2. unidad 2 fuentes financiación-09.11.2014

Carlos Mario Morales C ©2014
Carlos Mario Morales C
Fuentes de Financiación - Noviembre -2014

Objetivo
Al finalizar la unidad los estudiantes estarán en capacidad de
identificar las diferentes opciones de financiación disponibles
para atender las necesidades de capital en las distintas etapas
del proyecto; además estarán en capacidad de determinar el
Costo de Capital para el proyecto

Estructura financiera del proyecto
Fuentes de financiación
Costo de capital

ESTRUCTURA FINANCIERA DEL PROYECTO
Los Costos y Gastos que
concurren en la elaboración,
administración, venta y
financiación de cada uno de los
productos o servicios
Inversiones
necesarias para ponerlo
en funcionamiento
El Ingreso derivado de
las ventas de los
productos y servicios

INVERSIONES
INVERSIONES FIJAS
NO DEPRECIABLES
TERRENOS
DEPRECIABLES
CONSTRUCIONES Y OBRAS CIVILES
MAQUINARIA Y EQUIPO
MUEBLES Y ENSERES
VEHICULOS
OTROS
INVERSIONES DIFERIDAS
ESTUDIOS
GASTOS DE ORGANIZACIÓN
GASTOS DE MONTAJE
GASTOS DE PUESTA EN MARCHA
CAPACITACION
OTROS
IMPREVISTOS
CAPITAL DE TRABAJO
EFECTIVO
INVENTARIOS
CARTERA
OTROS

COSTOS Y GASTOS
COSTOS DE FABRICACION
COSTO DIRECTO
MATERIA PRIMA
MATERIALES DIRECTOS
MANO DE OBRA
PRESTACIONES
OTROS MATERIALES DIRECTOS
GASTOS DE FABRICACION
MATERIALES INDIRECTOS
MANO DE OBRA INDIRECTA
PRESTACIONES
OTROS GASTOS INDIRECTOS
DEPRECIACION FABRICA
SERVICIOS
MANTENIMIENTO
SEGUROS
IMPUESTOS
AMORTIZACION DE DIFERIDOS
OTROS
GASTOS ADMINISTRATIVOS
SUELDOS
PRESTACIONES
DEPRECIACION ADMINISTRATIVA
SEGUROS
OTROS IMPUESTO S
OTROS
GASTOS DE DISTRIBUCIÓN Y VENTAS

INGRESOS
Ingreso por ventas del producto
Ingresos por ventas de subproductos
Ingresos por ventas de desechos
Ingresos por reposición de equipos
Ingresos por reposición de maquinaria
Recuperación del capital de trabajo
Valor de desecho del proyecto

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
CONCEPTOS / CUENTAS
PERIODOS
0 1 2 … n
+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS
- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS
- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA

FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
CONCEPTOS / CUENTAS
PERIODOS
0 1 2 … n
+ INGRESOS SUJETOS A IMPUESTOS
- EGRESOS DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
Gasto por Intereses del Préstamo Bancario
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= UTILIDAD ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= UTILIDAD DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
+ INGRESOS NO SUJETOS A IMPUESTOS
Préstamo
- EGRESOS NO DEDUCIBLES DE IMPUESTOS
Pagos de Capital
= FLUJO DE CAJA

Una vez que se han adelantado las estimaciones preliminares en torno a
los costos de instalación y funcionamiento, estamos en condiciones de
estudiar las diferentes opciones de financiación disponibles, para atender
las necesidades de capital en las distintas etapas del proyecto

Inversiones fijas y diferidas
Capital Social – Créditos de
corto mediano y largo plazo
Capital de trabajo
Créditos bancarios a corto
plazo, o proveedores

Servicio de
bancos y
corporaciones
Descuento de actas
Sobregiro bancario
Cartera ordinaria
Cartas de crédito
Carta de crédito internacional
Aceptaciones bancarias
Descuentos de bono de prenda
Descuentos de títulos valores
Titularización de activos
Anticipos sobre contratos
Financiación a largo plazo
Financiación a
mediano plazo
Créditos de fomento
Leasing
Factoring
Crédito internacional
Crédito de proveedores
FUENTES DE FINANCIACIÓN
Fuentes
internas
Venta de Activos
Utilidades no repartidas
Depreciación
Fuentes
externas
Acciones y bonos
Financiación a
corto plazo

