Este documento trata sobre diferentes temas relacionados con tipos de cambio y política monetaria. Explica conceptos como tipo de cambio, tasas forward y spot, demanda de monedas, intervención de bancos centrales, y teorías como la paridad de precios de compra. También incluye ejemplos numéricos y casos prácticos sobre cálculos de tipos de cambio cruzados.

1. Finanzas Internacionales Universidad Católica Argentina Agosto 2007 Alejandro M. Salevsky Juan Manuel Cascone Pablo Techera Finanzas II

2. Noticias Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio Índice

3. 01 Noticias

4. Noticias Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio Índice

5. Conceptos En este mercado se lleva a cabo el cambio de moneda nacional por las monedas de los países con los que se mantienen relaciones económicas, originándose un conjunto de ofertas y demandas de moneda nacional a cambio de monedas extranjeras. Las transacciones determinan en sí el precio de la moneda de cada país, es decir, su tipo de cambio. En ausencia de la intervención estatal, el tipo de cambio responde a las fuerzas de la oferta y la demanda, las cuales dependen de: Las tasas relativas de inflación Tasas de interés Tasas de crecimiento del PBI Sector Externo (Impos, xpos) Etc En general, cuanto más saludable es la economía de un país, más fuerte es su moneda. ¿Qué relación existe entre las tres variables mencionadas y las variaciones del tipo de cambio de un país? ¿Se le ocurre otras? 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria El mercado de divisas como agente formador del tipo de cambio… ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ?

6. Tipo de Cambio El Tipo de Cambio (ToCo) es el precio de la moneda de un país en términos de otra moneda, generalmente llamada moneda de referencia. Por ejemplo, si el ToCo Pesos-Euros es de 4.150 ARS/EUR implica que se necesitan 4.150 Pesos Argentinos para comprar un Euro. De manera equivalente, el tipo de cambio EUR/ARS implica la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino. Calcular la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino. RTA: 0.24096 EUR/ARS ( 1 / 4.150 ARS / EUR ) Bid vs Ask La compra-venta de moneda extranjera se realiza mediante un intermediario que cobra una comisión implícita. Esta comisión esta dada por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta. Esta diferencia constituye la ganancia del trader por sus costos y el riesgo de contraparte asumido. La diferencia entre las puntas tiene estrecha relación con el volumen usual de cotización de la moneda. Nominal Vs Real El tipo de cambio nominal es el valor “en billetes” de la moneda, ya sea spot o forward. El tipo de cambio real (USA vs ARG) es el tipo de cambio vendedor deflacionado por el promedio de las variaciones del IPC y del índice de precios Mayoristas No Agropec. Nacional ajustado por el IPC de USA. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria …del tipo de cambio de un país

7. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria …del tipo de cambio de un país Fuente: Diario El Cronista Comercial

8. Concepto La mayoría de las cotizaciones se hacen con referencia al dólar, por lo que es necesario calcular tipos de cambio cruzados para determinar las paridades entre terceras monedas. Si por ejemplo la cotización ARS/USD es de 3.11 ARS/USD y la cotización BRL/USD 2.079, el tipo de cambio cruzado ARS/BRL es de 1.49 ARS/BRL. CASO Dadas las siguientes cotizaciones del dólar frente a otras monedas y la cotización Peso Argentino – Dólar (3.11 ARS/USD), determinar los tipos de cambio cruzados que se solicitan. http://www.oanda.com 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Cross Rates ARS USD GBP 0.5098 CNY JPY 7.74603 117.190 CLP INR MXN 536.100 44.09914 11.18280 ARS 1.0000 0.1639 2.49068 37.6817 172.3794 14.18 3.5957

9. Fuente: http://www.bloomberg.com 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Cross Rates

10. Spot Rate El tipo de cambio spot (mostrador) es el tipo de cambio al cual las monedas se negocian por entrega inmediata o en un par de días en el mercado interbancario. Forward Rate Es el precio al cual las divisas se cotizan por entrega en una fecha futura específica independientemente del precio spot a esa fecha. El precio forward NO IMPLICA un predictor del precio spot futuro aunque guarde cierta relación. En Argentina existe un mercado de dólar futuro (INDOL) que cotiza en la Bolsa de Comercio de Rosario (ROFEX) con volúmenes de cotización diarios de aproximadamente 100MMUSD (El Merval tiene un volumen de 10, 15MMUSD diarios) ¿Cómo construiría la curva de rendimientos implícita? http://www.rofex.com 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria Spot & Forward Exchange Rates ?

