Finanzas II - Finanzas Internacionales

Finanzas
Internacionales

Finanzas II
Universidad Católica Argentina
Marzo del 2009

Índice

Noticias
Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates
Demanda de una moneda.
Ley de Precio Unico
Purchasing Power Parity – Teorías
Tasas de interés y política monetaria

Índice

Noticias
Tipo de Cambio y Política Monetaria. ToCo. Cross rates

Demanda de una moneda.
Ley de Precio Unico
Purchasing Power Parity – Teorías
Tasas de interés y política monetaria

02 Tipo de Cambio y Política Monetaria
El mercado de divisas como agente formador del tipo de cambio
•En los “Foreign Exchange Markets” (FX), se llevan a cabo los cambios de
monedas domésticas por las monedas de los países con los que se mantienen
relaciones económicas, originándose un conjunto de ofertas y demandas de
moneda nacional a cambio de monedas extranjeras.
• En estos mercados se negocian un promedio de 3,98 trillones de dólares diarios.
Main foreign exchange market turnover, 1988 - 2007,
measured in billions of USD.

Conceptos

http://condensadordeflujo.wordpress.com


•Las plataformas argentinas donde se negocian las monedas son el MEC (Mercado
Abierto Electrónico), ROFEX.
www.rofex.com.ar
www.mec.-sa.com

Conceptos



Conceptos

Crisis internacional Conflicto campo
Se agrava el conflicto con el INDEC

? ¿Bajo que contexto creen que habrá mayor demanda?



•Las transacciones determinan en sí el precio de la moneda de cada país,
es decir, su tipo de cambio.
•En ausencia de la intervención estatal, el tipo de cambio responde a las
fuerzas de la oferta y la demanda, las cuales dependen de:
•Las tasas relativas de inflación
•Tasas de interés
Conceptos
•Tasas de crecimiento del PBI
•Sector Externo (Impos, xpos)
•Etc
•En general, cuanto más saludable es la economía de un país, más
fuerte es su moneda.


del tipo de cambio de un país
•El Tipo de Cambio (ToCo) es el precio de la moneda de un país en términos de otra
moneda, generalmente llamada moneda de referencia.
•Por ejemplo, si el ToCo Pesos-Euros es de 4.75 ARS/EUR implica que se necesitan
4.750 Pesos Argentinos para comprar un Euro.
Tipo de
•De manera equivalente, el tipo de cambio EUR/ARS implica la cantidad de EUROS
Cambio
que se necesitan para comprar un Peso Argentino.
•Calcular la cantidad de EUROS que se necesitan para comprar un Peso Argentino.
•RTA: 0.21052 EUR/ARS ( 1 / 4.75 ARS / EUR )

•La compra-venta de moneda extranjera se realiza mediante un intermediario que cobra
una comisión implícita.
•Esta comisión esta dada por la diferencia entre el precio de compra y el precio de venta.
Esta diferencia constituye la ganancia del trader por sus costos y el riesgo de contraparte
Bid vs Ask
asumido.
•La diferencia entre las puntas tiene estrecha relación con el volumen usual de cotización
de la moneda.


del tipo de cambio de un país

Se encuentra también
los famosos “arbolitos”
de la city porteña
y un mercado paralelo
electrónico, el cual en
un contexto
Bid vs Ask
intervencionista, no solo
sirve como referencia
de cotización real, sino
que también como un
gran predictor de las
expectativas en los
mercados.

•El tipo de cambio nominal es el valor “en billetes” de la moneda, ya sea spot o forward.
•El tipo de cambio real (USA vs ARG) es el tipo de cambio vendedor deflacionado por el
promedio de las variaciones del IPC.
•Si por ejemplo la cotización ARS/USD es de 3.67 ARS/USD y la inflación estimada por
Nominal
economistas privados es del 25% anual ¿Cuál es la cotización REAL del tipo Toco en
Vs Real
cuestión? ¿Cuál debería ser la cotización actual ante un contexto de flotación libre?
•Toco real: 2,936 ARS/USD
•Toco nominal ajustado: 4,5875 ARS/USD
Fuente: Diario El Cronista Comercial


Cross Rates

•La mayoría de las cotizaciones se hacen con referencia al dólar, por lo
que es necesario calcular tipos de cambio cruzados para determinar las
paridades entre terceras monedas.
Concepto
•Si por ejemplo la cotización ARS/USD es de 3.67 ARS/USD y la
cotización BRL/USD 2.2833, el tipo de cambio cruzado ARS/BRL es de
1.6073 ARS/BRL.

