ee

1. Modulo 11 :
Decisiones Financieras a Largo Plazo
11.1. Las necesidades de financiación.
11.2. El costo de la fuentes de financiamiento.
11.3. El costo de capital.
11.4. Apalancamiento financiero.

2. 10.1. Necesidades de Financiación
Previsiones
Operativas
Previsiones de
Capital y
Extraordinarios
PREVISION
DE
TESORERIA
Presupuesto
de
Financiación

3. Previsiones Operativas
Previsiones
de Ventas
Previsiones
de Compras
Previsiones
de Cobros
Previsiones
de Pagos

4. Determinación de las necesidades de
financiamiento
• Toda empresa necesita recursos para financiar la
adquisición de activos.
• En general, los activos de las empresas se
financian con deuda o con capital propio.
• Los pasivos pueden ser de corto o largo plazo.
• Los pasivos de corto plazo constituyen el pasivo
corriente de la empresa, e incluyen :
a) Finanicaminto de proveedores.
b) Cuentas por pagar a terceros (Trabajadores, Sunat, etc).
c) Deuda bancaria de corto plazo (Sobregiros, o créditos con un
período de vencimiento a un año).

5. El Financiamiento Empresarial
A
P
K
- Bancos Inversión
- Fondos Mutuos
- Público
- Bancos Comerciales
- Banca Fomento Internacional
- Fondo de Pensiones
- Compañías de Seguros
- Empresa de leasing
- Público
- Empresas
- Empresa Fideicomiso (SPV)
- Empresa Factoring
- Empresa Crédito Consumo

6. Métodos de financiamiento
• Las dos opciones generales que tiene
una empresa para financiar sus
inversiones son :
a. Financiamiento de capital contable :
Capital propio.
b. Financiamiento de deuda : Pasivos de
corto plazo y/o largo plazo.

7. a. Financiamiento de Capital Contable
• Puede presentarse de dos maneras :
* Usando ganancias retenidas
* Emisión de acciones
• Las dos formas usan fondos invertidos
por los propietarios actuales o nuevos de
la compañía.

8. Financiamiento de Capital Contable
• Si una compañía no dispone de efectivo y no
quiere un préstamo, puede obtener los fondos
emitiendo y vendiendo acciones comunes.
• La compañía debe decidir cuánto dinero
conseguir, el tipo de valores que emitirá
(acciones comunes o preferentes) y la base para
la asignación de precio de la emisión.
• La compañía debe estimar los costos de
emisión.

9. Ejemplo : Emisión de acciones comunes
• Scientific Sports, Inc. (SSI) fabricante de palos de
golf, ha desarrollado un nuevo palo metálico de
aleación de magnesio.
• La compañía espera adquirir una penetración
considerable en el mercado con el nuevo
producto.
• Para producirlo, requiere nuevas instalaciones de
manufactura, las cuales costarán 10 millones de
dólares.
• La compañía ha decidido obtener esta cantidad
emitiendo acciones comunes.

10. Ejemplo : Emisión de acciones comunes
• El precio actual de las acciones de la empresa en
el mercado es de 30 dólares cada una.
• Los banqueros de inversión han informado a la
gerencia que debe asignar un precio de 28
dólares a la nueva emisión, ya que la demanda
disminuye si hay más acciones disponibles en el
mercado.
• Los costos de emisión serán el 6% del precio de
venta, de manera que el resultado neto para SSI
será de 26.32 dólares por acción. ¿Cuántas
acciones debe vender SSI para obtener 10
millones de dólares netos después de los gastos
de emisión?

11. b. Financiamiento de deuda
• Este tipo de financiamiento incluye :
* Préstamos de instituciones financieras
* Venta de bonos a largo plazo
• El interés que se paga por los préstamos o los
bonos se trata como gasto para fines de impuesto
a la renta.
• En el análisis es necesario separar los pagos de
interés de la reposición del préstamo.
• El calendario de pagos de interés depende del
calendario de reposición establecido en el
momento de obtener el préstamo.

12. b.1. Financiamiento con bonos
• No hay pago parcial del capital, este se
paga de golpe al vencer el bono.
• Sólo se pagan los intereses anualmente,
semestralmente o trimestralmente.
• Al igual que la emisión de acciones hay
costos de emisión.