11. El término Non Derivable Forward es un vocablo genérico que se utiliza para describir un conjunto de derivados en los que no existe intercambio al finalizar el contrato. No todas las monedas presentan mercados de forwards abiertos y operables, esto es particularmente cierto en mercados emergentes como Argentina y Brasil, así como también en monedas con restricciones en cuanto a su conversión como China y Taiwán. Al igual que en los contratos de forwards standard los NDFs fijan la fecha de conversión para una fecha futura, con la diferencia que no existe entrega de la moneda extranjera subyacente ya que se liquidan por compensación Argentine Peso, Brazil Real, Chinese Yuan, Colombian Peso, Indonesian Rupee, Philippine Peso, South Korean Won, Taiwan Dollar, Russian Rubble Son contratos forward off-shore que se operan en NY, los cuales pueden liquidarse con diferentes bancos extranjeros ¿Qué es un NDF? NDFs de Monedas Monedas operables bajo esquema NDF ¿Donde se operan? 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria NDF’s

12. 02 Tipo de Cambio y Política Monetaria NDF’s Fuente: Reuters

13. Noticias Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio Índice

14. Concepto La demanda de una moneda depende directamente de la demanda de productos y servicios producidos por el país emisor. Variaciones Cuando sube (baja) el precio de una unidad de moneda extranjera, la moneda local se deprecia (aprecia). Es importante entender que las depreciaciones/apreciaciones de una moneda son siempre en referencia a otra. (ToCo Flexible) 4 5 3 6 2 1 1 2 3 4 5 6 Sube la dda de bs argentinos por parte de brasileros. Para poder comprarlos, deben cambiar sus Reales por Pesos. Aumenta la demanda de Pesos y disminuye la de Reales, logrando una apreciación del Peso frente al real. Al depreciarse el Real, sube el costo de los productos argentinos medidos en reales. El aumento del costo de productos argentinos en reales disminuye la dda de estos bienes por parte de los brasileros. La caída de la demanda de los productos arrastra una caída en la demanda de Pesos Argentinos, forzando una depreciación. La depreciación del Peso Argentino frente al Real disminuye el costo para los brasileros haciendo así mas atractivos los productos nacionales 03 Tipo de Cambio y Política Monetaria La demanda de una moneda y sus variaciones

15. Equili- brio Déficit Supera- vit ToCo ARS/USD Dólares D S ¿Cómo interpretaría este gráfico? Tipo de Cambio y Política Monetaria La demanda de una moneda y sus variaciones 03 ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ?

16. Planteo Para evitar la depreciación (apreciación) de una moneda, las autoridades económicas pueden tomar distintas medidas: Medidas Intervenir en el mercado vendiendo (comprando) dólares para eliminar el exceso de demanda (oferta) existente. -Flotación intervenida-. Disminuyen (aumentan) así las reservas netas. Reducir (aumentar) la oferta de moneda nacional (demanda(oferta) de dólares) a través de acciones directas que afecten a las transacciones internacionales. (restricciones a las importaciones, inversiones en el extranjero, etc) Poner en práctica políticas restrictivas de la demanda agregada. Tipo de cambio fijo El tipo de cambio queda ligado a una determinada mercancía patrón o una determinada moneda. Cuando el sector externo empuja un desequilibrio al tipo de cambio fijado (mayor o menor oferta de bienes locales, etc) se realiza un ajuste mediante modificaciones de la oferta monetaria via reservas. Flotación Sucia Los Bancos Centrales modifican a corto plazo los ToCo’s a los que hubiera llegado el mercado sin ninguna intervención. Esta intervención se concreta mediante la compra o venta de su propia moneda ¿Qué ventajas y desventajas encuentra en el esquema de flotación sucia? ¿Y en el de tipo de cambio fijo? Tipo de Cambio y Política Monetaria Intervención 03 ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ?