•Dadas las siguientes cotizaciones del dólar frente a otras monedas y
CASO la cotización Peso Argentino – Dólar (3,67 ARS/USD), determinar los
tipos de cambio cruzados que se solicitan.

ARS GBP CNY JPY CAD INR MXN

1,27217 51,4403 14,1429
0,7145 6,8357 97,9441
USD

0,3465
1.0000 14,017 3,8539
5,1365 1,8624 26,6878
ARS

http://www.oanda.com


Cross Rates

Fuente: http://www.bloomberg.com


Spot & Forward Exchange Rates

•El tipo de cambio spot (mostrador) es el tipo de cambio al cual las monedas se
Spot Rate
negocian por entrega inmediata o en un par de días (72hs) en el mercado
interbancario.

•Es el precio al cual las divisas se cotizan por entrega en una fecha futura específica
independientemente del precio spot a esa fecha.
•El precio forward NO IMPLICA un predictor del precio spot futuro aunque guarde cierta
relación.
Forward Rate
•En Argentina existe un mercado de dólar futuro (INDOL) que cotiza en la Bolsa de
Comercio de Rosario (ROFEX) con volúmenes de cotización diarios de
aproximadamente 100MMUSD (El Merval tiene un volumen de 10, 15MMUSD diarios),
teniendo como activo subyacente de referencia el Toco publicado por el BCRA
diariamente.

? •¿Cómo construiría la curva de rendimientos implícita?
http://www.rofex.com


La demanda de una moneda y sus variaciones
•La demanda de una moneda depende directamente
Concepto de la demanda de productos y servicios producidos
por el país emisor. Sube la dda de bs argentinos por parte
1 de brasileros.
•Cuando sube (baja) el precio de una unidad de
moneda extranjera, la moneda local se deprecia Para poder comprarlos, deben cambiar
Variaciones (aprecia). Es importante entender que las sus Reales por Pesos. Aumenta la
2
depreciaciones/apreciaciones de una moneda son demanda de Pesos y disminuye la de
siempre en referencia a otra. (ToCo Flexible)
Reales, logrando una apreciación del
Peso frente al real.

1 Al depreciarse el Real, sube el costo de
3 los productos argentinos medidos en
reales.
El aumento del costo de productos
4 argentinos en reales disminuye la dda de
6 2
estos bienes por parte de los brasileros.

La caída de la demanda de los productos
arrastra una caída en la demanda de
5 Pesos Argentinos, forzando una
depreciación.
5 3 La depreciación del Peso Argentino
frente al Real disminuye el costo para los
6 brasileros haciendo así mas atractivos
los productos nacionales
4


Intervención
•Para evitar la depreciación (apreciación) de una moneda, las autoridades económicas pueden
Planteo tomar distintas medidas:

•Intervenir en el mercado vendiendo (comprando) dólares para eliminar el exceso de
demanda (oferta) existente. -Flotación intervenida-. Disminuyen (aumentan) así las
reservas netas.
•Reducir (aumentar) la oferta de moneda nacional (demanda(oferta) de dólares) a través
Medidas
de acciones directas que afecten a las transacciones internacionales. (restricciones a las
importaciones, inversiones en el extranjero, etc)
•Poner en práctica políticas restrictivas de la demanda agregada.
•El tipo de cambio queda ligado a una determinada mercancía patrón o una determinada
moneda.
Tipo de
•Cuando el sector externo empuja un desequilibrio al tipo de cambio fijado (mayor o menor
cambio fijo
oferta de bienes locales, etc) se realiza un ajuste mediante modificaciones de la oferta
monetaria via reservas.

