Informe de estrategia de inversión de Andbank, análisis económico, opciones de inversión en Bolsa, renta fija, divisas.

1. Informe Semanal
26 de febrero de 2018

2. 2 Informe Semanal
Escenario Global
La FED antes del estreno de Powell…
A la espera del testimonio ante el Congreso americano de el nuevo Presidente
de la FED, hemos conocido las Actas de la ultima cita de la Reserva Federal
• Actas que elaboraban el tono más hawkish del comunicado apuntando a
los riesgos al alza para el crecimiento, y a la confianza de buena parte de
los miembros de la FED en la subida de la inflación hasta el 2%. En este
último punto, los precios, es donde los cambios de percepción dentro de
la autoridad monetaria son mayores: con menor sesgo a pensar en la
permanencia en tasas bajas de forma menos transitoria.
• Más crecimiento, y sobre todo, más inflación aumentan la
probabilidad de subidas de tipos. Las voces no son unánimes pero
algunos ya han sugerido cómo la tasa natural de tipos está subiendo. No
parece descartable el desplazamiento al alza de la nube de puntos
en la próxima reunión (21 de marzo), en la que se actualizará también
el cuadro de previsiones macro.
• En mercado, tipos en EE UU para los que creemos resta margen de
subida. En este entorno, la recomendación de flotantes sigue
teniendo clara vigencia. No extraña así que el volumen de emisiones
se haya incrementado, pasando del 10% en 2016 a más del 20% en lo
que llevamos de año.
• Sobre inflación, próxima semana con cita con los precios en Europa. En
ésta hemos conocido los IPCs japoneses, al alza.
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TIRdebonosa10años(en%)
LARGOS PLAZOS en el G4
Alemania EE UU UK Japón Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Precios en Japón
IPC GENERAL
IPC ex alimentos frescos y energía
IPC ex alimentos fescos y energía TOKIO (eliminando el impacto de los impuestos)
Fuente: Bloomberg, Andbank España

3. 3 Informe Semanal
Escenario Global
¿Menor optimismo europeo?
Tanto las lecturas de mercados (ZEW), como las encuestas manufactureras (IFO, PMIs) y de servicios (PMIs) recortaron. Dentro de que los
niveles siguen siendo cómodamente expansivos y compatibles con las previsiones de crecimiento en la Zona Euro, estaremos atentos por ver si es un
“descanso” o no, así como sobre el peso de factores externos (p.e.: euro). Un factor de tranquilidad es el nivel de confianza de los consumidores, en
altos. Atentos Al ISM americano de la próxima semana. Desde Reino Unido, cifras de empleo con ligero repunte de la tasa de paro (del 4,3% al 4,4%),
y salarios que crecen lo esperado (2,5% YoY). Aún pronto para ver impacto del Brexit en este dato.
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Subidasalarial(en%)
Tasadeparo(en%)
Empleo y salarios en Reino Unido
Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)
Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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IFO: actual y expectativas
IFO situación actual IFO expectativas
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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CONFIANZA CONSUMIDOR
Confianza consumidor Zona Euro (esc izda)
Confianza consumidor EE UU (esc. Dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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SORPRESAS MACRO EUROPA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
o Lo bueno: Reduce 4bn de deuda, lo que supone algo menos de un
10% del total. Además parte se debe a una mejora del FCF y otra parte
a la venta de Telxius. El foco está claro bajo el Reinado de Pallete. En
este sentido destaca que, a diferencia de otras telecos europeas, su
capex bajará en intensidad en próximos años (lo que equivale a menor
presión en la caja y mayor facilidad para generar dividendo).
o Lo malo: Le sigue costando crecer. Las ventas parece que superar los
52bn le costará un gran esfuerzo. Los márgenes comienzan a revertir la
tendencia a la baja y se anuncian ritmos de crecimiento de 6 pb en los
próximos años. Así que lo malo es algo menos malo.
o La valoración: Si TEF consiguiera reducir 10bn su deuda el EV/Ebitda
que aparece abajo podría situarse en mínimos históricos. En este
sentido comprar un dividendo del 6% sobre la capitalización tiene todo
el sentido. Lo que no parece tan claro es que el valor Fundamental de
TEF esté muy lejos de los niveles actuales si no mejora el crecimiento
de sus ventas.
o Qué hacer: Empezar a comprar. Tanto por técnico (ver anterior) como
por tipología de compañía (baja beta, poco momentum y alto
dividendo) cuadra con lo que estamos buscando. Pero eso sí debería
ser una compra escalonada, ligada a posibles retrocesos del mercado
(aprovechar) y/o capacidad de la compañía de sorprendernos. En este
sentido es mejor comprobar que adivinar.
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Tres ideas de Inversión en tiempos revueltos. Telefónica