17. Cálculo Calcular cuanto se depreció el Peso frente al Dólar desde la devaluación. RTA: 67.85% [(0.3215434USD/ARS – 1.00USD/ARS) / 1.00USD/ARS] Calcular cuanto se apreció el Dólar frente al Peso Argentino desde la devaluación. RTA: 211% [(3.11ARS/USD – 1.00ARS/USD) / 1.00ARS/USD] Los porcentajes difieren porque el valor de una moneda es la inversa de la otra y por ende la base del cambio porcentual es distinta. Tipo de Cambio y Política Monetaria Apreciación y depreciación 03

18. El Cronista – Martes 27 de septiembre de 2005. El real cerró a 2,25 por dólar, su máximo en cuatro años. La moneda brasileña llegó ayer a su nivel más alto desde mayo del 2001, debido a las altas tasas de interés domésticas y el aumento de los flujos de dólares por exportaciones al mercado local. El real se fortaleció un 0,66% para cerrar en 2,251 unidades por dólar, el último de una serie de máximos que ha marcado la moneda en el último mes. Se Pide ¿Cuál era la cotización BRL/USD (Real Brasileño – Dólar Estadounidense) del viernes 23 de septiembre según el análisis del artículo? Si la cotización ARS/USD (Peso Argentino – Dólar Estadounidense) del lunes 26 de septiembre cerró a 2,905 ARS/USD, calcule el tipo de cambio cruzado ARS – BRL a dicha fecha Si el tipo de cambio ARS/USD (Peso Argentino – Dólar Estadounidense) era de 2,885 el viernes 23 de septiembre, dadas las variaciones de las monedas argentina y brasilera frente al dólar, ¿mejoró o empeoró la competitividad de las exportaciones argentinas a Brasil? Analice desde la óptica del tipo de cambio relativo. Tipo de Cambio y Política Monetaria Caso I: Devaluación 03

19. Noticias Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio Índice

20. Condición de Paridad internacional Existen potenciales relaciones de equilibrio entre Niveles de Precios Tasas de Interés Tipos de cambio Spot y forward. Arbitraje Se denomina a la simultánea compra-venta de un mismo activo en diferentes mercados para obtener un beneficio gracias a las discrepancias en los precios. En las finanzas internacionales las relaciones entre los mercados (regidas básicamente por el tipo de cambio de sus monedas) dependen del arbitraje. Ley de precio único Los precios en moneda común de los activos financieros y no financieros deben ser los mismos . Por ende, los retornos en activos del mismo riesgo deben ser iguales. Ley de precio único Generalidades 04

21. Valor en el Forward Valor fijado HOY que regirá en un contrato a ejecutarse mañana Futuro Spot Valor en el que MAÑANA se hará un contrato al contado. ≠ Ej: El futuro de dólares a julio cotiza hoy a 3.1413 ARS/USD. De comprase un contrato hoy queda asegurada la venta/compra de la divisa a fin de julio a una cotización de 3.1413 (Precio de ejercicio del futuro) ARS/USD independientemente de cual sea la cotización spot en ese momento. (Precio futuro del spot) Ley de precio único El valor de un forward no implica el valor del spot en el futuro 04

22. El tipo de cambio ARS/USD es 3.08 y el futuro ARS/USD a diciembre cotiza a 3.1080. SE PIDE a) ¿La moneda se encuentra discount o premium con respecto al dólar a diciembre del 2006? b) Calcular la tasa forwoard/discount DISCOUNT PREMIUM Forward2 < Spot2 Forward2 > Spot2 Menor poder de compra de la moneda usada como referencia Mayor poder de compra de la moneda usada como referencia Doméstico / Referencia Expresado en términos de la moneda de referencia Ley de precio único Forward premium vs. Forward discount 04 f 1 – s 1 360 s 1 dias(f) x

23. Teoría monetarista La inflación es la resultante del exceso de emisión monetaria por sobre el crecimiento del PBI. 1 2 3 4 5 6 Crece el PBI de un país con lo cual crece la oferta de bienes y servicios. Para poder ser comprados es necesaria mayor cantidad de dinero circulante, por lo que se emite moneda. Si la oferta monetaria crece en mayor proporción que la cantidad que desean los consumidores para poder adquirir los nuevos bienes se altera el “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes. Pero si los bienes crecen en mayor medida que la emisión, se demanda más dinero del que hay para comprar bienes, se altera el ToCo dinero/bienes en sentido inverso (mismo dinero compra más bienes) Si crece la demanda agregada via aumento de consumo real, se necesita más dinero para poder repetir las compras necesitandose más emisión monetaria. Si la emisión monetaria no calma esta demanda los precios deberían bajar para equilibrar demanda-oferta 0 Existe un “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes. ∆ M=Variación de oferta monetaria ∆ P= Variación del índice de precios ∆ Y= Variación del PBI ∆ V= Variación de la velocidad de circulación del dinero Ley de precio único Basics sobre inflación 04 4 5 3 6 2 1 0 ∆ M ∆Y ∆ P ∆V =

