1. NTRODUCCIÓN
Un estudio del capital de trabajo es de gran importancia para el análisis interno y externo
debido a su estrecha relación con las operaciones normales diarias de un negocio. Un
capital de trabajo insuficiente o la mala administración del mismo es una causa importante
del fracaso de los negocios.
La administración de los recursos de la empresa es fundamental para su progreso, por lo
que mostraremos los puntos claves en el manejo del capital de trabajo, porque es éste el
que nos mide en gran parte el nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad
razonable para las expectativas de los gerentes y administradores.
El objetivo primordial de la administración de capital de trabajo es manejar cada uno de
los activos y pasivos de la empresa de tal manera que se mantenga un nivel aceptable de
este.
DESARROLLO
¿Qué es el capital de trabajo?
La administración del capital de trabajo es una de las actividades que exigen gran
atención y tiempo en consecuencia, ya que se trata de manejar cada una de las cuentas
circulantes de la compañía (caja, valores negociables, cuentas por pagar y pasivos
acumulados), a fin de alcanzar el equilibrio entre los grados de utilidad y riesgo que
maximizan el valor de la empresa.
El capital de trabajo es el capital adicional, diferente de la inversión inicial, con él que se
debe contar para que empiece a funcionar el Negocio y también durante el
funcionamiento normal del negocio, producto del descalce natural que ocurre entre el
comportamiento de los ingresos y egresos. Por ejemplo, es necesario financiar la primera
producción antes de recibir ingresos y hay que adquirir materia prima, pagar mano de
obra directa, otorgar créditos en las primeras ventas, contar con cierta cantidad de
efectivo para sufragar los gastos diarios que implica el Negocio, etc. Es importante pensar
en el capital de trabajo, porque inicialmente se tendrá que gastar antes de ver utilidades.
El capital de trabajo, corresponde a los fondos que son necesarios para cubrir el valor del
desfase entre los gastos (egresos) que se producen por las compras y el ingreso efectivo
por el cobro a los clientes. Para cuantificar el capital de trabajo necesario para una normal
operación del Negocio, se debe proceder a comparar los egresos con los ingresos por
unidad de tiempo. Unidad que puede ser semanal o mensual, dependiendo de la unidad
común en que ocurren los ingresos y los egresos. Por ejemplo, si hay que pagar
semanalmente y se reciben los ingresos también en esa semana, el flujo debe hacerse
por esa unidad de tiempo, también es importante tomar en consideración la misma unidad
de medida para ingresos y egresos, por ejemplo el impuesto a las ventas.
Un modelo para calcular el capital de trabajo se expresa en el siguiente ejemplo:

2. El déficit máximo acumulado en este ejemplo es de $130, por lo que conforme a este
método esta cantidad será la inversión que deberá efectuarse en capital de trabajo para
financiar las operaciones del Negocio.
En resumen debemos considerar como necesidades de financiamiento la inversión inicial
y el capital de trabajo.
Capital Neto de Trabajo
El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos circulantes y los
pasivos a corto plazo, conque cuenta la empresa. Si los activos exceden a los pasivos se
dice que la empresa tiene un capital neto de trabajo positivo. Por lo general cuanto mayor
sea el margen por el que los activos circulantes puedan cubrir las obligaciones a corto
plazo (pasivos a corto plazo) de la compañía, tanto mayor será la capacidad d esta para
pagar sus deudas a medida que vencen.
Tal relación resulta del hecho de que el activo circulante es una fuente u origen de influjos
de efectivo, en tanto que el pasivo a corto plazo es una fuente de desembolsos de
efectivo.
Los desembolsos de efectivo que implican los pasivos a corto plazo son relativamente
predecibles. Cuando la Empresa contrae una deuda, a menudo se sabe cuando vencerá
esta.
Definición alternativa del Capital Neto de Trabajo
El Capital Neto de Trabajo también puede concebirse como la proporción de activos
circulantes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo como fondos a largo
plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el capital social de una Empresa.
Debido a que los pasivos a corto plazo representan los orígenes de los fondos a corto
plazo de la Empresa, a condición de que los activos fijos excedan a los pasivos a corto
plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante los fondos a un plazo aun
más largo.
Otra denominación del capital de trabajo es el fondo de maniobra o capital circulante:
El fondo de maniobra o capital circulante es el excedente de los recursos permanentes
(Fondos propios + exigible a largo plazo) sobre las inmovilizaciones o inversiones a largo
plazo.
Obsérvese que, dado que en la contabilidad por partida doble, Activo = Pasivo, el fondo
de maniobra, según esta definición, corresponde a la diferencia entre el Activo y Pasivo
circulante.
Desde un punto de vista teórico la utilidad del fondo de maniobra se centra en su

