Este informe semanal discute las declaraciones de Janet Yellen sobre la economía estadounidense y las subidas de tasas de interés planeadas por la Reserva Federal. También analiza los datos económicos recientes de EE.UU. como las encuestas industriales y las ventas minoristas. Además, examina las elecciones en Holanda y las próximas elecciones en Francia.

1. Informe Semanal
21 de marzo de 2017

2. 2
Asset Allocation
Informe Semanal

3. 3
Escenario Global
Yellen: “es clave entender que estamos cerca de los objetivos”
FED que cumplió con las expectativas subiendo tipos de interés (+25 p.b.). Lo
importante era ver “más allá de la reunión”, en 2017 y siguientes. La sensación
que deja Yellen es la de optimismo en la valoración macro, desde la inversión y
los precios, pero sin atreverse a cambios ni en el cuadro macro ni en la “nube
de puntos”
• Visión macro con medido optimismo, especialmente sobre la inversión, que
se sumaría al consumo y mercado laboral apoyando así un crecimiento de
base más amplia. Pero también avances obre los precios, con una inflación
que ya se aproxima al objetivo del 2% de la FED, reconociendo que la
subyacente sigue por debajo, pero esperando no ya que suba al 2% sino que
se estabilice en esos niveles en el medio plazo.
• Pese a lo anterior, las sorpresas macro y las encuestas, mínimos cambios en
el cuadro macro: una décima arriba en las previsiones de crecimiento en
2018 y otra en la de precios de 2017, en ambos casos aún por debajo de lo
que el consenso espera.
• Y una valoración de los riesgos como equilibrados, lo que recuerda a lo
comentado por Draghi la semana anterior.
• Se mantiene el escenario de tipos la última reunión: 3 subidas en 2017
(incluyendo la de marzo) y otras 3 en 2018: las primeras, mayoritariamente
en precio, las del próximo año aún no descontadas.
• ¿Lectura para los mercados? Sin duda el activo más favorecido es la
renta variable: la economía lo está haciendo bien (en palabras de Yellen) y
las subidas siguen el esquema de cauta gradualidad conocido. Para la renta
fija se alejan (temporalmente) los temores a subidas de tipos más rápidas, lo
que podría hacer que los niveles de TIR vistos recientemente quedaran como
resistencia a la espera de catalizadores adicionales, desde la política fiscal o
los datos. Pero es probablemente la divisa la que suscita más dudas.
Podríamos seguir viendo de corto plazo al eurodólar en el rango conocido
1,05-1,1, con menor aliciente para ir hacia la paridad en el corto plazo
aunque estratégicamente sigue habiendo margen de apreciación desde el
diferencial de tipos de interés.
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€/$
Diferencialbonos2años
EL EURODÓLAR desde el DIFERENCIAL de TIPOS
Diferencial 2 años EE UU-Alemania
Cotización €/$
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

4. 4
Escenario Global
Intensa agenda macro en EE UU
Encuestas industriales en niveles inferiores pero aún optimistas y expansivas: recorte de la Fed de Filadelfia y del Empire Manufacturing, lógico en
el primer caso tras un dato extraordinario. Desde el consumo, resistentes ventas al por menor. Y por parte de los precios, IPC general al alza
explicado desde el componente energético. Escasas novedades en una positiva inercia macro.
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ISMmanufacturero
FEDdeFiladelfia
FED FILADELFIA vs ISM Manufaturero
Philly FED ISM Manufacturero
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Precios en EE UU
IPC general (YOY)
IPC subyacente (YOY)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Ventas al por menor "core" en EE UU
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
Informe Semanal

