescon lo que, por diferencia, podemos calcular el valor de los retiros de depreciación. Esdecir, que si el aumento neto en la depreciación acumulada fue de $74 y la del períodofue de $208, necesariamente tuvo que haberse presentado una disminución de $134.Hasta aquí el movimiento en la cuenta de maquinaria y equipo quedaría así: Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99Maq. y equipo $915 + Compras - Retiros = $1.571Deprec.acumulada 135 + 208 - 134 = 209Maq. y Eq.neto 780 1.362Cuando el monto de la depreciación del período es igual al aumento en la cuenta dedepreciación acumulada, quiere decir que no hay retiro alguno de activos.Dada la naturaleza de la cuenta de depreciación acumulada, el valor de la depreciacióndel período nunca puede ser inferior al aumento neto de ésta (analice el lectoraritméticamente esta situación).Por lo tanto, cuando la depreciación del período es mayor que ese aumento neto,siempre aparecerá otro valor en la columna de disminuciones. La presencia de esta cifrasignifica que la empresa retiró activos (porque los vendió o porque decidió retirarlos dela operación por obsoletos o inservibles), cuya depreciación acumulada al momento deese retiro es igual al valor de la disminución.
  18. 18. 358 Capítulo 13En el ejemplo, la disminución de $134 sugiere que la empresa hizo el mencionado retiroy por lo tanto debemos "escudriñar" la contabilidad y averiguar el tipo de operación quese llevó a cabo.El numeral 2 de la información adicional dice que efectivamente la empresa vendió unamáquina por $46 millones, que originalmente le había costado $210 y a la fecha de laventa tenía una depreciación acumulada de $134. Esto significa que en la cuenta demaquinaria y equipo (al costo de adquisición), hubo un retiro por $210 y por diferenciase tiene que las adquisiciones o compras de maquinaria valieron $866 ya que si hubo unaumento neto de $656 en dicha cuenta, a costa de una disminución de $210, el aumentodebido a las adquisiciones es necesariamente de $866 (analice el lector aritméticamenteesta situación).Por lo tanto, el movimiento definitivo en la cuenta de maquinaria y equipo sería: Saldo a Saldo a Dic.31/98 Aumento Disminución Dic.31/99Maq. y equipo $915 + 866 A - 210 = $1.571Deprec.acumulada 135 + 208 F - 134 = 209Maq. y Eq.neto 780 76 F 1.362El aumento de $866 en la cuenta de maquinaria y equipo, o sea las nuevas compras, esobviamente una aplicación; y la depreciación del período, por hacer parte de lageneración interna de fondos, es una fuente.Si bien la disminución en la cuenta de maquinaria y equipo por $210 millones podríaconsiderarse como una fuente, ¿cabría también decir que la disminución en ladepreciación acumulada por $134 es una aplicación? Piense el lector en esta situación yse encontrará con que es absurdo e impensable que una empresa destine fondos paradisminuir la depreciación. Ya este asunto se mencionó en el paso No.1 comojustificativo del hecho de que las diferencias en las cuentas del activo fijo debíanexpresarse en términos de los valores netos en libros.Entonces, ¿cómo se resuelve lo referente a las disminuciones en las cuentas del activofijo?Pensemos en lo siguiente: la empresa tenía en sus activos una máquina quesupuestamente representaba una riqueza de $76 millones (o sea su valor en libros), y laempleó como una fuente para recibir $210 millones que posiblemente utilizó comoabono para comprar las nuevas y para absorber una pérdida de $30 en la transacción.¿Tiene lógica lo anterior? Es obvio que sí y por lo tanto debemos decir que el valorneto en libros de $76 operó como una fuente.Por lo tanto, en la primera aproximación podríamos eliminar el aumento neto demaquinaria y equipo que aparece como una aplicación de $582 millones y reemplazarlopor una aplicación de $866 correspondientes a la compra de maquinaria, una fuente por$208 correspondiente a la depreciación del período y una fuente por $76correspondiente al valor en libros del activo fijo vendido. Hecho esto, se obtendría losiguiente:
