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Trabajo Final Renta FIJA
Instrumentos financieros de renta fija (Universidad EAFIT)
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Trabajo Final Instrumentos Financieros de Renta Fija
Juan Esteban UrreaRuiz
Pablo Gomez Diaz
Universidad EAFIT
Instrumentos Financieros de Renta Fija (FI 0156)
Grupo 025
Docente: Paula Maria Almonacid Hurtado
2019
Primera Parte

Bono Cero Cupón
1. FNMA 0 10/09/19 (Aaa - Moody´s)
Características
Análisis
Hablando sobre el bono cero cupón, podemos observar que en este las ganancias que
obtendremos son única y exclusivamente por la ganancia de capital respecto a su precio, lo
que significa que debemos de comprar a un precio bajo y vender a uno alto, para así
obtener una ganancia.
Este bono ha venido comportándose de una manera creciente a lo largo del tiempo,
siempre teniendo un crecimiento constante en el precio, en el transcurso de un año, un
precio mínimo en marzo de aprox 96,299 llegando hasta marzo de este año (2019) a un
precio de aprox 98,51 teniendo una variación de 2,24% en el transcurso de un año.
Gráfico de Precio histórico tomado de Bloomberg
En relación con los riesgos a los cuales los inversionistas se encuentran sometidos al
invertir en este bono cero cupón, vemos que es un bono que presenta una calificación de
riesgo Aaa. esto no indica que es un bono con la mejor calificación otorgada por las

agencias calificadoras de riesgo. esto significa que que los deudores son de la más alta
calidad con una mínima probabilidad de riesgo de impago. por ello podemos observar
entonces que la yiel no es una tasa muy alta, por lo que el precio es alto, y gracias al
crecimiento que ha venido teniendo durante su histórico, se pueden observar que este
obtiene ganancias al realizar una compra de este bono.
Bonos Corporativos
1. F 3.021 03/06/24 Baa3 (Moody’s)
Características
Análisis
En nuestro análisis micro, podemos observar que existe una teoría la cual indica que todo
precio tiende a su media, el bono de Ford motor company se encuentra por debajo de su
media lo que no permite inferir, que el precio de este va en tendencia de crecimiento por lo
cual se recomendaría hacer compra.
Gráfico de precio histórico tomado de Bloomberg
Aca podemos observar que los precios venían en una constante caída, sin embargo en el
dia 5 y 6 tenía un crecimiento estable, luego en el día 7 tuvo una caída drástica en su precio
de 100,512 a 99,99 lo que significó una caída del 0.5% aproximadamente en el precio.
Debido a “March 7 (Economist Intelligence Unit) -- The minister of finance, Bruno Le Maire,
has launched a scathing attack on Ford, a US car manufacturer, regarding its plans to close
its plant at Blanquefort, a suburb of the south-western city of Bordeaux” esto provocó una
caída del precio del bono, haciendo que su yield aumenta gracias a la teoría de la relación

inversa de la yield y el precio.
Gráfico de rendimientos medios convencionales históricos tomado de Bloomberg
En relación a la calificación de riesgo a la cual se ve sometida este bono corporativo por
parte de la agencia moody’s, podemos observar que este deudor se encuentra en el rango
de Baa3 lo que significa que los deudores están sujetos a un riesgo moderado de impago.
se consideran de calidad de inversión mediana y como tal pueden poseer ciertas
características especulativas. esto permite que las tasa cupones sean más altas, los precios
más bajos, puesto que sus características de riesgo deben de ser compensadas con
mayores retornos
2. KO 1 ¼ 03/08/31 A1
Características
Análisis

Gráfico de precio histórico tomado de Bloomberg
Se observa una caída del precio del bono debido a la percepción en el desempeño de la
empresa en los últimos días, el 4 de marzo se presenta la siguiente noticia
https://edition.cnn.com/2019/03/04/investing/coca-cola-coke-stock-pepsi/index.html , se
presenta una caída del desempeño de la empresa Coca Cola en los índices S&P 500 y en
Dow Jones, esto puede generar que el mercado perciba el bono con más riesgo, por tanto
su precio se disminuya y por consiguiente su yield se vea incrementada
Gráfico de Rendimientos medios convencionales tomado de Bloomberg

En cuanto a los riesgos asociados para este bono podemos observar una calificación A1 por
Moody´s, lo que significa que los deudores se consideran de calidad mediana-alta y están
sujetos a un riesgo mínimo de impago, es decir, un bono con bajas probabilidades de
default, dado esto podemos relacionarlo con inversionistas que buscan bajo riesgo, por
tanto se relaciona con precios altos y yield más bajas.
3. UNIT 8 ¼ 10/15/23 Ca
Características
Análisis
Uno de los puntos de inflexión más importantes es la caída abrupta del precio en febrero de
2019, por consiguiente la alza de su yield, ocurrió debido al incumplimiento de los bonos por
parte de Windstream Holdings inc, y la separación de Uniti Group Inc. lo que pudo haber
significado una baja en la demanda de este bono por la percepción de incertidumbre de
impago por parte de Uniti Group.
Gráfico de precios históricos tomado de Bloomberg

