ANÁLISIS Y EVALUACIÓN DE PROYECTOS

1. FACULTAD DE INGENIERIA CIVIL
SECCION DE POSGRADO
MAESTRIA EN GESTION Y ADMINISTRACION DE TESIS
ANALISIS Y EVALUACION DE
PROYECTOS
FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION
CUSCO-MARZO-2016
DOCENTE: MBA WILFREDO VASQUEZ
ALUMNO: Guillermo carrillo Carrillo

2. En este capítulo la atención se centra en valorar la confiabilidad de una
estimación semejante y en algunas consideraciones adicionales del
análisis de proyectos.
El capítulo comienza con el estudio de la necesidad de evaluar las
estimaciones del flujo de efectivo y del VPN. Luego se pasa a generar
algunas herramientas útiles para dicha evaluación. Para finalizar, se
examinan también algunas complicaciones y preocupaciones que
surgen en la evaluación de un proyecto.

3. 11.1.- Evaluación de las estimaciones
del VPN
Según el capítulo 9, una inversión tiene un valor presente neto positivo
si su valor de mercado ex- cede al costo. Este tipo de inversión es
deseable porque crea valor para su propietario. El principal problema
para identificar estas oportunidades es que la mayor parte del tiempo
no se observa en realidad el valor de mercado pertinente; en vez de
ello, se calcula.
Al hacerlo, es natural preguntarse si las estimaciones se aproximan o
no a los valores reales
EL PROBLEMA BÁSICO
Se identifican con detenimiento los flujos de efectivo para lo que se evitan
elementos como los costos hundidos y se tiene presente considerar los
requerimientos de capital de trabajo. Se suma cualquier depreciación,
se toma en cuenta la posible erosión y se presta atención a los costos de
oportunidad.

5. Por último, se revisan dos veces los cálculos y, después de hacer todo lo
anterior, la conclusión es que el VPN estimado es positivo.
¿Y ahora qué? ¿Hay que detenerse en este punto y pasar a la siguiente
propuesta? Tal vez no. El hecho de que el VPN estimado sea positivo es
buena señal, pero más que nada indica la necesidad de observar con
mayor detenimiento.
Si se piensa en ello hay dos circunstancias en las que un análisis de flujo de
efectivo descontado podría llevar a la conclusión de que un proyecto tiene
un VPN positivo.
La primera posibilidad es que, en realidad, el proyecto tenga el VPN
positivo; y ésta es la buena noticia.
La mala es la segunda posibilidad: que el proyecto parezca tener un VPN
positivo porque la estimación es imprecisa.

6. FLUJOS DE EFECTIVO PROYECTADOS Y FLUJOS DE
EFECTIVO REALES
Existe un punto algo elemental que debe aclararse en este momento. Cuando
se dice algo como
“el flujo de efectivo proyectado en el año 4 es de 700 dólares”, ¿cuál es su
significado exacto?
¿Quiere decir que se piensa que, de veras, el flujo de efectivo será de 700
dólares? En realidad no. Desde luego podría suceder, pero sería
sorprendente ver que resultó exactamente así. La razón es que la proyección
de 700 dólares se basa sólo en lo que se sabe en la actualidad.
Podrían suceder muchas cosas que den lugar a un cambio en el flujo de
efectivo.
RIESGO DEL PRONOSTICO
Posibilidad de que errores en los flujos de efectivo proyectados conduzcan a
decisiones incorrectas. También se le denomina riesgo de estimación.
Existe el peligro de creer que un proyecto tiene un VPN positivo cuando en
realidad no es así. ¿Cómo es posible esto? Sucede cuando hay demasiado
optimismo sobre el futuro y, como resultado, los flujos de efectivo proyectados
no reflejan de manera realista los posibles flujos de efectivo futuros.