24. Inflación 2 3 4 1 Máximas El dinero es NEUTRAL . Si la oferta de dinero crece más (menos) que la demanda de dinero los precios de los bienes suben(bajan) Las tasas y los precios se ajustan a la inflación La analogía internacional a la inflación doméstica es la depreciación de la moneda ya que este efecto eleva el precio de los bienes del país de referencia. La inflación y la depreciación de la moneda estan estrechamente ligados. Si la base monetaria crece por mayor demanda (+PBI) crece el consumo de bienes locales y extranjeros, aumentándo esto último la demanda por moneda extranjera y por ende tu tipo de cambio Ley de precio único Algunas máximas del efecto inflacionario en finanzas internacionales 04

25. Forward discount or Premium on foreign Currency (e.g. -3%) Interest rate differential (e.g. +3%) Expected percentage change of spot rate of foreign currency (e.g. -3%) Expected inflation rate differential (e.g. +3%) UFR IFE FE IRP PPP PPP Purchasing Power Parity FE Fisher Effect FE International Fisher Effect--- UFR Forward rates as unbiased predictors of future spot rates IRP Interest Rate Parity Ley de precio único La ley de precio único fuerza a una paridad constante 04

26. Noticias Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio Índice

27. Method for calculating the correct value of a currency. exchange rate that would bring DEMAND and SUPPLY of a currency into EQUILIBRIUM over the long-term. The current market rate is only a short-run equilibrium. Helpful when comparing living standards in different countries. Purchasing power parity (PPP) says that goods and SERVICES should cost the same in all countries when measured in a common currency. = x USD ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías PPP 05

28. BigMac ® Basado en PPP (purchasing-power parity). Un dólar debe tener el mismo poder de compra en todos los países. Tipo de cambio PPP iguala el precio del un Big Mac en diferentes países. Tipo de cambio PPP vs. Tipo de Cambio Actual podemos determinar si la moneda esta sobre / sub valuada TC Actual = Eq. CP TC PPP = Eq. LP ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Big Mac Index 05

29. Análisis de largo plazo . Permite comparar el costo de vida entre diferentes países. Limitaciones: el índice puede verse distorsionado por factores tales como: renta, salarios, impuestos, costo de transporte, etc. = Traded vs. non traded inputs . = Poor vs. Rich countries . Factores a considerar: ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Big Mac Index 05

30. ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Big Mac Index 05

31. En Argentina un BigMac cuesta 7.00ARS mientras que en USA 3.10USD. Siendo el tipo de cambio 3.10 ARS/USD. SE PIDE ¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el ARS/USD según el BMI? ¿El ARS se encuentra depreciado o apreciado? ¿En que porcentaje? ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Caso II: La hamburguesa en Argentina 05

32. ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Big Mac Index 05

33. 1 El precio de un bien hoy no puede ser comparado con el precio de un bien de mañana, es necesario ajustar por inflación.. 2 Una de las razones por las cuales el tipo de cambio spot de mañana varíe del actual es por los distintos niveles inflacionarios en cada país. 3 La competitividad de una empresa no debe analizarse por la variación del tipo de cambio nominal del país sino por la variación del tipo de cambio real ToCo SPOT vs PRECIOS PPP: Teorías Lecciones del PPP 05

34. Concepto La tasa nominal de interés en cualquier inversión esta compuesta por: Un retorno real requerido Una prima por inflación esperada Generalización internacional Según la ley de precio único, mismos activos deben tener el mismo retorno real en cada país. Sin intervención estatal el gap entre tasas nominales es un proxy del gap entre inflaciones. (1+r h ) (1+i h ) (1+r f ) (1+i f ) = rh=Tasa nominal doméstica rf= Tasa nominal extranjera ih= Inflación doméstica if= Inflación extranjera INTERES VS. PRECIOS PPP: Teorías Fisher Effect 05

35. 1 Monedas con altas tasas de inflación tienen tasas de interés más altas. 2 En mercados globalizados, los inversores persiguen retornos reales y las modificaciones de estos en un país afectan a los retornos reales de los mismos activos en otros países. 3 La existencia de diferenciales de retornos reales puede existir y es debido a Riesgo político Riesgo cambiario 4 Países con altas tasas nominales (alta inflación) tienden a tener mayores retornos reales sobre los mismos activos. INTERES VS. PRECIOS PPP: Teorías Lecciones del Fisher Effect 05