Gráfico de Rendimientos medios convencionales tomado de Bloomberg
Analizando dicho cupón podemos observar que este en tanto al riesgo este se encuentra
calificado por Moody’s con una calificación de Ca, lo que para esta agencia significa que los
deudores son altamente especulativos y es probable que estén en impago o vayan a caer
en impago pronto con cierta posibilidad de recuperación del principal e intereses. este bono
es muy atractivo por su precio y su tasa, lo cual permite compensar los riesgos que este
conlleva con bajos precios y altos rendimientos. este bono puede ser muy atractivo para los
inversionistas que son poco aversos al riesgo.por otro lado podemos observar que en las
gráficas de precios tiene unos picos demasiado altos, lo que muestra que la empresa en
esos momentos ha tenido serias dificultades y escándalos, como se muestra en la noticia
anteriormente mencionada ratificando la calificación a la que está sometida dicho bono.
Bonos soberanos
Características
T 2 ⅝ 02/15/29 Aaa

T 2 ½ 02/15/22 Aaa
T 1 ¾ 05/15/23 Aaa
Análisis
Hablando un poco acerca de los bonos del tesoro, ya que estos son prácticamente los
mismos, puesto que son del gobierno americano, sino que difieren en su mayor porción por
el hecho del tiempo al que se están enfrentando, sin embargo los bonos del tesoro tienen
algunas variaciones, en los precios, pero está mayormente no se ve determinada por lo
sucedido a nivel macro, sino más por los factores de oferta y demanda, ya que los cupones
que estos ofrecen tienden a ser completamente estables.
Esto lo observamos en el bono del tesoro T1, el cual tiene un cambio en los precios debido
a la compra y venta de esto, lo cual permitió las ganancias de un inversionista, creando así
niveles de especulación bajos, precios bajos y altas yield.

Sin embargo como explicamos, estos bonos del tesoro son de alta importancia por su
aporte fijo a la economía.
Ahora es importante analizar respecto a estos bonos, un poco la marte macro, y en mi
concepto la parte más importante de estos, la cual es la que está relacionada con el IPC, ya
que esta es la tasa que más afecta tanto a los treasury como a los bonos corp.
Este bono en particular, tiene una tasa cupón de 2,62% ASV, lo que anualmente equivale a
masomenos 2,64% con respecto a cupones, sin embargo es de vital importancia observar
que el comportamiento o los pronósticos de la IPC para los años futuros, por ejemplo
Gráfico de Índice de precios al consumidor pronosticados
La IPC se pronostica para el año 2019 en un 1,9% para el 2020 del 2,2% y para el 2021, se
pronostica lo mismo, lo que nos indica que para el 2019 las ganancias serán más grandes
en términos reales que en los años venideros. Ya que al aumentar el IPC, es alto, al cabo
de dos años las ganancias en términos reales se reducirán sustancialmente.

Por otro lado es importante destacar en estos bonos la fuerza de la economía la cual está
emitiendo los dichos activos, puesto que de ello depende la posibilidad de obtener altas
tasas o bajas tasas, a bajos o altos precios.
Acá observamos que la economía observada es la americana la cual es altamente fuerte y
altamente segura para la inversión, lo que muestra que los bonos ofertados tienen una
calificación de riesgo Aaa.
Gráfica de curva BVAL Tesorería de los Estados Unidos para bonos Aaa
Lo que observamos acá es una curva en referencia a la tasa ofrecida en relación a los años
que se está dando el bono.
Podemos observar entonces que en términos del corto plazo, la economía no ofrece tasas
atractivas para el público, un poco más adelante, las tasas aumentan, lo que significa no
que la economía esté mal, sino que necesitan algo de liquidez y por eso ofrecen unas tasas
un poco altas a un precio medio majo, posterior a eso podemos observar las tasas de largos
plazos, las cuales son las preferidas de los compradores, ya que a más largo plazo mayores
riesgo, más altas tasas y precios más equilibrados, lo que nos indica que la economía
americana es una economía fuerte, que a largos plazos es capaz de cumplir con su deber
de deuda y pagar a sus clientes.
aca podemos observar que los tres bonos analizados, tienen un calificación de Aaa en el
estándar de Moody’s, esto como tal significa que los deudores se consideran ser de la más
alta calidad con un mínimo riesgo de impago. esto se traduce en el el gobierno americano
es uno de los gobiernos más fuertes a la hora de cumplir sus obligaciones financieras, en el
pago de los cupones y devolución de dinero a sus inversionistas. estos bonos son muy
atractivos para los inversionistas que son completamente aversos al riesgo, lo que nos
indica que son costos, y ofrecen tasas muy bajas. estos bonos me permiten almacenar
dinero con seguridad y obtener unos rendimientos (bajos). por otro lado vemos que tenemos
tres tipos de treasuries diferentes en nuestro análisis, describiendo diferentes tasa y
diferentes precios, lo que se ve reflejado en diferentes periodos de tiempo a la cual se va a
vencer dicho bono. entre más largo más posibilidades de riesgo, por ende las tasas son un
poco más altas que los bonos que tienen pronto vencimiento.
Descripción de la calificación de riesgo según Moody’s.