5. 5 Informe Semanal
Tres ideas de Inversión en tiempos revueltos. Deutsche Telekom
• Casi se trata de un complemento perfecto a la foto de Telefónica.
Mientras la primera le cuesta crecer especialmente en su mercado
principal, a la Alemana, le va muy bien tanto en Alemania como en
Estados Unidos.
• Curiosamente una de las fortalezas de Telefónica, y es que tiene muy
avanzados ya sus planes de inversión, supone un problema para
Deutsche, que tendrá que incrementarlos su capex en los dos
próximos años. Esto lleva a que el Cash Flow se haya puesto en
entredicho, lo que supuso un duro castigo para el valor el pasado jueves.
• No obstante, con una valoración de 4,8x EV/Ebitda y con una
rentabilidad cercana al 5%, DT es un una de las mejores opciones
dentro del sector.
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Ev/Ebitda. Deutsche Telekom

6. 6 Informe Semanal
Tres ideas de Inversión en tiempos revueltos. Iberdrola
• Iberdrola presentó su plan estratégico 2018-2022, en el que las
principales líneas son la mejora del Ebitda en un 4% anual durante
los próximos cinco años, en un ambicioso plan de inversiones que
genera retornos positivos y en un pago de dividendo entre 65%-
75% de pay out.
• Si el plan se cumple (y el consenso ha asumido que está en línea con
sus estimaciones) estamos ante una compañía que genera caja para
pagar su dividendo sobradamente, que este supone en la actualidad
más de un 5% y que seguirá creciendo en esto próximos cinco años.
• El mercado no suele dar rangos de oscilación muy amplios para
Iberdrola que suele cotizar entre 8x y 9x Ebitda.
• Aunque el potencial de la acción es limitado, el Yield que ofrece una
de las compañías de más calidad del sector es interesantes.
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EBITDA Sales
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Ev/Ebitda

7. 7 Informe Semanal
• Los activos que mejor se han comportado durante la semana.
Los activos monetarios o fondos flotantes (USD) como
activos refugio. En eventos como los de esta semana es lo
único que nos sirve de freno
• La presencia de mixtos serían una buena proxy para reducir
riesgos de clientes donde tengan mucha direccionalidad a través
de fondos puros de renta variable. La premisa: Tener a varios
gestores de fondos mixtos
• Nuestra premisa básica para la renta fija: Duraciones cortas y
flexibles (que puedan incluso tener duraciones negativas
por si sigue el incremento de TIRES en Bund y Treasury)
• La gestión alternativa como uno de nuestras preferencias
y motores generadores de rentabilidad para 2018
• Long/short crédito – para aprovechar la volatilidad de la renta
fija (valor relativo, duraciones negativas, pair trading, etc.)
• Market neutral – Excelente forma de eliminar riesgo direccional
(largo/cortos con índices)
¿Cuáles son nuestros fondos preferidos para el momento actual?

8. 8 Informe Semanal
Fondos con estrategias en renta fija
• Theadneedle Credit Opportunities. Fondo de renta fija alternativa y muy flexible en la toma de posiciones que hace a través de derivados y donde la
implementación de estrategias de valor relativo es uno de sus fuertes. Puede invertir tanto en high yield como en investment grade y aprovecha los
derivados graduar la exposición de los activos y la duración. En los últimos meses ha reducido el sesgo al mundo high yield. Duración en niveles de 1
año (0,9)
• Candriam Credit Opportunnites. Fondo de renta fija alternativa con 2 estrategias en cartera, una con bonos de duración corta (<2 años) a
vencimiento y otra estrategia que es la que aporta alpha y que supone máx 50% de la cartera de estrategias de valor relativo (utilización de derivados e
implementación de las mejores ideas de los traders). El sesgo de la cartera a high yield es >60%. Yield en cartera 1,5% y duración 1,5 años.
• Jupiter Dynamic Bond. Es un fondo cuyo objetivo último es lograr una rentabilidad positiva cada año. Para ello, es completamente flexible y dinámico
y tiene libertad para invertir globalmente, en cualquier punto de los espectros de riesgo y duración (por folleto, puede tener duración negativa). Puede
utilizar derivados e invertir tanto en HY como IG. El peor comportamiento relativo durante este año viene por la pata duración >4,5 años (anticipándose
a la subida del Treasury). Yield 3,5%.
• SISF Strategic Bond. Fondo de renta fija global y flexible con un objetivo de rentabilidad de Libor + 400 pb en un ciclo de tipos de interés (que
estiman que son 5-7 años). Destaca la flexibilidad que implementan en la duración, que puede ír desde -3 a +6 años. si bien durante el verano estuvo
con duraciones superiores al -2 años si bien actualmente posee duraciones de +1,9 años. Yield actual de cartera 1,54%
Fondos preferidos para el momento actual. Cartera de riesgo medio