13. b.2. Préstamos a plazo
• Existe una reposición igual, en la cual la suma de
los pagos de interés y los pagos de capital es
uniforme.
• Los pagos de interés disminuyen mientras
aumentan los pagos de capital durante la vida
del préstamo.
• Generalmente se negocian directamente entre la
compañía prestataria y una institución financiera,
casi siempre un banco comercial, una compañía
de seguros o un fondo de inversión.

14. Ejemplo : Financiamiento de deuda
• Suponga que la SSI ha optado por obtener los 10
millones de dólares con financiamiento de deuda.
SSI podría emitir bonos hipotecarios u obtener un
préstamo a plazo. Las condiciones de estas
opciones son las siguientes :
• Financiamiento con bonos : costo de emisión es el
1.407% de la cuantía de 10 millones de dólares.
Los banqueros de inversión han indicado que una
emisión de bonos a 5 años con valor nominal de
1000 dólares puede venderse a 995 dólares la
unidad. El bono requeriría pagos anuales al 12 %.

15. Ejemplo : Financiamiento de deuda
• Préstamo a plazo : puede obtenerse un
préstamo bancario por 10 millones de dólares
con una tasa anual de interés del 11%, durante
5 años, con 5 pagos parciales anuales.
1. ¿Cuántos bonos con valor a la par de 1000
dólares tendría que vender SSI para obtener 10
millones de dólares?.
2. ¿Cuáles son los pagos anuales (capital e
intereses) del bono?.
3. ¿Cuáles son los pagos anuales (capital e
intereses) del préstamo a plazo?

16. Fuentes de Financiamiento Internas
• Capital social :
- Emisión de acciones comunes.
- Emisión de acciones preferentes.
• Emisión de bonos.
• Utilidades retenidas en cada período.

17. Fuentes de Financiamiento Externas
• Crédito de proveedores.
• Prestamos de corto y largo plazo.
• Arrendamientos Financieros.
• Inversionistas Institucionales :
- Cías. de seguros
- Fondos de inversión
- Fondos de pensiones
- Fondos mutuos
• Financieras.
• Organismos internacionales.

18. INTERNO 1. Utilidades retenidas
2. Depreciación y Amortización
3. Venta de Activo Fijo no Utilizable
4. Capitalización de la actualización del capital
5. Descuento de Documentos
6. Factoring
EXTERNO A 1. Pasivos Acumulados e Impuestos por Pagar
CORTO PLAZO 2. Documentos por Pagar
2.1. Letra de Cambio
2.2. Pagaré
3. Sistema Financiero
3.1. Préstamos Directos o Quirografarios
3.2. Crédito Comercial Irrevocable
3.3. Aceptaciones Bancarias
3.4. Papel Comercial
3.5. Préstamos Prendarios
EXTERNO A MEDIO 1. Instituciones de Crédito
Y LARGO PLAZO 2. Arrendamiento Financiero
3. Emisión de Acciones
4. Emisión de Obligaciones
FUENTES DE FINANCIAMIENTO

19. SIN GARANTIA 1. Cuentas por Pagar Compras de Mercancías
ESPECIFICA Financiamientos
Adquisición de Bienes y Servicios
Impuestos
CON GARANTIA 1. Documentos por Pagar Letras de cambio
ESPECIFICA Pagaré
2. Créditos Obtenidos Préstamo Directo o en Cta. Cte.
Mediante el Sistema Descuento de Documentos
Financiero. Crédito Comercial Irrevocable
Papel Comercial
Aceptaciones bancarias
Crédito Prendario
Factoring
OTRAS FUENTES 1. Anticipo de Clientes
EXTRAORDINARIAS 2. Incrmentos de capital
3. Utilidades retenidas
FUENTES DE FINANCIAMIENTO ACORTO PLAZO