Curvas a plazos de los tipos de interés por tipo de calificación
Activos del Tesoro Aaa

Bonos BBB
Bonos A+

Bonos B-
Bonos AA

Segunda Parte
1. En relación a la valoración del precio justo, hemos encontrado diferentes valores para
cada uno de los bonos a excepción del bono Zero cupón (FNMA 0 10/09/19), ya que, al
no contener flujos de caja, su valor limpio inicial siempre será considerado el valor justo
del activo financiero.
Bonos soberanos
T 2 5/8 02/15/29 Govt: Observamos que el precio justo está por debajo del de mercado, por
lo cual podemos realizar arbitraje, en forma de Stripping, es decir, vendiendo cada uno de los
flujos que componen el bono por separado.
flujos que componen el bono por separado
flujos que componen el bono por separado
Bonos corporativos
F 3.021 03/06/24: Observamos que el precio justo está por encima del de mercado, por lo
cual podemos realizar arbitraje, en forma de Bond reconstitución, es decir, comprando los
flujos por separado y vendiéndolos como un bono.
KO 1 1/4 03/08/31: Observamos que el precio justo está por debajo del de mercado, por lo
cual podemos realizar arbitraje, en forma de Stripping, es decir, vendiendo cada uno de los
flujos que componen el bono por separado.
UNIT 8 1/4 10/15/23: Observamos que el precio justo está por encima del de mercado, por lo
cual podemos realizar arbitraje, en forma de Bond reconstitution, es decir, comprando los
flujos por separado y vendiéndolos como un bono.

Modiffied
8.673179222 duration
2. En relación con la curva de rendimientos en la cual nosotros sabemos y entendemos que
el precio de un activo tiende a subir, o a bajar dependiendo de como se comporte la
YIELD, hemos encontrado dicha afirmación correcta, utilizando la duración y la
convexidad.
Hemos así encontrado la relación inversa de los bonos, en donde al disminuir la tasa (50Pb)
el precio del bono subirá.
Algunas observaciones importantes para hacer respecto a esto es que por ejemplo la duración
de los bonos Zero cupón son el tiempo en el que el bono se va a tranzar, ya que solo consta de
un precio de compra y un valor nominal, sin incluir ningún flujo de caja.
FNMA 0 10/09/19:
PCPD -dm*camb
Y
PCPD -
0.562%
DM 1.1237949
5
CAMBIO Y 0.50%
Ps 98.492000
2
aproximacion del
PRE
97.930%
97.930102
8
Modified duration 1.1237949
5
T 2 5/8 02/15/29 Govt:
149.214429
4
medida de
co
Precio frente a disminucion de 50b en la
yield
1. Porcentaje de cambio en el precio dada la
duracion
PCPD -dm*camb
Y
PCPD
4.337
%
DM 8.67317922
2
CAMBIO Y -0.50%
Ps 100.336411
2
convexidad
PCCON 0,5*conv*-camb Y^2
0.187%
conv 149.214429
4

cambio y -0.50%
aproximacion
104.860
%
104.859518
8
Nuevo
precio
T 2 1/2 02/15/22 Govt:
Modified
Duration2.8003729
3

11.3316834
1
Medida de
convexidad en
años
yield
duracion
PCPD -dm*camb
Y
PCPD
1.400
%
DM 2.80037293
1
CAMBIO Y -
0.50%
Ps 100.37396
3
2.Porcentaje de cambio en el precio dada la
convexidad
0.014%
conv 11.3316834
1
cambio y -
0.50%
aproximacio
101.788
%
101.78831
4
Nuevo
precio
T 1 3/4 05/15/23:
3.9670323
4
Modified
Duration
2.89358508
4
Medida de convexidad
en
yield
duracion
PCPD -dm*camb
Y
PCPD
1.984
%
DM 3.9670323
4
CAMBIO Y -
0.50
%
Ps 97.856527

3
Porcentaje de cambio en el precio dada la
convexidad
0.004%
conv 2.8935850
8
cambio y -
0.50
%
aproximacio
99.844
%
99.843660
4
Nuevo precio
F 3.021 03/06/24:
Modified
duration4.55476822
1

