1. Opciones de financiamiento empresarial
Por Conexión ESAN el 3 de Abril 2014 6:00 PM
¿Qué alternativas de financiamiento tienen las empresas para llevar
a cabo sus proyectos? ¿Qué requisitos deben cumplir para su
acceso? ¿Qué rol cumple el Mercado Integrado Latinoamericano
(MILA) en este tema? Julián Benavides, profesor de la XXVIII
Semana Internacional de ESAN comenta al respecto.
¿Con qué opciones de financiamiento
cuentan las empresas, tanto en el mercado interno como en los mercados
internacionales?
Las empresas pueden financiarse con recursos internos y externos. Los internos
corresponden a utilidades retenidas utilizadas para apalancar el crecimiento y significan en
principio un esfuerzo de los accionistas existentes para generar valor.
Los recursos externos pueden dividirse entre recursos tipo endeudamiento o emisiones
adicionales de acciones. El endeudamiento privado se da cuando se acude a bancos
nacionales o extranjeros, o a algún fondo de inversión, para obtener préstamos en moneda
local o divisas. El endeudamiento a través de los mercados de valores se realiza a través de
una banca de inversión que apoya a la empresa a estructurar una emisión de títulos valores.
Dependiendo del monto de la emisión, el tamaño de la empresa y adicionalmente el
propósito del endeudamiento, se puede acudir a los mercados locales, a colocaciones en
otras divisas o los euromercados, los cuales por ser menos regulados posibilitan la
reducción de los costos y las tasas de la emisión.
En relación a la emisión de capital accionario, las empresas pueden emitir en las bolsas
locales, bolsas internacionales (a través de ADR o GDR) o acceder a inversionistas
privados tales como los fondos de capital privado, especializados en inversiones de riesgo.1
2. ¿Qué requisitos específicos deben cumplir las empresas para acceder a grandes
montos de financiamiento en estos mercados?
Al emitir acciones, a través de los ADR nivel III, las empresas deben acogerse a estándares
de transparencia de información y de estados financieros aceptables para la Securities and
Exchange Commission (SEC). Esto puede considerarse un costo, especialmente a la luz de
las exigencias de la Ley Sarbanes Oxley.
En términos de una emisión de deuda, un requisito fundamental es el reporte de calificación
de la deuda, emitido por las calificadoras de riesgo, el cual es una opinión de la calidad
crediticia del emisor y es fundamental para determinar su nivel de riesgo y la tasa asociada
a la emisión.
En ambos casos, las empresas que acuden a estos mercados se apoyan en estructuradores de
la emisión, lo cual es una de las áreas de especialización de las bancas de inversión. El
costo de estos estructuradores también debe ser considerado al contemplar una emisión en
los mercados internacionales.
¿Qué papel cumple el Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) en este tema?
El MILA es la respuesta de las bolsas chilena, peruana y colombiana a los procesos de
consolidación de los mercados de valores que han y siguen ocurriendo en el mundo. El
propósito es dar origen a un mercado accionario más profundo y eficiente que posibilite la
gestión de portafolios de una manera más óptima. Este año se espera el ingreso de la bolsa
mexicana de valores a la plataforma de negociación.
La creación de un gran mercado accionario, con 590 emisores (Chile: 227, Colombia: 81,
Perú: 282) a diciembre de 2014, ha posibilitado la creación de productos y entidades
especializadas en explotar las nuevas oportunidades de inversión. A diciembre de 2014 se
habían creado seis fondos mutuos para invertir en el MILA, captando más de US$ 17
millones y, a pesar de que el monto es aún pequeño, las perspectivas de crecimiento son
interesantes.2
Por otro lado, existen 34 intermediarios apoyando las operaciones internacionales asociadas
al MILA. El volumen transado acumulado a través de la plataforma supera los 235 millones
(5,130 operaciones), siendo Perú el país donde más transacciones se han generado,
principalmente con acciones de compañías chilenas. Colombia es el país que menos uso ha
hecho de la plataforma.
Aún con números relativamente modestos, el MILA es una formidable herramienta de
inversión que mejora las posibilidades de los inversionistas de la región, combinándolas
con una diversificación de riesgo más óptima. La entrada de los valores mexicanos a la
plataforma de negociación, seguramente generará un crecimiento adicional, que no
generará sino beneficios al clima de inversión de nuestros países.
¿Cuál es el papel de los fondos de capital privado en el financiamiento de empresas de
la región?
3. Una alternativa de creciente importancia para la
región es la industria de los fondos de capital de riesgo (o capital privado). Estos fondos
son gestionados por especialistas que convocan a inversionistas interesados en financiar
empresas de cierto tipo de industria, tamaño o grado de desarrollo.
Aparte del dinero aportado, fundamentalmente capital accionario, los fondos de inversión
se convierten en accionistas activos que participan en la gestión con sus conocimientos y
recursos estratégicos o administrativos, con un enfoque de crecimiento.
Estos fondos tienen la característica de definir un periodo específico para mantenerse como
socio, y una consideración importante en la estructuración de la operación es el mecanismo
de salida de la sociedad.
Las posibilidades de crecimiento de esta opción de financiamiento pasan por el atractivo de
cada país para este tipo de industria. De acuerdo a LAVCA, el país más atractivo para los
fondos privados de inversión en el mundo es Gran Bretaña, con un puntaje de 96 sobre un
máximo de 100, con recursos invertidos de 0.42% sobre el PIB.3
En este ranking Chile obtiene 76, Colombia 61 y Perú 51. En términos de recursos
invertidos sobre el PIB es 0.15% (Chile), 0.11% (Colombia), y 0.13% (Perú). Realizar el
potencial de los fondos de capital privado como fuente de financiamiento relevante implica
un esfuerzo mancomunado de reguladores, comunidad financiera y empresas, con
importantes ramificaciones en la innovación e inversión en empresas de base tecnológica.
A nuestros lectores, ¿cuál de las opciones de financiamiento escogería usted para su
empresa y por qué?
1
Los ADRs (American Depositary Receipt) son títulos negociables que representan valores
de una empresa no estadounidense que cotiza en los mercados financieros de Estados
Unidos. Los GDRs (Global Depository Receipt) son una variante de los ADRs, ofrecidos en
otros mercados, fuera de los Estados Unidos.
2
Boletín MILA, Enero de 2014.
3
2013 Scorecard, The Private Equity and Ventura Capital in Latin America. LAVCA, Latin
American Private Equity & Venture Capital Association.
4. Esta entrada contiene una entrevista a:
Julián Benavides
Ph. D. in Business y Master in Management (Tulane University). Profesor del
departamento de Finanzas de la Universidad ICESI. Ha realizado diversas investigaciones y
publicaciones sobre temas de gobierno corporativo, gestión financiera de corto plazo en
mercados emergentes con énfasis en Latinoamérica.
Profesor de la XXVIII Semana Internacional de ESAN