Fuentes Internas de Financiación
 Venta de activos
 Utilidades no repartidas
 Depreciación

Venta de Activos
Esta práctica puede resultar bien azarosa pues los
activos fijos negociados o los niveles menores en
los inventarios podrían comprometer seriamente
la producción de la empresa, y por ende su
importancia y prestigio frente a sus habituales
consumidores

Utilidades No Distribuidas
Inconvenientes de su uso
El deseo manifiesto de los propietarios de
orientar las utilidades de la empresa en opciones
más llamativas de consumo o de inversión;
Los gravámenes fiscales que pesan sobre las
utilidades.

Depreciación
Parte de esos fondos son destinados a la
renovación de activos necesarios, pero los fondos
restantes proporcionan un crédito libre de
impuestos para atender diferentes frentes de la
empresa.

Fuentes Externas de Financiación
 Acciones y Bonos
 De entidades crediticias

Acciones y Bonos
El rendimiento de una inversión en acciones está
representado en dividendos y/o en el aumento en el valor
de su participación; por su parte las inversiones en bonos
el rendimiento está representado en los intereses que
reciben periódicamente.

Acciones y Bonos (Diferencias)
 El accionista se convierte en socio; el tenedor del bono en acreedor
 Las acciones constituyen capital, los bonos crédito.
 El rendimiento de la acción (dividendo) depende del desempeño de la
empresa; el bono recibe un interés fijo.
 El capital (acciones) no se tienen que amortizar; en tanto que los
bonos son amortizables ya que son créditos.
 Al ser los bonos títulos de deuda, en caso de liquidación de la
sociedad, estos gozan del derecho de preferencia.
 Los bonos solo se pueden emitir por parte de las sociedades ya
constituidas, en tanto que las acciones se emiten en el momento de
constituirse la sociedad.
 El bono (BOCEAS) se puede convertir en acción, mientras que la
figura contraria no está contemplada en la legislación.

El sistema crediticio colombiano ofrece un paquete de servicios
financieros para atender las necesidades de corto, mediano y largo
plazo, a todo tipo de empresa, pública, privada, mixta o de
economía solidaria.

Financiación de Corto Plazo
Para la atención a las
necesidades de capital de
trabajo principalmente,
para las empresas
públicas y privadas, los
bancos y las
corporaciones ofrecen,
entre otros los siguientes
servicios a corto plazo:
 Sobregiro Bancario
 Cartera Ordinaria
 Cartas de Crédito
 Carta de Crédito Internacional
 Aceptaciones Bancarias
 Descuentos de Bonos de Prenda
 Titulación de Activos
 Las Tarjetas de Crédito

Cartera Ordinaria

Carta de crédito
Las cartas de crédito se utilizan para facilitar las
negociaciones entre un comprador y un vendedor que no se
conocen o no se tienen entre sí la suficiente confianza
comercial. Vale la pena anotar que aunque se les llama de
"crédito", en algunas ocasiones los pagos se hacen de
contado. Se podrían llamar en general "cartas de confianza"
para cualquier negociación, y con más propiedad "cartas de
crédito" cuando la operación incluye algún nivel de
financiación.

COSTOS CARTA DE CREDITO: Los costos comprenden los gastos de: apertura,
utilización, modificaciones, y el financiamiento en sí de la carta de crédito.

Descuento antes del
vencimiento
Aceptación Bancaria
1 Venta
Orden de Aceptación
2
3
4
Mercado de
Capitales
5
Descuento al
vencimiento
Aceptaciones
Bancarias
El vendedor entrega al comprador una mercancía, y a cambio recibe un título valor (respaldado
por un Banco) en que se estipula el compromiso del comprador con el vendedor, y el plazo
convenido para su pago.