36. Concepto De la relación PPP (inflación vs. Spot ToCo) y el Fisher Effect (Inflación vs. Tasas nominales) se puede observar que países con un premium de tasas tienden a devaluar su moneda (frente al país de referencia con quien se tiene el premium de tasa) 4 5 3 2 1 1 2 3 4 5 Sube la demanda de bienes locales sin una correspondiente ampliación de base monetaria. Se genera inflación doméstica. Al haber inflación aumentan las tasas nominales requeridas para las inversiones domésticas. Al aumentar la tasa sin cambiar el retorno real, se atraen capitales extranjeros. Para poder entrar, los capitales extranjeros deben ser cambiados por moneda local, aumentando la cotización SPOT. 6 Terminada la inversión, los capitales vuelven al origen generando una mayor oferta de la moneda doméstica, deprimiendo su valor spot. INTERES VS. ToCo Spot PPP: Teorías International Fisher Effect 05

37. La tasa a un año es del 4% para francos suizos (SFR) y de 13% para USD SE PIDE a.Si el tipo de cambio actual es de 0.63USD/SFR ¿cuál será el tipo de cambio spot a un año? b.Si las expectativas inflacionarias en USA varían haciendo que el valor esperado del spot a un año suba a 0,70USD/SFR, ¿qué debería ocurrir con la tasa en dólares? INTERES VS. ToCo Spot PPP: Teorías Caso III: Suiza Vs. USA 05

38. 1 Monedas con bajas tasas de interés es posible que se aprecien en el futuro frente a monedas con altas tasas. 2 La tasa no necesariamente es un predictor preciso del tipo de cambio, sólo puede afirmarse que los errores de dichas predicciones tienden a cancelarse en el largo plazo. 3 El predictor solo funciona si se comparan activos perfectamente sustitutos (¿Es igual un Big Mac en Cabildo que en Praga?) 4 Empíricamente no funciona en países con medianas o bajas tasas de inflación (varía la inflación o el rendimiento real?) INTERES VS. ToCo Spot PPP: Teorías Lecciones del International Fisher Effect 05

39. Concepto Un país con tasas bajas (altas) tiene que estar en un forward premium (discount) contra el país de referencia. En mercados eficientes, el diferencial de tasas tiene que ser aproximadamente igual al diferencial forward. La teoría asegura que el retorno en inversiones hedgeadas (con forwards) va a ser igual al rendimiento en activos locales de igual riesgo. A B 1 Invertir a ih por n 1 Comprar moneda f 2 Invertir a if por n 3 Vender moneda f y comprar moneda h a futuro n 4 Retirar el monto invertido [ C*(1+if)*360/n] 5 Ejecutar los futuros 2 Retirar el monto invertido [ C*(1+ih)*360/n] Momento HOY n DÍAS C*(1+i h )*360/n C*(1+i f )*360/n*f/s PARIDAD INTERES VS. ToCo Forward PPP: Teorías Teoría de la paridad de la tasa de interés 05

40. La tasa a 90 días en Libras en Londres esta a 4.96% - 4.97%. En New York por el mismo lapso se consigue USD a 5.39% - 5.42%. Actualmente, el tipo de cambio SPOT es de 0.550 – 0.558 GBP/USD y el FUTURO a 90 días 0.520 -0.526 GBP-USD SE PIDE: ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Describa los pasos y cuantifique el beneficio por cada 100M USD arbitrados. PPP: Teorías Caso IV: La máquina de hacer dinero existe? 05 INTERES VS. ToCo Forward 1 Pedir préstamo en NY de 100M USD @ 5.42 2 Comprar 55.8M GBP a 0.550 GBP/USD (1.792 USD/GBP) 3 Invertir 55.8M GBP en Londres al 4.96% 4 Comprar USD a futuro y vender GBP a futuro 5 Luego de 90d, retirar la inversión en GBP (56.492MGBP) 6 Ejecutar los futuros 7 Pagar el préstamo en USD en NY (101.335M USD) 8 Beneficio = 7.283 USD