•Los Bancos Centrales modifican a corto plazo los ToCo’s a los que hubiera llegado el
Flotación mercado sin ninguna intervención.
•Esta intervención se concreta mediante la compra o venta de su propia moneda
Sucia

¿Qué conclusiones preliminares obtiene del benchmark?
•¿Qué ventajas y desventajas encuentra en el esquema
? ¿Es atractivasucia?
de flotación Argentina para los inversores foráneos?
•¿Y en el de tipo de cambio fijo?
¿Y para los domésticos?


Apreciación y depreciación

e1 − e 0
Apreciació n (depreciac ión) =
e0
e 1 : nueva cotización e 0 : vieja cotización
•Calcular cuanto se depreció el Peso frente al Dólar desde la devaluación.
Cálculo
•RTA: 72.75% [(0,2725USD/ARS – 1.00USD/ARS) / 1.00USD/ARS]
•Calcular cuanto se apreció el Dólar frente al Peso Argentino desde la devaluación.
•RTA: 2,67% [(3.11ARS/USD – 1.00ARS/USD) / 1.00ARS/USD]
•Los porcentajes difieren porque el valor de una moneda es la inversa de la otra y por
ende la base del cambio porcentual es distinta.


03 Tip1,59o de Cambio y Política Monetaria
Caso I: Devaluación

El 4 de Agosto 2008, el real tocaba sus mínimos históricos frente al dólar cotizando a 1,56 R/USD.
Actualmente se encuentra cotizando a 2,30 R/USD.

1. ¿Cuál era la cotización USD/REAL (Real Brasileño – Dólar
Estadounidense) al 4 de Agosto según el análisis del artículo?
2. Si la cotización ARS/USD (Peso Argentino – Dólar
Estadounidense) del 4 de Agosto cerró a 3,05 ARS/USD,
calcule el tipo de cambio cruzado ARS – BRL a dicha fecha
3. Si el tipo de cambio ARS/USD (Peso Argentino – Dólar
Se Pide
Estadounidense) era de 3,05 al4 de Agosto, dadas las
variaciones de las monedas argentina y brasilera frente al
dólar, ¿mejoró o empeoró la competitividad de las
exportaciones argentinas a Brasil? Analice desde la óptica del
tipo de cambio relativo.


04 Ley de precio único
Generalidades

•Existen potenciales relaciones de equilibrio entre
•Niveles de Precios
Condición
de Paridad
•Tasas de Interés
internacional
•Tipos de cambio Spot y forward.

•Se denomina a la simultánea compra-venta de un mismo activo en
diferentes mercados para obtener un beneficio gracias a las discrepancias
en los precios.
Arbitraje
•En las finanzas internacionales las relaciones entre los mercados
(regidas básicamente por el tipo de cambio de sus monedas) dependen
del arbitraje.

•Los precios en moneda común de los activos financieros y no financieros
deben ser los mismos.
Ley de precio
•Por ende, los retornos en activos del mismo riesgo deben ser iguales.
único


El valor de un forward no implica el valor del spot en el futuro

Valor en el Forward Futuro Spot

Valor fijado HOY Valor en el que

≠ MAÑANA se hará un
que regirá en un
contrato a contrato al contado.
ejecutarse mañana

Ej: El futuro de dólares a julio cotiza hoy a 3.79 ARS/USD. De comprase un
contrato hoy queda asegurada la venta/compra de la divisa a fin de julio a una
cotización de 3.79 (Precio de ejercicio del futuro) ARS/USD
independientemente de cual sea la cotización spot en ese momento. (Precio
futuro del spot)


Forward premium vs. Forward discount

DISCOUNT PREMIUM

•Forward2 < Spot2 •Forward2 > Spot2
•Menor poder de •Mayor poder de
compra de la moneda compra de la moneda
usada como referencia usada como referencia

f1 – s1 360
x
s1 dias(f)

El tipo de cambio ARS/USD es 3.08 y el futuro ARS/USD a diciembre cotiza a
3.1080. SE PIDE
a) ¿La moneda se encuentra discount o premium con respecto al dólar a diciembre
del 2006?
b) Calcular la tasa forwoard/discount
(1) Doméstico / Referencia
(2) Expresado en términos de la moneda de referencia


Basics sobre inflación
•La inflación es la resultante del exceso de emisión monetaria por sobre el crecimiento del PBI.
Teoría
monetarista
Existe un “tipo de cambio” entre el dinero y los
0
1 bienes.