  19. 19. Análisis del Movimiento de Recursos 359 FUENTES APLICACIONES Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866 Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 483 UTILIDAD DEL PERIODO 494 DEPRECIACION DEL PERIODO 208 VR.LIBROS MAQUINA VENDIDA 76 . TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 De la transacción de venta de la maquinaria surge una pregunta: ¿Qué sucede con los $30 que se perdieron en la venta? Se pierden $30 ya que el valor recibido de $46 es menor que el valor en libros que a la fecha del negocio tenía la máquina vendida, o sea $76 (recordemos que valor en libros es igual al costo de adquisición menos la depreciación acumulada, o sea, 210 - 134 = 76). Esos $30 de pérdida no implican un efecto negativo sobre el movimiento de recursos y más bien digamos que ya han afectado los $494 millones de utilidad neta del período. Obsérvese cómo en el Estado de Resultados aparecen en 1.999 otros egresos por $34, en los que necesariamente esta incluida la pérdida referida. Pero si observamos con mayor profundidad el efecto de la pérdida en venta de maquinaria, y en general cualquier pérdida en venta de activo fijo, encontramos que su valor es un gasto que se comporta en la misma forma que las depreciaciones y amortizaciones: no implica un desembolso de dinero, ni lo implicará en el futuro. Por lo tanto debe ser considerado en el cálculo de la GIF y así podemos afirmar que ésta es igual a: Utilidad Neta del período + Depreciaciones del período + Amortizaciones de diferidos del período + Pérdidas en ventas de activos, si la hubiereLas pérdidas en venta de Significa que en el EFAF dichas pérdidas en venta de activos fijos deben reflejarseactivos fijos, por ser gastos como fuentes de recursos por el hecho de ser gastos que no implican un desembolso deque no se desembolsan al efectivo y, por lo tanto, el valor en libros por $76 correspondiente a la maquinariacausarse ni implican un retirada debería descomponerse en dos partidas, así: $46 como una fuentedesembolso en el futuro,como las depreciaciones y correspondiente al valor recibido por la venta y $30, también como una fuente,amortizaciones, se tratan correspondiente al gasto por pérdida en venta de maquinaria. Por lo tanto, nuestro EFAFcomo fuentes en el EFAF. queda así: FUENTES APLICACIONES Disminución del efectivo 36 Aumento de Cuentas por cobrar 505 Aumento de CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de Impuestos por pagar 27 ADQUISICION DE MAQ. Y EQUIPO 866 Aumento préstamos a corto plazo 581 Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 DIVIDENDOS 334 UTILIDAD DEL PERIODO 494 DEPRECIACION DEL PERIODO 208 GASTO PERDIDA EN VTA. DE MAQ. 30 VALOR MAQUINA VENDIDA 46 . TOTAL 2.153 TOTAL 2.153 Se han colocado con mayúsculas los cambios con respecto a la primera aproximación para destacar el efecto y la importancia de los refinamientos en el EFAF.
  20. 20. 360 Capítulo 13Pero las depreciaciones, amortizaciones de diferidos y pérdidas en ventas de maquinariano son los únicos gastos que no implican desembolso de efectivo ni lo implicarán en elfuturo. Ciertas provisiones que afectan el estado de resultados también poseen el mismoefecto. Ellas son las denominadas provisiones para protección de activos, donde las másconocidas son la provisión para deudas malas o provisión de cartera, la provisión paraprotección de inventarios y la provisión para protección de inversiones, las cuales secausan a costa de una disminución en los activos.Estas provisiones, por lo tanto, deben considerarse en el cálculo de la GIF y ser tratadascomo una fuente en la presentación del EFAF.Por lo tanto, podemos concluir que, en definitiva, la Generación Interna de Fondos es CONCEPTO CLAVEigual a: Cálculo de la GIF La GIF es igual a: Utilidad Neta del período Utilidad neta del período + Depreciaciones del período + Depreciación del período + Amortizaciones de diferidos del período + Amortizaciones de + Pérdidas en ventas de activos, si la hubiere diferidos del período. + Provisiones para protección de activos + Pérdidas en ventas de activos fijos, si las hubiere. + Provisiones paraLas provisiones que se causan a costa de un aumento de los pasivos como son las de protección de activos.prestaciones sociales e