7. 11.2 ANÁLISIS DE ESCENARIOS Y DE QUÉ PASARÍA SI
El enfoque básico para evaluar el flujo de efectivo y las estimaciones de VP
comprenden preguntas de qué sucedería si. Por consiguiente, se estudian
algunas formas organizadas para realizar un análisis de qué pasaría si. El
objetivo de llevarlo a cabo es evaluar el grado de riesgo del pronóstico e
identificar los componentes cruciales para el éxito o fracaso de una inversión.
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
El análisis de sensibilidad es una variación del análisis de escenarios que es
útil para señalar las áreas donde el riesgo del pronóstico es en particular
grave. La idea básica del análisis de sensibilidad es congelar todas las
variables, excepto una, y ver qué tan sensible es la estimación del VPN a los
cambios en esa variable.
Si la estimación del VPN resulta ser muy sensible a cambios algo pequeños en
el valor proyectado de alguno de los componentes del flujo de efectivo del
proyecto, entonces el riesgo del pronóstico relacionado con esa variable es
alto.

8. 11.3 ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
Con frecuencia sucede que la variable crucial para un proyecto es el volumen de
ventas. Si se piensa en un producto nuevo o en entrar a un mercado nuevo, por
ejemplo, lo más difícil de pronosticar con precisión es cuánto se puede vender. Por
esta razón, el volumen de ventas casi siempre se examina con mayor detenimiento
que otras variables.
El análisis del punto de equilibrio es una herramienta popular que se usa con
frecuencia para analizar la relación entre el volumen de ventas y la rentabilidad.
Hay diversas mediciones para el punto de equilibrio y aquí se estudian varias. Por
ejemplo, en el capítulo 9 se estudia de qué manera resulta posible interpretar el
periodo de recuperación como el tiempo que transcurre hasta que un proyecto
llega a su punto de equilibrio, sin tomar en cuenta el valor en cuanto al tiempo.
COSTOS FIJOS Y VARIABLES
Al abordar el análisis del punto de equilibrio, la diferencia entre los costos fijos y
variables adquiere importancia.
Como resultado de ello, se debe ser un poco más explícito en cuanto a la
diferencia de lo que ha sido hasta ahora.

9. COSTOS VARIABLES Costos que se modifican cuando hay un cambio en la
cantidad de producción.
COSTOS FIJOS Costos que no varían cuando la cantidad de producción
experimenta un cambio durante un periodo particular.
PUNTO DE EQUILIBRIO CONTABLE
La medida más aplicada del punto de equilibrio es el punto de equilibrio
contable, que tan sólo es el nivel de ventas que resulta en una utilidad neta del
proyecto de cero.
Para determinar el punto de equilibrio contable de un proyecto, primero se
requiere un poco de sentido común.
PUNTO DE EQUILIBRIO CONTABLE: UN ANÁLISIS MÁS
DETALLADO
En el ejemplo numérico se observa que el nivel del punto de equilibrio es igual a
la suma de los costos fijos y la depreciación, dividida entre el precio unitario
menos los costos variables unitarios:
P = Precio de venta por unidad v = Costo variable unitario
Q = Total de unidades vendidas
S = Ventas totales = P × Q
CV = Costos variables totales = v × Q

10. 11.4 FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO, VOLUMEN DE VENTAS
Y PUNTO DE EQUILIBRIO
El punto de equilibrio contable es una herramienta útil para el análisis de
proyectos. Sin embargo, a la larga hay mayor interés en el flujo de efectivo que
en la utilidad contable. De este modo, por ejemplo, si el volumen de ventas es
la variable crucial, es necesario saber más acerca de la relación entre el
volumen de ventas y el flujo de efectivo que sobre el punto de equilibrio
contable.
PUNTO DE EQUILIBRIO CONTABLE Y FLUJO DE EFECTIVO
Ahora que se sabe cómo encontrar el punto de equilibrio contable, es
natural preguntarse qué sucede con el flujo de efectivo.
VOLUMEN DE VENTAS Y FLUJO DE EFECTIVO OPERATIVO
En este punto es posible generalizar el ejemplo y presentar otras mediciones del
punto de equilibrio. A partir de lo estudiado en la sección anterior, se sabe que,
sin tomar en cuenta los impuestos, el flujo de efectivo operativo de un proyecto,
FEO, se puede expresar como UAII más depreciación:
FEO = [(P − v) × Q − CF − D] + D
= (P − v) × Q − CF