20. TIPO NECESIDAD INSTRUMENTO INSTITUCION
FINANCIERA FINANCIERO
O 1. Caja y Capital de - Sobregiro B. Comercial
Trabajo - Pagarés B. Comercial
- Mutuo con garantía B. Comercial
Hipotecaria.
- Letras Hipotecarias B. Comercial y Bolsa V.
- Bonos Corporativos Mcdo. Cap. Nac. Y Ext.
- ADR's Mcdo. Cap. Exter.
- Carta Fianza B. Comercial
- Lease Back B. Comercial
O 2. Cuentas por Cobrar - Descuento de letras B. Comercial
o Ventas - Factoring B. Comercial
- Adelantos Cuenta B. Comercial
corriente facturas.
- Adelantos Cuenta B. Comercial
letras.
- Fianzas para suscribir B. Comercial
y cumplir contratos para
adelanto de cuentas y
garantias de ejecucion de
obras.
MATRIZ DE NECESIDADES FINANCIERAS, INSTRUMENTOS E INSTITUCIONES

21. TIPO NECESIDAD INSTRUMENTO INSTITUCION
FINANCIERA FINANCIERO
O 3. Inventario - Descuento Warrant B. Comercial
- Adelanto o pagare con B. Comercial
respaldo de prenda
mercantil.
O 4. Importaciones - Aceptaciones Bancarias B. Comercial
Bancarias
Latinoamericanas (ABLAS)
- Pagares B. Comercial
- Avales B. Comercial
- Creditos Documentarios B. Comercial
- L/C con credito proveedor B. Comercial
y a vista con financiamiento
bancario.
- Warrant. B. Comercial
MATRIZ DE NECESIDADES FINANCIERAS, INSTRUMENTOS E INSTITUCIONES

22. O NECESIDAD INSTRUMENTO INSTITUCION
FINANCIERA FINANCIERO
5. Exportaciones - Warrant B. Comercial
- Credito pre y post embarque B. Comercial
- Pagares B. Comercial
- Avales B. Comercial
- Advance Account B. Comercial
- Cartas de credito comercial B. Comercial
4. Activo Fijo - Leasing Arrendadoras
- Mutuos de mediano y largo B. Comercial
Plazo.
- Aval para financiar proveedores B. Comercial
- Pagares con garantia prendaria B. Comercial
- Bonos corporativos, eurobonos B. Inversión
- Titularizacion B. Inversión / M.Cap.
- Acciones B. Inversión / M.Cap.
- ADR's B. Inversión / M.Cap.
- Lineas especiales B. Comercial con
lineas de COFIDE.
ATRIZ DE NECESIDADES FINANCIERAS, INSTRUMENTOS E INSTITUCIONES

23. 10.2. El costo de la fuentes de financiamiento
Costo de la deuda
• Es la tasa efectiva de la deuda después de Impuestos.
• ¿Por qué se calcula el costo de la deuda después de
impuestos?
Los intereses generan un escudo fiscal. Nuestro objetivo es
maximizar el valor de la empresa por lo que nos interesa el
impacto para los accionistas que es despues de impuestos.
• Nos interesa el costo de la nueva deuda a la que
puede accesar la empresa.
El costo pasado de la deuda no es relevante. Nos interesa
el costo de los fondos a los que accesara la empresa para
eventuales futuras inversiones.
K * ( 1 – T )
d x

24. Costo de Acciones Preferentes
• Tienen un componente fijo y ante eventuales
liquidaciones se tiene preferencia sobre los accionistas
comunes.
• A menos que se trate de un instrumento convertible,
las acciones preferentes no tienen un vencimiento
especifico, aunque la empresa las puede comprar.
K =
D
P
p
n
ps
D : Valor del dividendo preferente.
P : Valor neto recibido por acción
p
n

25. Costo de Utilidades Retenidas
• Es el retorno que esperan los accionistas por su inversión.
• Es un costo de oportunidad.
• Si se decide retener utilidades, se genera un costo de
oportunidad – los accionistas pudieron haber recibido sus
dividendos e invertirlos en otras acciones, bonos, bienes raíces, etc. –
Por lo tanto la empresa debe obtener un rendimiento que
sea por lo menos igual a las alternativas de inversión de
igual riesgo a las que tienen acceso los accionistas.
K =
D
P
1
o
s
D : Valor del dividendo de utilidades retenidas
P : Valor neto recibido por acción
1
o
R
f
+ RP = + g

