Informe de estrategia semanal de inversión de Andbank, incluye análisis y recomendaciones de inversión en Bolsa, renta fija, divisas, materias primas y fondos de inversión.

1. Informe Semanal
5 de junio de 2017

2. 2
Escenario Global
BCE: ¿cambios a la vista?…
Reunión en la que se presentará un nuevo cuadro macro, con la más que
probable revisión a la baja de las previsiones de inflación y donde la gran duda
está en el mensaje: ¿tiempo de modificar la valoración de los riesgos?
• En la semana hemos contado con el discurso de Draghi ante el Parlamento
Europeo, ¿preludio de lo que dirá el 8 de junio? Estos fueron algunos de los
mensajes; “es demasiado pronto para esperar cambios en la visión de política
monetaria”; “algunos riesgos de cola se han reducido de manera muy
significativa, y también los relacionados con el crecimiento”; cree que el IPC
general caerá por los precios de la energía y que Europa sigue necesitando
apoyo monetario. ¿Aleja la posibilidad del verano como fechas para poder
empezar a cambiar el mensaje del BCE?...
• ¿Qué ha pasado desde la última reunión del BCE? En materia de crecimiento,
ha seguido la inercia positiva de los datos (empleo y PIB en la semana) y
encuestas. Son los precios lo que siguen sin dar una señal clara: marzo a
la baja, recuperación en abril y mayo nuevamente con descensos (1,5% YoY en
la tasa general y la subyacente por debajo del 1%) y en todos los países, y unas
expectativas de inflación que han vuelto a los niveles de noviembre. Por ello,
podríamos ver como el BCE recorta las previsiones de inflación para 2017 (1,7%
YoY est.).
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IPCgeneralysubyacente(en%)
PRECIOS en la Zona Euro
Tasa subyacente YoY IPC general YoY
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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Expectativasdeinflaciónatravésdelascurvasforward5y5y
EXPECTATIVAS de PRECIOS en EE UU y EUROPA
Exp. 5 años EE UU
Exp. 5 años Europa
Exp. 5 años Reino Unido
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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índiceCITIdesorpresasdeinflación
SORPRESAS DE INFLACIÓN, ahora a la baja
USA Zona Euro Emergentes
IPC > estimado
IPC < estimado
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

3. 3
Escenario Global
BCE: ¿cambios a la vista?…(II)
• Pero, ¿podría cambiar su valoración de los riesgos para Europa? Sí, claramente
desde el crecimiento. De hacerlo, sería interpretado como un primer paso hacia
una lenta y gradual retirada de la actual política monetaria. Aunque las
declaraciones de Draghi han apuntado a ello, está por ver si se hará ahora o en
próximas reuniones (julio).
• ¿Y el riesgo político? Claramente a la baja desde Francia (sólida mayoría
absoluta para Macron sugerida por las encuestas), con fortalecimiento del eje
franco-alemán (y con ello de Europa), y con Italia ahora en el punto de
mira con diferenciales de deuda al alza. La probabilidad de elecciones
anticipadas ha aumentado en este país, tras el acercamiento de posturas de los
principales partidos políticos de cara a la reforma del sistema electoral (a debate
el 5 de junio). ¿Cuándo podrían celebrarse? Hacia finales de septiembre si el
proceso de iniciara en julio. Italia necesita de reformas estructurales, con un
crecimiento discreto, que no participa totalmente de las positivas dinámicas
vistas en otros vecinos europeos (PIB 1t2017 del 0,4% QoQ vs. 0,2% est. y
ant., muy explicado desde los inventarios, con menor aportación de la demanda
externa, y sólo la mejora del consumo como positivo a destacar).
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PMImanfufactureroEspaña-PMIItalia
Bonoa10añositalianovs.10AEspaña
Italia vs. España: deuda vs encuestas
diferencial 10 años Italia vs. España diferencial PMI Italia-España
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
Informe Semanal