Descuento de Bonos
de Prenda
En esta operación
financiera interviene en
primer lugar un almacén
general de depósitos, que
expide un bono de prenda
con base a una mercancía
almacenada en su bodega
o en cualquier otro almacén
prendario; y la financiación
la concede una corporación
financiera o un banco,
mediante el descuento de
los bonos.

Titulación de Activos
En el lenguaje financiero moderno la "titulación" o
"secularización" es el proceso mediante el cual se transforma
en títulos valores, la cartera crediticia o los activos
financieros.

Financiación a Mediano Plazo y Largo Plazo
Para la atención a las
necesidades de capital
para las empresas
públicas y privadas, los
bancos y las
corporaciones ofrecen,
entre otros los siguientes
servicios a mediano y
largo plazo:
 Créditos de Fomento
 Financiación con Leasing
 Financiación con Factoring
 Crédito Internacional

BANCA DE LAS INNPULSA
OPORTUNIDADES
Créditos de Fomento
Con el fin de estimular el crecimiento de determinados
sectores en Colombia se dispone de los créditos de fomento,
cuyos períodos muertos, plazos medianos y bajas tasas de
interés con relación al mercado bancario, los hace muy
atractivos.
FONDO EMPRENDER–SENA BANCOLDEX
FONDO NACIONAL DE GARANTÍAS
FINAGRO
PROEXPORT
FONADE
ACI–AGENCIADE COOPERACIÓN
E INVERSIÓN DE MEDELLÍN Y EL
ÁREAMETROPOLITANA
MICROEMPRESARIOS
DE COLOMBIA
HELM BANK
http://www.academia.edu/3786849/ENTIDADES_DE_FOMENTO_EN_COLOMBIA

Créditos de Fomento
Créditos de fomento para el sector publico son ofertados por la Banca
Multilateral, la cual es una fuentes de contratación de empréstitos
externos. Se le denomina así a todos los Bancos de Desarrollo como el
Banco Interamericano de Desarrollo-BID, Banco Mundial, la Corporación
Andina de Fomento, entre otros. La función principal de esta banca es
apoyar el desarrollo en países emergentes, mediante el otorgamiento de
préstamos en condiciones financieras favorables y la asistencia técnica en
la preparación, ejecución y evaluación de programas y proyectos
.

Leasing o Arrendamiento Financiero
…el acreedor mantiene la propiedad del bien durante el
período financiado, y el deudor le reconoce por su
usufructo un canon de arrendamiento previamente
acordado. La negociación incluye una opción de compra
por parte del deudor después de un tiempo de uso y por
valor residual que suele ser un porcentaje pequeño de su
valor inicial.

Financiación con Factoring
El "factoring" es el sistema de descuento de cartera que
habilita al vendedor a negociar sus cuentas por cobrar con
el fin de mejorar sus niveles de liquidez. En efecto, el
vendedor entrega al "factor" sus cuentas por cobrar, y este
adelanta la gestión de cobro, anticipando dinero al
vendedor. El costo de la operación incluye el valor que
cobra el factor por administrar la cartera y además el costo
financiero del dinero anticipado.

Financiación con Factoring

Crédito Internacional
Durante las últimas dos décadas los mercados
internacionales han traído incertidumbre por la inestabilidad
en la principales variables que soportan el comercio
internacional, vale decir: tipos de cambio, tasas de interés,
precios de los productos básicos.

Costo de capital
Para determinar qué inversiones son atractivas o no, los
inversionistas necesitan un punto de referencia que permita
decidir que alternativas generan una rentabilidad superior a
dicha referencia y no. Ese punto de referencia se denomina
Costo de Capital, que se define como el rendimiento
mínimo exigido por el inversionista
Compra de Casa
para revenderla

Activo Pasivo más patrimonio
Activo Fijo 700 Patrimonio 600
Activo circulante 400 Prestamos (MP) 200
Empresa “La
Rendidora”
Pasivo Circulante 200
Utilidades Netas 100
Total Activos 1100 Pasivo + Patrimonio 1100
Si los dueños quieren reinvertir el 75% de las utilidades en la
empresa y tienen las siguientes opciones de Inversión ¿Qué tasa de
rendimiento deberán exigir?
1. Invertir dicho dinero en bonos del Estado a 3 años a un tipo de
interés del 5% anual. Inversión que se considera sin riesgo.
2. Invertir en una ampliación del negocio que requiere inversiones
por 225; préstamo bancario 150 tasa de interés 8%

