Presentación de Omar Victoria en Seminario Legal AMCHAMDR “La propuesta de modificación de la Ley del Mercado de Valores: su necesidad y mejores prácticas”

1. Análisis del Proyecto de Modificación de la Ley del
Mercado de Valores
CÁMARA AMERICANA DE COMERCIO DE LA REPÚBLICA DOMINICANA
(AMCHAMRD)
Omar E. Victoria Contreras
ovictoria@lmv.com.do

2. AGENDA:
Contexto de la reforma;
Elementos centrales;
La reforma en el contexto de los principios IOSCO;
Comentarios generales.

3. CONTEXTO DE LA REFORMA

4. EVOLUCIÓN DE LA REGULACIÓN FINANCIERA DOMINICANA (1):
Primera ola de regulación del mercado financiero (cerca de un siglo):
• Regulación bancaria (1909);
• Modificación constitucional de 1947 y aprobación de las Ley Orgánica
del Banco Central, Ley Monetaria y Ley de Bancos;
• Ley General de Bancos (1965);
• Legislación diversa sobre entidades financieras (1962-2002).

5. EVOLUCIÓN DE LA REGULACIÓN FINANCIERA DOMINICANA (2):
Segunda ola de regulación (la década 00-10):
• Ley del Mercado de Valores (2000);
• Ley del Sistema Dominicano de Seguridad Social (2001);
• Ley General de Seguros y Fianzas (2002);
• Ley Monetaria y Financiera (2002);
• Constitución de la República (2010);
• Ley para el Desarrollo del Mercado Hipotecario y el Fideicomiso (2011).

6. EVOLUCIÓN DE LA REGULACIÓN FINANCIERA DOMINICANA (3):
La regulación del mercado de valores:
• Ley del Mercado de Valores (2000);
A. Reglamento de Aplicación 201-02;
B. Reglamento de Aplicación 729-04;
C. Reglamento de Aplicación 664-12.
• Proyecto de Modificación de la LMV (2014).

7. CONTEXTO PARTICULAR:
La reforma se plantea:
• En un nuevo escenario del mercado, con regulación financiera madura y
prácticas y operaciones avanzadas que requieren de mecanismos de
regulación más profundos, seguros y estables;
• En un mercado de alcance y relevancia mundial, con participantes globales y
mejores prácticas requeridas a nivel internacional;
• En un mercado que tiene al Estado como uno de sus principales
participantes y con importantes niveles de interconexión entre los
participantes de los sub mercados financieros.

8. ELEMENTOS CENTRALES
PROPUESTA / COMENTARIOS

9. OBJETO Y ALCANCE
PROTECCIÓN AL
INVERSIONISTA
CONTRATOS
ESPECIALES,
AUTORREGULACIÓN Y
GOBIERNO
CORPORATIVO
EJES
PROTECCIÓN AL
INVERSOR
RÉGIMEN SANCIONADOR
E INCENTIVOS FISCALES
ESTRUCTURA
INSTITUCIONAL Y
EJERCICIO DE
REGULACIÓN
MECANISMOS DE
NEGOCIACIÓN
PARTICIPANTES DEL
MERCADO
EMISORES Y OTROS
SUJETOS REGULADOS
MERCADO ORDENADO,
EFICIENTE Y
TRANSPARENTE
REDUCCIÓN DEL
RIESGO SISTÉMICO

10. OBJETO Y ALCANCE:
PROPUESTA
ABARCA LA REGULACIÓN DE LA OFERTA PÚBLICA (MERCADO DE REGULACIÓN EXCLUSIVA)
INCLUYE EL DESARROLLO Y PROMOCIÓN DEL MERCADO
NORMA DE AMPLIO ALCANCE CON VOCACIÓN A LA REGULACIÓN EN DETALLE
ALCANZA A TERCEROS VINCULADOS INDIRECTAMENTE AL MERCADO
DEFINE Y REGULA PRODUCTOS NO CONTENIDOS EN LA LEGISLACIÓN VIGENTE

