1. UNIVERSIDAD POLITÉCNICA SALESIANA
Gerencia Financiera
Valoración de Obligaciones
Fabricio Barros Sánchez

2. Definición
Las obligaciones son una fuente de financiación a
las que tanto empresas como administraciones
públicas pueden acudir para obtener financiación.
Los gobiernos y las empresas tienen una fuente
de financiación, mediante la venta de
obligaciones. El dinero que obtienen de la venta
constituye el principal de la venta, y a cambio de
ello, se comprometen a realizar pagos específicos
denominados cupón.
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3. Ventajas
Estructurar pasivos Permite al emisor
obteniendo una
Disminuir los costos estructurar su título
mejor posición de manera que se
financieros, por la
financiera,
ventaja comparativa ajuste a sus
cancelando los
entre la tasa de necesidades y sus
pasivos de corto
colocación en Bolsa posibilidades de
plazo y emitiendo
que es menor al pago, considerando
deuda a largo plazo,
costo financiero de siempre las
con lo cual se
los préstamos
mejora la liquidez exigencias del
bancarios.
de la empresa mercado.
emisora.
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4. • Tipo del cupón.- Pago • Cupón.- Los
anual de intereses pagos por
expresado como intereses que
porcentaje del valor se abonan a los
nominal. poseedores de
la obligación.
• Valor Nominal
(a la par).- Pago
que se hace al
vencimiento de
la obligación.
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5. Ejemplo
• Suponga que en el 2005, usted decide comprar un bono
con un valor de $500, los cupones al 8,3% de
obligaciones que vencen en 2010. Si piensa conservar
el bono hasta el vencimiento, debe esperar los flujos que
se muestran a continuación:
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6. $541,5
$41,5 $41,5 $41,5 $41,5
Año
2005 2006 2007 2008 2009 2010
- $500
• El flujo de caja inicial es negativo, y equivale al precio que ha
pagado por el bono. De ahí en adelante lo flujos de caja
equivalen al pago anual de los cupones, hasta el vencimiento, en
el 2010 recibirá los $500,00 de valor nominal más $41,50 siendo
el último pago del cupón.
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7. Valoración de la Obligación
• El valor de una obligación es el valor actual de los flujos de
caja que el emisor paga a sus propietarios. Para calcular este
valor, debemos descontar cada pago futuro por el tipo de
interés que los inversores esperaban ganar sobre sus
obligaciones.
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8. Ejemplo
Siguiendo con el ejemplo anterior supongamos que:
r = 2,8%, ahora se debe hallar el valor actual de la
obligación.
41,50 41,50 41,50 41,50 541,50
VA= + + + + = $ 626,66
1,028 (1,028)^2 (1,028)^3 (1,028)^4 (1,028)^5
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9. Tipos de Bonos
• Bonos perpetuos
El caso más sencillo para determinar el valor de los bonos es con
una clase única de instrumentos sin fecha de vencimiento.
CONSOL británicas (anualidades consolidadas). Este tipo de
bonos obliga a cancelar una cantidad de intereses de formas
perpetua.
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10. • Bonos con cupón
Los bonos tiene un vencimiento
limitado, es decir tienen un valor
terminal o de vencimiento (valor
nominal). En este caso habrá que
considerar no sólo el valor del cupón
sino el valor nominal.
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11. • Bonos cupón cero
Este tipo de bonos no generan
intereses periódicos, sino que se
venden con un importante
descuento en relación con su valor
nominal.
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12. Tasa de Rentabilidad
• Según cambien los precios de los
bonos, podemos obtener ganancias
o pérdidas de capital. La
rentabilidad de la inversión va estar
dado de la siguiente forma:
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13. Facultad para emitir obligaciones
• En concordancia con lo establecido en el Art. 160 de la Ley de Mercado de
Valores, podrán emitir obligaciones las compañías anónimas, de
responsabilidad limitada, sucursales de compañías extranjeras domiciliadas
en el Ecuador y los organismos seccionales;
Para emitir obligaciones, los organismos seccionales además de observar
lo dispuesto en el presente reglamento, deberán cumplir con lo dispuesto
en el Reglamento para la Participación del Sector Público en el Registro del
Mercado de Valores
• Plazo de las obligaciones
El plazo de las obligaciones será establecido en días por el Emisor. En
ningún caso el plazo de redención de las obligaciones podrá ser superior al
plazo de existencia legal de la compañía emisora.
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14. Proceso de emisión y de colocación de
Obligaciones
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15. ¿Quiénes deciden la emisión de obligaciones?