5. 5
Escenario Global
Tras Holanda, Francia a escena
Primera cita política salvada en Europa tras las elecciones holandesas: ni
nuevos temores sobre el Nexit ni impacto en las elecciones francesas vía un
posible mayor apoyo a Le Pen
• Los holandeses han votado por cambios pero con el partido ultranacionalista
PVV alejado del Gobierno: las elecciones han dado como resultado la victoria
del partido gobernante, los Liberales, e importante caída de los socialistas en
unos comicios con muy elevada participación (81% vs. 73% en las
elecciones anteriores). Además de la fragmentación que adelantaban las
encuestas y que obliga a negociar a 4 bandas, lo que implica tiempo en la
formación del nuevo Gobierno (¿2 meses?). Ligera relajación de la
tensión política aunque el gran riesgo sigue estando en Francia, con
un mercado de renta fija con importante peso de inversión
extranjera.
• Junto a las elecciones, protagonismo de los bancos centrales. En la semana,
hemos tenido reunión del BOE, que podría estar más próximo a una
subida de tipos. Así lo refleja la reaparición inesperada de votos disidentes,
de momento menor (1 voto a favor subir tipos vs. 8 partidarios de
mantenerlos), pero los comentarios del BOE apuntan a que podrían sumarse
más en breve: “algunos miembros apuntaron a que necesitarían pocas
noticias más al alza sobre perspectivas de actividad o de precios para
considerar una reducción inmediata del apoyo monetario”. Ligero apoyo
para la libra que sigue así en la banda 0,84-0,88 vs. EUR.
• Y desde el BCE, siguen los rumores sobre estrategias de salida. En palabras
de Nowotny: “la posible subida de tipos de interés antes de que finalice el QE
aún no se ha debatido, pero podría darse” (los implícitos descuentan ya al
menos una subida de 10 p.b. en el tipo depo en un año); “no es realista
interrumpir la compra de activos de forma abrupta”; y apela al modelo
americano como posible ejemplo. Semana de ventas de bonos en Europa
y ampliación de diferenciales periféricos que nos lleva a unos niveles de TIR
en España e Italia ya en objetivos. ¿Qué hacer? ¿Momento ya de tomar
duración? Aunque en las próximas jornadas las subastas presionarán menos,
preferimos esperar, puesto que el bund aún no está en precio y el debate
sobre tapering/subidas de tipos se ha intensificado.
Informe Semanal

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
La mejora del momentum en la renta variable europea podría continuar
• El mejor comportamiento del mercado europeo tras los resultados del primer
trimestre, parece siempre achacarse al comportamiento de la banca y a su
peso en los índices. Algo que no deja de ser cierto, y que la subida de las
Tires está amplifícando.
• Ahora bien, en la parte más micro, las cosas están mejorando de una forma
mucho más profunda que la simple subida de las acciones bancarias. Por
primera vez en seis años, el momentum de beneficios de Europa relativo al
resto de índices del mundo es positivo, y además lo es desde el lado de las
ventas (crecimiento) y no recorte de gastos (márgenes).
• A riesgo de volvernos a equivocar, seguimos pensando que si los
riesgos políticos siguen reduciendo, el mejor comportamiento de
Europa vs el resto de índices durará más allá de este primer
trimestre

7. 7 Informe Semanal
• En líneas generales 2016 fue un año positivo para los fondos mixtos obteniendo atractivas rentabilidades. Esta tendencia continúa en 2017, donde los
resultados conseguidos al calor del buen comienzo de los mercados, hace que en líneas generales, en estos 3 primeros meses del año se hayan superado
ya más del 50% del retorno obtenido en el 2016.
• Una de las tónicas comunes a todos los fondos mixtos, es la preferencia por el activo renta variable, donde la mayoría de fondos se han posicionado
en niveles máximos de renta variable permitidos por folleto en los últimos meses, a lo cual se suma la tendencia a reducir las duraciones en la
parte de renta fija en el segundo semestre del 2016. Adicionalmente en la mayoría de casos el sesgo geográfico ha tendido hacia Europa y
sectorialmente hacia el mundo financiero y tecnológico.
Fondos mixtos ¿Cómo han empezado el año y cómo están posicionados?

