1. ALICORP EN PROBLEMAS: MUCHA DEUDA, MENORES GANANCIAS Y UN
NUEVO CEO.
Moody's rebajó la calificación de Alicorp luego que esta continuara reportando
caídas en su utilidad neta en el primer trimestre. La empresa ya anunció un
cambio de CEO pero aún debe reducir su deuda.
Alicorp, la principal empresa de consumo masivo del Perú, viene siendo golpeada
por noticias negativas en las últimas semanas. La última: la calificadora de riesgo
Moody’s rebajó ayer la nota crediticia de los bonos internacionales de Alicorp de
Baa2 a Baa3, con perspectiva estable. La empresa, que en el 2012 y 2013 lanzó
una agresiva campaña de adquisiciones y logró la emisión corporativa más barata
de la historia peruana en su momento, hoy está en problemas: su gerente general
y gerente financiero han renunciado y sus resultados financieros de los últimos
trimestres han decepcionado al mercado. ¿Qué hay detrás? ¿Qué puede hacer la
principal empresa de alimentos del país para revertir la situación?
MOODY’S RECALIFICA
El recorte de la calificación de Moody’s, responde al elevado ratio de deuda que
ha mantenido la empresa durante el último año (superior a 2.5 veces
deuda/ebitda, que la calificadora considera un gatillo para una rebaja). En marzo
del 2013, Alicorp emitió un bono por US$450 millones para principalmente
financiar sus adquisiciones, como Global Alimentos (cuya compra fue completada
en abril de 2014). En aquel momento, el endeudamiento fue destacado por el
mercado: la tasa obtenida de 3.88% fue considerada en su momento como la tasa
más baja de una emisión corporativa en la historia peruana, y la coyuntura
económica de ese entonces ofrecía perspectivas positivas sobre el crecimiento de
la empresa.
Sin embargo, a la deuda adquirida y las crecientes necesidades para financiar los
gastos en capital de trabajo, se sumó el golpe del alza del dólar, impulsada por las
expectativas de un alza de la tasa de interés de la Reserva Federal de Estados
Unidos. En el 2013 la empresa registró una pérdida cambiaria de S/.122 millones.
En el 2014, registró pérdidas por derivados de US$37 millones y un ratio de
endeudamiento de 5.5 veces deuda/ebitda.
“No es que la emisión en dólares [la del 2013] haya sido mala. Fue la mejor
emisión corporativa peruana en el mercado internacional, obtuvo la tasa más
baja”, explicó recientemente a SEMANAeconómica Ivan Bogarín, analista de
emisores de Credicorp Capital. “El momento fue el adecuado, pero las

2. circunstancias cambiaron y la compañía tuvo que reconocer las pérdidas de tipo
de cambio que generó la depreciación de la moneda en ese año”.
El manejo de la deuda de corto plazo también influyó sobre la recalificación, según
Moody’s. Al 31 de marzo, la empresa únicamente mantiene a la mano efectivo
disponible para cubrir el 8.9% de la deuda con fecha de maduración dentro de los
próximos 12 meses. A esto se suma el hecho de que el flujo de caja libre (la caja
obtenida de las operaciones menos dividendos y gasto de capital) del 2012 al
2014 ha sido negativo.
LLUEVE SOBRE MOJADO
La deuda y la exposición cambiara han golpeado los resultados de Alicorp. La
utilidad neta del primer trimestre cayó 65% interanual. Si bien los ingresos de la
empresa aumentaron en 8.5%, esto no fue suficiente para contrarrestar el
incremento de 13.4% en los gastos operativos. Estos débiles resultados se suman
a los del 2014, que también decepcionaron para el mercado. La utilidad neta cayó
94%, comparada con la del 2013.
Los mayores gastos financieros y las pérdidas cambiarias de una empresa con
doble exposición (por importaciones y deuda en dólares) golpearon la utilidad. La
empresa registró pérdidas por derivados de commodities (S/.14.6 millones) y por
derivados de tipo de cambio (S/.34.6 millones), así como el incremento de 51.2%
interanual en los demás gastos financieros, relacionados al reperfilamiento de su
deuda.
AJUSTE
Alicorp ha realizado esfuerzos por reducir su riesgo cambiaria: reconvertió parte
de su deuda en dólares a soles. En febrero, recompró un porcentaje de sus bonos
internacionales por S/.285,440. Para financiar esta recompra, la empresa emitió
bonos por S/.500,000.
Moody’s ve este refinanciamiento (de dólares a soles) como positivo, y estima que
la empresa cierre el 2015 con un ratio de 3 y su flujo de caja libre mejore. Alicorp
ha decidido no repartir dividendos este año y el gasto de capital tendrá cierto
espacio de maniobra, pues las necesidades de mantenimiento de la empresa (de
entre US$30 millones y US$35 millones) son menores al gasto de capital
proyectado de US$96 millones.
Asimismo, anunció importantes cambios en su dirección. Paolo Sacchi dejará la
gerencia general a partir de octubre, luego de cuatro años al mando. Alfredo
Pérez Gubbins, actual CEO de la Corporación Grupo Romero, reemplazará a
Sacchi, quien a su vez lo sucederá en la corporación. Este intercambio de puestos
fue anunciado semanas después de que la empresa diera a conocer que el