3. capacidad para medir el equilibrio patrimonial de la entidad, toda vez que la existencia de
un capital circulante positivo (activo circulante mayor que el pasivo circulante) acredita la
existencia de activos líquidos en mayor cuantía que las deudas con vencimiento a corto
plazo. En este sentido, puede considerarse que la presencia de un fondo de maniobra
negativo puede ser indicativo de desequilibrio patrimonial. Todo ello debe ser entendido
bajo la consideración de que esta situación no afirma la situación de quiebra o suspensión
de pagos de la entidad contable.
La simplificación aportada por el fondo de maniobra motiva su amplia utilización en la
práctica del análisis financiero; sin embargo ello debe ser subjetivado, dado que los
diferentes sectores de actividad, antigüedad de la entidad o tamaño pueden motivar la
presencia de activos circulantes inferiores a pasivos circulantes, sin manifestarse en la
práctica situaciones reales de desequilibrio.
A lo largo del proceso productivo y de comercialización del producto, la empresa va a
incurrir en unos gastos que se deben prever. Se tendrá que disponer de materias primas
en almacén para utilizarlas en el proceso de fabricación, se tendrán productos en
elaboración, deberán almacenarse productos terminados para garantizar un buen servicio
a los clientes y se realizarán ventas a crédito.
Se pueden financiar en parte estos gastos a través del crédito que conceden los
proveedores en las compras de materias primas, pero una parte tendrá que financiarse a
través de los capitales permanentes, es decir con fondos propios, deudas a largo plazo.
De manera sencilla se puede establecer el fondo de maniobra como la diferencia entre el
activo circulante y las deudas a corto plazo.
Activo Circulante - Exigible a Corto = Fondo de Maniobra
La empresa tendrá su equilibrio financiero cuando el fondo de maniobra sea positivo, es
decir que parte del activo circulante deberá financiarse con capitales permanentes.
Si el fondo de maniobra fuese negativo habrá un desequilibrio financiero que será
necesario corregir.
Estructura del capital de trabajo
Sus componentes son el efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventario y
por su tiempo se estructura o divide como permanente o temporal.
El capital de trabajo permanente es la cantidad de activos circulantes requerida para
hacer frente a las necesidades mínimas a largo plazo. Se le podría llamar capital de
trabajo puro. El capital de trabajo temporal es la cantidad de activos circulantes que varía
con los requerimientos estaciónales.
El primer rubro principal en la sección de fuentes es el capital de trabajo generado por las

4. operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El método de la adición y el método
directo.
Las ventas a los clientes son casi siempre la fuente principal del capital de trabajo.
Correspondientemente, los desembolsos para el costo de las mercancías vendidas y los
gastos de operación son casi siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de
las ventas sobre todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definición, el
capital de trabajo generado por las operaciones.
No afectan al capital de trabajo:
- Compras de activos corrientes en efectivo
- Compras de activos corrientes a crédito
- Recaudos de cuentas por cobrar
- Préstamos de efectivo contra letras a corto plazo
- Pagos que reducen los pasivos a corto plazo.
El gasto por depreciación reduce el valor en libros de los activos de planta y reduce
también la utilidad neta (y por tanto las ganancias retenidas) pero no tiene impacto en el
capital de trabajo.
La administración del ciclo del flujo de efectivo es la más importante para la
administración del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores ciclo operativo
y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de conversión de efectivo.
El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores básicos de liquidez: el
periodo de conversión de inventarios, el de conversión de cuentas por cobrar y el de
diferimiento de las cuentas por pagar, los dos primeros indican la cantidad de tiempo
durante la cual se congelan los activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo
necesario para que el efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se
transforma en cuentas por cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo.
El tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa tendrá el uso de fondos
de los proveedores antes de que ellos requieran el pago por adquisiciones.
El ciclo de operación también se llama el ciclo del capital de trabajo debido a que
envuelve una circulación continua y rítmica entre los activos corrientes y los pasivos
corrientes. La razón probable del por qué el estado de cambios se ha centrado en el
capital de trabajo es que éste proporciona una perspectiva sobre el ciclo operacional
natural completo y no sólo de una parte.
USOS Y APLICACIONES DEL CAPITAL DE TRABAJO
Los principales usos o aplicaciones del capital de trabajo son:
- Declaración de dividendos en efectivo.
- Compra de activos no corrientes (planta, equipo, inversiones a largo plazo en títulos
valores comerciales.)

