Análisis comparativo del olivo en los mercados de Noruega, España y Perú
Instrumentos de Renta Fija y Derivados Sesiones N° 5 2023 - I.pptx.pdf
1. UNIVERSIDAD DE PIURA
Curso: Instrumentos de Renta Fija y Derivados - Sesión
N° 5
Docente:
Manuel Maurial Mackee CFA, FRM Ciclo: 2023 - I
2. PRÁCTICA CALIFICADA N° 1
SE DESARROLLARÁ EL MARTES 11 DE ABRIL
Y DURARÁ 90 MINUTOS. SE EVALUARÁN
LOS TEMAS DESARROLLADOS EN LAS 5
PRIMERAS SESIONES. SOLO PUEDEN TENER
EN SU CARPETA: LAPIZ O LAPICERO,
BORRADOR, TAJADOR Y CALCULADORA
FINANCIERA
3. INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA DE CORTO PLAZO
I. Introducción
II. Definición y Aspectos Fundamentales
III. Fuentes de Financiamiento de corto plazo
para las entidades bancarias
IV. Caso Peruano: CDBCRP
V. Operaciones de Reporte
4. I. INTRODUCCIÓN
En esta sesión se desarrollará el tema
referido a los principales componentes y
características del mercado de instrumentos
de deuda de corto plazo, conocido como
Money Market.
5. II. DEFINICIÓN Y ASPECTOS FUNDAMENTALES
Mercado monetario: aquel en cual se negocian
activos a corto plazo y de riesgo bajo y
moderado, emitidos por empresas y estados
(papeles comerciales, pagarés y letras del
Tesoro, saldos interbancarios, certificados de
depósito, fondos mutuos etc.).
6. 2.1. PAPELES COMERCIALES
• Para las corporaciones solventes más grandes, los costos de
financiamiento pueden reducirse mediante la emisión instrumentos de
deuda a corto plazo, denominados papeles comerciales.
• Por lo general, son unsecured (sin garantías específicas)
• Para estas empresas, el costo de interés del papel comercial es menor
que el interés de un préstamo bancario.
7. 2.1. PAPELES COMERCIALES
• En el Perú, empresas de riesgo moderado emiten papeles comerciales
de corto plazo, para financiar su campaña de producción (capital de
trabajo)
• Un ejemplo es el de la empresa Agrícola y Ganadera Chavín de
Huantar S.A (Mercado Alternativo de Valores – MAV)
• https://www.smv.gob.pe/ConsultasP8/temp/Aviso%20de%20Oferta
%20S.pdf
8. 2.1. PAPELES COMERCIALES
• El rating es de PE2 (Pacific Credit Rating - PCR)
• Definición del rating: “ Emisiones con certeza en el pago oportuno.
La liquidez y otros aspectos del emisor son firmes; sin embargo,
las necesidades continuas de fondos pueden incrementar los
requerimientos totales de financiamiento ”
9. 2.1. PAPELES COMERCIALES
• Para el inversionista, el rendimiento del papel comercial es mayor
que de la deuda soberana a corto plazo, porque tiene (en
promedio), más riesgo de crédito y menos liquidez.
• Las empresas los utilizan como :
Una forma de financiar su capital de trabajo (ciclo operativo:
producción – venta – cobranza; con un plazo menor a un año)
Fuente temporal de fondos antes de emitir deuda a más largo
plazo (financiamiento puente – bridge financing).
10. 2.1. PAPELES COMERCIALES
• En los Estados Unidos, el papel comercial se emite principalmente, con
vencimientos de 270 días o menos, porque los títulos de deuda con
vencimientos de dicho plazo como máximo, están exentos del registro
SEC.
• Eurocommercial Paper (ECP): se emite en varios países de la Unión
Europea, con vencimientos de hasta 364 días.
• Overnight Paper: tiene un plazo de un (1) día.
• Los plazos más usuales son a 90, 180, 270, 360 y 365 días (1 año).
11. 2.1. PAPELES COMERCIALES
• No siempre financian el ciclo productivo. Además del caso
de bridge financing, pueden financiar un activo de largo
plazo.
• En este caso, el papel comercial vigente forma parte de una
estructura de financiamiento revolvente: a su vencimiento, su
plazo se renueva o se repaga con los recursos provistos por
la emisión de un nuevo paper comercial (roll over).
12. • Por ejemplo, una empresa se endeuda con un papel
comercial a un año de plazo, para comprar un bono de 10
años de plazo, tipo bullet, o un proyecto cuyo capital se
recupera en 10 años.