4. 4
Escenario Global
Lo que dicen las encuestas (macro)
ISM manufacturero en línea (54,9 vs. 54. 8 est. y ant.) y pocas sorpresas en los PMIs manufacturero en Europa. Todo ello dentro de unos niveles
cómodos, saludables, adelantando mayor crecimiento tanto en EE UU como en Europa. Ventas minoristas de Alemania, retrocediendo contra
pronóstico. Esto en ocasiones da pie a la argumentación de que el soft data (encuestas) no está soportado por el hard data (datos reales). Creemos que los
segundos mejorarán aproximándose a los primeros. PMIs en Asia, en general yendo a menos, estables en China, y despuntando en Brasil.
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CONFIANZA CONSUMIDOR
Confianza consumidor Zona Euro (esc izda)
Confianza consumidor EE UU (esc. Dcha)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PIBYoY
ISMmanufacturero
ISM manufacturero vs PIB (a 6 meses vista)
ISM Manufacturero PIB yoy
Previsiones
PIB 2017
FED: 2,1%
Consenso: 2,2%
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
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PIBAlemaniaYoY(3mesesadelantado)
PMImanufactureroalemán
ALEMANIA: de las encuestas a los datos
PMI Alemania PIB YoY (adelantado 3 meses)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK España
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PMIindustrial
Encuestas en los BRIC
BRASIL RUSIA INDIA CHINA
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPÀÑA
Informe Semanal

5. 5
Escenario Global
Intensa semana macro americana…
Datos y encuestas que toman el relevo a las declaraciones de la FED
• A la espera del dato de empleo no agrícola, encuesta ADP que apunta a
cifras de creación de puestos de trabajo sólidas.
• Precios, como en Europa, también a la baja, con la lectura favorita de la
FED, el deflactor del consumo pasó del 1,58% al 1,53%, lo que resta
presión a la política monetaria. No obstante la subida de tipos en junio
parece un hecho (probabilidad del 92%...).
• Datos de vivienda (pending home sales), que retroceden, sin que se
aprecie un cambio de tendencia en este sentido, y sumándose a otras
referencias inmobiliarias también por debajo de lo previsto.
• En la arena política, Trump abandona el Acuerdo de París sobre el cambio
climático, frente a mayores lazos entre la UE y China.
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PENDING HOME SALES:
adelantando las ventas de segunda mano
Pending home sales (izda.)
Ventas de viviendas de segunda
mano (dcha)
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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TasaYoY
PCE subyacente
ZONA DE CONFORT FED
1% A 2%
Fuente: Bloomberg, Andbank España
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ADP Employment report vs Non Farm Payrolls
non farm pay rolls (media 3 meses)
ADP ER (media de 3 meses)
Fuente: Bloomberg, ANDBANK ESPAÑA
Informe Semanal

6. 6 Informe Semanal
Renta Variable
Cap Gemini. Objetivo cumplido
• Siguiendo con la llínea marcada en las últimas semanas, esta vez toca
sacar de los listados, parte del flujo que se fue introduciendo entres los
meses de noviembre de 2016 y febrero de este año, ligado a ciclo de
crecimiento global.
• Las elegidas son Cap Gemini e Ingenico. La compañía francesa ha
cumplido de sobra su cometido. La incluimos a 7,8x ev/ebitda, la sacamos a
9,5x. Aunque todavía lejos de las “majors” como Accenture, lo cierto es que
su peso en Estados Unidos, el factor dólar y su expansión global, no es lo
que estamos buscando en estos momentos.
• Frente a ello, Atos sigue siendo nuestra Opción en el sector, con
capacidad de desarrollar parte de su potencial en próximos trimestre,
cotizando un 20% por debajo de Cap Gemini y con márgenes que ya son
similares 0,0
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Ev/Ebitda
Mean
Ev/Sales 2017
Mean
Ev/Sales 2018
Mean
Ev/EBITDA
2017
Mean
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Mean FCF
Yield 2016
Mean FCF
Yield 2017
Mean FCF
Yield 2018
Mean Capex
% Sales 2016
Mean Capex
% Sales 2017
Mean Capex
% Sales 2018
Mean Net
Debt/EBITDA
2016
Atos SE 1,0 x 0,9 x 7,5 x 6,8 x 4,30% 5,62% 6,30% 3,49% 3,84% 3,79% 3,2 x
Cap Gemini SA 1,3 x 1,2 x 9,5 x 8,4 x 7,16% 6,15% 6,90% 1,39% 1,57% 1,57% 2,4 x
SAP SE 5,0 x 4,5 x 15,5 x 13,7 x 3,08% 3,40% 3,97% 4,42% 4,82% 4,47% 3,3 x
Indra Sistemas, S.A. Class A 1,0 x 0,9 x 10,0 x 7,9 x 8,43% 5,02% 8,22% 1,08% 1,27% 1,38% 2,1 x
Accenture Plc Class A 2,3 x 2,1 x 13,6 x 12,5 x 5,26% 4,78% 5,22% 1,51% 1,64% 1,70% 2,9 x
2,1 x 1,9 x 11,2 x 9,9 x 5,65% 4,99% 6,12% 2,38% 2,63% 2,58% 2,8 x

