Este informe semanal de mercados resume los principales datos económicos de Estados Unidos, Europa y Japón. En Estados Unidos, los datos de empleo y actividad industrial fueron sólidos, pero la confianza del consumidor disminuyó debido al aumento de los precios del petróleo. En Europa, la inflación fue más alta de lo esperado, lo que sugiere más aumentos de tasas de interés por parte del BCE. Los datos de manufactura fueron mixtos en varios países europeos. En Japón, los datos fueron positivos pero se refieren al per

1. Informe semanal de mercados
1

2. Escenario Global
Estados Unidos
Gran semana macro americana, con las citas con el empleo y el ISM
ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
Muy buen dato de empleo a marzo. Puesto en cifras: creación 600
de empleo por encima de lo esperado (216k vs. 190k est.), y con
400
revisión al alza de los datos previos (+8k adicionales entre enero y Efecto
"censo"
febrero). Además, mejora más intensa en el lado privado (230k 200
vs. 206k est.), y tasa de paro que sigue descendiendo (8,82% vs. 0
8,92% ant. y est.). Y para cerrar un dato “redondo”, resulta menos -200
inflacionista de lo esperado, sin avances en los salarios (0% MoM
-400
vs. 0,2% est.).
-600
Ritmos en torno a los 200k empleos/mes son sólidos y justificarían la non farm pay rolls (media 3 meses)
progresiva mejora del juicio sobre empleo y economía desde la FED. -800
ADP ER (media de 3 meses)
Completando la visión desde el ADP, creación de empleo amplia en -1000
jun-93
jun-94
jun-95
jun-96
jun-97
jun-98
jun-99
jun-00
jun-01
jun-02
jun-03
jun-04
jun-05
jun-06
jun-07
jun-08
jun-09
jun-10
sectores, y con un destacadísimo peso de las pequeñas y medianas
empresas, las auténticas generadoras de puestos de trabajo. De los
sectores más “dañados” por la crisis, mejoras desde el financiero y
destrucción (¡aún!) en el de la construcción.
En cuanto al ISM, dato en línea “numéricamente” hablando
(61,2 vs. 61, est. y 61,4 ant.), con componente de precios por
encima de lo previsto (85 vs. 82,9 est. y 82 ant.). En cuanto al
resto de componentes, avances en producción, junto a retrocesos en
nuevas órdenes (incluidas las de exportación) y empleo. Dato por
tanto con menor calidad que el de febrero y con ligero sesgo
inflacionista, aunque esperable en este entorno de precios del
crudo (ver gráfico). No cambia la percepción sobre la
continuación del óptimo momento industrial, y el crecimiento
implícito en el dato. Y a vigilar la evolución del componente de
precios.

3. Escenario Global
Estados Unidos Renta y gasto personal en EE UU (YoY)
10
Citas también con el consumo, con datos sólidos en febrero
8
(gastos personales por encima de lo esperado), aunque previsiones
futuras empañadas según las cifras de confianza (Conference 6
Board que sigue a lo visto en la Universidad de Michigan). En la
4
confianza nos detenemos: empeora la percepción futura y mejora la
lectura de la situación actual. ¿Qué pesa en el ánimo de los 2
consumidores americanos? Fundamentalmente la
0
preocupación por los precios del crudo-inflación (en máximos
desde octubre 2008), junto a la falta de avances sobre el mercado -2 GASTO PERSONAL YoY
RENTA PERSONAL YoY
laboral.
-4
ene-99
ene-00
ene-01
ene-02
ene-03
ene-04
ene-05
ene-06
ene-07
ene-08
ene-09
ene-10
ene-11
Desde el frente inmobiliario, indicador adelantado con la cifra de
pending home sales, mejor de lo esperado y que sugiere un
ligero rebote de la actividad inmobiliaria para los próximos meses.
En todo caso, no esperamos que la mejora sea relevante, vista la
evolución de las cifras de empleo del sector de la construcción: -8.000 Simulación comportamiento PCE subyacente YoY
puestos en marzo según la encuesta ADP. El sector inmobiliario 3,0%
sigue sin acompañar a la recuperación. 2011 e
2,5%
¿Tensiones en precios? Aún no, al menos desde el PCE core a 2,0%
febrero (0,9% YoY, 0,2% MoM), medida favorita de la FED. Riesgos 1,5% ZONA DE COMFORT
FED 1% A 2%
por comparativa YoY hacia el verano, pero atentos porque el
1,0%
discurso de la FED podría empezar a cambiar antes de esa
fecha en relación con los tipos: alguno de sus miembros 0,5%
ESCENARIO PESIMISTA SOBE
EVOLUCIÓN DE PRECIOS:
(Kocherlakota) ya postula comienzo de subidas si el crecimiento llega PROMEDIO MoM +0,09% (MUY
BAJO)
0,0%
al 3% y la subyacente aumenta, y el QE2 vence en junio.
nov-01
may-02
nov-02
may-03
nov-03
may-04
nov-04
may-05
nov-05
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
nov-10
may-11
nov-11