11. ESTRUCTURA INSTITUCIONAL Y RÉGIMEN DE REGULACIÓN:
PROPUESTA
EL MODELO DE ADMINISTRACIÓN CAMBIA:
SE ADSCRIBE SB AL MINISTERIO DE PLANIFICACIÓN, ECONOMÍA Y DESARROLLO
CNMV ÓRGANO DE REGULACIÓN Y COMPOSICIÓN CON REPRESENTACIÓN MAYORITARIA DEL ESTADO.
SUPERINTENDENTE CABEZA DEL EQUIPO EJECUTIVO CON POTESTADES DE REGULACIÓN
SE CONCIBEN LAS POTESTADES DE REGULACIÓN DE MANERA EXPRESA: REGLAMENTACIÓN,
SUPERVISIÓN, INTERVENCIÓN Y SANCIÓN
RÉGIMEN DE INGRESOS BASADO EN LOS APORTES DE LOS PARTICIPANTES
(INCLUYENDO MONTOS DE SANCIONES) Y EMISORES

12. MECANISMOS DE NEGOCIACIÓN:
PROPUESTA
MECANISMOS (SUJETOS A LA AUTORIZACIÓN DEL REGULADOR):
BURSÁTIL ORGANIZADO (ADMINISTRADOS POR LAS BOLSAS DE VALORES)
SISTEMAS ELECTRÓNICOS DE NEGOCIACIÓN DIRECTA
OTROS QUE SEAN REGLAMENTADOS POR LA SIV
SE LIMITA LA PARTICIPACIÓN DE LOS INTERMEDIARIOS DE VALORES Y SUS VINCULADOS EN EL
CAPITAL DE LAS SAMCN HASTA EL 49%

13. PARTICIPANTES DEL MERCADO, EMISORES Y OTROS SUJETOS
OBLIGADOS:
PROPUESTA
SE ESTABLECE UNA DEFINICIÓN AMPLIA DE PARTICIPANTES DE MERCADO, ABARCANDO A TODO
AQUELLA PERSONA QUE SE REGISTRA EN EL RMV
SE INCLUYE EXPRESAMENTE EN LA REGULACIÓN: LAS SAMCN, LAS BOLSAS DE VALORES,
INTERMEDIARIOS DE VALORES, DEPÓSITO CENTRALIZADO DE VALORES, ENTIDADES DE
CONTRAPARTIDA CENTRAL, LAS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE FONDOS DE INVERSIÓN, LAS
SOCIEDADES TITULARIZADORAS Y LAS FIDUCIARIAS DE FIDEICOMISOS DE OFERTA PÚBLICA,
CALIFICADORAS DE RIESGO, LAS AUDITORAS EXTERNAS Y LAS SOCIEDADES PROVEEDORAS DE
PRECIOS
SE CONCIBE LA POSIBILIDAD DE EMISIONES POR PARTE DE SRLs SIEMPRE Y CUANDO CONSTITUYAN
PEMEs MEDIANTE REGLAS QUE ESTABLECERÁN LAS BOLSAS DE VALORES
LAS SOCIEDADES QUE CUENTEN CON 50 O MÁS ACCIONISTAS ESTÁN OBLIGADAS A
INSCRIBIR SUS ACCIONES EN EL RMV

14. PROTECCIÓN AL INVERSIONISTA:
PROPUESTA
SE ESTABLECE UN APARTADO DE PROTECCIÓN AL INVERSIONISTA CONJUNTAMENTE CON
LAS REGLAS DE GOBIERNO CORPORATIVO
SE ESTABLECE COMO OBJETIVO DE LA REGULACIÓN DEL MERCADO
SE ESTABLECEN OBLIGACIONES A PARTICIPANTES DE ESTABLECER REGLAS DE PROTECCIÓN COMO
MECANISMO DE DELEGACIÓN DE RESPONSABILIDADES (REGULACIÓN DE LA AUTORREGULACIÓN)