41. A B Equilibrio Los inversores globales venderán Spot y comprarán a futuro USD El Forward discount se ampliará El flujo de capitales hacia Londres disminuirá la tasa ofrecida y aumentará la tasa en NY Barreras Restricciones a la entrada/salida de divisas La percecepción en sí del riesgo de control puede impedir el equilibrio. Forward Premium Forward Discount (1+r h ) f 1 (1+r f ) e 0 = En el punto A la perdida por la depreciación de la moneda local es menor que la tasa doméstica ganada En el punto B la perdida por depreciación de la moneda local es mayor que la tasa doméstica ganada. Ih/if PPP: Teorías La máquina de hacer dinero sólo existe en el cortísimo plazo 05 INTERES VS. ToCo Forward

42. 1 Altas (bajas) tasas de interes en una determinada moneda van de la mano de forward premiums (discounts) tendiendo siempre a la paridad entre ambos gaps. 2 La paridad no es un valor sino una banda debido a la presencia de costos de transacción (comisiones, fee’s, garantías sobre futuros, etc) 3 Se trata de la relación más empíricamente comprobada 4 La desviación de la paridad ocurre por controles de entrada-salida de capitales, impuestos a extranjeros y costos de transacciones. Igual no pueden perdurar en el largo plazo. PPP: Teorías Lecciones de la paridad de la tasa de interés 05 INTERES VS. ToCo Forward

43. Idea Básica Tanto el tipo de cambio forward como el tipo de cambio spot estan afectados por la percepción actual de eventos futuros. El forward y el spot futuro se mueven en tandem basados en diferenciales de interés 1 2 3 4 5 Se anticipa una devaluación del ARS frente al USD. Quienes reciban ARS en los proximos días venderán a futuro y quienes reciban USD dejarán de vender a futuro Sube el ToCo forward ARS/USD Los bancos venden hoy ARS para evitar perdidas en posiciones de compra futuras de USD. Quienes tienen ARS hoy en su poder buscan vender y quienen USD son más reticentes a cambiar. 6 Sube el ToCo Spot ARS/USD La percepción de un evento futuro cambia la cotización del spot y del forward PPP: Teorías El tipo de cambio forward es predictor del spot futuro? 05 ToCo Spot VS. ToCo Forward 4 5 3 6 2 1

44. 1 En mercados eficientes, de no cambiar las condiciones macroeconómicas el forward debería indicar el spot futuro… 2 … pero en mercados eficientes se da también la presencia de inversores aversos al riesgo que demandan un pago por el riesgo de un contrato futuro. 3 De poder diversificar completamente el riesgo de tipo de cambio no debería haber diferencia… Momento ARS/USD SPOT Tasa f(MAR) f(APR) f(MAY) f(JUN) 3.10 -- 3.102 22.0% 3.102 1.28% 3.103 0.90% 3.107 1.15% PPP: Teorías Lecciones del forward como predictor del spot 05 ToCo Spot VS. ToCo Forward ¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark? ¿Es atractiva Argentina para los inversores foráneos? ¿Y para los domésticos? ? ¿Considera que es predictor? ¿Qué cree que significa la tasa? ¿Puede haber tasa negativa?

45. Noticias Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates Demanda de una moneda. Ley de Precio Unico Purchasing Power Parity – Teorías Forecasting del tipo de cambio Índice

46. Idea Básica La incertidumbre y búsqueda de disminución del riegso hace que exista la necesidad de estimar los tipos de cambio. REQUISITOS PARA UN FORECAST EXITOSO 1 Uso exclusivo de un modelo superior 3 Explotación de desviaciones 2 4 Acceso continuo y en prioridad a fuentes de info Predecir actos de gobierno Forecasting del tipo de cambio Ideas generales 06

47. Basados en el mercado Forward rates como predictoras de spots futuros Tasas de interés (Fisher Effect, International Fisher Effect) Fundamentals Consiste en la examinación de variables macro de la economía (Inflación, PIB, Oferta Monetaria). E.g.: PPP Requiere: Elegir las variables relevantes Forecastear las variables elegidas Ajustar el modelo a la historia Technicals Se focaliza en precios y volúmenes de transacciones históricas Mediante herramientas estadísticas se analizan las curvas Se basa en el concepto de “profecía autocumplida” ¿Qué ? ¿Cuándo usaría cada uno? Forecasting del tipo de cambio Métodos 06

48. En base a proyecciones de mercado, datos históricos y análisis de coyuntura estimar el ToCo ARS/USD y ARS/EUR. Forecasting del tipo de cambio Caso V: Ciencia o Casino? 06