• Resolución del órgano administrativo competente
La Junta General de Accionistas o de Socios, según el caso, resolverá
sobre la emisión de obligaciones. Podrá delegar a un órgano de
administración la determinación de aquellas condiciones de la emisión
que no hayan sido establecidas por la Junta, dentro del límite
autorizado.
• Contrato para Emisión de Obligaciones
La emisión de obligaciones deberá efectuarse mediante escritura
pública. El contrato de emisión de obligaciones deberá contener tanto
las características de la emisión como los derechos y obligaciones del
emisor, de los obligacionistas y de la representante de estos últimos.
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16. Aprobación de la Emisión
• La emisión de obligaciones de compañías del Sector No Financiero, sujetas al
control de la Superintendencia de Compañías será aprobada por ésta, previo
cumplimiento de los siguientes requisitos:
1. Que el contrato de emisión contenga lo dispuesto en la Ley de Mercado de
Valores;
2.Que el porcentaje de emisión se enmarque dentro de los límites establecidos en el
reglamento del Consejo Nacional de Valores.
Destino de la Emisión
• Los recursos que se capten a través de una emisión de obligaciones no podrán
destinarse a la adquisición de acciones u obligaciones emitidas por integrantes de
grupos financieros y compañías de seguros privados o sociedades mercantiles que
estén vinculadas con el emisor de las obligaciones, de conformidad con las normas
de vinculación expedidas por el Consejo Nacional de Valores.
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17. Ventajas de bonos con vencimiento
a corto sobre bonos a largo plazo
• Los precios de los bonos a largo plazo oscilan mucho
más que los precios de los bonos a corto plazo, es decir
que los bonos a largo plazo son más sensibles a los
cambios del tipo de interés.
• Los inversores a corto plazo, pueden aprovechar las
subidas de los tipos de interés, ya que puede reinvertir
sus ganancias nuevamente en el mercado de bonos.
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18. Garantías para la Emisión de Obligaciones:
• Garantía General: Se entiende la totalidad de los activos no gravados del
emisor que no estén afectados por una garantía específica.
• Garantía Específica: Se entiende aquella de carácter real o personal, que
garantiza obligaciones para asegurar el pago del capital, de los intereses o
de ambos. Pueden considerarse como garantía específica las siguientes:
prendas, avales, hipotecas, fianzas, cartas de crédito “stand by”, pólizas de
seguro, certificados de depósito de mercancías de fácil realización,
fideicomisos de garantía o aquellos de administración que constituyan
fuente de pago.
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19. LA CALIFICACION DE LAS OBLIGACIONES Y LA
PROBABILIDAD DE IMPAGO
• La calificación de obligaciones son juicios de valor acerca de
las perspectivas económicas y financieras de la empresa. Si no
existe información suficiente para emitir un juicio, la obligación
no será calificada. No hay una fórmula fija para calcular la
calificación. Sin embargo, los bancos de inversión, los gerentes
de carteras de obligaciones y otros que siguen el mercado de
obligaciones pueden conseguir una idea bastante acertada de
cuál será la calificación de la obligación comparando y
analizando unas pocas cifras clave de la empresa, como el
ratio de endeudamiento sobre el capital, el ratio de beneficios
con respecto a intereses y la rentabilidad de los activos
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20. Ejemplo de calificación de riesgo:
Moody`s Standard & Poor´s Seguridad
Aaa AAA Calificación más alta y muy elevada capacidad de pago
Aa AA Muy alta probabilidad de pago.
Alta capacidad de pago pero con cierta vulnerabilidad a
A A
los cambios de las circunstancias
Capacidad adecuada de pago, pero con mayor
Baa BBB
vulnerabilidad a los cambios de las circunstancias
Ba BB Considerable incertidumbre a su capacidad de pago
Probabilidad que los pagos sean cuestionables durante
B B
largos periodos
Los bonos pueden haber incurrido ya en situación de
CaaCa CCCCC
impago o corren riesgo inminente de ellos
C C Pocas perspectivas de pago.
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21. Aplicación en Gerencia Financiera
• La emisión de obligaciones ha sido sin duda alguna una
herramienta de financiamiento utilizada con éxito en
cuanto a oxigenar los estados financieros con nuevas
formas de apalancamiento y expandir la empresa,
contribuyendo a la captación de recursos, entre otros.
Se debe tomar en cuenta los indicadores financieros,
para así obtener un análisis más profundo y completo
pudiendo así gestionar de manera precisa el rumbo de
la empresa y su subsistencia.
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