8. 8 Informe Semanal
Los principales fondos mixtos que utilizamos en diferentes vehículos y carteras. ¿Cómo
funcionan en una cartera?
• Dentro de la selección de fondos mixtos, nuestra preferencia para
evitar cualquier sesgo y concentración, y evitar así riesgos, es la
mezcla de varios gestores.
• Con ello evitamos caso como el de Nordea en 2016
• Flexibles en la asignación de activos (tanto a nivel geográfico como
sectorial)
Fondos mixtos ¿Cómo han empezado el año y cómo están posicionados?

9. 9 Informe Semanal
¿Por qué este tipo de carteras?
• La búsqueda de retornos consistentes en el largo plazo con volatilidades
controladas es una de las máximas a la hora de crear este tipo de carteras,
buscamos optimizar el retorno/riesgo y minimizar las caídas
• La minimización de riesgo e incurrir en riesgos de concentración en un
mismo gestor
• Acceso a diferentes estrategias donde las fuentes de rentabilidad provienen
de diferentes ideas, consiguiendo tener carteras diversificadas y con alto
niveles de descorrelación.
Exposición sectorial
Fondos mixtos ¿Cómo han empezado el año y cómo están posicionados?

10. 10 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

11. 11 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
IAG (RV ESP, EUR)
Bankia Sub 15/03/2027 (HIB EUR) Bankia Sub 22/05/2024 (HIB EUR)
Belgravia Epsilon (RV ALT) JPM Europe Equity Plus (RV EUR)
Vontobel Sust. Emg Mkts Ldrs (RV EMG SRI) Amundi Bonds Global Aggregate (RF GLO)
Jupiter Dynamic Bond (RF ALT) JB BF Total Return (RF GLO)
Vontobel Emerging Markets Equity (RV EMG) Candriam Risk Arbitrage (RF ALT)
Pictet-Robotics (RV SEC)
NB Capital Plus (RF C/P) Candriam Emerging Markets Sust. (RV EMG SRI)
Semana 3 Acumulación del mes
Marzo
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