4. Escenario Global
Europa
Calentando motores para la reunión del BCE del día 7, los datos PRECIOS con tensiones desde el CRUDO
alimentan el inicio de subidas de tipos
1,5% 4,5%
3,5%
Muy mal dato de IPC de la Zona euro: 2,6% YoY vs. 2,4% est. 1,0%
IPC ZONA EURO MoM
IPC ZONA EURO YoY
y ant. Esta cifra implica lecturas MoM muy altas (por encima del 2,5%
0,5%
1,2%), comparables con las vistas en marzo 010 (1,1%), y riesgos de 1,5%
que durante el año el IPC general ronde más el 3% que el 2%. 0,0%
0,5%
¿Implicaciones en materia de tipos? La subida de 25 p.b. en abril
está “cantada”; lo importante vendrá por el ritmo y número de las -0,5%
-0,5%
próximas subidas. La tasa subyacente, como en EE UU no da señales IPC MoM IPC YoY
-1,0% -1,5%
de tensión, que sí se podrían estar más próximas desde la capacidad
nov-97
nov-98
nov-99
nov-00
nov-01
nov-02
nov-03
nov-04
nov-05
nov-06
nov-07
nov-08
nov-09
nov-10
nov-11
de utilización (en el 80% por encima de la americana, 76,3%). A la
espera de las palabras de Trichet, todo apunta a más subidas de
tipos de intervención en 2011: del 1,5%, que hasta ahora
esperábamos, al 1,75%.
PRECIOS en la Zona Euro
PRODUCCIÓN INDUSTRIAL VS. CAPACIDAD DE UTILIZACIÓN
90 10% 5
Subidas de tipos
5% 4
Capacidad de utilización (en %)
85
Producción industrial (YoY)
0% 3
80
-5% 2
75
-10%
1
Capacidad utilización Zona euro Tasa subyacente YoY IPC general YoY
70
Producción industrial -15%
0
oct-97
abr-98
oct-98
abr-99
oct-99
abr-00
oct-00
abr-01
oct-01
abr-02
oct-02
abr-03
oct-03
abr-04
oct-04
abr-05
oct-05
abr-06
oct-06
abr-07
oct-07
abr-08
oct-08
abr-09
oct-09
abr-10
oct-10
65 -20%
-1
mar-90
mar-91
mar-92
mar-93
mar-94
mar-95
mar-96
mar-97
mar-98
mar-99
mar-00
mar-01
mar-02
mar-03
mar-04
mar-05
mar-06
mar-07
mar-08
mar-09
mar-10
mar-11