26. Costo de Utilidades Retenidas
K =
D
P
1
o
s
El problema que surge es como determinar el
crecimiento (g).
La base se realiza sobre una apreciación de
esxpertos en función del crecimiento esperado de
la empresa.
+ g

27. Costo de nuevas emisiones de capital
• El costo es similar a las utilidades retenidas pero
ajustado por los costos de colocación de los
instrumentos en el mercado.
K =
D
P * ( 1 – F )
1
o
e
F : Costos de estructuración, flotación y colocación

28. 10.3. Costo Promedio de Capital
Fórmula general
• Si la empres utiliza “n” tipos de financiamiento,
cada tipo “j” con su costo propio “Kj” y en
proporción “Pj”; entonces el costo promedio
ponderado de capital “Kc” es :
Kc = P1 K1 + P2 K2 + ...... + Pn Kn

29. Costo Promedio de Capital
Ejemplo
• Si la empresa utiliza tres tipos de financiamiento, por
ejemplo :
- 30% en bonos a un costo de 5% anual
- 20% en acciones preferentes a un costo de 8% anual.
- 50% en acciones comunes a u costo de 12% anual.
• Entonces el costo promedio de capital será :
Kc = 0.30 (5%)+0.20(8%)+0.50 (12%)
Kc = 1.5% + 1.6% + 6%
Kc = 9.1%

30. CONCEPTO ANTES DE NUEVA DESPUES DE
INVERSION INVERSION INVERSION
Estructura de Capital
Bonos (5%) 4000000.00 400000.00 4400000.00
Capital 6000000.00 600000.00 6600000.00
TOTAL 10000000.00 1000000.00 11000000.00
Flujo de Caja
Ing. Operativo 1100000.00 110000.00 1210000.00
Intereses 200000.00 20000.00 220000.00
Dividendos 900000.00 90000.00 990000.00
COSTO DE CAPITAL

31. Estructura de Financiamineto Optima
• Cuando se determina una combinación optima
de las diferentes alternativas de financiamiento
de una empresa, es a esta combinación que :
(*) Se maximiza el valor de la empresa para los
accionistas.
(*) El costo promedio de capital es mínimo.
(*) El costo total de los fondos al que se se accesa
es mínimo.

32. Componentes del Costo de Capital
• El costo de capital esta relacionado
principalmente con decisiones de inversión de
largo plazo.
• Se deben considerar las fuentes de fondos que
no fluctúan espontáneamente con el crecimiento
de la empresa, Por ejemplo : cuentas por pagar.
El movimiento de caja de las fuentes espontanéas
de fondos se reflejarán en el flujo de caja que
definirá la generación operativa de caja del
proyecto.

33. Componentes del Costo de Capital
• Considerar en la determinación del flujo de caja :
(*) Deuda de corto plazo sujeta a intereses que es
considera como endeudamiento permanente.
(*) Deuda de largo plazo.
(*) Acciones preferentes.
(*) Todos los componentes del capital, que incluyen
capital social, utilidades retenidas, reservas diversas.

34. COSTO PROMEDIO DE CAPITAL
CONCEPTO IMPORTE PROPORCION COSTO COSTO
US$ PONDERADO
DEUDA A LARGO PLAZO 400.00 40% 4.32% 1.728%
CAPITAL PREFERENTE 100.00 10% 8.96% 0.896%
CAPITAL COMUN 500.00 50% 11.00% 5.500%
TOTAL 1000.00 100% = 8.124%
COSTO PROMEDIO DE CAPITAL
La firma debe ganar como mínimo 8.124% en
sus Inversiones para mantener su valor.

35. Estructura Optima de Capital
• El costo de la deuda es inferior al costo de
capital, ya que es menos riesgosa para el
inversionista.
• Se puede disminuír el costo de capital de la
empresa substituyendo deuda por capital.
• El objetivo es determinar la combinación optima
que permita mantener al mínimo el costo de
capital.