12. 12 Informe Semanal
Información de Mercado

13. 13 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10.210 2,04 7,5 13,7 9,2 3,7% 1,5 6,0 21,0 19,1 14,6 13,2
EE.UU. Dow Jones 20.944 0,20 1,6 19,8 6,0 2,4% 3,6 10,8 18,8 19,3 17,5 15,8
EE.UU. S&P 500 2.383 0,44 1,4 16,8 6,4 2,0% 3,1 11,3 21,1 21,8 18,4 16,5
EE.UU. Nasdaq Comp. 5.899 0,63 1,0 23,5 9,6 1,1% 3,9 16,8 33,5 42,9 22,6 19,3
Europa Euro Stoxx 50 3.451 1,01 4,3 13,4 4,9 3,5% 1,6 7,4 21,6 19,9 14,8 13,4
Reino Unido FT 100 7.443 1,36 2,0 20,0 4,2 4,2% 1,9 10,0 17,0 39,2 14,9 13,8
Francia CAC 40 5.030 0,73 3,3 13,2 3,4 3,5% 1,5 7,9 15,4 19,3 14,8 13,4
Alemania Dax 12.099 1,14 2,9 22,3 5,4 2,9% 1,8 6,5 17,9 20,0 14,0 12,9
Japón Nikkei 225 19.522 -0,42 1,5 15,3 2,1 1,7% 1,8 8,0 24,8 22,9 18,4 16,9
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1.558 0,38 1,5 17,0 6,6
Small Cap MSCI Small Cap 585 1,31 -0,7 23,4 3,5
Growth MSCI Growth 3.618 0,93 1,8 17,3 8,7 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2.410 0,55 0,7 18,2 3,9 Bancos 179,9 0,67 2,71 17,69 5,67
Europa Seguros 278,3 1,43 3,09 8,84 3,22
Large Cap MSCI Large Cap 909 1,12 2,1 11,5 4,0 Utilities 280,1 1,02 2,23 -2,97 1,19
Small Cap MSCI Small Cap 420 0,64 1,9 14,9 6,0 Telecomunicaciones 300,0 0,87 4,66 -8,94 2,68
Growth MSCI Growth 2.386 0,92 2,4 11,5 6,2 Petróleo 309,1 0,34 0,78 13,22 -4,16
Value MSCI Value 2.310 0,67 2,7 17,7 3,4 Alimentación 637,8 1,76 1,78 3,24 4,65
Minoristas 308,1 -0,01 -0,22 -4,33 -1,90
Emergentes MSCI EM Local 51.513 2,74 1,7 14,4 8,1 B.C. Duraderos 850,9 1,33 3,73 13,92 10,37
Emerg. Asia MSCI EM Asia 761 3,01 2,7 16,7 10,0 Industrial 492,8 1,82 2,87 17,62 5,94
China MSCI China 67 3,69 2,7 21,7 14,3 R. Básicos 434,6 7,87 -1,99 57,08 9,63
India MXIN INDEX 1.098 2,77 4,0 17,7 11,7
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 77.089 1,91 -1,1 16,5 7,2
Brasil BOVESPA 66.026 2,09 -2,5 29,7 9,6
Mexico MXMX INDEX 5.294 4,58 8,7 -4,8 12,7
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 281 2,44 -2,9 8,8 -4,0
Rusia MICEX INDEX 2.039 3,31 -4,2 7,9 -8,7 Datos Actualizados a viernes 17 marzo 2017 a las 14:41 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3,1% 2,9% 3,2% 3,4% Mundo 3,0% 3,1% 3,1% 3,2%
EE.UU. 2,4% 1,6% 2,3% 2,4% EE.UU. 0,1% 1,3% 2,5% 2,4%
Zona Euro 1,5% 1,7% 1,6% 1,6% Zona Euro 0,0% 0,2% 1,7% 1,5%
España 3,2% 3,2% 2,5% 2,1% España -0,6% -0,4% 1,9% 1,5%
Reino Unido 2,2% 2,0% 1,6% 1,3% Reino Unido 0,0% 0,7% 2,6% 2,6%
Japón 0,6% 1,0% 1,1% 1,0% Japón 0,8% -0,1% 0,6% 0,9%
Asia ex-Japón 5,9% 5,7% 5,8% 5,7% Asia ex-Japón 1,5% 1,9% 2,6% 2,7%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 52,1 51,4 55,8 41,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1.230,6 1.204,7 1.235,0 1.257,9 Euribor 12 m -0,11 -0,11 -0,11 -0,00
Índice CRB 184,4 182,6 192,1 177,7 3 años 0,06 0,17 -0,14 0,13
Aluminio 1.900,0 1.868,0 1.897,0 1.509,0 10 años 1,87 1,89 1,64 1,43
Cobre 5.909,0 5.690,0 6.000,0 4.935,0 30 años 3,09 3,19 2,96 2,65
Estaño 20.150,0 19.275,0 19.700,0 16.705,0
Zinc 2.829,0 2.681,5 2.858,0 1.749,0
Maiz 365,5 358,0 368,3 368,5 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 436,3 440,5 455,5 515,5 Euro 0,00 0,00 0,00 0,05
Soja 998,8 1.006,5 1.043,3 917,8 EEUU 1,00 0,75 0,75 0,50
Arroz 9,8 9,7 9,6
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1,87 1,89 1,64 1,43
Euro/Dólar 1,07 1,07 1,06 1,13 Alemania 0,45 0,49 0,30 0,23
Dólar/Yen 113,05 114,79 112,84 111,39 EE.UU. 2,51 2,57 2,41 1,90
Euro/Libra 0,87 0,88 0,86 0,78
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6,91 6,91 6,87 6,48
Real Brasileño 3,11 3,14 3,10 3,63 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 19,16 19,61 20,43 17,32 Itraxx Main 70,0 -2,1 -3,8 -2,4
Rublo Ruso 57,76 58,98 58,29 68,12 X-over 275,9 -8,0 -22,1 -12,0
Datos Actualizados a viernes 17 marzo 2017 a las 14:41 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

15. 15 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico I
Fuente: investing.com

16. 16 Informe Semanal
Calendario Resultados
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. www.andbank.com