Crece el PBI de un país con lo cual crece la
1 oferta de bienes y servicios.
6 2 Para poder ser comprados es necesaria mayor
2 cantidad de dinero circulante, por lo que se emite
moneda.
0
Si la oferta monetaria crece en mayor proporción
3 que la cantidad que desean los consumidores
para poder adquirir los nuevos bienes se altera el
5 “tipo de cambio” entre el dinero y los bienes.
3
Pero si los bienes crecen en mayor medida que la
4 emisión, se demanda más dinero del que hay
para comprar bienes, se altera el ToCo
4
dinero/bienes en sentido inverso (mismo dinero
compra más bienes)
Si crece la demanda agregada via aumento de
5 consumo real, se necesita más dinero para poder
∆M ∆Y repetir las compras necesitandose más emisión
=
∆P ∆V monetaria.
∆M=Variación de oferta monetaria
∆P= Variación del índice de precios
Si la emisión monetaria no calma esta demanda
6 los precios deberían bajar para equilibrar
∆Y= Variación del PBI
demanda-oferta
∆V= Variación de la velocidad de circulación del dinero


Algunas máximas del efecto inflacionario en finanzas internacionales

Inflación
Máximas

Las tasas y los precios se ajustan a la inflación
1

El dinero es NEUTRAL. Si la oferta de dinero crece más (menos) que
2 la demanda de dinero los precios de los bienes suben(bajan)

La analogía internacional a la inflación doméstica es la
3 depreciación de la moneda ya que este efecto eleva el precio de
los bienes del país de referencia.
La inflación y la depreciación de la moneda estan estrechamente
4 ligados. Si la base monetaria crece por mayor demanda (+PBI)
crece el consumo de bienes locales y extranjeros, aumentándo esto
último la demanda por moneda extranjera y por ende tu tipo de
cambio


La ley de precio único fuerza a una paridad constante
Expected percentage
change of spot rate
of foreign currency
(e.g. -3%)
UFR IFE

PPP
Forward discount or Interest
Premium on foreign rate
Currency differential
(e.g. -3%) (e.g. +3%)

IRP FE

Expected inflation
rate differential
(e.g. +3%)

PPP Purchasing Power Parity
UFR Forward rates as unbiased predictors
of future spot rates
FE Fisher Effect
IRP Interest Rate Parity
FE International Fisher Effect---


ToCo SPOT vs

05 PPP: Teorías PRECIOS

PPP

• Method for calculating the correct value of a currency.

exchange rate that would bring DEMAND and SUPPLY of a
currency into EQUILIBRIUM over the long-term. The current
market rate is only a short-run equilibrium.

• Helpful when comparing living standards in different countries.

= x USD

• Purchasing power parity (PPP) says that goods and SERVICES
should cost the same in all countries when measured in a common
currency.

ToCo SPOT vs


Big Mac Index

BigMac ®

Basado en PPP (purchasing-power parity). Un dólar debe
tener el mismo poder de compra en todos los países.
Tipo de cambio PPP iguala el precio del un Big Mac en
diferentes países.
Tipo de cambio PPP vs. Tipo de Cambio Actual

podemos determinar si la moneda esta sobre / sub valuada

TC Actual = Eq. CP TC PPP = Eq. LP


ToCo SPOT vs


Big Mac Index

Factores a considerar:

Análisis de largo plazo.

Permite comparar el costo de vida entre diferentes países.

Limitaciones: el índice puede verse distorsionado por
factores tales como: renta, salarios, impuestos, costo de
transporte, etc.
= Traded vs. non traded inputs.
= Poor vs. Rich countries.


ToCo SPOT vs


Caso II: La hamburguesa en Argentina

En Argentina un BigMac cuesta 7.00ARS mientras que en USA 3.10USD. Siendo
el tipo de cambio 3.10 ARS/USD.
SE PIDE
¿Cuál es el tipo de cambio al que debería cotizar el ARS/USD según el BMI?
¿El ARS se encuentra depreciado o apreciado? ¿En que porcentaje?


ToCo SPOT vs


Lecciones del PPP

•El precio de un bien hoy no puede ser comparado con el precio
1 de un bien de mañana, es necesario ajustar por inflación..