15. CONTRATOS ESPECIALES, AUTORREGULACIÓN Y GOBIERNO
CORPORATIVO:
PROPUESTA
INCLUSIÓN DE CONTRAROS ESPECIALES: REPORTO, PRÉSTAMO DE VALORES, PRÉSTAMO DE DINERO
CON GARANTÍA DE VALORES, CUENTA CORRIENTE MERCANTIL
LAS SAMCN TIENEN CAPACIDAD DE FUNGIR COMO ENTIDADES DE AUTORREGULACIÓN.
NO ES CONCIBE COMO UNA ACTIVIDAD DE REGULACIÓN PÚBLICA Y SE MANTIENE BAJO LA SUPER
VIGILANCIA DE LA SIV
SE ESTABLECE UN RÉGIMEN BÁSICO DE GOBIERNO CORPORATIVO APLICABLE A TODOS LOS
PARTICIPANTES DEL MERCADO Y DESARROLLO REGLAMENTARIO. SE INSTITUYE A NIVEL DE LEY EL
INFORME ANUAL DE GOBIERNO CORPORATIVO.

16. RÉGIMEN SANCIONADOR E INCENTIVOS FISCALES:
PROPUESTA
SE DESARROLLA UNA TIPIFICACIÓN DE INFRACCIONES ADMINISTRATIVAS EN TORNO
A INFRACCIONES Y SANCIONES LEVES, GRAVES Y MUY GRAVES.
SE INCLUYEN TIPIFICACIONES PENALES
SE EXIMEN DE TRIBUTACIÓN: LA GANANCIA DE CAPITAL, LOS RENDIMIENTOS DE VALORES DE RENTA
FIJA Y VARIABLE DE RESIDENTES O NO RESIDENTES, LAS SUSCRIPCIONES O AUMENTOS DE CAPITAL,
LAS TRANSFERENCIA DE BIENES Y VALORES
SE PREVÉ UN RÉGIMEN DE REDUCCIÓN DE TASA IMPOSITIVA EN RELACIÓN
AL CAPITAL ABIERTO AL MERCADO

17. LA REFORMA EN EL CONTEXTO DE LAS MEJORES PRÁCTICAS

18. MEJORES PRÁCTICAS DEL MERCADO DE VALORES
(DICTADAS POR LA IOSCO):
Tienen un carácter no vinculante y sirven de parámetro internacional para el
funcionamiento de los mercados. Son esenciales para el proceso regulatorio
en mercados como éste;
Permiten hacer consistentes las normativas internas y otorgan cierto grado
de homogeneidad a las mismas entre los diferentes países;
No condicionan en sentido estricto los modelos de negocios, sino el marco
en que los mismos deben operar;
Desde el punto de vista de el Proyecto de Modificación, las más relevantes
son: “Principios para la Regulación del Mercado de Valores (IOSCO 2010)”.

19. OBJETIVOS DE LOS PRINCIPIOS DE REGULACIÓN IOSCO:
OBJETIVOS COMO EJES TRANSVERSALES:
• Protección al Inversionista;
• Asegurar que los mercados sean justos, eficientes y transparentes; y,
• Reducir el riesgo sistémico.

20. LOS PRINCIPIOS EN LA REFORMA

21. PRINCIPIOS 1-9 - VINCULADOS AL REGULADOR (1):
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
RESPONSABILIDADES CLARAS Y
OBJETIVAMENTE ESTABLECIDAS ! OPERACIONALMENTE INDEPENDIENTE Y
RESPONSABLE EN EL EJERCICIO DE SUS
FUNCIONES Y PODERES !
ADECUADOS PODERES, RECURSOS PROPIOS
Y CAPACIDAD DE REALIZAR SUS FUNCIONES ! DEBE ADOPTAR CLAROS Y CONSISTENTES
PROCESOS REGULATORIOS ! EL EQUIPO DEBE OBSERVAR ALTOS
ESTÁNDARES PROFESIONALES, INCLUYENDO
ALTOS ESTÁNDARES DE CONFIDENCIALIDAD !

22. PRINCIPIOS 1-9 - VINCULADOS AL REGULADOR (2):
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
DE MONITOREO, MITIGACIÓN Y
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO !
DEBE PODER O CONTRIBUIR CON EL PROCESO
PERIÓDICAMENTE !
DEBE PODER O CONTRIBUIR CON EL PROCESO
DE REVISIÓN DEL MARCO REGULATORIO
DEBE ASEGURAR QUE LOS CONFLICTOS DE
INTERESES Y LOS INCORRECTOS INCENTIVOS
SEAN EVITADOS, ELIMINADOS, INFORMADOS Y
DEBIDAMENTE ADMINISTRADOS
!

