Este informe semanal discute las declaraciones de varios miembros de la Reserva Federal de Estados Unidos que indican que los aumentos de tasas de interés podrían ocurrir más pronto de lo esperado. También analiza los datos económicos recientes de EE.UU. y Europa que muestran un crecimiento continuo. El informe también resume los resultados trimestrales positivos de dos empresas tecnológicas y recomienda mantenerlas en la cartera.

1. Informe Semanal
20 de febrero de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3
Informe Semanal
Escenario Global
Mucha FED y buena macro
Tras una semana rica en declaraciones de los miembros de la FED, mercado que
ha comprado la idea de “tipos más altos más pronto”, habiendo aumentado la
probabilidad de tipos para marzo hasta el 34% (26% hace una semana), con un
dólar, sin embargo, sin grandes cambios
• Comenzando por Yellen, de su testimonio ante el Comité Bancario del
Senado el mercado se quedó con el “esperar demasiado tiempo para
subir tipos no sería inteligente”. Pero la opción de marzo, aunque
viva, dista de ser unánime (p.e. Lockhart no la ve razonada con subidas
de salarios menos destacadas en el último dato). Otros miembros de la FED
(Dudley, Harker, Rosengren) han venido a insistir en el mensaje de las
últimas semanas: subidas de tipos más pronto que tarde, con escenarios
que no incorporan cambios fiscales y pensando ya en cambios en la gestión
del balance (política monetaria menos acomodaticia).
• Y es que Trump, y sus políticas fiscales, de desregulación, no están aún en
las cifras del mercado ni de la FED. Sobre el tema, Yellen afirmó que “la
trayectoria fiscal de EE UU no es sostenible” y que el mercado crediticio
había venido creciendo de forma sana en EE UU restando así argumentos
para la necesidad de desregulación.
• Mientras, encuestas y datos, como el mercado siguen sin ceder. Lo más
llamativo, la fortísima subida de la Fed de Filadelfia, (en niveles no vistos
desde 1987), lectura calificada por algunos como “exuberancia” y no
sostenible, probablemente impactada por las elevadas expectativas de
cambios (fiscales, regulatorios) de la nueva Administración Trump. Claro
“punto extraordinario”, pero que no resta validez a la valoración de
que el buen momento macro (y de las encuestas) permanece.
• Junto a la FED, muy positivas ventas al por menor una buena señal para el
consumo; peor dato de producción industrial de lo esperado mostrando que
la recuperación industrial no es lineal, pero sí esperada desde las encuestas.
Y, por último, precios al alza, por encima de lo previsto, tanto en la tasa
general como en la subyacente, soportando así la consolidación de las
subidas de las expectativas de inflación.
• Próxima semana, Actas de la FED.
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FEDdeFiladelfia
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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IPCgeneralysubyacente(%YoY)
Precios en EE UU
IPC general IPC subyacente
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

4. 4 Informe Semanal
En Europa, ¿semana de más tranquilidad política?
Muchos datos en Reino Unido, con una agenda europea más vacía y una política
que temporalmente pierde peso
• PIB del cuarto trimestre de la Zona Euro ligeramente por debajo de las
estimaciones (+1,7% YoY, vs. 1,8% YoY est.), en la línea de lo visto en
Alemania e Italia. Crecimiento estable, aunque se esperaba cierta
mejora adicional que podríamos ver en el primer trimestre. Atentos a
los PMIs, particularmente los de servicios que conoceremos la próxima
semana y que han mostrado ser un mejor indicador de crecimiento que los
industriales
• Actas de la última reunión del BCE, de las que el mercado se quedó con una
primera lectura positiva para los periféricos por la posible flexibilización de los
límites de compras sobre el capital del BCE. Visión luego matizada ya que el
BCE vino a decir que si las compras a tipos por debajo del depo eran elevadas
podría superar temporalmente los límites sobre el capital, siendo así menos
evidente que fuera a incrementar la compra de deuda periférica. Sobre la
inflación claro interés en cuidar los “brotes verdes” de subidas de
precios, sin que vean una clara tendencia al alza en la subyacente y
esperando gradualidad en los efectos de segunda ronda sobre los salarios:
“recortar el estímulo monetario podría poner en riesgo los avances sobre la
inflación”.
• En Reino Unido, precios sin sorpresas: IPC muy ligeramente por debajo de lo
previsto, con las pautas de meses anteriores, tasa general al alza (1,8% YoY
vs. 1,6% ant.) y subyacente contenida (1,6%). Pocas novedades del mercado
laboral británico, con actividad sostenida (tasa de paro estable en el 4,8%), y
menor presión salarial de lo esperado; más desde el consumo, con retroceso
de las ventas al por menor. Libra esterlina que se depreciaba en la semana
dentro del rango de los últimos meses (0,84-0,88 vs. EUR), sin señales
concluyentes del impacto o no del Brexit y de cara al BOE. La próxima semana
se inicia el debate en la Cámara Alta de Reino Unido sobre la invocación del
artículo 50 del Tratado de Lisboa, siendo previsible que se pronuncien
positivamente como ya lo ha hecho el Parlamento.
• En el mundo político, elecciones holandesas en el radar (15 de marzo), con una
menor intención de voto para la ultraderecha. En Italia, rumores sobre si las
elecciones podrían adelantarse al mes de septiembre. Además, tendremos
Eurogrupo (lunes 20) en el que se debatirá la situación de la deuda griega sin
que se espere aún decisión sobre el desembolso de un nuevo tramo de ayuda.
Escenario Global
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Subidasalarial(en%)
Tasadeparo(en%)
Empleo y salarios en Reino Unido
Tasa de paro (en %) (escala izqda. Invertida)
Subida salarios ex bonus (YoY, %) (escala dcha.)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA

5. 5 Informe Semanal
Renta Variable
Sector tecnológico: Objetivo cumplido…pero aún hay más
• Esta semana han presentado resultados dos de nuestras compañías del
sector tecnológico. A continuación hablaremos de ellas, pero lo interesante
es que cumplen nuestras expectativas con creces ya que más allá de
la mejora o no de las expectativas del consenso, siguen ofreciendo una
clara mejora trimestre a trimestre
• Como ocurre con el sector tecnológico que tras un gran 2016, vuelve a ser
uno de los sectores punteros a ambos lados del Atlántico. Con su
carácter muy Global, le permite beneficiarse de su condición cíclica para
seguir siendo uno de las claras apuestas que tenemos encima de la mesa.
• Entre nuestras opciones a elegir tenemos Atos, crecientemente de
nuevo Cap gemini y Cisco. Además los habituales: Alphabet,
Ingenico, Dialog Semiconductor

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
Resultados de Cap Gemini
• Tras la primera lectura, podía existir la duda de si el mercado los tomaría
mal, ya que el crecimiento en ventas se quedaba algo por debajo del
consenso. No fue así. Al contrario de lo que pasaba con Faurecia, donde fue
necesaria una segunda lectura por parte del mercado, desde el primer
momento se centró en lo que realmente es importante:
• Los márgenes se sitúan en un interesante 11,5%, cuando hace pocos años
estaban en el 8%, las ventas crecen un sano 5% y, sobre todo el cash
flow salta un 30%, que aunque no es sostenible, lo cierto es que
muestra la capacidad de monetizar los beneficios que tiene estas
compañías que están mejorando sus procesos internos apoyándose
en la Nube.
• La ventaja en el caso de Cap Gemini es que lleva un año sin tener un gran
comportamiento, por lo que el mercado no esperaba grandes hitos.
Volvemos a retomar el valor con fuerza entre nuestras
recomendaciones.

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
Resultados Cisco
• Cisco ha demostrado que el pesimismo del consenso con sus resultados de
este año era excesivo. Ha cumplido con las expectativas tanto a nivel de
ventas como de beneficios y ha mejorado algo el guidance.
• Pero lo importante, el cambio mix de negocio comienza a dar sus frutos. Ha
mantenido una generación de caja por encima de los 3.500 millones, lo que
ha favorecido una mejora de la rentabilidad al accionista, que ya está en el
3,8%
• Mantenemos nuestra idea de mantener en cartera el valor tras los
resultados y a pesar de los niveles alcanzados