7. 7 Informe Semanal
Renta Variable
Ingenico. Demasiado Global
• Ingenico sería una compañía a la que volveríamos si buscamos un perfil
Global. No obstante, su perfil sesgado al emergentes en un alto
porcentaje, así como una valoración que no es extrema como en
noviembre de 2016 cuando la incluimos a 8x ev/ebitda, creemos que su
principal problema es el coste de oportunidad.
• Su actual cotización, por encima de medias históricas, no es exigente. Sin
embargo vemos al valor que está bastante parado entre 86-87 euros y
pensamos que tendrá que mejorar su visibilidad para llegar a los 100 euros
que teníamos como objetivo
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jun-14
dic-14
jun-15
dic-15
jun-16
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Ev/Ebitda

8. 8 Informe Semanal
JPM EUROPE EQUITY PLUS (LU0289089384)
• Se gestiona como un long/short 130/30, pero con una exposición
neta a mercado del 100%, es decir que no va a modular la
exposición neta como forma de generar rentabilidad. La posición larga
oscilará entre 120 y 140% y en la corta entre 20 y 40%.
Actualmente la distribución es 123 largo/23 corto.
• Es un fondo que vuelve a la focus list tras habernos visto obligados a
sacarlo por la decisión de los gestores de cerrarlo a nuevas
suscripciones. Actualmente el fondo vuelve a estar abierto.
• El objetivo es añadir rentabilidad a través de la parte larga y también
de la corta. No siempre se logra en este tipo de estrategias, hay
mercados con fuerte correlación en los que es difícil añadir alfa, pero de
forma histórica lo ha conseguido.
• Para la selección de compañías, usa valoraciones, calidad de la empresa
(flujos de caja y balance), momentum y flujo de noticias sobre la
compañías.
• El fondo en el largo plazo logra resultados muy comparables, o
mejores, a los de algunos de los más destacados de su categoría y ha
podido soportar movimientos bajistas de una forma muy similar a la de
los índices.
Incorporaciones recientes a la focus list de fondos
Evolución desde lanzamiento
Retornos calendario

9. 9 Informe Semanal
PICTET SECURITY (LU0270905242)
• Incorporamos un nuevo fondo temático a la lista de recomendados, que
permite invertir en todo lo relacionado con la seguridad tanto física como
digital.
• Como es habitual en este tipo de fondos, es un fondo 100% renta
variable con un sesgo bastante elevado a Estados Unidos (68%).
• La cartera la componen tres grandes temáticas:
• Servicios de seguridad (42%): pruebas y controles, servicios
de vigilancia y seguridad, gestión de residuos peligrosos, etc.
• Productos de seguridad física (35%): instrumentos forenses
y para policía, sistemas de seguridad para automóviles (airbags
por ejemplo), cascos y lentes protectoras, etc.
• Productos de seguridad informática (23%): artículos
biométricos, pagos electrónicos seguros, sistemas de vigilancia y
control de accesos, etc.
• A nivel de compañía, el fondo está bastante diversificado, con un top 10
holdings que supone un 30%, pero donde la compañía con mayor
exposición no supone más de un 4,5%.
Incorporaciones recientes a la focus list de fondos
Exposición sectorial del fondo
Exposición geográfica del fondo

10. 10 Informe Semanal
ROBECO GLOBAL PREMIUM (LU0203975437)
• El fondo Robeco Global Premium es un fondo de renta variable global.
• Fue lanzado en 2004, pero comienza a ser gestionado por Chris Hart con
la filosofía puramente Boston Partners a partir de julio del 2008.
• Su filosofía de inversión está basada en lo que denominan “triple círculo”:
Valoración, Fundamentales y Business Momentum.
• De su gestión destaca que el exceso de Rentabilidad aportado, en su
mayoría, proviene de la selección de valores.
• Su cartera está compuesta por 70-135 nombres con un Market Cap
mínimo de 250 millones de USD. Su Benchmark: MSCI World (sin
política expresa de Tracking Error). Es un proceso de inversión
estructurado en varias etapas. Comienza por un pre-screening cuantitativo
del universo de Inversión (aproximadamente 8.400 valores), continúa con
un proceso de validación de los resultados por parte de los analistas para
el posterior análisis de los candidatos elegidos.
• Realizan una gestión muy activa por regiones, sectores y tamaño vs
MSCI World.
• Límites y/o guías internas en la cartera: Ningún sector representa más
de un 35%; Ningún valor más del 5% del valor de mercado de la
cartera; La exposición a monedas/sectores/países es el resultado de la
propia selección de valores.
Incorporaciones recientes a la focus list de fondos
Exposición geográfica del fondo
Exposición sectorial del fondo