• Solo el noveno papel comercial se repaga con la
amortización del bono. Del primero al octavo papel
comercial, el repago es con una nueva emisión de dicho
instrumento.
2.1. PAPELES COMERCIALES
13. • En el caso del proyecto, cuyo capital se recupera en 10
años, la empresa debe acumular recursos cada año de dicho
periodo, para poder pagar el principal del último papel
comercial de la estructura revolvente.
• Ello obliga a la empresa a ser muy disciplinada con el flujo
operativo neto generado por el proyecto.
2.1. PAPELES COMERCIALES
14. • El riesgo de roll over: posibilidad de que una empresa que se financia
mediante una estructura de roll over, no pueda renovar el plazo del
papel comercial que vence o que no pueda emitir un nuevo papel
comercial que le proporcione los recursos para cancelar el instrumento
que vence.
LA MATERIALIZACIÓN DE ESTE RIESGO IMPLICA EL DEFAULT DEL
PAPEL COMERCIAL. PUEDE ORIGINARSE POR: 1. UN MAYOR
RIESGO DE CREDITO DEL EMISOR 2. UNA CRISIS SISTÉMICA DE
LIQUIDEZ (GRAN CRISIS FINANICIERA DEL 2008)
2.1. PAPELES COMERCIALES
15. • Para obtener una calificación crediticia adecuada, las
corporaciones mantienen líneas de crédito de respaldo
con bancos.
• Estos son líneas de mejora de la liquidez: el banco se
compromete a proporcionar los fondos cuando el papel
vence, de ser necesario. No lo hace cuando la situación de
la empresa se deteriore de forma significativa (quiebra).
2.1. PAPELES COMERCIALES
16. 2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
• Los papeles comerciales pueden cotizarse a descuento (cupón cero) o
pagan un rendimiento, sobre el valor nominal (similar al caso de un bono).
En ambos casos, se recupera el 100% del principal al vencimiento.
• Ejemplo 1: Considere un papel comercial de un plazo de 240 días con un
rendimiento del período de tenencia del 1.35%:
Si se cotiza con descuento, se emitirá a 100 / 1.0135 = 98.668 y pagará
100 al vencimiento (el rendimiento es de 1.35%).
Si paga un rendimiento sobre el valor nominal, se emitirá a 100 y pagará
101. 35 al vencimiento.
17. •Ejemplo 2: Calcule el rendimiento
de un papel comercial, con un plazo
de 180 días que se vende con un
descuento de 2%.
2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
18. • Ejemplo 2: Considere un papel comercial, con un plazo de 180 días
que se vende con un descuento de 2%.
El día cero: se invierte 98 (se compra con descuento del 2%).
Al vencimiento: se recibe 100
Rendimiento del periodo = 100 / 98 – 1 = 2.041%
2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
19. • Muy importante: Si la tasa de interés de estos
instrumentos de corto plazo se expresa en términos
anuales, para determinar el retorno del inversionista hay
que considerar el plazo específico del instrumento.
2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
20. Ejemplo 3: Una letra del tesoro a 90 días, de valor
nominal de 1000, se cotiza con un descuento anual del 1.2%
(año de 360 días). Calcule su precio de mercado y el
rendimiento anual, considerando un año de 365 días.
2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
21. Ejemplo 3: Una letra del tesoro a 90 días, de valor nominal de 1000, se cotiza con un
descuento anual del 1.2% (año de 360 días). Calcule su precio de mercado y el
rendimiento anual, considerando un año de 365 días.
Precio de mercado:
Descuento = 1.2% * (90/360)* 1,000 = 3
Precio de Mercado = 1000 – 3 = 997
Rendimiento = 3 / 997 =0.3009% por 90 días
Rendimiento anual = 0.3009%* 365 / 90 = 1.2203%
CON ESTE DATO SE PUEDE COMPARAR EL RENDIMIENTO DE ESTE INSTRUMENTO
CON EL RENDIMIENTO DE UN BONO QUE CONSIDERE UN AÑO DE 365 DÍAS.
2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
22. 2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
Ejemplo 4: Suponga que usted tiene un certificado de
depósito negociable de USD 1 millón, a un plazo de 120
días, con una tasa anual de 1.4%, sobre la base de un año
de 365 días. Calcule cuanto recibirá al vencimiento de este
instrumento.
