1. 2013
Más acción, menos drama
Juan Luis García Alejo

2. Eliminando el riesgo de cola
izquierda

3. Eliminando el riesgo de cola
izquierda
¿Qué tipo de eventos hay aquí?
o Apofis choca contra la Tierra en 2036
o El Real Madrid gana la liga de este año
o Desaparece el Euro (¿es irreversible?)
o China frena su crecimiento de forma muy brusca
o EEUU hace default (sin acuerdo sobre el techo de deuda)

4. Eliminando el riesgo de cola
izquierda
o El año pasado decíamos que era el tiempo de los políticos y
banqueros centrales. Tardaron en actuar, pero… ha habido
movimiento:

5. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Si el mundo no se acaba quizá tengamos que ir a comprar pan, trabajar,
… ¡ver las valoraciones de las cosas, la marcha de la economía!

6. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o ¿Y la marcha de la prima de riesgo?

7. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o ¿Y la marcha de la prima de riesgo?

8. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Caro, no parece; pero ha corrido mucho en muy poco tiempo…, ¿o no?

9. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Hay complacencia, pero los fundamentales no son malos.
o Es probable que el mercado se tome un respiro en el corto plazo

10. Un mundo “normal”: ¿qué tenemos que mirar?
o Y si hay un recorte, ¿será de entidad?
o Parece que los Estrategas no “creen” firmemente en las acciones
todavía

11. Apetito por la rentabilidad (yield)

12. Apetito por la rentabilidad (yield)
o Octubre de 2012: “S&P rebaja el rating a 5 CC AA, entre ellas
Madrid a BBB-. La CA de Madrid suspende una emisión por 500
mill. de €. Oferta y demanda no se encuentran.
o Enero 2013…, ¡cómo cambia la historia!
o 2.270 mill. de €
o Bonos a 5 años al 5,75%
o Solicitados 3.000 vs 1.000
inicialmente previstos

13. Apetito por la rentabilidad (yield)
o La falta de credibilidad de la RV ha empujado de forma dramática
algunas cotizaciones.
o La mejor alternativa durante 2012 ha sido el crédito corporativo.
Jugar su “normalización”. Las empresas han priorizado su
credibilidad financiera.
GAS NATURAL 2020 5,95% 3,90% +16% EN CUATRO MESES
BANCO SANTANDER 2017 5,50% 2,79% +12% EN SIETE MESES
INVESCO EURO CORPORATE BOND +14,7% EN SIETE MESES

14. ¿Y nuestra visión del crédito?
o 2013 no será tan brillante. En fondos: menos direccionalidad, más
gestión activa. Donde vimos rentabilidades por encima del 10%,
veremos algo más “normal”: 3%-5%, quizá.
o En activos directos: alargamos duraciones, incorporamos
financieros y periféricos. Seguimos tranquilos con las
probabilidades de impago corporativo, pero siendo selectivos.

15. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o ¿Qué ha cambiado en la economía en 6 meses?
Laboratorios
Draghi

16. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o Del celebérrimo informe de Carmel Asset Management…
o España tiene hasta un 50% más de deuda
“oculta” de la indicada.
o Los precios de la vivienda caerán otro 35%
adicional
o La banca es un sector zombie
o Mercado laboral no competitivo
o La UE no tiene ni ganas ni recursos para
rescatarnos

17. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o …pero con efectos sobre la credibilidad
OCTUBRE
2012!
o CONSOLIDACIÓN FISCAL PÚBLICA: no cumplimos el objetivo de
deficit (>7,5% est. 2012). Pero, ¿y el déficit estructural y el
o primario? POR CUENTA CORRIENTE SOSTENIBLE: estamos en
BALANZA
superávit
o RESOLUCIÓN DEL PROBLEMA FINANCIERO: de aquella manera,
pero hay “hoja de ruta”.
o POLÍTICAS ESTRUCTURALES: uffffff!

18. España: del “ataque de nervios” al “cool brother”
o ¿Recuerdan nuestros brotes verdes?

19. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o ¿Realidad o retórica? En DAVOS, el yen como protagonista.
• Abe llega al poder con varios objetivos: uno de ellos presionar al
BoJ. También un plan de estímulo fiscal.
• El BoJ reacciona: nuevo objetivo de inflación 2% y plan de compra
de activos.
o Preocupación en otros países (especialmente Alemania) por el
realineamiento del Yen. Meister (CDU) inquieto con la caída de la
divisa nipona. Habrá reprimenda en el G20…
o Akira Amari (MoF japonés): preocupado por los efectos negativos de
la debilidad del yen (¿importaciones?).
o Los grandes superávits comerciales de Japón son historia; sus tipos
cero, no. Iniciábamos noviembre cortos de yen; ahora mantenemos
una posición neutral.

20. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o ¿Realidad o retórica? Tipo de cambio efectivo real del yen (fuente BoJ)

21. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o ¿Realidad o retórica? Tipo de cambio efectivo real del yen, euro y dólar
(fuente BdE)

22. Currency Wars II (La guerra de las divisas)
o El franco suizo no engaña…
o El SNB frena la fortaleza fijando un cap contra el EURO, ¿por qué
funciona? Se trata de “debilitar “el CHF.
o Probablemente su reciente deslizamiento es otro signo de la
“normalización”.
o ¿Riesgo de carry trade?
o Nuestro posicionamiento: largos de USD desde 1,32

23. ¿Qué nos gusta en el mundo de los ETFs?
o En enero empezamos con:
• Méjico, Italia, China
• Bonos corporativos grado de inversión en €
• Oro (réplica física)
o La cartera obtuvo en 2012: +18,22%

24. ¿Qué nos gusta en el mundo de los fondos?
o Una selección de fondos “todoterreno”
• Carmignac Emerging Patrimoine. Gestion mixta flexible de
Carmignac en emergentes
• Legg Mason Global Multistrategy. Gestion diversificada de todos
los activos dentro de la renta fija
• Amundi Intenational SICAV. Gestion global value con peso en
Japón
• Ignis Absolute Return Government Bond. Gestion alternativa a
través de bonos de gobierno
• Henderson Horizon China. Beta superior a uno long-short Chino
• Robeco Consume Trends. Fondo que se beneficia a nivel global de
tendencias como consumo emergente, tecnología y ecología.
o Nuestra cartera de Perfil Equilibrado obtuvo en 2012 +9,10% con una
volatilidad de 2,4%

25. ¿Qué nos gusta en el mundo de la renta variable?
o En enero una selección de nuestro TOP lo forman:
• Cisco, IBM, Boeing, Apache
• Total
• Siemens, Volkswagen, Continental
• Acerinox, Amadeus, CAF, Iberdrola
• DSM
o La cartera modelo obtuvo en 2012: +14,3%
Crecimiento BPA 12 meses 19,0%
P/E 12 meses 10,9 x
P/VL 12 meses 1,5 x
Dividendo 12 meses 3,1%
EV/EBITDA 12 meses 5,5 x
Revisiones 1 mes Vtas. 12 meses -0,2%
Revisiones 1 mes Ebitda 12 meses -0,6%
Revisiones 1 mes BPA 12 meses -0,5%

26. Más acción, menos drama
o Francia
o Techo de deuda
o China
o Conflictos bélicos (Irán, Corea del Norte,…)
o …

27. Más acción, menos drama