38.6544963
7
Medida de
convexidad
en
año
s
yield
duracion
PCPD -dm*camb Y
PCPD
2.346
%
DM 4.692368
CAMBIO Y -0.50%
Ps 101.1183
convexidad
PCCON 0,5*conv*-camb
Y^2
0.048%
conv 38.6545
cambio y -0.50%
aproximacion d 103.513%
103.5128 Nuevo precio
KO 1 1/4 03/08/31:
11.06827105 Modified Dur
193.0745592 Medida de
co
Precio frente a disminucion de 50b en
la yield
duracion
PCPD -dm*camb
Y
PCPD 5.534%
DM 11.0682710
5
CAMBIO Y -0.50%
Ps 100.559905
5
2.Porc
e PCCON
conv
cambio y
aproximacio
ntaje de cambio en el precio dada la
convexidad 0,5*conv*-camb Y^2
0.241
%
193.0745592
-0.50%
106.335
%

106.3353843 Nuevo
precio
UNIT 8 1/4 10/15/23:
3.57117218
Modified
duration
45.2243463
3
Medida de convexidad en
añ

Precio frente a disminucion de 50b en
la yield
1.Porcentaje de cambio en el precio dada la duracion
PCPD -dm*camb
Y
PCPD
1.786
%
DM 3.57117218
CAMBIO Y -0.50%
Ps 92.3814985
convexidad
0.057%
conv 45.2243463
cambio y -0.50%
aproximacion d
94.224
%
94.223615 Nuevo precio
3. Por otra parte, en este momento analizaremos la inmunización de la inversión, en la cual
tenemos que ser muy claros y especificar que nuestro horizonte de inversión como tal
fueron tres años.
La inmunización como tal es un procedimiento que nos permite encontrar las distribuciones y
participaciones que los activos de un portafolio deben tener a fin de protegernos ante los
cambios en la tasa de interés, allí lo que hacemos es una distribución del portafolio, con el fin
de obtener los mejores resultado, esto realizando una suma producto entre las participaciones
de cada activo financiero y la YIELD de cada uno de ellos, para así obtener un promedio de
las ganancias que se pueden obtener por el portafolio.
De esta manera hemos llegado a la conclusión de que solo se invertirá en dos activos, como
se muestra en el siguiente cuadro:
Corp FNMA 0 10/09/19
Acá los bonos en los cuales se trabajará son bonos corporativos, y el primero (UNIT 8 1/4
10/15/23) tendrá una participación aproximada del 77%, mientras que el otro bono (FNMA 0
10/09/19) tendrá una participación aproximada del 23%.
Otras conclusiones a las cuales hemos llegado es que el portafolio con horizonte de inversión
a 3 años, revisar el portafolio ‘’port tf’’ en Bloomberg, se observa estabilidad en ytd, con
periodos de caída, se revisa el bono con mayor participación y se observa que en 22/02/19 se
le hace un Downgrade a Uniti Corp en su calificación crediticia a caa3, lo que señala un
rendimiento negativo en el portafolio debido a su peso.
Treasury
Treasur y T 2 1/2 02/15/22Govt
Treasury T 1 3/4 05/15/23
Cor p
Cor p
UNIT 8 1/4 10/15/23
KO 1 1/4 03/08/31
F 3.021 03/06/24
T 2 5/8 02/15/29 Govt
2.686245% A No 0.569 22.800891% 1 228,008,914 69,387.983493
2.608703
%
A No 2.834 0.000000% 0 - -
2.432869
%
A No 4.015 0.000000% 0 - -
2.4391590
%
A No 4.015 0.000000% 0 - -
2.7931210
%
A No 4.692 0.000000% 0 1 0.000324
1.201684% A No 11.201 0.000001% 0 8 0.002489
11.41% 3.718 77.199109% 1 771,991,087 234,933.380097
100% 2.00 1,000,000,010 304,321.366403

4. En cuanto al VaR (Value at Risk) observamos que con un nivel de confianza del 95%,
en el peor escenario de cambio en y (interés), nos resultaría en una pérdida de -

0,001826298 en el precio, en un periodo de un día, ya que esta medida tiene en cuenta el
riesgo de tipo de interés.
A manera de conclusión final, teniendo en cuenta todas las variables observadas para el
portafolio, observamos que el peso del activo con mayor participación, influye en mayor
medida en el comportamiento de este, ya que al tener el Downgrade en la calificación
crediticia, este tiene rendimientos negativos, podemos hablar que un inversionista decide
invertir su dinero en un activo que ofrece rendimientos negativos cuando este busca proteger
su dinero, y de cierta forma esta ‘’pagando’’ por esta protección, ya que no está esperando
una rentabilidad de este, caso común en economías en crisis; para un inversionista que desea
maximizar su rendimiento, este portafolio no constituiría como una opción a tener en cuenta.

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