11. FLUJO DE EFECTIVO, PUNTOS DE EQUILIBRIO CONTABLE Y
FINANCIERO
A partir del análisis anterior se sabe que la relación entre el flujo de efectivo
operativo y el volumen de ventas (sin tomar en cuenta los impuestos) es:
FEO = (P − v) × Q − CF
Si se cambia el orden y se despeja Q, resulta:
Q = (CF + FEO)/(P − v)
Donde:
FEO= Flujo Efectivo Oportuno
P = Precio Unitario
V = Costo variable Unitario
Q = Volumen de Venta
CF= Costo Fijo Total

12. PUNTO DE EQUILIBRIO DEL EFECTIVO
Ya se observó que un proyecto con un punto de equilibrio de base contable
tiene una utilidad neta de cero y un flujo de efectivo positivo. En cierto nivel de
ventas por abajo del punto de equilibrio contable, el flujo de efectivo operativo en
realidad se vuelve negativo, lo cual constituye un acontecimiento muy
desagradable. De ocurrir, hay que proveer de efectivo adicional al proyecto para
mantenerlo a flote.
A fin de calcular el punto de equilibrio del efectivo (el punto donde el flujo de
efectivo operativo es igual a cero), se pone un cero en el lugar del FEO:
PUNTO DE EQUILIBRIO FINANCIERO
El último caso que se considera es el punto de equilibrio financiero, nivel de
ventas que resulta en un VPN de cero (también conocido como punto de
equilibrio del valor presente).
Para el administrador financiero es el caso más interesante. Primero se
determina cuál debe ser el flujo de efectivo operativo para que el VPN sea cero.
Después se utiliza esta cantidad para determinar el volumen de ventas.

13. RESUMEN DE LAS MEDICIONES DEL PUNTO DE EQUELIBRIO
I. Expresión general del punto de equilibrio
Sin tomar en cuenta los impuestos, la relación entre el flujo de efectivo
operativo (FEO) y la cantidad de producción o el volumen de ventas (Q) es
:
Q = (CF + FEO)
(P − v)
donde
CF = costos fijos totales
P = precio unitario
v = costo variable unitario
Según se muestra a continuación, esta relación se puede usar para
determinar los puntos de equilibrio contable, del efectivo y financiero.

14. II. Punto de equilibrio contable
El punto de equilibrio contable ocurre cuando la utilidad neta es cero. El flujo de
efectivo operativo es igual a la depreciación cuando la utilidad neta es Cero, así
que el punto de equilibrio contable es:
Q = CF + D
P − v
Un proyecto que sólo alcanza el punto de equilibrio contable tiene una
recuperación exactamente igual a su vida, un VPN negativo y una TIR de cero.
III. Punto de equilibrio del efectivo
El punto de equilibrio del efectivo ocurre cuando el flujo de efectivo operativo es
cero. Por lo tanto, el punto de equilibrio del efectivo es:
Q = CF
P − v
Un proyecto que sólo alcanza el punto de equilibrio del efectivo nunca se
recupera, tiene un VPN negativo e igual al desembolso primario, así como una
TIR de − 100%.

15. IV. Punto de equilibrio financiero
El punto de equilibrio financiero ocurre cuando el VPN del proyecto es cero. Por lo
tanto, el punto de equilibrio financiero es:
Q =CF + FEO*
P − v
donde el FEO* es el nivel de FEO que resulta en un VPN de cero. Un proyecto
que sólo alcanza el punto de equilibrio de base financiera tiene una recuperación
descontada igual a su vida, un VPN de cero y una TIR exactamente igual al
rendimiento requerido.