Costo de Capital
El COSTO DEL CAPITAL es la tasa de rentabilidad que la
empresa (proyecto) deberá obtener con el objeto de
satisfacer a los accionistas y acreedores por el nivel de riesgo
que ellos asumen al comprometer su dinero
ACTIVOS
Fuentes financieras
PASIVOS
PATRIMONIO
Fuentes financieras
Lo que posee la
empresa
Lo que posee la
empresa
…es la mínima tasa de
rentabilidad a la que deberá
remunerar a las diversas fuentes
financieras que componen su
pasivo y patrimonio, con objeto
de mantener a sus inversores
satisfechos evitando, al mismo
tiempo, que descienda el valor
de mercado

Costo de Capital
Si la empresa consigue una rentabilidad sobre sus
inversiones suficiente para remunerar a sus fuentes
financieras es de esperar que su precio de mercado
se mantenga inalterado.
Ahora bien, si la rentabilidad de sus inversiones
supera al costo de los recursos financieros
empleados en ellas, su precio de mercado
aumentara.
Por el contrario, si el costo fuese mayor que el
rendimiento esperado del proyecto y, aún así, éste
se acometiese (lo que sin duda sería un error) su
valor de mercado descendería reflejando la pérdida
asociada a esa mala decisión de inversión

Costo de capital
En la figura se muestra una empresa hipotética que se plantea acometer cinco
proyectos de igual grado de riesgo que han sido jerarquizados según su tasa interna de
Retorno (TIR) de mayor a menor. Sólo los proyectos A, B y C tienen un rendimiento
superior al costo del capital, mientras que los proyectos D y E no superan el mínimo de
rentabilidad exigida. Por tanto, sólo los tres primeros proyectos serán capaces de añadir
valor a la empresa.

Importancia de conocer el COSTO DEL CAPITAL
1. Maximización del valor de la empresa (Gerencia
del Valor)
2. Para la selección de las mejores alternativas de
inversión
3. Para proyectos de refinanciación de la deuda,
leasing, gestión de tesorería.

Consideraciones en la estimación del Costo del
Capital
Para la estimación del Costo de capital debemos considerar
1. Los factores que determinan el coste del capital
2. Los supuestos básicos del modelo del coste del capital
3. Los tipos de recursos financieros
4. La determinación del coste de cada fuente financiera
5. El cálculo del coste del capital medio ponderado

Factores que determinan el Costo del Capital
Los factores son:
1. Las condiciones económicas
2. Las condiciones del mercado
3. Las condiciones financieras y operativas de la empresa
4. La cantidad de financiación necesaria para las
inversiones
Resumiendo: el costo del capital de la
empresa es función de la oferta y
demanda de dinero, y del riesgo de la
empresa

Supuestos básicos del modelo de Costo del
Capital
Primer supuesto: El riesgo económico no varía
Segundo supuesto: La estructura de capital no varía.
Tercer supuesto: La política de dividendos no varía

La determinación del costo de cada fuente
Cálculo del costo
de cada fuente
financiera
financiera
Determinación
participación de
cada fuente
Calculo del costo
medio
ponderado
Pasos para la obtención del costo del capital medio ponderado

Los tipos de recursos financieros
Sólo nos interesarán los recursos financieros necesarios para
acometer la inversión. Todos esos recursos financieros lo
serán a medio y largo plazo, por ello, sólo utilizaremos para el
cálculo del coste del capital medio ponderado las deudas a
medio-largo plazo y los aportes de los inversionistas
ACTIVOS
Inversión
Fuentes financieras
PASIVOS
(Aportes deuda)
PATRIMONIO
(Aportes Socios)
Fuentes financieras
Valor Inversión
Valor de la Inversión
Costo de la
deuda
Costo de los
Inversionistas
Costo de
Capital