9. 9 Informe Semanal
Fondos con estrategias en renta variable (market Neutral)
• F&C Real Estate Long/short. Fondo de retorno absoluto cuyo objetivo es explotar la dispersión en retorno de distintos REITs Europeos con el
objetivo de generar rentabilidad positiva y con bajos niveles de volatilidad inferior al 3%, desde 2016 se incluyen REITS americanos. El máx. drawdown
desde 2013 ha sido de -2,3% y mantiene una correlación baja con los mercados de renta variable globales y REIT´s. Actualmente mantiene un sesgo
largo superior al 5%
• DNCA Miuri Fondo de retorno absoluto con estrategia market neutral. Su gestión se centra en el análisis en profundidad y convicción de las compañías.
Se apalancan en el equipo de research del grupo para llevar a cabo el análisis a partir del cual hacen los cortos y largos (sobre compañías y sectores vía
índice a través de futuros principalmente). Es un fondo cuyas estrategias se centran en renta variable europea y suele tener un pequeño sesgo largo a
renta variable (0%-20%), situándose en la banda alta actualmente (20%).
• Old Mutual Absolute Return. Fondo de retorno absoluto con estrategia market neutral, cuya gestión se centra mediante factores entre los que
destacan el análisis de valoraciones dinámicas, crecimientos sostenibles, sentimiento de los analistas, gestión de las compañías y todo ello con la
revisión de las dinámicas de mercado. El sesgo del fondo es global, buscando explotar oportunidades en cualquier mercado pero manteniendo siempre
beta 0 a mercado.
Fondos preferidos para el momento actual. Cartera de riesgo medio

10. 10 Informe Semanal
¿Por qué este tipo de fondos?
• La presión al alza de las TIRES (tanto en Treasury como en Bund) y
un escenario con retornos más ajustados para la renta variable, nos
hace buscar retornos diferentes a los activos tradicionales, donde la
gestión alternativa y el retorno absoluto (tanto en renta fija como
en renta variable) se configuran como las principales estrategias
en las que estar posicionados
• El objetivo es configurar carteras con mayor descorrelación
entre activos para conseguir una mayor preservación de capital
(menor niveles de volatilidad y caídas máximas controladas)
Rentabilidad rolling 12 meses (mes a mes)
Evolución de la cartera (4 años)
Caída máxima de la cartera (4 años)
Fondos preferidos para el momento actual. Cartera de riesgo medio

11. 11 Informe Semanal
La consistencia en retornos, volatilidades
controladas y una atractiva diversificación como
las principales bondades de los activos
alternativos
Rentabilidades y estadísticas de riesgo
Matriz de correlaciones
Fondos preferidos para el momento actual. Cartera de riesgo medio

12. 12 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

13. 13 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
IBM (US) BASF (GLOBAL,EU)
WALGREEN BOOTS (US) AURECIA (GLOBAL,EU)
REE (EU) ATOS (GLOBAL,EU)
PANDORA (GLOBAL,EU) ABN AMRO (GLOBAL)
THALES (EU) DIA (ESP, DIV)
General Motors Sr (US37045XBX30) IG Amgen Sr (US031162BN92) IG
Ford Sr (US345397YP29) IG
Citigroup Sr (US172967KL43) IG
General Electric Sr (US36962G5J92) IG
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