11. 11 Informe Semanal
Entradas y Salidas de Listas Recomendadas

12. 12 Informe Semanal
Listas Recomendadas: Entradas y Salidas
ENTRADAS SALIDAS
TELECOM ITALIA (RV GLOBAL) INGENICO (RV GLOBAL)
CAP GEMINI (RV EU)
Semana 1 Acumulación del mes
JUNIO
RENTA
VARIABLE
RENTA FIJA
FONDOS
ETPS

13. 13 Informe Semanal
Información de Mercado

14. 14 Informe Semanal
Tabla de mercados
País Índice
Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes (%)
Var. 1 año
(%)
Var. 2017 (%) DVD (%) PBV Price/EBITDA 2016 Último Est.2017 Est.2018
España Ibex 35 10,992 0.80 1.6 22.7 17.5 3.5% 1.5 6.4 21.0 19.5 15.2 13.8
EE.UU. Dow Jones 21,144 0.63 0.9 18.5 7.0 2.4% 3.6 10.5 18.8 18.6 17.4 15.9
EE.UU. S&P 500 2,430 1.07 1.6 15.4 8.5 2.0% 3.1 11.2 21.1 21.6 18.7 16.7
EE.UU. Nasdaq Comp. 6,247 1.36 2.5 25.7 16.0 1.1% 4.0 17.3 33.5 33.1 23.8 20.3
Europa Euro Stoxx 50 3,611 0.88 0.9 19.0 9.7 3.3% 1.6 7.6 21.6 20.2 15.3 14.0
Reino Unido FT 100 7,567 0.66 4.4 22.3 5.9 4.1% 1.9 9.2 17.0 32.9 15.3 14.2
Francia CAC 40 5,366 0.55 1.2 20.1 10.4 3.1% 1.6 8.3 15.4 19.8 15.9 14.4
Alemania Dax 12,861 2.06 2.8 26.0 12.0 2.9% 1.8 6.7 17.9 20.1 14.1 13.1
Japón Nikkei 225 20,177 2.49 3.8 21.8 5.6 1.8% 1.8 8.0 24.8 19.3 17.7 16.2
EE.UU.
Large Cap MSCI Large Cap 1,591 0.64 1.6 15.8 8.9
Small Cap MSCI Small Cap 591 1.03 0.2 16.8 4.5
Growth MSCI Growth 3,794 0.75 2.6 18.5 14.0 Sector Último
Var. 1 semana
(%)
Var. 1 mes
(%)
Var. 1 año (%) Var. 2017 (%)
Value MSCI Value 2,387 0.57 0.5 12.8 2.9 Bancos 180.6 -1.96 -2.37 20.38 6.09
Europa Seguros 277.1 0.68 -1.15 10.50 2.75
Large Cap MSCI Large Cap 936 -0.02 0.7 14.1 7.2 Utilities 306.8 0.46 5.60 5.97 10.86
Small Cap MSCI Small Cap 451 0.34 1.3 19.5 13.8 Telecomunicaciones 310.9 -0.98 4.34 -3.79 6.38
Growth MSCI Growth 2,526 0.46 2.7 15.8 12.4 Petróleo 306.9 -0.87 -0.40 13.47 -4.82
Value MSCI Value 2,357 -0.54 0.6 20.9 5.5 Alimentación 674.9 0.32 4.06 6.54 10.74
Minoristas 325.9 -0.40 1.14 3.63 3.75
Emergentes MSCI EM Local 53,634 -0.80 1.8 18.9 12.6 B.C. Duraderos 898.4 0.13 1.06 17.56 16.54
Emerg. Asia MSCI EM Asia 809 -0.24 3.7 23.0 16.9 Industrial 522.8 0.86 -0.72 20.90 12.40
China MSCI China 72 0.08 5.6 29.7 23.3 R. Básicos 391.3 -1.08 -2.81 46.68 -1.30
India MXIN INDEX 1,131 0.39 1.8 12.5 15.0
Emerg. LatAm MSCI EM LatAm 75,523 -1.95 -3.7 15.9 5.0
Brasil BOVESPA 62,289 -1.48 -6.6 24.9 3.4
Mexico MXMX INDEX 5,547 -1.84 0.0 7.6 18.1
Emerg. Europa Este MSCI EM E. Este 266 -2.86 -6.3 6.3 -9.1
Rusia MICEX INDEX 1,861 -3.80 -8.2 -1.6 -16.7 Datos Actualizados a viernes 02 junio 2017 a las 13:51 Fuente: Bloomberg, Andbank España
SECTORIAL EUROPEO (Stoxx 600)
MERCADOS DE RENTA VARIABLE RATIOS FUNDAMENTALES
PER