El Costo de la Deuda
Los recursos financieros
ajenos pueden provenir de
muchas y diversas fuentes con
condiciones y costos diversos.
Aquí se estudia la deuda
clásica, la emisión de bonos y
las acreencias bancarias

El costo de cada deuda antes de impuestos corresponde
al interés que cada entidad financiera cobra por el crédito,
más el costo de los servicios financieros, por ejemplo
estudio de créditos, comisiones, etc.
Tradicionalmente el costo de la deuda se calcula como el
promedio ponderado de todas las deudas con las cuales
se financiara el proyecto
Valor Costo Participación Ponderación
Deuda 1 8000 19,80% 80% 15,84%
Deuda 2 500 18,50% 5% 0,93%
Deuda 3 1500 13,00% 15% 1,95%
Deuda total 10000 Costo de la deuda ponderado (A.I) 18,72%

No obstante, aquí se
comete el error de
depreciar el impacto
que tiene el flujo de
caja de los
desembolsos que
causan cada uno de
los prestamos y su
influencia en el
Costo de Capital a lo
largo del proyecto
Deuda 1
Periodo Cuota Interes Saldo
0 $ 8.000,00
1 $ 2.663,27 $ 1.584,00 $ 6.920,73
2 $ 2.663,27 $ 1.370,30 $ 5.627,76
3 $ 2.663,27 $ 1.114,30 $ 4.078,78
4 $ 2.663,27 $ 807,60 $ 2.223,10
5 $ 2.663,27 $ 440,17 $ 0,00
Deuda 2
0 $ 500,00
1 $ 592,50 $ 92,50 $ -
Deuda 2
0 $ 1.500,00
1 $635,28 $ 195,00 $ 1.059,72
2 $ 635,28 $ 137,76 $ 562,20
3 $ 635,28 $ 73,09 $ -

Periodo Deuda 1 Deuda 2 Deuda 3
0 $ 8.000,00 $ 500,00 $ 1.500,00 $ 10.000,00
1 -$ 2.663,27 -$ 592,50 -$ 635,28 -$ 3.891,06
2 -$ 2.663,27 -$ 635,28 -$ 3.298,56
3 -$ 2.663,27 -$ 635,28 -$ 3.298,56
4 -$ 2.663,27 $ - -$ 2.663,27
5 -$ 2.663,27 $ - -$ 2.663,27
Total
Financiado
TIR 19,00%
Lo correcto es combinar estos flujos de caja y para ellos
determinar la TIR; Nótese que en este caso se esta
Subvalorando el Costo de Capital ya que el valor real es
del 19% y no del 18,72% .

Considerando que los Intereses que se pagan por los
créditos pueden ser descontables de las utilidades,
disminuyendo así el impuesto a pagar. De esta manera se
puede decir que existe un apalancamiento financiero por
parte del estado, disminuyendo el Costo real de la Deuda.
K
dt
= K
d
x (1- t)
Para nuestro ejemplo, considerando un impuesto del 25%
se obtiene un Costo de la deuda real del 14,25%

El Costo del Inversionista (Ke)
Es conocido también
como el Costo de
Oportunidad
Se parte del hecho que
este esta en capacidad de
identificar todas las
oportunidades que le
brinda el mercado

Método 1: Para determinar el Costo de Oportunidad del
Inversionista se puede recurrir a:
 Mercado de Capitales: mecanismo que tiene la
economía para asignar y distribuir los recursos de
capital en el proceso de transferencia del ahorro a la
inversión. Compra venta de Títulos valores
 Mercado Bursátil: en este mercado puede identificar no
solo el rendimiento individual de las acciones de una
firma, sino también el rendimiento de grupos
específicos: alimentos, bebidas, textiles, siderurgia,
cementos, varios

CAP
M

Tasa Libre de Riesgo

Tasa media del mercado

Betas (β)

Costo de Capital (Ko)
De donde Ko = Costo de Capital; Kdt = Costo de la deuda; Ke = Costo
del inversionista; D = Valor total de la deuda; P = Valor de los aportes
WA
CC

2. unidad 2 fuentes financiación-09.11.2014

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