En general somos alcistas en la renta variable para los próximos 6-12 meses. Consideramos que los datos macroeconómicos seguirán sirviendo de soporte a los mercados, y que probablemente entremos en el corto plazo en una fase de consolidación debido a que las valoraciones ya se encuentran más ajustadas. Publicado por www.saladeinversion.es, una iniciativa de Saxo Bank y su alianza de socios en España.

1. Estrategia Europa
Oscar Germade,
CortalConsors Trading & Research
902 50 50 50
www.cortalconsors.es

2. Conclusiones
u Entramos en una nueva fase de Mercado .... Consolidación.
Consolidació
n En general somos alcistas en la renta variable para los pr óximos 6-12 meses. Consideramos que
los datos macroeconómicos seguirán sirviendo de soporte a los mercados, y que probablemente
entremos en el corto plazo en una fase de consolidación debido a que las valoraciones ya se
encuentran más ajustadas.
n En este sentido nuestro escenario para los índices estudiados, S&P 500, DJ Stoxx 600 y Ibex-35,
es que devuelvan en torno a un 50% y un 61.8% de todo el tramo bajista iniciado en 2.008. El
objetivo, por tanto, para lo que queda de año sería: S&P 500 (1.122), DJ Stoxx 600 (280), Ibex-35
(12.470).
n Finalmente, se confirma nuestro escenario de consolidación en los índices. Para no
inventarnos los niveles de rango probables, vamos a recurrir a las Bandas de Bollinger: Ibex
35 (Banda Superior,12.046;Banda Inferior, 11.027 página 22), S&P500 (Banda
Superior,1.086;Banda Inferior, 996 página 18), DJ Stoxx 600 (Banda Superior,248,73;Banda
Inferior, 230,52 página 20).
n A corto plazo recomendamos reducir posiciones en valores Beta 1 ó >1(página 4). Los procesos de
consolidación son difíciles de manejar por lo que se hace necesario ser muy selectivo, y bien utilizar
estrategias mercado neutral, o incorporarse a valores-sectores con buen momentum relativo.
n Incluimos lista de valores que según nuestros modelos deben ser seguidos con atención (página
5).
n A corto plazo estamos positivos en Sanidad, Telecos y Media. Para esta semana dentro de estos
tres sectores hemos seleccionado 3 compras: Fresenius Medical Care (página 24), Telefónica
(página 26) y WPP (página 28).
2

3. MacroData
Fecha/Hora País Evento Previsto Anterior
10/05/2009 09:45 IT PMI Servicios (Septiembre) 47,2 46,4
10/05/2009 09:50 FR PMI Servicios (Septiembre,final) 52,2 52,2
10/05/2009 09:55 GE PMI Servicios (Septiembre,final) 52,2 52,2
10/05/2009 10:00 EC PMI Servicios (Septiembre,final) 50,6 50,6
10/05/2009 10:00 EC PMI Composite (Septiembre,final) 50,9 50,8
10/05/2009 10:30 UK PMI Servicios (Septiembre) 54,5 54,1
10/05/2009 10:30 EC Confianza del Inversor Sentix (Octubre) -11,8 -14,6
10/05/2009 11:00 EC Ventas al por menor (Agosto) -0,50% -0,20%
10/05/2009 11:00 EC Ventas al por menor (Agosto,interanual) -2,40% -1,80%
10/05/2009 16:00 US ISM no Manufacturero (Septiembre) 50 48,4
10/07/2009 11:00 EC PIB (2ºtr,final) -0,10% -0,10%
10/07/2009 11:00 EC PIB (2ºtr,final,anualizado) -4,70% -4,70%
10/07/2009 12:00 GE Pedidos de Fábricas (Agosto) 1,10% 3,50%
10/07/2009 12:00 GE Pedidos de Fábricas (Agosto,interanual) -20,00% -19,80%
10/08/2009 12:00 GE Producción Industrial (Agosto) 1,80% -0,90%
10/08/2009 12:00 GE Producción Industrial (Agosto,interanual) -17,00% -17,00%
10/08/2009 13:00 UK BOE Decisión Tipos 0,50% 0,50%
10/08/2009 13:45 EC BCE Decisión Tipos 1,00% 1,00%
10/08/2009 14:30 US Peticiones Iniciales de Desempleo (Semana 03 Octubre,miles) 540K 551K
10/08/2009 14:30 US Reclamos Continuos (Semana 26 Septiembre,miles) 6120K 6090K
10/08/2009 16:00 US Inventarios al por mayor (Agosto) -1,00% -1,40%
10/09/2009 08:00 GE IPC (Septiembre,final) -0,40% -0,40%
10/09/2009 08:00 GE IPC (Septiembre,final,interanual) -0,30% -0,30%
10/09/2009 14:30 US Balanza Comercial (Agosto,miles millones $) -$33.0B -$32.0B
Fuente: Bloomberg.
3