impuestos, por ejemplo, no se consideran en el cálculo de la GIFpuesto que son gastos que si bien al causarse no implican un desembolso de efectivo, sílo implicarán en el futuro.Paso No.5: Elaboración del EFAF definitivo. El EFAF al que llegamos después de El quinto paso en larealizar las depuraciones propuestas ya contiene toda la información que se requiere elaboración del EFAF consistepara poder evaluar las decisiones de inversión, financiación y dividendos. Necesitamos en darle presentación definitiva.ahora darle presentación, para lo cual agruparemos las fuentes y aplicaciones de acuerdocon las categorías en que dijimos se clasificaban, que eran: FUENTES: - De corto plazo (FCP) - De largo plazo (FLP) - Generación interna de fondos (GIF) APLICACIONES: - De corto plazo (ACP) - De largo plazo (ALP) - Dividendos (DIV)Agrupando las diferentes partidas del EFAF obtenido en el paso No.4, en la formasugerida, obtenemos la siguiente presentación clasificada:
  21. 21. Análisis del Movimiento de Recursos 361 CONFECCIONES MODAFINA Estado de Fuente y Aplicación de Fondos Año 1.999 FUENTES APLICACIONES De corto plazo: De corto plazo: Disminución del efectivo $36 Aumento de cuentas por cobrar $505 Aumento CxP proveedores 531 Aumento de inventarios 249 Aumento de impuestos por pagar 27 TOTAL ACP 754 Aumento Préstamos a corto plazo 581 TOTAL FCP 1.175 De largo plazo: Adquisición de maquinaria y equipo 866 De largo plazo: Disminución de bonos por pagar 50 Aumento de capital 200 TOTAL ALP 916 Venta de maquinaria y equipo 46 TOTAL FLP 246 Dividendos 483 Generación Interna de Fondos: Utilidad neta del período 494 Depreciación del período 208 Gasto pérdida en venta de maquinaria 30 TOTAL GIF 732 TOTAL 2.153 TOTAL 2.153El sexto paso en la elaboración Paso No.6: Análisis del estado de fuente y aplicación de fondos. Al principio de estedel EFAF es realizar el análisis capítulo en la parte dedicada a explicar para qué sirve el EFAF se dijo que la evaluaciónconfrontando las fuentes y las de las decisiones se hace observando si las aplicaciones de recursos se ajustan o sonaplicaciones. razonables con respecto a los tipos de fuentes que se han utilizado. Pues bien, si observamos el cuadro ya clasificado obtenido en el paso No.5 y confrontamos las fuentes y las aplicaciones podremos darnos una idea de las decisiones tomadas y su compatibilidad con el principio de conformidad financiera explicado al principio del capítulo. Sin embargo, la cantidad de rubros que aparecen a lado y lado puede dificultar el análisis puesto que no es siempre fácil encontrar una relación directa entre ellos. Por ejemplo, las aplicaciones dejan entrever que la política de la empresa en el período en cuestión consistió en incrementar la capacidad instalada y que las principales fuentes fueron, en orden de importancia, los proveedores, los préstamos a corto plazo y las utilidades del período. A pesar de esto no podemos asegurar que haya una relación directa entre estos conceptos puesto que las demás partidas pudieron haber tenido, también, un peso importante si las consideramos conjuntamente. Por ejemplo, el incremento del capital de trabajo operativo (KTO), representado por el aumento de la cartera y el inventario por un total de $801 millones es un valor casi similar al del aumento de la maquinaria y equipo, con lo que establecer una relación directa entre esos rubros y una fuente específica de financiación podría no ser fácil cuando se tiene una lista muy grande de rubros.El EFAF nos alerta sobre En este sentido podríamos emitir una primera conclusión con respecto al EFAF: Eldecisiones que pudieron ser EFAF no ilustra en forma directa si las decisiones fueron buenas o malas. Su función,inadecuadas. más bien, es alertarnos sobre eventuales problemas que pueden estar implícitos en las decisiones que aparecen cuantificadas en las cifras que refleja. Por ello, y con el fin de facilitar el análisis, se sugiere un método que consiste en observar los totales para cada categoría de fuente y aplicación, relacionándolos luego a la luz del principio de conformidad financiera. A continuación se resumen dichos totales.
