Conozca el desempeño de los principales indicadores de la economía de Costa Rica a abril de 2018.

1. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Abril 2018
Hechos relevantes:
• Carlos Alvarado gana con amplia diferencia la
primera ronda. El 1ro de abril, Carlos Alvarado
obtuvo el 60,7% de los votos, resultado que
sorprendió a muchos. En materia económica los
retos de Carlos se centran en el tema fiscal.
• Resultado del IMAE muestra una moderación en
su desempeño. El IMAE en febrero registró una
variación interanual de 3,0%, explicado por una
desaceleración en los sectores asociados a la
demanda interna, pero parcialmente compensado
por aquellos que dependen de la demanda externa.
• Inflación de marzo fue de -0,03%. El IPC para
marzo tuvo una variación mensual parcialmente
nula (-0,03%), dejando la variación interanual en
2,6% y se mantiene oscilando dentro del rango
meta del BCCR (2%-4%).
• Déficit fiscal a febrero alcanzó el 0,99% del PIB.
Ese dato es ligeramente inferior al promedio de los
febreros de los últimos 6 años (1,09% del PIB).
Hacia adelante proyectamos un déficit fiscal de
6,7% del PIB. Por otra parte, la reforma fiscal
continua en el plenario, pero cada vez más ajustada
con los plazos para que los actuales diputados la
puedan aprobar en primer debate.
Carlos Alvarado: gane contundente y
principales retos económicos
El candidato oficialista Carlos Alvarado, del Partido
Acción Ciudadana (PAC), ganó la segunda ronda
electoral por la presidencia de Costa Rica con un
contundente resultado al obtener 60,7% de los
votos, frente al 39,3% de Fabricio Alvarado,
candidato del Partido Restauración Nacional (PRN).
A pesar de la amplia victoria de Carlos Alvarado, en
Aldesa vemos tres retos concretos para el
presidente electo: i) El principal es la capacidad para
generar acuerdos en el Congreso, esencial ante un
escenario de aprobación de una reforma fiscal
integral; ii) Debido a la ausencia de un ajuste fiscal
total en la administración vigente, el PAC ha sido
cuestionado en materia del manejo de las finanzas
públicas. En ese sentido, la velocidad con la que
atienda el nuevo gobierno ese tema es fundamental;
iii) De acuerdo con nuestras estimaciones, el ajuste
fiscal requerido para estabilizar la deuda debe ser
en 3,8% del PIB (estimación del FMI en 2017: 3%
del PIB), por lo que la actual reforma que está en la
Asamblea Legislativa es insuficiente. Además, esta
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
F. Alvarado C. Alvarado Indecisos Abtencionismo
CIEP-UCR Resultados oficiales
Resultados presidenciales de la segunda ronda vs encuesta del
CIEP (% del total)
Fuente: Elaborado por Aldesa, cifras TSE y CIEP-UCR

2. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Abril 2018
posee mayores medidas en ingreso, por lo tanto el
ajuste fiscal complementario se espera que esté
más enfocado en medidas de control al crecimiento
del gasto.
IMAE: Crecimiento moderado ante una débil
demanda interna
En febrero el IMAE medido por la tendencia-clico
registró una variación interanual (% a/a) de 3,0%,
dato menor en 0,1 puntos porcentuales (p.p.) al del
mes anterior y deja la variación media (promedio
últimos 12 meses) en 2,9%. El resultado estuvo
conducido por el dinamismo de la industria de
servicios y manufactura, pero, parcialmente
compensando por la debilidad de los sectores
asociados con la demanda interna. Hacia adelante,
mantenemos nuestra proyección de crecimiento
económico de 3,0% en 2018, explicado por la
moderación del consumo y la inversión privada
saliendo gradualmente de la crisis en 2017.
Tipo de cambio registra ligeras
apreciaciones
Al cierre del 17 de abril de 2018, el tipo de cambio
de MONEX se ubicó en ¢564,65 dejando la
apreciación acumulada en el año en 1,0%. El
exceso de dólares en el mercado ha contribuido a
una apreciación del colón, que se han acentuado en
las últimas dos semanas. Además, el pasado 9 de
marzo ingresaron US$1.000 millones a las Reservas
netas del BCCR provenientes del crédito de la
FLAR.
Combustibles y alimentos direccionan la
inflación
El Índice de Precios al Consumidor (IPC) de marzo
2018 registró una disminución mensual de 0,03% y
deja la variación interanual en 2,6% (dato inferior a
nuestra estimación de 2,9%). A nivel interanual, el
incremento en los precios ha estado principalmente
explicado por la contribución del precio de los
alimentos y los combustibles. En conjunto explican
54,4% de la variación interanual de marzo. A futuro,
se mantiene nuestro pronóstico de inflación para el
2018 en 3,2%, dato que es consistente con el rango
meta fijado por el BCCR (2%-4%).
0,0
1,0
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3,0
4,0
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2014 2015 2016 2017 2018
IMAE IMAE_sin_ZF
-4,0
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520
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ene/16 sep/16 may/17 ene/18
Variación mensual
Tipo de cambio Monex, eje izq.
IMAE tendencia ciclo, con y sin Zona Franca (ZF)
Tipo de cambio Monex y variación mensual
Fuente: Aldesa, cifras del BCCR % a/a: variación año a año
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

3. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Abril 2018
Por otra parte, en el informe de Perspectivas 2018,
se sostuvo que se anticipaban pocas presiones de
inflación, y por eso las calificábamos de moderadas.
Incluso se estimaba que la principal fuente de
presión podía venir del tipo de cambio a causa del
proceso electoral, mientras que la segunda fuente
estaría en el comportamiento del precio del
petróleo. En ese sentido, ante la falta de una
depreciación marcada en el tipo de cambio (por el
exceso de dólares en el mercado), la inflación no
superó el umbral del 3,0% en el primer trimestre,
pero se mantiene que la trayectoria de crudo es la
variable que más condiciona la variación de los
precios. A pesar de lo anterior, seguimos
observando que las presiones inflacionarias son
escazas, principalmente a causa de que no
prevemos movimientos abruptos en el tipo de
cambio a lo largo del año y ante la ausencia de
presiones de demanda agregada (hoy la economía
está creciendo por debajo de su nivel potencial).
Tasa de Política Monetaria y BCCR
En diciembre anterior el BCCR reveló su trayectoria
de inflación a lo largo del 2018 en su Informe de
Inflación. Usualmente, la proyección revelada por el
Central permite intuir posibles cambios en la Tasa
de Política Monetaria. De esa manera, cuando la
inflación se comporte por encima de la senda de
proyección del ente, podría desencadenarse en
aumentos en su tasa de política.
En la actualidad, el tipo de cambio es el
determinante de la inflación que más ha tenido bajo
la lupa las decisiones de política monetaria. Dicho
eso, desviaciones fuertes y sostenidas en ese
macro-precio pueden hacer reaccionar al Emisor.
En sus últimos comunicados manifestó la
preocupación por el aumento de tasas por parte de
la FED que genera un premio hacia el ahorro en
dólares y eso genera mayores presiones alza en el
tipo de cambio. Recientemente el director de la
División Económica del BCCR, Jorge Madrigal,
argumentó que evitarán que se vuelva a incrementar
de manera pronunciada el premio por el ahorro
-0,12
-0,04
0,64
0,82
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0,40
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Prendas de
vestir y calzado Comunicaciones
Alimentos y
bebidas no
alcohólicas
Transporte
-3,0
-2,0
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2014 2015 2017 2018 2019
Los dos componentes que más (menos) contribuyeron a la inflación
Pronóstico de inflación Aldesa y rango meta BCCR
Rango meta BCCR Zona de pronóstico
Fuente: Aldesa e INEC
% a/a: variación interanual
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos del INEC

4. INFORME DE COYUNTURA ECONÓMICA Abril 2018
dólares como se presentó entre octubre 2016 a
mayo 2017.
A partir de lo anterior, el desempeño y la proyección
de inflación afectan las decisiones del BCCR, pero
más allá de ellos, sus determinantes son más
trascendentales. Por ese motivo, consideramos que
la política monetaria en la coyuntura actual está
condicionada a los aumentos de tasas que realice
la Reserva Federal. Inicialmente en el 2018 se
estimaban tres aumentos de tasa, sin embargo,
después del optimismo en el crecimiento
económico norteamericano, muchos analistas
consideran que no serán tres sino cuatro aumentos.
Por otra parte, la guerra comercial entre China y
Estados Unidos podría impactar el sector externo
estadounidense, por lo que los cuatro aumentos
aún siguen siendo inciertos.
Impuesto a los combustibles y gasto en
capital direccionarán el déficit fiscal en 2018
El Ministerio de Hacienda reportó las cifras fiscales
para febrero. El déficit fiscal alcanzó el 0,99% del
PIB, dato ligeramente inferior al promedio de los
febrero de los últimos 6 años (1,09% del PIB). Por
un lado, los ingresos representaron 1,95% del PIB,
mientras que los gastos 2,95%. Nuestra proyección
en 2018 sostiene que el déficit fiscal será de 6,7%
del PIB, explicado por el aumento en el gasto de
intereses y la desaceleración de los ingresos
tributarios.
En términos de crecimiento, se destaca la
disminución de los ingresos totales, al reportar una
variación interanual de -1,3%, frente al 1,0%
registrado en 2017 y 7,3% en 2016. Ese resultado
se explica por la desaceleración marcada en el
impuesto a los combustibles que se contrajo 5,7
puntos porcentuales (p.p.) sobre el crecimiento
interanual de los ingresos, frente al +0,4 p.p.
generados en 2017.
Por el lado de los gastos, Hacienda registró una
caída interanual de 3,7%. El gasto en capitales
explicó esa dismunición (-5,8p.p.), parcialmente
compensanda por el aporte de +3,4p.p. del gasto
en remuneraciones (salarios y contribuciones
sociales). Sin embargo, prevemos que los intereses
serán el componente que ejercerá mayor presión en
términos de crecimiento como proporción del PIB
durante 2018, debido al aumento de la deuda total.
Por otra parte, La reforma fiscal sigue luchando
contra el tiempo. Estos días serán claves para que
los diputados puedan enviar las mociones en la
sesiones de plenario durante la mañana y la tarde.
De no seguir los plazos de manera estricta, será
muy difícil que los actuales diputados puedan
aprobar en primer debate la reforma fiscal. El riesgo
que está detrás de eso es que los nuevos diputados
querrán iniciar de cero el proceso de la vía rápida
para así poder modificar aún más el texto.
-5,1
-4,1 -4,3
-5,4
-5,6 -5,7 -5,2
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2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
Balance fiscal del gobierno central (% PIB)
Fuente: Elaborado por Aldesa, datos BCCR

5. Estrategia de Inversión
Emmanuel Agüero
Análisis Económico eaguero@aldesa.com
Angélica Villegas
Estrategia de Inversión avillegas@aldesa.com
Tel:( 506) 2207 8800
www.aldesa.com
Las opiniones aquí vertidas corresponden a Aldesa y son susceptibles de modificación. No existe ninguna garantía
de que las proyecciones expresadas se cumplan. El presente material no constituye un asesoramiento en materia
de inversiones y no pretende respaldar ninguna inversión en particular. Toda inversión conlleva riesgo.