5. Escenario Global
Europa
PMIs manufactureros que retroceden desde los niveles de
febrero, especialmente en el caso de Reino Unido. ¿También en MANUFACTURERO
la Zona Euro podrían estar vistos los máximos de confianza industrial? 2011
AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB MAR
53 53 53 52 55 57 59 56 Italia
Desde el consumo, flojo dato de ventas al por menor en 58 55 57 58 61 60 63 61 Alemania
Alemania, afectado, como en la confianza americana, por la subida 55 56 55 58 57 55 56 55 Francia
51 50 51 50 52 52 52 52 España
de precios del crudo. Se para la mejora vista desde noviembre. 55 54 55 55 57 57 59 58 Zona €
Atentos, a las múltiples señales que se lanzan desde el 54 54 55 58 58 62 61 57 UK
consumo (confianza y ventas al por menor aquí y en EE UU) para
“marcar” un techo al precio del crudo desde la demanda.
Evolución del desempleo en la Z€
Ventas al por menor en Alemania
106 11,0
10,5
104
10,0
9,5
102
9,0
100 8,5
8,0
98
7,5
96 7,0
6,5
94
6,0
feb-95
ago-95
feb-96
ago-96
feb-97
ago-97
feb-98
ago-98
feb-99
ago-99
feb-00
ago-00
feb-01
ago-01
feb-02
ago-02
feb-03
ago-03
feb-04
ago-04
feb-05
ago-05
feb-06
ago-06
feb-07
ago-07
feb-08
ago-08
feb-09
ago-09
feb-10
ago-10
feb-11
ago-11
92
feb-91
feb-92
feb-93
feb-94
feb-95
feb-96
feb-97
feb-98
feb-99
feb-00
feb-01
feb-02
feb-03
feb-04
feb-05
feb-06
feb-07
feb-08
feb-09
feb-10

6. Escenario Global
Japón y Emergentes
Japón con datos destacados pero pasados CLIMA EMPRESARIAL: índice TANKAN
60
Datos de febrero en Japón con saldo positivo, pero como lo visto GRANDES COMPAÑÍAS
PEQUEÑAS COMPAÑÍAS
40
la semana previa sobre el sector exterior, siguen siendo un
“retrovisor”. Simplemente, ponen de manifiesto la mejora previa al 20
tsunami. Así ha ocurrido con el desempleo (4,6% vs. 4,9% est. y ant.) 0
o con la producción industrial.
-20
-40
Incluso los índices de confianza, como el TANKAN dan una
-60
información sesgada: un 72% de las respuestas fueron previas al
tsunami y ponen de manifiesto una ligera mejoría, pero con una caída -80
sep-90
sep-92
sep-94
sep-96
sep-98
sep-00
sep-02
sep-04
sep-06
sep-08
sep-10
de la intención de inversiones futuras. Más útil será el desglose el 4 de
abril de respuestas pre y post tsunami.
PMI chino
Dentro de los emergentes, nos fijamos en el PMI chino 65
ligeramente por debajo de lo esperado aunque mejorando sobre la 60
cifra previa. ¿Qué sensación traslada? Que China sigue creciendo,
55
de forma ligeramente más moderada y sin que las medidas
PMI industrial
restrictivas hayan frenado significativamente el crecimiento. 50
45
40
PMI China
35
30
feb-08
feb-09
feb-10
feb-11
jun-07
ago-07
oct-07
dic-07
abr-08
jun-08
ago-08
oct-08
dic-08
abr-09
jun-09
ago-09
oct-09
dic-09
abr-10
jun-10
ago-10
oct-10
dic-10

