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Contenidos:
 Acuerdo con el Club de París (Pág. 1).
 Próxima Semana: Actividad.
Acuerdo con el Club de París
Tras 16 horas de negociaciones ininterrumpidas, el Ministro de Economía logró cerrar ayer un acuerdo con el
Club de París, iniciando el proceso de regularización de la deuda impaga con este conjunto de países. De esta
forma, las derivaciones del default soberano de 2001-02 quedarán acotadas al juicio de los holdouts y fondos
buitre en Estados Unidos. Apenas 6% de la deuda está pendiente de normalización, aunque el resultado del
proceso judicial (una de las instancias se resolverá en medio del mundial de fútbol) puede generarle severas
complicaciones al Estado, incluyendo un default técnico.
Las condiciones del acuerdo. Según el
comunicado oficial, Argentina reconoce
una deuda de USD 9.700 millones, a
cancelar mediante pagos regulares
durante 5 años, con una tasa de interés
(sobre saldos) del 3%. Los primeros dos
desembolsos se efectuarán en julio
próximo (USD 650 millones) y en mayo de
2015 (USD 500 millones). Los pagos
subsiguientes se efectuarán a partir de
mayo de 2016, con otra administración al
frente del Gobierno Nacional. El acuerdo
fija un criterio de pagos adicionales en
caso de que aumenten las inversiones
provenientes de los países miembros del
Club, pero si éstas resultasen
insuficientes, Argentina puede posponer
los vencimientos hasta 2 años más,
estirando el costo financiero a casi 4%
para todo el período.
Deuda con el Club de París por Acreedor
Nota: Resto incluye a Austria, Bélgica, Canadá, Dinamarca, España,
Finlandia, Francia, Israel, Suecia, Suiza y Reino Unido.
Fuente: Elaboración propia en base a Club de París.
30%
25%
9%
8%
7%
21%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Alemania
Japón
Holanda
Italia
EE. UU.
Resto
REPORTE SEMANAL 30 de Mayo de 2014
Página Web:
www.myfconsultora.com.ar
Economista Jefe:
Matías Carugati
Analistas:
Máximo Pisa
Juan Seita

2. 30 de Mayo de 2014 2
M&F Consultora – Reporte Semanal
Al margen de avanzar con la normalización financiera del país (lo cual no es poco), el Gobierno puede anotarse
otra victoria: no habrá auditoría por parte del FMI. La participación del organismo es habitual en las
negociaciones del Club de París, limitándose su rol a evaluar la capacidad de pago del país deudor. Distinto es el
caso de la demorada revisión por el famoso “artículo IV” (Argentina es uno de los pocos países sin cumplir con
este requisito), donde el FMI no sólo analiza la situación de cada país, sino también efectúa recomendaciones de
política. Si bien éstas no son vinculantes, el Gobierno no desea pagar el costo político de someter las cuentas al
escrutinio internacional. Sobre todo teniendo en cuenta la poca fiabilidad de las estadísticas oficiales.
La falta de auditoría externa no es gratis para el país. En primer lugar, el monto acordado entre las partes está
más cerca de las pretensiones del Club de París que de las del Gobierno Nacional. En efecto, hasta ahora sólo se
reconocían USD 5.900 millones de deuda impaga, correspondiendo la diferencia (64%) a intereses y punitorios
que, en general, se negocian entre las partes. En segundo lugar, los plazos de pago (5-7 años) son relativamente
cortos para los estándares de reestructuraciones de deuda. En los arreglos más recientes y bajo las condiciones
que otorgan menos concesiones, el plazo otorgado por el Club de París no es inferior a los 12 años. En tercer
lugar, al no haber auditoría, el Club de París exigió un desembolso inicial superior, a modo de seguro.
De todas formas, el Gobierno apuesta a que la regularización de la deuda con el Club de París facilite
inversiones, mejore el nivel de actividad y oxigene las reservas. El acuerdo permite reanudar las líneas de crédito
oficiales para empresas de los países miembros del Club, lo que estimularía inversiones en Argentina. La baja del
costo financiero (condicional a lo que suceda con el juicio de los holdouts) sería otro aspecto positivo, que
beneficiaría tanto a empresas privadas, gobiernos provinciales (Buenos Aires y la Ciudad estarían próximas a
emitir deuda) y al propio BCRA, ya que la oferta de divisas del mercado cambiario se incrementaría. Sin
embargo, consideramos que todas estas cuestiones son de difícil concreción a corto plazo. A lo sumo, podrían
verse avances el año próximo, aunque el contexto económico y, sobre todo, político afectarán el panorama.
El acuerdo es un avance importante, pero no es la solución para los problemas de fondo. Se acumulan
complicaciones en el frente externo (el colchón cambiario se viene achicando y el BCRA no recompone
reservas), fiscal (el déficit se agrava), monetario (el banco central tendrá que imprimir todavía más dinero para
asistir al Tesoro) y real (la economía entró en recesión). Sin embargo, el Gobierno no parece inclinado a
resolverlos, sino apenas a mitigarlos. En este sentido, si el acuerdo con el Club de París reabre las puertas al
crédito externo ello sólo permitirá comprar tiempo y pasarle la factura a la próxima administración.
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