  22. 22. 362 Capítulo 13 FCP 1.175 ACP 754 FLP 246 ALP 916 GIF 732 DIV 483Con estas cifras resumidas comenzamos a establecer ahora su relación, aplicando, comoya dijimos, el principio de conformidad financiera. Veamos.Si las fuentes a corto plazo fueron $1.175 millones y las aplicaciones sólo fueron $754quiere decir que los $421 restantes se aplicaron a largo plazo y/o al pago de dividendos,lo cual tenemos que deducir por eliminación.Si las fuentes a largo plazo fueron $246 y las aplicaciones $916 es porque todos los$246 se emplearon en financiar aplicaciones a largo plazo.Si la generación interna de fondos fue de $732 millones y los dividendos $483 millonesy estos últimos deben ser financiados con aquella, la diferencia, $249, necesariamentedebió destinarse a financiar aplicaciones a largo plazo.Por lo tanto, los $421 millones de corto plazo que estaban pendientes de cruzar, tambiéndeben relacionarse con las aplicaciones de largo plazo.Y así, el cuadro de resumen presentaría las siguientes relaciones: FCP 1.175 754 ACP 754 421 FLP 246 246 ALP 916 249 GIF 732 483 DIV 483Esta forma de resumir el EFAF nos da una idea supremamente clara de la políticafinanciera (o política de financiación), adoptada por la empresa durante el período deanálisis, la cual se refleja en las cifras del rectángulo central del cuadro. Es esa columnacentral la que el analista debe tratar de interpretar para poder determinar la presencia ono de decisiones peligrosas o desacertadas.Si observamos detenidamente las cifras del rectángulo puede verse cómo, a la luz delprincipio de conformidad, hay un aspecto que no se ajusta a éste: la destinación defuentes a corto plazo por $421 millones para ayudar a financiar las aplicaciones a largoplazo. Este dato significa que la empresa utilizó parte de su capital de trabajo y/orecurrió a préstamos a corto plazo para la mencionada aplicación lo que en principio sesupone es una decisión peligrosísima para la empresa pues está comprometiendo suliquidez.En el EFAF ya agrupado puede verse cómo en las fuentes a corto plazo los rubros mássignificativos son el aumento de cuentas por pagar a proveedores y el aumento de lospréstamos a corto plazo; pero teniendo en cuenta que lo que los proveedores financianes capital de trabajo operativo, es decir, cuentas por cobrar e inventarios, la relacióndebe establecerse entre los préstamos a corto plazo y la inversión en maquinaria yequipo. Es decir, que de los $581 correspondientes al préstamo, al menos $421 sedestinaron a apoyar la financiación de la compra de maquinaria.
  23. 23. Análisis del Movimiento de Recursos 363Entonces diremos que la decisión clave que refleja el EFAF fue la utilización de deuda acorto plazo con el fin de ayudar a financiar parte de la maquinaria adquirida, lo cual,como ha quedado implícito en lo estudiado en el presente capítulo es una decisiónpeligrosa ya que lo más probable es que el flujo de caja libre que generará la nuevainversión en maquinaria no será suficiente para cumplir con el compromiso de pago dela deuda en el plazo convenido, que por definición es menor que un año. Lo anterior,como es lógico de suponer, colocará a la empresa en situación de alto riesgo de iliquidezen el año siguiente, o sea el año 2000; riesgo que se aumenta si se dificulta la renovacióndel préstamo a corto plazo.Ahora bien, el resto del préstamo a corto plazo que no fue destinado a la financiación dela compra de maquinaria, o sea $160 millones, necesariamente debemos asociarlo con elincremento del capital de trabajo operativo. Pero si dicho incremento corresponde acapital de trabajo permanente o activo corriente permanente tal como lo definimos alprincipio del capítulo, esta forma de financiarlo tampoco es la más razonable.El indicador de productividad del capital de trabajo puede ayudarnos a esclarecer estasituación. En el capítulo 8 se obtuvieron los siguientes resultados al observar lorelacionado con dicho indicador para Confecciones Modafina: 1,997 1998 1999 KTNO 466 867 1,063 KTO 1,014 1,570 2,324 KTNO/Ventas 12.2% 18.1% 16.3% KTO/Ventas 26.5% 32.7% 35.6%Las cifras muestran que se viene dando un deterioro de este indicador. Obsérvese quecalculado considerando las cuentas por pagar a proveedores, es decir, utilizando elKTNO en el numerador, se nota una disminución en 1999, lo cual no es necesariamentebueno ya que como podrá constatarse observando los días de proveedores, ello se debióal aumento de éstos, con los consiguientes costos financieros que ello implica. 