7. Mercados
Renta Fija
Semana de ventas generalizadas en las curvas gubernamentales, y
tensión limitada a Irlanda y Portugal
Ventas en los principales plazos y curvas (americana y alemana),
y TIRes máximas en el caso alemán, donde la evolución de los cortos
plazos estuvo marcada por el dato de IPC, que aumenta la
probabilidad de subidas de tipos en Europa. ¿Es momento de cerrar
las posiciones cortas en este activo (2 años alemán)? Creemos
que no. En momentos de subidas de tipos, la pendiente de este plazo
con el tipo de intervención llega a aproximarse a los 100 p.b.; con la
previsible subida de tipos el 7 de abril desde el BCE nos quedaríamos
a unos 60 p.b., y con margen pues para ampliación del spread vía
subida de TIR y caída de precio. No desharíamos posiciones
cortas hasta niveles del 2 años del 2,25%. En cuanto a los
largos plazos, se verán arrastrados por los cortos, pero con
menor intensidad, ya que el aplanamiento de la pendiente
suele acompañar a las subidas de tipos.
En Portugal, curva casi plana y tipos en máximos, con un flujo de
noticias que acerca el momento del rescate: nueva revisión de
rating por S&P (de BBB a BBB-, por debajo de Irlanda, A-); recorte de
las estimaciones gubernamentales de crecimiento 2011,2012, y
probable subida cifra de déficit público de 2011. Cierta tensión en
torno a los próximos vencimientos de 9.000 mill. de euros (Barclays
estima que sólo disponen de 5.000 de efectivo para los pagos). En
Irlanda, necesidades de capital de los bancos de 24.000 mill.
de euros, el doble de lo previsto en noviembre, y en la parte alta de
las estimaciones del mercado (15-25.000 mill. de euros). En este caso,
hemos de contar con probable asunción de pérdidas por parte de los
tenedores de bonos. ¿Consejo? No tomar deuda periférica, con
la excepción de España, que permanece al margen del
empeoramiento en Portugal e Irlanda.

8. Mercados
Materias Primas
Esta semana ha seguido el ascenso del precio del crudo motivado principalmente por el conflicto en Libia cuyo contagio sigue afectando
a otros países de la zona: Siria en estado de excepción, siguen las manifestaciones y protestas de la oposición en Bahrein, y, como principal
novedad, en Kuwait (6,21% de la producción mundial), dimite el Gobierno. Por estas razones, pese a que la demanda ha dado múltiples
señales de cesión a estos niveles de precios, creemos que el suelo táctico del crudo se mantiene.

9. Mercados
Divisas
Semana positiva para el euro dominado en dos vertientes:
el ruido continuado de los periféricos y las presiones
inflacionistas. En este escenario, el par con el dólar americano
ha tentado de nuevo la resistencia encontrando gran cantidad
de cortos en zona de 1.4230. Sigue formando un triangulo
de corto plazo que técnicamente podría significar el
cambio de tendencia definitiva si consigue romper el
soporte. En cuanto a la libra ha tenido una semana bajo
presión que le ha llevado a romper la resistencia marcada la
semana pasada y realizar un pull back de continuación en zona
de 0.8750. Situamos la nueva resistencia en 0.8850, zona
que no ha conseguido superar, inclusive después de los
malos datos de PMI del viernes. La zona clave para
iniciar un cambio de tendencia se sitúa en el 0.8750.
Proponemos vigilar el EURSEK como posible entrada larga
en la corona sueca. Las divisas nórdicas han conseguido
ganar terreno al euro en la semana, en contra de la tendencia
generalizada, y en algunos casos están consolidando un patrón
de continuación de tendencia que va en contra del euro. En el
par EURNOK ya se ha confirmado la rotura del triangulo de
continuación bajista, y en el EURSEK se confirma siempre que
cierre el viernes por debajo del 8.95. El nivel de stop loss se
sitúa en 9.01 y objetivo inicial en 8.7 con un posible
objetivo extendido si consigue romper los mínimos
históricos.
Opciones:
• Fondo - Nordea Swedish Kroner Reserve LU0173797399
• Valores: Scania AB
Volvo AB