4. Beta Bruta YTD
Nombre Beta bruta YTD
ENDESA 0,24
RED ELECTRICA 0,3
GRIFOLS SA 0,31
INDRA SISTEMAS 0,31
ENAGAS 0,42
IBERIA 0,54
TELEFONICA 0,57
GAS NATURAL SDG 0,59
IBERDROLA RENOVA 0,61
ABERTIS 0,63
ACS 0,74
CRITERIA CAIXA C 0,74
INDITEX 0,76
ACCIONA SA 0,8
BANKINTER 0,83
IBERDROLA SA 0,84
FCC 0,86
TECNICAS REUNIDA 0,87
ACERINOX 0,91
BOLSAS Y MERCADO 0,91
BANESTO SA 0,92
BANCO SABADELL 0,94
REPSOL YPF SA 0,95
TELECINCO 0,97
MAPFRE SA 1
OBRASCON HUARTE 1,05
ABENGOA 1,09
CINTRA 1,19
SACYR VALLEHERM 1,25
FERROVIAL 1,38
BANCO POPULAR 1,46
GAMESA 1,51
BBVA 1,59
BANCO SANTANDER 1,64 Fuente: Bloomberg.
ARCELORMITTAL 1,9
4

5. Análisis Cuantitativo
Nombre Modelo 1 Modelo 2
AIXTRON AG 79,42 42,38
CARLSBERG-B 68,77 52,75
BBVA 62,38 40,25
TANDBERG ASA 61,48 45
ALFA LAVAL AB 61,47 41,75
INDITEX 61,44 41,13
LANXESS AG 61,14 40,63
HEINEKEN NV 60,2 43,38
UMICORE 45,56 41
GAM HOLDING LTD 27,23 55
ADECCO SA-REG 22,77 42
IBERIA 22,61 42,38
FIAT SPA 20,93 48
FERROVIAL 2,94 46,25
% de importancia, más alto mejor.
Fuente: Bloomberg.
5

6. MacroCharts
Fuente: Bloomberg .
u ISM no Manufacturero.
n Este índice de difusión tiene la propiedad de indicador líder y es un resumen
apropiado que muestra la dirección predominante y el alcance de la misma en el
sector. Una lectura por encima del 50% indica que la actividad económica del
sector se está expandiendo, por debajo del 50% que se está contrayendo.
6

7. InterMarket (180 Dias)
Fuente: Bloomberg.
u InterMarket
n Los Bonos en rentabilidad han perdido los soportes de referencia a lo largo de
la semana pasada lo cual genera dudas entre los inversores. No se confirma
por el resto de variables que nosotros seguimos.
7

8. BONO 10 AÑOS USA VS S&P 500
Fuente: Bloomberg.
u Bajista
n La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.
8

9. BUND VS S&P 500
Fuente: Bloomberg.
u Bajista
n La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.
9

10. BONO 10 AÑOS USA (Yield)
Fuente: Bloomberg.
u Alcista
n Los tipos a largo sirvieron de indicador adelantado en Marzo, y seguimos sin
ver formaciones de vuelta. Observamos pautas de consolidación, mientras no
se pierda la referencia del 3%.
10

11. BONO 10 AÑOS Europa (Yield)
Fuente: Bloomberg.
u Neutral
n La pérdida de soportes de corto plazo así como la media de 200 sesiones no
dejan de ser señales preocupantes. Las dudas sobre nuestra región siguen
siendo más intensas.
11

12. US DOLLAR INDEX
u Neutral-Bajista
n Una vez perdida la media de 200 sesiones, así como el importante soporte de
los 80, no descartamos cesiones hacia los mínimos anteriores (72),
proyección mínima teórica.
12

13. EUR/USD
u Lateral
n El año pasado vimos máximos históricos y se ha iniciado un cambio en
tendencia, que a d ía de hoy no damos por finalizado. Esperamos movimiento
lateral entre 1.37 (media de 200 sesiones) y 1.47 base del canal.
13