5. - Reducción de deuda a largo plazo.
- Recompra de acciones de capital en circulación.
Financiamiento espontáneo. Crédito comercial, y otras cuentas por pagar y
acumulaciones, que surgen espontáneamente en las operaciones diarias de la empresa.
Enfoque de protección. Es un método de financiamiento en donde cada activo sería
compensado con un instrumento de financiamiento de vencimiento aproximado.
El empleo del capital neto de trabajo en la utilización de fondos se basa en la idea de que
los activos circulantes disponibles, que por definición pueden convertirse en efectivo en un
periodo breve, pueden destinarse así mismo al pago de las deudas u obligaciones
presentes, tal y como suele hacerse con el efectivo.
El motivo del uso del capital neto de trabajo (y otras razones de liquidez) para evaluar la
liquidez de la empresa, se halla en la idea de que en cuanto mayor sea el margen en el
que los activos de una empresa cubren sus obligaciones a corto plazo (pasivos a corto
plazo), tanta más capacidad de pago generará para pagar sus deudas en el momento de
su vencimiento. Esta expectativa se basa en la creencia de que los activos circulantes son
fuentes de entradas de efectivo en tanto que los pasivos son fuentes de desembolso de
efectivo. En la mayoría de las empresas los influjos o entradas, y los desembolsos o
salidas de dinero en efectivo no se hallan sincronizadas; por ello es necesario contar con
cierto nivel de capital neto de trabajo.
Las salidas de efectivo resultantes de pasivos a corto plazo son hasta cierto punto
impredecibles, la misma predictibilidad se aplica a los documentos y pasivos acumulados
por pagar. Entre más predecibles sean las entradas a caja, tanto menos capital neto de
trabajo requerirá una empresa. Las empresas con entradas de efectivo más inciertas
deben mantener niveles de activo circulante adecuados para cubrir los pasivos a corto
plazo. Dado que la mayoría de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones
de dinero con los desembolsos de éste, son necesarias las fuentes de entradas que
superen a los desembolsos.
Existen varios enfoques o métodos para determinar una condición de
financiamiento adecuada.
El enfoque dinámico es un plan de financiamiento de altas utilidades - alto riesgo, en el
que los requerimientos temporales son financiados con fondos a corto plazo, y los
permanentes, con fondos a largo plazo. El enfoque conservador es un plan de
financiamiento de bajas utilidades - bajo riesgo; todos los requerimientos de fondos –
tanto temporales como permanentes – son financiados con fondos a largo plazo. Los
fondos a corto plazo son conservados para casos de emergencia. La mayoría de las
empresas emplean un método de intercambio alternativo en el que algunos
requerimientos temporales son financiados con fondos a largo plazo; este enfoque se
haya entre el enfoque dinámico de altas utilidades- altos riesgos y el enfoque conservador

6. de bajas utilidades – bajos riesgos.
Alternativa entre Riesgo y Rentabilidad
Existe una alternativa entre la rentabilidad de una Empresa y su nivel de riesgo.
La Rentabilidad en este contexto se define como la relación entre los ingresos y los
costos.
Las utilidades de una Empresa pueden ser incrementadas de dos maneras:
- Aumentando el nivel de Ingresos
- Reduciendo los costos.
El riego es la probabilidad de que la Empresa pueda no cumplir con sus pagos a medida
que estos vencen; de ser este el caso se dice que hay una insolvencia técnica.
El riesgo de volverse técnicamente insolvente suele medirse por medio del índice de
solvencia o el monto disponible del capital neto de Trabajo. Entre mayor sea el capital
neto de trabajo hay mayor liquidez.
Determinación de la Combinación de Financiamiento.
Una de las decisiones más importantes que deben tomarse respecto del activo circulante
y el pasivo a corto plazo es la forma en que este último será utilizado para financiar al
primero. La cantidad de pasivo circulante se halla limitada por el monto de las compras en
unidades monetarias, en el caso de las cuantas por pagar, por el monto de las unidades
monetarias en el caso de los pasivos acumulados, y por el monto de los empréstitos
estacionales que los prestamistas consideren pertinente, en el caso de los documentos
por pagar. Los prestamistas otorgan créditos a corto plazo a fin de que la Empresa pueda
financiar sus planes estacionales, cuentas por cobrar o inventarios, no suelen financiar
préstamos a corto plazo para financiar requerimientos a largo plazo.
Las necesidades de financiamiento de la Empresa pueden dividirse en dos grandes
categorías:
· Permanentes
· Estacionales
La necesidad permanente que consta de activos fijos mas la parte perramente de los
activos circulantes, no experimenta cambios al cabo de un año.
En tanto que la necesidad estacional, que puede atribuirse a la existencia de ciertos
activos circulantes temporales, varia a medida que el año transcurre.
Existen varios procedimientos o estrategias para determinar la combinación de
financiamiento adecuada. Las tres estrategias básicas son:
· La estrategia dinámica
· La estrategia conservadora
· Una relación de intercambio o alternativa de ambas.