23. 2.2. RENDIMIENTO DE LOS INSTRUMENTOS DE CORTO PLAZO
Ejemplo 4: Suponga que usted tiene un certificado de depósito negociable
de USD 1 millón, a un plazo de 120 días, con una tasa anual de 1.4%, sobre
la base de un año de 365 días. Calcule cuanto recibirá al vencimiento de
este instrumento.
Por concepto de intereses: 120 / 365 × 1.4% = 0.4603%.
Al vencimiento recibirá = 1 millón × (1 + 0.004603) = $1,004,603.
24. III. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO PARA
LAS ENTIDADES BANCARIAS
• Depósitos de ahorro: brindan servicios de transacciones y
disponibilidad inmediata de fondos, pero pagan una tasa muy
reducida de intereses (no relevante). Los fondos mutuos de renta fija
de corto plazo, proporcionan menos liquidez y no brindan servicios de
transacciones, pero pagan una tasa de interés superior a la de los
depósitos de ahorro.
25. • Depósitos a plazo: pagan una tasa de interés periódica, en función
inversa de su rating. Son la competencia natural de los papeles
comerciales y de los fondos mutuos de renta fija de corto plazo.
• También son usados, como instrumentos financieros de largo plazo
• Si se precancelan antes de vencimiento, se reduce la tasa de interés
(se castiga el ingreso financiero del inversionista).
III. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO PARA
LAS ENTIDADES BANCARIAS
26. • Certificados de depósito (CD): títulos valor que remuneran un
interés periódico y por lo general tienen un plazo máximo de un
año. Si se precancelan antes del vencimiento, se reducen los
intereses pagados.
• Existen CD no negociables (No se pueden transar en el mercado
secundario) y negociables (Sí se pueden transar en el mercado
secundario).
III. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO PARA
LAS ENTIDADES BANCARIAS
27. • Mercado de Fondos del Banco Central: todos los bancos deben tener un
porcentaje de su liquidez depositada como reservas en el Banco Central. Los
bancos con exceso de reservas prestan dinero a los bancos con déficit de
reservas. El plazo varía entre un día (overnight) o hasta un (1) año.
• La tasa de interés de estas operaciones, es la que se conoce como tasa de
referencia del banco central y está determinada principalmente por la
oferta de fondos de corto plazo y las operaciones de mercado abierto del
banco central, para incidir en la oferta monetaria.
III. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO PARA
LAS ENTIDADES BANCARIAS
28. Mercado de fondos interbancarios: prestamos entre
bancos con un plazo de un día hasta de un año. Son
unsecured y la oferta de recursos se reduce
drásticamente durante crisis sistémicas.
III. FUENTES DE FINANCIAMIENTO DE CORTO PLAZO PARA
LAS ENTIDADES BANCARIAS
29. IV. CASO PERUANO: CERTIFICADOS DE DEPOSITO DEL BCRP
Son instrumentos monetarios alternativos a los Certificados de
Depósito, buscan apoyar los mecanismos de esterilización de
la liquidez utilizada en la compra de moneda extranjera. El
Banco Central ofrece estos depósitos para captar moneda
local de las instituciones financieras, mediante subasta u otro
mecanismo.
Se transan al descuento (cupón cero)
31. V. OPERACION DE REPORTE
• Es un acuerdo por el cual una de las partes vende a la otra
un instrumento financiero, con el compromiso de recomprarlo
en una fecha posterior a un precio superior específico.
• Se les conoce como “Repo” / “Repos”
• A la sociedad vendedora en la primera venta se le
denomina "reportado", mientras que a la sociedad
compradora, "reportante".
32. 5.1. ASPECTOS FUNDAMENTALES
• El precio de recompra es mayor que el precio de venta y
representa el interés cobrado por el comprador, quien está
prestando fondos al vendedor, teniendo como garantía el
instrumento financiero transado. El reportado se endeuda, el
reportante presta.
• Puede considerar instrumentos de renta fija y acciones. El plazo
máximo es de 360 días (corto plazo).
33. 5.1. ASPECTOS FUNDAMENTALES
Desde el punto de vista operativo, existen dos alternativas mutuamente
excluyentes, en lo que respecta a la propiedad del instrumento:
Se transfiere al reportante (transferencia física)
No se transfiere al reportante: el instrumento es prendado en su
favor, garantizando la operación (es un préstamo garantizado por
un instrumento financiero).
34. • La tasa de interés implícita es la diferencia de precios entre la
recompra y la venta inicial. Esta diferencia se expresa como un
porcentaje anualizado (tasa de la operación de reporte).