36. Estructura Optima de Capital
DEUDA A COSTO DE COSTO COSTO
ACTIVOS DEUDA CAPITAL PROMEDIO
DESP. Tx COMUN CAPITAL
0 4.00 10 10.00%
10 4.00 10 9.40%
20 4.00 10 8.80%
30 4.00 10 8.20%
40 4.00 10.5 7.90%
50 5.00 11 8.00%
60 6.00 12 8.40%
70 8.00 13.5 9.70%
80 10.00 16 11.20%
90 15.00 20 15.50%
COSTO PROMEDIO DE CAPITAL

37. Estructura Optima de Capital
• Dado el cambio entre deuda por capital, la declinación
en el costo de capital nos es permanente.
• Eventualmente, el costo de la deuda y el costo del
capital común se incrementan, en vista que los
inversionistas y acreedores consideran que el riesgo
de la firma incrementa.
• Este costo mínimo de capital debe ser utilizado para
analizar las diferentes inversiones de la empresa, si
una empresa incrementa sus activos fijos, sus fuentes
de financiamiento también deben aumentar en una
proporción similar a la estructura óptima que se ha
determinado.

38. Método CAPM
( Capital Asset Pricing Model )
• Determinar la tasa libre de riesgo (Rf).
Cada país considera una diferente tasa libre de
riesgo.
• Estimar el coeficiente beta (b) que mide el
riesgo de la empresa compardo con el
mercado.
• Estimar el promedio de retorno del mercado
(Km ).
• El retorno sobre el capital común ser1a :
Ks = Rf + b * ( km – Rf )

39. Que es el coeficiente beta?
• Relaciona el comnportamiento en el retorno de
la empresa comparado con el retorno del
mercado.
b = 1 Igual
b < 1 El retorno del mercado es mayor a la de la empresa.
b > 1 Menor
• Por lo tanto se puede asociar el coeficiente beta
al riesgo de la empresa.

40. ¿ Cómo se cálcula Beta ?
• Sobre una base histórica. Se determina a base
de una correlación entre el retorno del mercado
y el retorno del instrumento específico.
• Que es (Km – Rf) : Retorno adicional por ausmir
el riesgo de invertir en el mercado de valores.
• Como se determina Km : es el promedio de
retorno de un acanasta de acciones.

41. 10.4. El apalancamiento financiero
El aumento del retorno de los inversionistas
• Una firma requiere de US$100 de capital para
operar y puede obtener estos fondos de los
accionistas EN ESTE CASO LA EMPRESA NO
UTILIZA DEUDA y por lo tanto no está siendo
aplancada financieramente.
• Alternativamente los fondos que requiere puede
adquirirlos a base de una combinación de
deuda y capital.

42. El aumento del retorno de los inversionistas
• Cual es el RETORNO QUE DA LA EMPRESA SOBRE
LA INVERSION DE LOS ACCIONISTAS :
10% = Utilidad (10) / Inversión (100)
• La empresa puede distribuir la utilidad en
dividendos o alternativamente puede
reinvertirla.
En cualquier caso el retrorno de los accionistas
sobre la inversión es 10%.

43. El aumento del retorno de los inversionistas
• Utilizando APALANCAMIENTO FINANCIERO la
empresa puede incrementar el retorno sobre la inversión
de los accionistas.
• ¿Que sucede con el retorno sobre la inversión de los
accionistas si se toma un prestamo para cubrir
parcialmente los requerimientos de fondos? ESTO
DEPENDE DE :
A. Proporción que se financia con deuda.
B. Tasa de interés que se paga sobre la deuda.

44. Retorno sobre la Inversión de los Accionistas
para diferentes niveles de deuda.
RATIO DE DEUDA 0.00% 25.00% 50.00% 70.00% 90.00%
DEUDA CONTRAIDA 0.00 20.00 50.00 70.00 90.00
CAPITAL 100.00 80.00 50.00 30.00 10.00
VENTAS 100.00 100.00 100.00 100.00 100.00
GASTOS 80.00 80.00 80.00 80.00 80.00
UAITx 20.00 20.00 20.00 20.00 20.00
INTERESES 0.00 1.00 2.50 3.50 4.50
UATx 20.00 19.00 17.50 16.50 15.50
IMPUESTOS 10.00 9.50 8.75 8.25 7.75
UTILIDAD NETA 10.00 9.50 8.75 8.25 7.75
RETORNO SOBRE 10.00% 11.88% 17.50% 27.50% 77.50%
EL CAPITAL