15. 15 Informe Semanal
Tabla de mercados
2015 2016 2017e 2018e 2015 2016 2017e 2018e
Mundo 3.1% 2.9% 3.3% 3.4% Mundo 3.0% 3.1% 3.2% 3.2%
EE.UU. 2.4% 1.6% 2.2% 2.3% EE.UU. 0.1% 1.3% 2.4% 2.3%
Zona Euro 1.5% 1.7% 1.7% 1.6% Zona Euro 0.0% 0.2% 1.6% 1.5%
España 3.2% 3.2% 2.7% 2.2% España -0.6% -0.4% 2.0% 1.5%
Reino Unido 2.2% 2.0% 1.7% 1.3% Reino Unido 0.0% 0.7% 2.7% 2.6%
Japón 0.6% 1.0% 1.3% 1.0% Japón 0.8% -0.1% 0.6% 0.8%
Asia ex-Japón 5.9% 5.7% 5.9% 5.8% Asia ex-Japón 1.5% 1.9% 2.2% 2.6%
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Petróleo Brent 49.6 52.2 50.5 50.0 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Oro 1,262.7 1,266.9 1,255.1 1,211.0 Euribor 12 m -0.13 -0.13 -0.12 -0.02
Índice CRB 179.1 183.9 180.3 188.0 3 años -0.09 -0.09 -0.08 -0.00
Aluminio 1,927.0 1,945.0 1,911.5 1,569.0 10 años 1.57 1.54 1.65 1.48
Cobre 5,699.0 5,682.0 5,735.5 4,617.0 30 años 2.89 2.85 2.97 2.71
Estaño 20,450.0 20,375.0 19,900.0 16,200.0
Zinc 2,570.0 2,635.0 2,623.0 1,971.0
Maiz 371.8 369.3 364.0 415.3 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Trigo 430.0 430.8 454.0 550.0 Euro 0.00 0.00 0.00 0.00
Soja 914.8 939.5 968.8 1,039.0 EEUU 1.00 1.00 1.00 0.50
Arroz 11.1 10.9 9.6
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año España 1.57 1.54 1.65 1.48
Euro/Dólar 1.12 1.12 1.09 1.12 Alemania 0.29 0.33 0.33 0.11
Dólar/Yen 111.53 111.33 112.13 108.73 EE.UU. 2.21 2.25 2.28 1.80
Euro/Libra 0.87 0.87 0.84 0.77
Emergentes (frente al Dólar)
Yuan Chino 6.82 6.86 6.90 6.58
Real Brasileño 3.25 3.27 3.18 3.60 Último Hace 1 semana Hace 1 mes Hace 1 año
Peso mexicano 18.67 18.52 18.78 18.62 Itraxx Main 61.8 0.6 -3.6 -10.5
Rublo Ruso 56.55 56.52 57.03 66.98 X-over 247.9 -1.5 -12.4 -39.9
Datos Actualizados a viernes 02 junio 2017 a las 13:51 Fuente: Bloomberg, Andbank España
Tipos de Interés a 10 años
Diferenciales Renta fija corporativa
MATERIAS PRIMAS
DIVISAS
IPC
DATOS MACRO
MERCADOS DE RENTA FIJA
PIB
Tipos de Interés en España
Tipos de Intervención

16. 16 Informe Semanal
Calendario Macroeconómico
Fuente: investing.com

17. 17 Informe Semanal
Calendario Dividendos
Fuente: investing.com

18. 18 Informe Semanal
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