23. PRINCIPIOS 9 - 12 - AUTOREGULACIÓN Y CUMPLIMIENTO DE LA
REGULACIÓN:
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
EN CASO DE SROs DEBEN ESTAR SUJETOS A LA
SUPERVISIÓN DEL REGULADOR Y DEBEN TENER
ESTÁNDARES DE CONFIDENCIALIDAD Y
PRÁCTICAS JUSTAS
!
VIGILANCIA !
EL REGULADOR DEBE TENER PODERES
INTEGRALES DE INSPECCIÓN, INVESTIGACIÓN Y
EL REGULADOR DEBE TENER PODERES
INTEGRALES DE CUMPLIMIENTO ! EL SISTEMA DE REGULACIÓN DEBE ASEGURAR
UN EFECTIVO Y CREÍBLE USO DE LOS PODERES
DE INSPECCIÓN, INVESTIGACIÓN, VIGILANCIA Y
CUMPLIMIENTO E IMPLEMENTAR UN EFECTIVO
PROGRAMA DE CUMPLIMIENTO
!

24. PRINCIPIOS 13-15 - VINCULADOS A LA COOPERACIÓN:
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
EL REGULADOR DEBE TENER AUTORIDAD PARA
COMPARTIR INFORMACIÓN PÚBLICA Y NO
PÚBLICA CON AUTORIDADES DOMÉSTICAS Y
EXTRANJERAS.
!
INFORMACIÓN !
EL REGULADOR DEBE ESTABLECER
MECANISMOS DE INTERCAMBIO DE
EL SISTEMA REGULATORIO DEBE PERMITIR
PROVEER ASISTENCIA A REGULADORES
FORÁNEOS EN PROCESOS DE INVESTIGACIÓN !

25. PRINCIPIOS 16-18 - VINCULADOS A LOS EMISORES:
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
DEBE EXISTIR TOTAL TRANSPARENCIA E
INFORMACIÓN MEDIBLE Y A TIEMPO SOBRE
LOS RESULTADOS FINANCIEROS, RIESGOS Y
OTRAS INFORMACIONES RELEVANTES PARA
LOS INVERSORES.
!
FORMA JUSTA Y EQUITATIVA !
LOS INVERSORES DEBEN SER TRATADOS DE
UTILIZADOS DEBEN SEGUIR LOS
INTERNACIONALMENTE ACEPTADOS !
LOS ESTÁNDARES DE CONTABILIDAD

26. PRINCIPIOS 19-23 - VINCULADOS A AUDITORES, AGENCIAS DE
RATING Y OTROS PROVEEDORES DE SERVICIOS:
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
LOS AUDITORES DEBEN ESTAR SOMETIDOS A
ADECUADOS NIVELES DE SUPERVISIÓN ! LOS AUDITORES DEBEN SER INDEPENDIENTES
DEL O DE LOS EMISORES QUE AUDITAN ! LOS ESTÁNDARES DE AUDITORÍA DEBEN SER
LOS INTERNACIONALMENTE ACEPTADOS ! LAS AGENCIAS DE RATING CREDITICIO DEBEN
ESTAR SUJETAS A ADECUADOS NIVELES DE
SUPERVISIÓN Y DEBIDAMENTE REGISTRADAS !
ESTAR SUJETAS A SUPERVISIÓN !
LAS OTRAS ENTIDADES QUE PROVEEN
SERVICIOS DE ANÁLISIS O EVALUACIÓN DEBEN