10. Mercados
Asset Allocation

11. CALENDARIO MACROECONÓMICO

12. Mercados
Renta Variable
Cerramos el primer trimestre de 2011 con el Stoxx 600 y S&P 500 planos
en euros y llegando otra vez a la zona de máximos. ¿Qué ha ocurrido en Evolución semanal Evolución desde 31/12/10
medio? Periféricos, inflación, rotación sectorial, Japón…
Farmacia 0,1%
Tecnología SECTORES EUROPEOS
1,6% -4,3%
En resumidas cuentas, volatilidad en la Renta Variable aunque a cierre Consumo no cíclico 0,5% 6,1%
-5,2%
del trimestre ésta se encontraba en los mismos niveles de principios de Utilities 1,4%
2,3%
año pero todavía sin “relajación” Telecoms 0,6%
4,5%
Petróleo -0,9%
4,8%
Finanzas -1,1%
4,6%
Durante la última semana del trimestre el riesgo periférico ha vuelto a Industrial 1,2% 1,3%
C. Cíclico 0,4%
pesar en el mercado europeo, una vez más, financieras castigadas . No -3,6%
Mat. básicos 1,4% -3,2%
obstante, las valoraciones que muestran algunos de sus componentes,
sobre todo la banca francesa, nos hace ser positivos y tener un mayor
posicionamiento
El claro ganador del trimestre ha sido el sector energético, ya sea por los
niveles del crudo o por los flujos que tuvo a principios del trimestre el SECTORES ESTADOS UNIDOS
sector ha demostrado el potencial de crecimiento y así se ha reflejado
El segundo trimestre comienza con la temporada de resultados dónde el
mercado está esperando un crecimiento del 12,1%. Como siempre, más
importante que el BPA serán las previsiones que den las compañías y si
el entorno de mayor inflación afectará, recordemos la bajada de Tech en
Estados Unidos por la subcontratación en India; atentos a aquellas
empresas con exposición a Japón ¿Poco impacto en Q1? ¿ Cuánto en el
Q2?
Seguimos confiando en los mercados de Renta Variable y
aunque en nuestra visión estratégica no preferimos ninguna
zona geográfica, tácticamente, deberíamos de tener más en
Europa (semanal anterior) y así comenzamos el trimestre

13. Mercados
Cartera Modelo
Durante el mes de Marzo hemos incrementado nuestra exposición al
sector financiero europeo, viendo las valoraciones a las que cotizan y
el relativo frente a los índices
A mediados del trimestre reducíamos nuestra exposición al mercado
europeo favoreciendo España, pero tras la caída de Marzo la
recuperación ha sido más lenta y favorecemos, de nuevo, esta zona
Cartera más equilibrada al reducir el consumo cíclico e
industriales de ciclo más temprano. Peso en compañías que
se favorecen de un incremento en la inflación, precio MM.PP
y con capacidad de traslado por precio a sus clientes

14. Mercados
Cartera Modelo

15. RESULTADOS

16. DIVIDENDOS

17. Evolución semanal de Mercados

18. Disclaimer
DISCLAIMER:
La información contenida en este documento ha sido elaborado por Banco Inversis, S.A., y tiene carácter informativo. Su contenido no debe ser considerado como oferta de venta,
solicitud de una oferta de compra de ningún producto o servicio de inversión, ni una recomendación o propuesta de inversión personalizada, ni constituye asesoramiento en materia de
inversión, ya que en su elaboración no se han tenido en cuenta los conocimientos y experiencia en el ámbito de la inversión correspondiente, o situación financiera o los objetivos de
inversión del usuario. Las inversiones a las que se refieran los contenidos de este documento pueden conllevar riesgos significativos, pueden no ser apropiadas para todos los
inversores, pudiendo variar y/o verse afectadas por fluctuaciones del mercado el valor de los activos que en ellas se mencionan, así como los ingresos que éstos generen, debiendo
advertirse que las rentabilidades pasadas no aseguran las rentabilidades futuras. En las informaciones y opiniones facilitadas por Banco Inversis, S.A. se ha empleado información de
fuentes de terceros y han de ser consideradas por el usuario a modo de introducción, sin que pueda estimarse como elemento determinante para la toma de decisiones, declinando
Banco Inversis, S.A. toda responsabilidad por el uso que pueda verificarse de la misma en tal sentido. Banco Inversis, S.A. no garantiza la veracidad, integridad, exactitud y seguridad de
las mismas, por lo que Banco Inversis, S.A. no se responsabiliza de las consecuencias de su uso y no acepta ninguna responsabilidad derivada de su contenido.