7. Estrategia Dinámica de Financiamiento
Requiere que la Empresa financie sus necesidades estacionales con fondos a corto plazo,
y sus necesidades permanentes con fondos a largo plazo. La solicitud de prestamos a
corto plazo se adapta al requerimiento real de fondos.
Esto significa que la estrategia dinámica comprende un proceso de adecuación de los
vencimientos de la deuda a la duración de cada una de las necesidades financieras de la
Empresa.
Estrategia Conservadora de Financiamiento
La estrategia conservadora de Financiamiento consistiría en financiar todos los fondos
proyectados con fondos a largo plazo y el uso de un financiamiento a corto plazo en caso
de una emergencia o un desembolso inesperado. Para algunos podría ser difícil imaginar
la forma en que una estrategia así podría ser utilizada, ya que el uso de financiamiento a
corto plazo, como cuentas por cobrar y pasivos acumulados, es prácticamente inevitable.
Por ello en esta estrategia se tomaran en cuenta los financiamientos espontáneos a corto
plazo que representan las cuantas por pagar y las acumulaciones.
Diferencia entre Estrategia Conservadora y Estrategia Dinámica.
A diferencia de la Estrategia dinámica, la conservadora requiere que la Empresa pague
intereses sobre fondos no requeridos.
Por lo tanto el costo mas bajo de la estrategia dinámica hace que resulte esta más
redituable que la conservadora; aquella sin embargo implica un riesgo mucho mayor. La
mayoría de las Empresas consideran conveniente una relación alternativa entre los
extremos que representan ambas estrategias.
Consideración Alternativa entre las Dos estrategias.
La mayor parte de las organizaciones de negocios se vales de una estrategia alternativa
que se halla en un punto intermedio entre la estrategia dinámica de altas utilidades y alto
riesgo y la conservadora de bajas utilidades y bajo riesgo.
Valores Realizables
Valores: Son valores las acciones, obligaciones y demás títulos de crédito que se emitan
en serie o en masa.
Valores de Fácil realización: Es la liquidez que presentan los valores en los cuales se
aplica la inversión, es decir, es la facilidad adherida de los títulos o valores para ser
negociables o amortizables, entre oferentes y demandantes.
Consideraciones de Inversión.
Existen tres características de interés para un inversionista que permite elegir el
instrumento mas adecuado para satisfacer sus necesidades de inversión. Estas son:
· El riesgo
· La rentabilidad
· Liquidez

8. Relación general riesgo-rentabilidad para una inversión:
En base a la gráfica anterior, existen instrumentos con amplio riesgo y posibilidades de
ganancias sustanciosas y por otra parte instrumentos "seguros", con poco riesgo, pero
estos ofrecen menores utilidades, de aquí derivan los instrumentos comunes de (riesgo) y
de deuda (seguros).
Riesgo Cero.
Se dice que tiene riesgo cero lo valores emitidos por el Gobierno, en el Estado o Nación
constituye el emisor más fiable, considerando que cumplirá con sus compromisos de
pago. El riesgo cero es equivalente a la certeza de cumplimiento. Riesgo cero es lo mas
seguro de entre varias alternativas de inversión.
Rentabilidad
La rentabilidad implica la ganancia que es capaz de brindar una inversión. Estrictamente
es la relación expresada en porcentaje, que existe entre el rendimiento generado por una
inversión y el método de la misma.
Liquidez
Es la facilidad con la cual la inversión realizada en un instrumento puede convertirse en
dinero.
La liquidez aunada a las características de riego y rentabilidad de cada instrumento
brindan al inversionista la información que le permitirá decidir cual de ellas es la mas
adecuada para lograr los objetivos financieros de la Empresa.
BIBLIOGRAFÍA
1. Weston, J Fred; Brigham, Eugene F - Fundamentos de Administración Financiera,
10ma. Edición, Editorial McGraw - Hill Interamericna de México, S.A de C.V., 1993.
2. Benítez Miranda, Miguel A; Miranda Dearribas, Mª Victoria - Contabilidad y Finanzas
para la Formación Económica de los Cuadros de Dirección, Universidad de la Habana,
Cuba, 1997.
3. Gitman, Lawrence J. – Fundamentos de Administración Financiera. Tomos I y II.
AUTOR
Lic. Jose Pedro González González