27. PRINCIPIOS 24-28 - VINCULADOS A LOS ESQUEMAS DE
INVERSIÓN COLECTIVA:
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
DEBEN ESTABLECERSE LOS ESTÁNDARES SOBRE
ELEGIBILIDAD, GOBIERNO CORPORATIVO Y
!
CONDUCTA OPERACIONAL DE AQUELLOS QUE
ADMINISTRAN ESQUEMAS DE INVERSIÓN COLECTIVA LOS CLIENTES !
DEBEN PROVEERSE REGLAS DE GOBERNABILIDAD Y
SEGREGACIÓN Y PROTECCIÓN DE LOS ACTIVOS DE
DEBE REQUERIRSE A ESTOS ESQUEMAS NIVELES
APROPIADOS DE INFORMACIÓN ! LA REGULACIÓN DEBE ASEGURAR QUE EXISTE UNA
APROPIADA BASE DE INFORMACIÓN SOBRE LA
! VALUACIÓN DE LOS ACTIVOS LA REGULACIÓN DEBE ASEGURAR QUE LOS FONDOS
DEBIDAMENTE SUPERVISADOS. !
DE INVERSIÓN LIBRE (HEDGE FUNDS) SEAN

28. PRINCIPIOS 29-32 - VINCULADOS A LOS INTERMEDIARIOS DEL
MERCADO:
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
ESTÁNDARES DE ENTRADA ! DEBE EXISTIR UN INICIAL Y CONSTANTE
REQUERIMIENTO DE CAPITAL Y OTROS
LA REGULACIÓN DEBE PROVEER UN MÍNIMO DE
RIESGO !
REQUERIMIENTOS PRUDENCIALES QUE REFLEJEN EL
CUMPLIMIENTO Y ADMINISTRACIÓN DE RIESGO !
LOS INTERMEDIARIOS DEBEN SE REQUERIDOS DE
ESTABLECER UNA FUNCIÓN INTERNA DE
EL RIESGO SISTÉMICO !
DEBEN HABER PROCEDIMIENTOS PARA TRATAR CON
LAS FALLAS DE LOS INTERMEDIARIOS PARA
MINIMIZAR LOS DAÑOS Y LAS PÉRDIDAS Y CONTENER

29. PRINCIPIOS 33-38 - VINCULADOS A LOS MERCADOS
SECUNDARIOS:
PRINCIPIOS IOSCO PROPUESTA
EL ESTABLECIMIENTO DE MECANISMOS DE
NEGOCIACIÓN DEBE ESTAR SUJETO A LA
! AUTORIZACIÓN Y LA SUPERVISIÓN DEBE EXISTIR UNA SUPERVISIÓN CONSTANTE QUE
DEBE BUSCAR QUE SE MANTENGA LA INTEGRIDAD DE
EQUITATIVAS REGLAS !
LAS NEGOCIACIONES A TRAVÉS DE JUSTAS Y
DE LAS NEGOCIACIONES ! LA REGULACIÓN DEBE ESTAR DISEÑADA PARA
LA REGULACIÓN DEBE PROMOVER LA TRANSPARENCIA
DETECTAR LA MANIPULACIÓN DE MERCADO Y OTRAS
PRÁCTICAS INJUSTAS Y QUE ALTEREN EL MERCADO ! LOS SISTEMAS DE NEGOCIACIÓN Y CONTRAPARTIDAS
EFICIENTE !
CENTRALES DEBEN ESTAR REGULADOS Y
SUPERVISADOS DE MANERA JUSTA, EFECTIVA Y

30. COMENTARIOS GENERALES

31. LA REFORMA (1):
Es la principal reforma legislativa del ámbito económico y constituirá uno de los
principales motores del desarrollo económico nacional;
Es una reforma que interesa e importa a todo el mercado, que comprende que
nos encontramos en el momento ideal de madurez (la actual ha agotado su
ciclo);
Debe derivar de un proceso continuo de debates, en el cual los sectores privado
y público compartan los escenarios de discusión;
Debe ser un proceso donde las posiciones de todos los participantes
(incluyendo Estado y organismos internacionales) sean de conocimiento y
análisis público, de forma que se obtenga el mejor de los resultados;

32. LA REFORMA (2):
Debe proteger los derechos adquiridos, mantener la estabilidad del mercado y
lograr la sustentabilidad con medidas razonables y proporcionales;
Debe observar los requerimientos internaciones de las mejores prácticas, dentro
del marco de la realidad del mercado interno (fijando las mejores prácticas como
una de las fuentes de la regulación); y,
Debe fomentar un modelo regulatorio que fortalezca al regulador, a la seguridad
jurídica y el Estado de Derecho, base indispensable para el desarrollo futuro del
mercado financiero dominicano.

33. GRACIAS!!