14. 14 Informe Semanal
Información de Mercado

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2018(%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,842 0.10 -7.2 3.7 -2.0 4.1% 1.5 5.6 21.0 15.2 12.9 11.8
EE.UU. Dow Jones 24,962 0.28 -4.8 20.0 1.0 2.2% 4.0 11.0 18.8 20.1 16.9 15.4
EE.UU. S&P 500 2,704 0.20 -4.8 14.4 1.1 2.0% 3.3 11.5 21.1 21.8 17.3 15.7
EE.UU. Nasdaq Comp. 7,210 0.93 -3.4 23.6 4.4 1.1% 4.3 17.0 33.5 33.3 21.9 18.9
Europa Euro Stoxx 50 3,433 0.17 -6.5 3.0 -2.0 3.7% 1.6 6.7 21.6 16.6 13.7 12.5
Reino Unido FT 100 7,234 -0.83 -6.4 -0.5 -5.9 4.4% 1.7 7.4 17.0 14.4 13.7 13.0
Francia CAC 40 5,306 0.46 -4.1 8.5 -0.1 3.3% 1.6 7.5 15.4 16.3 14.7 13.5
Alemania Dax 12,454 0.02 -8.2 4.2 -3.6 3.2% 1.8 6.0 17.9 17.0 12.9 11.8
Japón Nikkei 225 21,893 0.79 -9.2 13.0 -3.8 1.8% 1.8 7.8 24.8 16.1 17.4 15.7
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,774 -0.97 -4.7 14.9 1.3
Small Cap MSCI Small Cap 648 -0.93 -5.3 10.2 -0.8
Growth MSCI Growth 4,353 -0.45 -2.9 21.5 3.9 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2018 (%)
Value MSCI Value 2,540 -1.43 -6.2 5.7 -2.1 Bancos 186.5 -0.23 -5.16 8.39 1.35
Europa Seguros 292.3 0.90 -3.78 7.10 1.36
Large Cap MSCI Large Cap 901 -0.13 -6.1 0.5 -2.9 Utilities 269.5 0.37 -8.33 -2.64 -7.70
Small Cap MSCI Small Cap 469 -0.05 -4.3 13.6 -1.2 Telecomunicaciones 261.0 0.23 -8.42 -11.50 -7.32
Growth MSCI Growth 2,461 -0.03 -5.5 4.9 -3.1 Petróleo 303.7 0.90 -8.05 -2.48 -3.75
Value MSCI Value 2,342 -0.11 -5.9 4.2 -2.2 Alimentación 626.8 -0.62 -6.00 -1.30 -6.87
Minoristas 299.9 -0.40 -3.98 -3.04 -1.62
Emergentes MSCI EM Local 62,631 0.54 -3.9 22.8 2.9 B.C. Duraderos 784.2 -1.87 -8.05 -5.96 -6.94
Emerg. Asia MSCI EM Asia 943 0.38 -5.1 25.9 2.2 Industrial 532.6 0.30 -4.96 9.91 -0.16
China MSCI China 95 0.72 -5.1 43.9 6.7 R. Básicos 480.9 0.30 -1.64 9.20 1.64
India MXIN INDEX 1,230 -0.76 -7.2 14.9 -2.8
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 92,697 1.80 3.0 19.2 8.1
Brasil BOVESPA 86,686 2.84 7.4 28.5 13.5
Mexico MXMX INDEX 5,569 -0.79 -1.7 9.7 4.4
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 326 2.67 -0.7 12.5 8.2
Rusia MICEX INDEX 2,337 3.15 1.6 10.9 10.8 Datos Actualizados a viernes 23 febrero 2018 a las 11:25 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

16. 16 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.6% 3.7% Mundo 3.0% 3.1% 2.9% 3.3%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.7% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.1% 2.3%
Zona Euro 1.5% 1.7% 2.5% 2.3% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 3.1% 2.6% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.6%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.8% 1.5% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.5%
Japón 0.6% 1.0% 1.6% 1.3% Japón 0.8% -0.1% 0.5% 1.0%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 6.1% 5.9% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 1.8% 2.5%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 66.0 64.8 70.0 56.6 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,328.8 1,347.1 1,341.2 1,249.8 Euribor 12 m -0.19 -0.19 -0.19 -0.11
Índice CRB 195.3 192.4 196.9 191.6 3 años 0.04 -0.00 -0.06 -0.07
Aluminio 2,185.0 2,165.0 2,249.0 1,884.5 10 años 1.60 1.46 1.36 1.69
Cobre 7,162.0 7,182.0 7,068.0 6,040.0 30 años 2.64 2.58 2.56 3.02
Estaño 21,575.0 21,570.0 20,750.0 19,325.0
Zinc 3,531.0 3,570.0 3,414.0 2,865.0
Maiz 367.5 367.8 351.3 365.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 467.5 475.3 434.3 518.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 1,044.3 1,035.0 997.8 1,012.5 EEUU 1.50 1.50 1.50 0.75
Arroz 12.2 12.2 12.5
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.60 1.46 1.36 1.69
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Rublo Ruso 56.52 56.41 56.51 58.07 X-over 274.5 13.9 45.6 41.1
Datos Actualizados a viernes 23 febrero 2018 a las 11:24 Fuente: Bloomberg, Andbank España
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Diferenciales Renta fija corporativa
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Tipos de Intervención

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18. 18 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
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19. 19 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
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Calendario de dividendos
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21. 21 Informe Semanal
Calendario de dividendos
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22. 22 Informe Semanal
Calendario de resultados
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23. 23 Informe Semanal
Calendario de resultados
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24. 24 Informe Semanal
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