16. 11.5 APALANCAMIENTO OPERATIVO
Ya se analizó cómo calcular e interpretar distintas mediciones del punto de
equilibrio para un proyecto propuesto. Lo que no se ha explicado de manera clara
es qué determina dichos puntos y cómo podrían cambiarse, por lo que ahora se
retoma este tema.
LA IDEA BÁSICA
El apalancamiento operativo es el grado en que un proyecto o empresa
depende de los costos fijos de producción. Una empresa con apalancamiento
operativo bajo tendrá costos fijos bajos en comparación con otra con un
apalancamiento operativo alto. En términos generales, los proyectos con una
inversión más o menos fuerte en planta y equipo tienen un nivel de
apalancamiento operativo un tanto alto. Se dice que dichos proyectos son
intensivos en capital
IMPLICACIONES DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO
No importa cómo se mida, el apalancamiento operativo tiene implicaciones
importantes en la evaluación del proyecto. Los costos fijos actúan como una
palanca en el sentido de que un pequeño cambio porcentual en los ingresos
operativos se traduce en un cambio porcentual alto en el flujo de efectivo
operativo y el VPN, lo cual explica el nombre de “apalancamiento” operativo.

17. 11.6 RACIONAMIENTO DE CAPITAL
Situación que se presenta si una empresa tiene proyectos con un VPN
positivo, pero no cuenta con el financiamiento necesario.
RACIONAMIENTO MODERADO
Situación que ocurre cuando se asigna cierta cantidad de financiamiento para
el presupuesto de capital a las unidades de una empresa.
RACIONAMIENTO FUERTE
Situación que se presenta cuando una empresa no puede reunir el
financiamiento para un proyecto bajo ninguna circunstancia
En el caso de corporaciones grandes y sanas, es probable que esta situación
no se presente con frecuencia, lo cual es una fortuna porque con el
racionamiento fuerte el análisis del flujo de efectivo descontado se viene
abajo y la mejor táctica a seguir es incierta.
El motivo de que el análisis del flujo de efectivo se desplome tiene relación
con el rendimiento requerido. Supóngase que se especifica que el
rendimiento requerido es de 20%, implícitamente se está diciendo que se
acepta un proyecto con un rendimiento superior a éste.

18. RESUMEN Y CONCLUSIONES
En este capítulo se examinan algunas formas de evaluar los resultados de un
análisis de flujo de efectivo descontado. Asimismo, se estudian algunos
problemas que surgen en la práctica. Algo de lo que se aprende en este capítulo
es lo siguiente:
1. Las estimaciones del valor presente neto dependen de los flujos de efectivo
proyectados para el futuro. Si hay errores en dichas proyecciones, entonces el
VPN estimado puede ser engañoso. Esta posibilidad se llama riesgo del
pronóstico.
2. Los análisis de escenarios y de sensibilidad son herramientas útiles para
identificar qué variables son cruciales para el éxito de un proyecto y en qué
nivel los problemas relacionados con el pronóstico producen más daño.
3. El análisis del punto de equilibrio en sus diversas formas es un análisis de
escenarios demasiado común y útil en la identificación de niveles de ventas
sustantivos.
4. El apalancamiento operativo es una función determinante de los niveles de
punto de equilibrio. Refleja el grado en que un proyecto o empresa depende
de los costos fijos. El grado de apalancamiento operativo indica la sensibilidad
del flujo de efectivo operativo a los cambios en el volumen de ventas.

19. 5. Por lo general existen opciones a futuro para la administración asociadas a
los proyectos.
Dichas opciones podrían ser muy importantes, aunque el análisis del flujo de
efectivo descontado estándar suele ignorarlas.
6. El racionamiento de capital se presenta cuando no es posible financiar
proyectos evidentemente rentables. En este caso, el análisis del flujo de
efectivo descontado estándar es complicado porque el VPN ya no es por
fuerza el criterio correcto.

20. GRACIAS