• Puede ser por un día (overnight)
5.1 ASPECTOS FUNDAMENTALES
35. 5.2 RIESGO
Pregunta a la clase: cuáles son los
principales determinantes del riesgo
que asume el prestamista, en una
operación de reporte?
36. Relación Inversa con:
• La capacidad de pago / solvencia / reputación del deudor
• La calidad crediticia (rating) y liquidez del instrumento
(instrumentos de renta fija)
• Rating y liquidez (acciones)
5.2 RIESGO
37. • La tasa de interés implícita es la diferencia de precios entre la
recompra y la venta inicial. Esta diferencia se expresa como un
porcentaje anualizado (tasa de la operación de reporte).
• El costo de interés de una operación de reporte suele ser menor que
la tasa de los préstamos bancarios o la de otros financiamientos de
deuda a corto plazo.
5.3 RENTABILIDAD
38. • Ejemplo: considere una empresa que tiene un bono de tasa cupón de
4% a 12 años, con un valor a la par de $1 millón y un valor de
mercado de $970,000. Realiza una operación de reporte para
vender ese bono por $940,000 y recomprarlo 90 días después a $
947,050.
• La tasa de interés implícita para el período de préstamo de 90 días
es 947, 050 / 940 000 − 1 = 0,75 % y la tasa de la operación de
reporte puede expresarse como la tasa anual equivalente (efectos
comparativos).
5.3 RENTABILIDAD
39. • La diferencia porcentual entre el valor de mercado y la cantidad
prestada se llama margen de la operación de reporte o “margen del
repo “ (haircut).
• En nuestro ejemplo, es 940,000 / 970,000 − 1 = –3,1 %. Este margen
protege al prestamista en caso de que el valor del valor disminuya
durante el plazo de la operación de reporte.
• El deudor se presta 940,000 y la garantía del prestamista vale
970,000
5.3 RENTABILIDAD
40. La tasa de la operación de reporte:
• Relación directa con el plazo de la operación
• Relación inversa con la calidad crediticia del reportado (deudor) y con
la calidad del instrumento financiero transado (garantía de la
operación de reporte).
5.3 RENTABILIDAD
41. La tasa de la operación de reporte:
• Es menor cuando el instrumento es entregado físicamente al prestamista
(el reportante; quien compra el instrumento al inicio de la operación).
Se transfiere la propiedad.
• Es mayor cuando el instrumento garantiza al prestamista (es prendado
en su favor). No se transfiere la propiedad
5.3 RENTABILIDAD
42. El margen de la operación de reporte:
• Relación directa con el plazo de la operación
• Relación inversa con la calidad crediticia del reportado (deudor) y
con la calidad del instrumento financiero transado (garantía de la
operación de reporte).
• Es menor cuando el instrumento tiene una alta demanda o una
reducida oferta (valor de mercado relevante)
5.3 RENTABILIDAD
43. La oferta y demanda de un instrumento afectan la rentabilidad de
la operación de reporte, porque los prestamistas (compradores al
inicio de la operación), requieren instrumentos de adecuada calidad
crediticia (buscan una mejor cobertura).
Por lo tanto, para instrumentos de alta calidad crediticia, los
prestamistas compiten: se reducen la tasa de la operación de
reporte y el haircut.
5.3 RENTABILIDAD
44. 5.3 RENTABILIDAD
Pregunta a la clase: qué se sucede en el
caso de un instrumento de media o baja
calidad crediticia?
45. 5.3 RENTABILIDAD
Para un instrumento de baja calidad crediticia, los
demandantes de fondos (deudores) compiten por
obtener financiamiento, aumenta la demanda de
recursos y los prestamistas perciben que su
posición está menos protegida: se incrementan la
tasa de la operación de reporte y el haircut.
46. 5.4 OPERACION DE REPORTE INVERSA
Operación de reporte inversa: (reverse repo agreement) : Implica
prestar recursos
Una parte A compra un instrumento financiero a una parte B y luego
la parte A lo revende a la parte B.
La diferencia es quien origina la operación: en la operación de
reporte, la inicia el que se endeuda; en la operación de reporte
inversa, la inicia el que presta.
47. 5.4 VENTAJAS
Garantía en forma de colaterales de acciones o bonos
Seguimiento y control de garantías administrado por CAVALI (Perú).
Seguridad legal y ejecución de garantías de manera expeditiva.
Transparencia en tasas, montos y condiciones a nivel diario.
No existe monto o inversión mínima.