8. 8 Informe Semanal
Jupiter Dynamic Bond (LU0853555380)
• Es un fondo cuyo objetivo último es lograr una rentabilidad positiva
cada año. Para ello, es completamente flexible y dinámico y tiene
libertad para invertir globalmente, en cualquier punto de los espectros
de riesgo y duración (por folleto, puede tener duración negativa).
• Sólo puede tener un máximo de un 20% en divisas, el resto debe estar
emitido en Euros o cubierto. El gestor puede usar derivados.
• La flexibilidad y dinamismo del fondo queda plasmada en el hecho de
que la duración media del fondo ha estado, en diferentes
momentos, por encima de 5 años y por debajo de 2; mientras que
la calidad crediticia media ha sido tan alta como A y tan baja
como B.
• El gestor combina la visión macro con su capacidad como gestor de
crédito. La macro y los factores técnicos le sirven para aprovechar
oportunidades en bonos gubernamentales o divisas y, sobre todo, para
determinar cuánto riesgo quiere asumir: porcentaje en high yield,
duración, posición en la curva de tipos, etc. En el lado micro, llevan a
cabo un riguroso análisis de las compañías en las que invierten,
buscando aquéllas que están reduciendo su endeudamiento y que
tienen algún catalizador para el cambio (estrategias nuevas, venta de
negocios poco rentables, consolidación en ciertos sectores, etc.)
Nueva Alternativa en Renta Fija Alternativa
Evolución Jupiter Dynamic Bond y BNY Mellon Absolute
Return Bond
Evolución de la duración a lo largo del tiempo

9. 9 Informe Semanal
BNY Mellon Absolute Return Bond (IE00B6VXJV34)
• Objetivo de ofrecer retornos positivos en periodos de 12 meses invirtiendo
principalmente en valores de deuda y valores relacionados con deuda, y en
instrumentos de cualquier lugar del mundo.
• Rango de inversión por activos:
• +/- 100% en bonos gubernamentales (normalmente +/- 40%)
• +/- 100% en corporativos grado de inversión (normalmente . +/-
40%)
• +/- 100% bonos ligados a inflación (normalmente +/- 10%)
• +/- 100% en bonos high yield (normalmente +/- 10%)
• +/- 100% en bonos emergentes (normalmente +/- 10%)
• Puede tener hasta un 25% en divisas sin cubrir
• Uso de derivados sobre crédito, tipos de interés e inflación tanto para
coberturas como para posiciones tácticas largas.
• La duración del fondo se mueve normalmente entre -3 y +3 años.
• La exposición larga en duración americana se debe a que en su opinión,
aunque los tipos de interés van a subir en US, mucho ya está recogido en
el precio actual. Mientras que en Europa, aunque los bonos
gubernamentales seguirán apoyados por el BCE, se van a cotizar los
riesgos políticos de las elecciones en Italia, Francia y Alemania.
Nueva Alternativa en Renta Fija Alternativa
Retorno riesgo de Jupiter Dynamic Bond y BNY Mellon
Absolute Return Bond
Exposición a duración por divisa del BNY Mellon
Absolute Return Bond