1997 1998 1999 Objetivo Rotación de cuentas por pagar 3.7 3.8 3.2 4.8 Días de cuentas por pagar 96 95 112 75Calculado a partir del KTO en el numerador, es decir, sin considerar las cuentas porpagar, se observa un aumento de casi diez puntos en dos años, lo cual es el reflejo de laacumulación de fondos ociosos. Ello afecta no sólo el flujo de caja libre, sino también larentabilidad del activo. La observación de las rotaciones de inventarios y carteraconfirman lo anterior. 1997 1998 1999 ObjetivoRotación de cuentas por cobrar 5.3 5.0 4.6 6.0Días de cuentas por cobrar 67 72 79 60 1997 1998 1999 ObjetivoRotación inventario de materia prima 26.9 25.4 23.8 20.0Días inventario de materia prima 13 14 15 18
  24. 24. 364 Capítulo 13 1997 1998 1999 ObjetivoRotación inventario de prod. en proceso 29.2 27.6 25.9 52.0Días inventario de prod. en proceso 12 13 14 7 1997 1998 1999 ObjetivoRotación inventario de producto terminado 17.3 16.0 14.9 25.7Días inventario de producto terminado 21 22 24 14Las cifras sugieren, entonces, que parte de los aumentos de cuentas por cobrar einventarios se deben a la acumulación de fondos ociosos, es decir, a más días deinversión en esos rubros, que están siendo financiados en parte con el crédito de losproveedores y en parte con deuda de corto plazo. Lo ideal en este caso de situaciones esque la financiación sea con recursos propios de la empresa para neutralizar el efecto quesobre el flujo de caja, y en general la operación, puede tener este tipo de problema. Detodos modos recordemos que la solución cuando se presentan fondos ociosos no esfinanciarlos indefinidamente. La solución es eliminarlos.De acuerdo con lo anterior podemos afirmar que si bien el EFAF no nos dice si lasdecisiones fueron buenas o malas, al menos sirve como punto de partida para elanálisis de éstas y para poder llegar a conclusiones razonables debemos apoyarnos enotras herramientas tales como los índices financieros. De todas maneras obsérvese queun análisis financiero completo de un negocio no puede hacerse con una solaherramienta sino con varias (las que más se pueda), puesto que todas contieneninformación distinta que complementada puede conducirnos a análisis muy acertados.Concluimos, pues, que el estudio del EFAF se complementa con el estudio de los El análisis del EFAF seindicadores financieros. Y lo contrario también ocurre, pues si estuviéramos analizando complementa con el análisis delos índices financieros de Confecciones Modafina, concretamente los que acabamos de los indicadores financieros.ilustrar, la pregunta que surgiría sería: ¿cómo está financiando la empresa losincrementos de capital de trabajo operativo? ¿Y la inversión en maquinaria? Larespuesta, obviamente, la encontramos si analizamos el EFAF de la empresa.Pero el análisis que venimos haciendo de Confecciones Modafina no termina aquí, yaque por la conclusión a la que lleguemos con respecto a la forma de financiar laadquisición de maquinaria, las demás decisiones serán, igualmente, acertadas odesacertadas. Veámoslo recreando de nuevo el cuadro de resumen. FCP 1.175 754 ACP 754 421 FLP 246 246 ALP 916 249 GIF 732 483 DIV 483Si la compra de la maquinaria no debió financiarse con el apoyo de deuda a corto plazoy esta tampoco debió participar en la financiación de cartera e inventarios en exceso,surgen varias preguntas:• ¿Por qué no se repartió menos o ningún dividendo?• ¿Por qué no se recurrió a más capital de los socios o deudas a largo plazo?

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