14. AUD/USD
u Alcista
n Cambio de tendencia completado. Esta divisa fue en su momento uno de los
factores que advertían de ciertas divergencias (no pierde los mínimos de
Octubre 2.008) en el mercado, favoreciendo un cambio tendencial en la renta
variable. Mantiene una fuerte correlación con el S&P 500.
14

15. CRB
Fuente: Bloomberg.
u Lateral
n Se empieza a formar un suelo en las materias primas, aunque aquí
somos más neutrales que en la renta variable.
15

16. ORO
u Lateral
n No encontramos argumentos para justificar subidas adicionales. A unque
desde el punto de vista técnico se mantienen señales de fortaleza
recomendamos mantenerse fuera hasta que observemos un cambio
direccional más evidente. La divergencia con el MACD puede acabar
confirmándose.
16

17. Petróleo
u Alcista
n Nos encontramos en proceso de cambio. Está realizando movimientos en
segmento, actualmente 60-80, y no descartamos 80-100 si el ciclo gana
fuerza.
17

18. S&P500 (Semanal)
u Alcista
n Una vez perdidos los mínimos de Octubre del a ño pasado el índice ha
realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia está
en marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima
de la media de 200 sesiones.
18

19. S&P500 (Diario)
u Bandas Bollinger
n Superior, 1.086.
n Inferior, 996.
19

20. DJ Stoxx 600 (Diario)
u Alcista
n Una vez perdidos los mínimos de Octubre del a ño pasado el índice ha
realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia está
en marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima
de la media de 200 sesiones.
20

21. DJ Stoxx 600 (Diario)
u Bandas Bollinger
n Superior, 248,73.
n Inferior, 230,52.
21

22. Ibex35 (Semanal)
u Alcista
n Una vez perdidos los mínimos de Octubre del a ño pasado el índice ha
realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia está
en marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima
de la media de 200 sesiones.
22

23. Ibex35 (Diario)
u Bandas Bollinger
n Superior, 12.046.
n Inferior, 11.027.
23

24. Sanidad vs DJ Stoxx 600
Fuente: Bloomberg.
24

25. Fresenius Medical Care (Diario)
Fuente: Bloomberg.
u Figura de Vuelta.
n Una vez consigue superar la directriz bajista de medio plazo confirma vuelta
alcista. Esperamos como escenario más probable se dirija a niveles cercanos
a 39€. La pérdida de los mínimos de hace dos semanas deberían ejercer de
stop 31.48€.
25

26. Telecos vs DJ Stoxx 600
Fuente: Bloomberg.
26

27. Telefónica (Diario)
Fuente: Bloomberg.
u Figura de Vuelta.
n Una vez consigue superar la directriz bajista en su tendencia relativa confirma
vuelta alcista. Esperamos como escenario más probable se dirija a niveles
cercanos a 21€ (descontados dividendos). La pérdida de los mínimos de la
semana pasada deberían ejercer de stop 18.37€.
27

28. Media vs DJ Stoxx 600
Fuente: Bloomberg.
28

29. WPP (Diario)
Fuente: Bloomberg.
u Figura de Vuelta.
n Una vez consigue superar la directriz bajista de medio plazo confirma vuelta
alcista. Esperamos como escenario más probable se dirija a niveles cercanos
a 645. La pérdida de los mínimos de Septiembre deberían ejercer de stop
489.
29

30. Volatilidad S&P 500 (VIX)
Fuente: Bloomberg.
u VIX
n Estamos cerca de niveles promedio en esta variable, por lo que su
normalización ha sido más rápida de lo previsto inicialmente, a ún así no
descartamos nuevos episodios de incremento.
30

31. Smart Money Flow Index (Dow)
Fuente: Bloomberg.
u Alcista
n The Smart Money Index es la suma acumulativa del siguiente spread:
rentabilidad de los últimos 60 minutos de trading menos los primeros 30
minutos de trading . Techos y suelos en el indicador son observados
teóricamente 3 meses antes que en el índice de referencia.
31

32. US Treasury Capital Purchase Program (TARP)
Fuente: Bloomberg.
u Alcista
n Índice que replica las compañías adheridas al TARP de EE.UU.
32

33. u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las
circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros.
La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de
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u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE
28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas
a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores
("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.
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