10. 10 Informe Semanal
Nueva Alternativa en Renta Fija Alternativa

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
BBVA (GLO, EUR, ESP, DIV)
BANCO SANTANDER (GLO, EUR, DIV)
ENI (DIV)
APPLE (GLO, USA)
LLOYDS (GLO)
CAIXABANK SUB 15/02/2027 (HIB EUR) CAIXABANK SUB 14/11/2023 (HIB EUR)
JPM Europe Equity Plus (RV EUR)
Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)
Belgravia Epsilon (RV ALT)
JB BF Total Return (RF GLO)
Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI)
Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)
Jupiter Dynamic Bond (RF ALT)
Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)
Semana 3 Acumulación del mes
Febrero
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 9,467 0.95 0.8 13.2 1.2 4.0% 1.4 6.6 21.0 21.4 13.7 12.4
EE.UU. Dow Jones 20,561 1.44 3.7 25.0 4.0 2.5% 3.5 11.0 18.8 19.0 17.1 15.5
EE.UU. S&P 500 2,343 1.15 3.3 21.6 4.6 2.1% 3.0 11.3 21.1 21.5 18.1 16.1
EE.UU. Nasdaq Comp. 5,816 1.42 5.0 28.3 8.0 1.2% 3.9 16.5 33.5 40.6 22.1 18.9
Europa Euro Stoxx 50 3,300 0.90 0.5 13.9 0.3 3.7% 1.6 7.5 21.6 20.1 14.2 12.8
Reino Unido FT 100 7,290 0.43 1.0 20.9 2.1 4.2% 1.9 10.3 17.0 52.9 14.8 13.7
Francia CAC 40 4,857 0.60 0.0 14.7 -0.1 3.6% 1.4 8.0 15.4 20.5 14.4 12.9
Alemania Dax 11,734 0.58 1.7 25.1 2.2 3.0% 1.8 6.2 17.9 18.0 13.6 12.5
Japón Nikkei 225 19,235 -0.74 2.2 21.5 0.6 1.7% 1.7 7.9 24.8 22.6 18.5 17.0
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,533 1.41 3.5 21.4 4.9
Small Cap MSCI Small Cap 589 0.76 3.6 35.5 4.1
Growth MSCI Growth 3,554 1.46 3.8 23.3 6.8 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,394 1.86 2.6 25.6 3.2 Bancos 176.8 2.44 2.20 20.71 3.84
Europa Seguros 270.6 0.20 1.89 12.85 0.34
Large Cap MSCI Large Cap 889 0.74 1.7 12.7 1.8 Utilities 274.8 0.24 0.55 -1.48 -0.73
Small Cap MSCI Small Cap 413 0.93 3.2 19.5 4.3 Telecomunicaciones 287.7 1.05 -3.20 -9.94 -1.56
Growth MSCI Growth 2,315 0.55 2.6 10.8 3.0 Petróleo 309.9 -0.52 -3.33 22.69 -3.91
Value MSCI Value 2,262 0.94 0.4 20.4 1.2 Alimentación 617.7 -0.05 1.85 0.34 1.36
Minoristas 310.2 -0.59 0.17 -1.86 -1.23
Emergentes MSCI EM Local 50,820 1.00 3.6 21.5 6.6 B.C. Duraderos 798.2 0.18 3.11 8.60 3.53
Emerg. Asia MSCI EM Asia 744 1.09 4.3 21.5 7.4 Industrial 481.6 0.65 2.59 21.62 3.53
China MSCI China 66 2.35 7.1 30.1 12.0 R. Básicos 448.5 1.59 5.99 82.11 13.13
India MXIN INDEX 1,054 -0.04 4.4 18.5 7.2
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 78,180 1.26 4.1 32.7 8.7
Brasil BOVESPA 67,570 2.19 5.0 62.3 12.2
Mexico MXMX INDEX 4,926 -0.92 8.9 -1.8 4.9
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 292 0.17 0.9 22.4 -0.2
Rusia MICEX INDEX 2,130 -1.47 -2.2 20.3 -4.6 Datos Actualizados a viernes 17 febrero 2017 a las 16:50 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.2% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.2% 3.1%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.3% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.4% 2.3%
Zona Euro 1.5% 1.6% 1.5% 1.5% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.5% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.5% 2.1% España -0.6% -0.4% 1.7% 1.4%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.4% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.5% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.1% 0.9% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.9%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.8% 5.7% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.6% 2.7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 55.4 56.7 55.5 34.5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,239.6 1,233.7 1,217.0 1,208.6 Euribor 12 m -0.11 -0.10 -0.10 -0.01
Índice CRB 192.3 194.0 195.1 162.5 3 años -0.14 -0.13 -0.20 0.15
Aluminio 1,897.0 1,850.0 1,792.0 1,522.0 10 años 1.62 1.70 1.39 1.74
Cobre 6,000.0 5,822.0 5,865.0 4,557.0 30 años 2.95 3.04 2.72 2.91
Estaño 19,700.0 19,075.0 21,025.0 15,400.0
Zinc 2,858.0 2,830.0 2,750.0 1,660.0
Maiz 370.3 374.5 365.5 367.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 456.3 463.0 448.3 518.5 Euro 0.00 0.00 0.00 0.05
Soja 1,046.3 1,070.0 1,078.0 901.0 EEUU 0.75 0.75 0.75 0.50
Arroz 9.3 9.6 10.0
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.62 1.70 1.39 1.74
Euro/Dólar 1.06 1.06 1.07 1.11 Alemania 0.31 0.32 0.32 0.27
Dólar/Yen 112.84 113.22 112.94 114.22 EE.UU. 2.41 2.41 2.33 1.82
Euro/Libra 0.86 0.85 0.86 0.78
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.87 6.88 6.85 6.53
Real Brasileño 3.10 3.12 3.21 3.99 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 20.46 20.35 21.55 18.22 Itraxx Main 74.1 -0.9 4.4 1.8
Rublo Ruso 58.20 58.26 59.41 75.06 X-over 298.6 -2.6 7.3 10.7
Datos Actualizados a viernes 17 febrero 2017 a las 16:50 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

19. 19 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

20. 20 Informe Semanal
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