3. gerente de finanzas de la empresa, Diego Rosado dejaría su puesto en la
quincena de mayo.
¿Estos cambios en la gerencia de la empresa serán una consecuencia directa de
los pobres resultados de Alicorp? “Lo que el mercado especula es que los cambios
tienen que ver con las pérdidas del año pasado. Los resultados no han gustado al
directorio ni a los accionistas. Pero no se puede saber si fue esa la causa”, señaló
Marco Contreras, analista senior de Kallpa SAB.
El mercado estará a la expectativa las últimas acciones de Sacchi y cómo se
reflejarán en los resultados del segundo trimestre. Moody’s ha señalado que
podría mejorar la calificación de la empresa si es que ésta logra reducir su ratio de
endeudamiento por debajo de 2.5 veces deuda/ebitda, además de mostrar fuerte
liquidez y un flujo de caja libre positivo, ambos de manera sostenida. Una nueva
rebaja de calificación también podría ocurrir si es que el ratio de deuda se
mantiene por encima de 3.5 veces deuda/ebitda o si es que no se observa una
tendencia de desapalancamiento por parte de la empresa.
Moody's es una agencia de calificación de riesgo. Las agencias de calificación de
riesgo o agencias de rating realizan investigación financiera internacional y análisis
de entidades comerciales y gubernamentales. Al igual que S&P y Fitch, Moody´s
califica la solvencia de los prestatarios mediante una escala de calificaciones que
valoran el riesgo de impago del emisor, es decir, informan del riesgo que supone
invertir en un producto financiero determinado (letras del tesoro, bonos, acciones,
etc).
La calificación de crédito, credit rating o simplemente rating es la capacidad que
tiene una entidad para pagar su deuda (creditworthiness) y el riesgo que conlleva
invertir ella. Los inversores o prestamistas se fijan en la calificación de riesgo para
evaluar la posibilidad de impago (default) por parte de la entidad emisora de
deuda.
La escala de rating que aplica Moody´s va desde Aaa hasta C y comprende 21
grados. Se divide en dos categorías, de inversión y especulativa.
- Ratings de deuda a largo plazo (Vencimiento igual o superior a un año)
Categoría de inversión

4. Aaa - "Gilt edged”: es la calificación de máxima solvencia. Los títulos o países que
reciben está calificación contienen el menor riesgo de inversión y tanto el pago de
sus interéses como la recuperación del capital invertido está asegurada.
Aa (Aa1, Aa2, Aa3) - Grado superior: Esta calificación se otorga a los títulos que
se consideran de alta calidad. Forman, junto con las Aaa, el llamado grupo de alta
calidad. Su calificación es inferior a los Aaa ya que el riesgo a largo plazo es
superior al de los anteriores.
A (A1, A2, A3) - Grado medio-superior: Titulos sujetos a "bajo riesgo crediticio.
Esta calificación la reciben los títulos que son considerados buenos instrumentos
de inversión y son consideradosde calidad media alta. Existe bastante seguridad
respecto al cobro del capital e intereses, pero puede haber elementos que
sugieran un posible deterioro en el futuro.
Baa (Baa1, Baa2, Baa3) - Grado medio: Calidad media, moderado riesgo de
crédito. El pago de intereses y principal está protegido, pero algunos elementos de
protección pueden no existir o ser poco fiables a largo plazo. Estos instrumentos
de inversión tienen características especulativas.
Categoría especulativa
Ba (Ba1, Ba2, Ba3) - Elementos especulativos: Calidad de crédito cuestionable.
Esta calificación se asigna a aquiellos títulos que contienen elementos
especulativos ysu futuro no es seguro El pago de intereses y capital está muy
ligeramente protegidos, se caracterizan por su situación de incertidumbre.
B (B1, B2, B3) - Carece de las características de una inversión deseable: Los
títulos que reciben esta calificación tienen una calidad de crédito pobre. Están
sujetos a especulaciones y "alto riesgo crediticio". No reunene las cualidaddes
deseables para un instrumentos de inversión. Limitada seguridad en el
cumplimiento del pago de intereses y capital en el largo plazo.
Caa (Caa1, Caa2, Caa3) - Títulos de baja solvencia: Riesgo de crédito muy alto,
se asigna a títulos de baja calidad.Presentan riesgo de impago de capital intereses
o haber incumplido ya dichos pagos.
Ca: Títulos altamente especulativos que, generalmente incumplen sus
obligaciones de depósito.
C: La calificación más baja. Existen pocas posibilidades de recuperación
Ratings de deuda a corto plazo (Vencimiento inferior a un año)
Prime-1 (P-1):(Máxima Calidad o capacidad superior: Supone que los emisores
que reciben esta calificación tienen una solida capacidad para afrontar el pago del
principal e intereses de su deuda emitida a un plazo inferior a un año.

5. Prime-2 (P-2) (Fuerte capacidad): Los emisores que reciben esta calificación
tienen mucha capacidad para afrontar puntualmente sus compromisos de deuda
emitida a plazo inferior a un año.
Prime-3 (P-3) (Capacidad aceptable): Los emisores que reciben esta calificación
tienen una capacidad aceptable para afrontar puntualmente sus compromisos de
deuda emitida a plazo inferior a un año.
Not Prime (Categoría especulativa).
Si estás interesado en comparar el Rating de Moody´s con el de Fitch y el de S&P
en los principales países puedes hacerlo en la página: Ratings
Primera: Siendo Alicorp una empresa grande cuyos productos son de gran aceptación en el mercado
la gestión y control de la calidad total en la organización es uno de los factores por los cuales esta
empresa es líder.
Segunda: Mantener altos estándares de calidad sumados a una buena planificación estratégica y
gestión que permiten a la empresa ofrecer productos que satisfacen al consumidor final.
Tercera: Definir las políticas de nuevos proyectos para que la Empresa lleve adelante el valor y
rechace aquellos que lo destruyan, por ello se recomienda tomar las decisiones adecuadas orientas
proyectos cuya Rentabilidad supere su Costo del Capital.