1. Informe mensual SICAV Valor Absoluto
Junio 2010
Valor liquidativo: 6,47
Junio 2010 A 1 año A 3 años Desde inicio
Rentabilidad -4,04% -5,02% +22,30% +7,12% +29,45%
“Si conoces la función de onda del universo, ¿cómo no eres rico?” Pregunta del físico Murray Gell-Mann
(Premio Nóbel de física en 1969 por sus aportaciones al modelo de quarks en física de partículas).
“A partir de la función de onda del universo, se puede calcular la evolución de la cotización bursátil en la
Bolsa de Nueva York. La respuesta es que la probabilidad de que la cotización suba es un 50%, y de que
baje es un 50%”. Respuesta del también físico Jim Hartle.
Martin Bojowald, “Antes del Big Bang”, ed. Random House Mondadori, 2010
Probablemente, nadie haya conseguido dar una respuesta mejor. Sin embargo, los mercados se mueven, y cada uno de
nosotros, queramos o no, solemos tener una opinión sobre los mismos, siendo nuestras emociones y sentimientos los
que finalmente nos conducen a realizar una compra o una venta en los mercados de valores.
Además, cuando existen motivos para argumentar que los mercados van a subir o a bajar y estos empiezan a ser
aceptados por la mayoría de los participantes en el mercado, se produce un fuerte movimiento en los precios debido a la
presión de compra o venta. Sin embargo, dicho movimiento tiene un límite cuando la gran mayoría de los inversores
que piensan lo mismo, han tomado sus posiciones acorde al escenario dominante.
Actualmente, creemos que la opinión mayoritaria anticipa un derrumbe de los mercados por un cúmulo de
posibilidades, siendo algunas más imaginarias que reales. Aunque exista todavía un pequeño reducto de participantes
que insisten en que las valoraciones son extremadamente bajas, opinión que compartimos, últimamente, éstos no se
atreven ni a abrir la boca. Parece que no hay gris. Sin embargo, los movimientos bruscos del mercado van dando
alternativamente la razón a unos y a otros.
Con estas premisas, a pesar de que nuestra opinión no podía ser más que negativa al inicio del mes pasado, debido en
especial a la situación de las finanzas públicas no sólo de España o Grecia, sino también de EE.UU., de quien hasta
ahora muy pocas voces hablan, decidimos apostar en contra de la que creemos es la opinión mayoritaria entrando en
bolsa una vez se produjeron las caídas en la primera semana del mes. No fuimos especialmente agresivos, ya que es
difícil determinar los límites de estos movimientos. Sin embargo, acertamos: las bolsas empezaron a recuperar de
manera vertiginosa y con un 40% de riesgo en bolsa y sufriendo moderadas caídas en la cartera de renta fija que
Serrano 213, 1ºB-3; 28016 Madrid t. +34 91 458 58 28 f. +34 91 344 16 33
Quant Fractal Patterns S.L.
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2. tenemos, llegamos a subir cerca de un 5% durante el mes. Deshicimos la posición y el mercado tuvo unos días de
indefinición sobre esos niveles. Entramos otra vez, de manera algo más agresiva y nos “comimos” el beneficio en el
movimiento de caída de final de mes.
Sin embargo, ha habido activos que no han parado de caer incluso los días de subidas en las bolsas, como la deuda
griega. No creo que estemos lejos de una opinión casi total de que no es buena inversión. Sin embargo, analizándolo
fríamente, pensamos que ha llegado a un nivel de precio que representa una muy buena oportunidad de inversión.
Llevamos más de 8 meses insistiendo en que no había que entrar en ninguno de los PIGS, pero los bonos que hemos
comprado (un 30% de la cartera) cotizaban a principio de año a 105, a finales del mes pasado a 70 y los compramos
aproximadamente a 46 (desde 49 hasta 41) entre el 21 y 24 de junio. La valoración de fin de mes es de 43, lo que
representa aproximadamente un 3% de pérdida adicional para este mes.
Si el estado griego no es capaz de hacer frente a sus obligaciones de pago y se reestructura la deuda, escenario posible,
al precio que compramos estos bonos podríamos asumir una quita de hasta un 50% sin que suframos pérdida alguna.
Igualmente, señalar que el BCE como peor escenario en sus stress-tests asume una quita máxima de un 30%. Existe
también la posibilidad de que se repague el total de la deuda, caso en el cual los bonos tendrían una importante
revalorización. Por tanto, en prácticamente todos los casos nos dará beneficios y, en ciertos casos, elevados beneficios.
Los precios, mañana o pasado, pueden subir o bajar algo más, pero nos tememos que están mal: como nadie quiere
comprar, los precios bajan hasta llegar a niveles que dejan de tener sentido. Además, estos bonos están referenciados a
la inflación griega, por lo que nos protegerían en caso de un rebote de la misma, lo que igualmente nos parece posible,
por lo que “matamos dos pájaros de un tiro”. Podemos por tanto perder poco o ganar mucho, que a fin de cuentas es de
lo que se trata, gracias al “estado de opinión generalizada” que descuenta como cierto un escenario tan dantesco, que a
nuestro parecer deja de tener sentido.
Mantenemos la exposición a la renta variable en torno al 70%, por los mismos motivos aunque no sean tan evidentes
como con los bonos griegos. También hemos subido un poco la renta fija corporativa hasta el 30% de la cartera
comprando bonos a 5 años de Abengoa a rentabilidades por encima del 10% anual (esta compañía se dedica
especialmente a energía termosolar, con relevancia en EEUU, y no a “huertos fotovoltaicos” en España).
Desde un punto de vista de “filosofía de inversión”, consideramos que los activos sin riesgo han perdido tal
consideración. Además, tal es la demanda de estos activos, que tienen más peligro de lo que a primera vista pueda
parecer. Los únicos activos que merecen realmente la pena son aquellos que pagan el riesgo que “se supone” tienen,
tanto la renta variable como los bonos griegos, y algunos títulos de renta fija corporativa. Con estas premisas,
esperamos comportarnos mejor en los próximos meses que la renta variable, independientemente de que esta suba o
baje. El resto es tiempo.
Luis Bononato Madrid, 8 de Junio de 2010
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