•Una de las razones por las cuales el tipo de cambio spot de
2 mañana varíe del actual es por los distintos niveles inflacionarios
en cada país.

•La competitividad de una empresa no debe analizarse por la
3 variación del tipo de cambio nominal del país sino por la variación
del tipo de cambio real


INTERES VS.


Fisher Effect

•La tasa nominal de interés en cualquier inversión esta compuesta por:
•Un retorno real requerido
Concepto
•Una prima por inflación esperada

•Según la ley de precio único, mismos activos deben tener el mismo
retorno real en cada país.
Generalización
•Sin intervención estatal el gap entre tasas nominales es un proxy del gap
internacional
entre inflaciones.

(1+rh) (1+i )
= (1+ih)
(1+rf) f

rh=Tasa nominal doméstica
rf= Tasa nominal extranjera
ih= Inflación doméstica
if= Inflación extranjera


INTERES VS.


Lecciones del Fisher Effect

•Monedas con altas tasas de inflación tienen tasas de interés más
1 altas.

•En mercados globalizados, los inversores persiguen retornos
2 reales y las modificaciones de estos en un país afectan a los
retornos reales de los mismos activos en otros países.

• La existencia de diferenciales de retornos reales puede existir
3 y es debido a
1. Riesgo político
2. Riesgo cambiario

•Países con altas tasas nominales (alta inflación) tienden a tener
4 mayores retornos reales sobre los mismos activos.


INTERES VS.

05 PPP: Teorías ToCo Spot

International Fisher Effect
•De la relación PPP (inflación vs. Spot ToCo) y el Fisher Effect (Inflación vs. Tasas
nominales) se puede observar que países con un premium de tasas tienden a devaluar
Concepto
su moneda (frente al país de referencia con quien se tiene el premium de tasa)

Sube la demanda de bienes locales sin una
1 correspondiente ampliación de base monetaria.

1 Se genera inflación doméstica.
2

Al haber inflación aumentan las tasas nominales
3 requeridas para las inversiones domésticas.
5 2
Al aumentar la tasa sin cambiar el retorno real,
4 se atraen capitales extranjeros.

Para poder entrar, los capitales extranjeros
5
4 3 deben ser cambiados por moneda local,
aumentando la cotización SPOT.

Terminada la inversión, los capitales vuelven al
6 origen generando una mayor oferta de la moneda
doméstica, deprimiendo su valor spot.


INTERES VS.


Caso III: Suiza Vs. USA

La tasa a un año es del 4% para francos suizos (SFR) y de 13% para USD
SE PIDE
a.Si el tipo de cambio actual es de 0.63USD/SFR ¿cuál será el tipo de cambio spot
a un año?
b.Si las expectativas inflacionarias en USA varían haciendo que el valor esperado
del spot a un año suba a 0,70USD/SFR, ¿qué debería ocurrir con la tasa en
dólares?


INTERES VS.


Lecciones del International Fisher Effect

•Monedas con bajas tasas de interés es posible que se aprecien
1 en el futuro frente a monedas con altas tasas.

•La tasa no necesariamente es un predictor preciso del tipo de
2 cambio, sólo puede afirmarse que los errores de dichas
predicciones tienden a cancelarse en el largo plazo.

•El predictor solo funciona si se comparan activos perfectamente
3 sustitutos (¿Es igual un Big Mac en Cabildo que en Praga?)

•Empíricamente no funciona en países con medianas o bajas
4 tasas de inflación (varía la inflación o el rendimiento real?)


INTERES VS.

05 PPP: Teorías ToCo Forward

Teoría de la paridad de la tasa de interés
•Un país con tasas bajas (altas) tiene que estar en un forward premium (discount) contra el país
de referencia.
•En mercados eficientes, el diferencial de tasas tiene que ser aproximadamente igual al
Concepto
diferencial forward.
•La teoría asegura que el retorno en inversiones hedgeadas (con forwards) va a ser igual al
rendimiento en activos locales de igual riesgo.

A B

Momento
Comprar moneda f
HOY 1 1
Invertir a ih por n

Invertir a if por n
2
Vender moneda f y
3
comprar moneda h a
futuro n

n DÍAS 2 Retirar el monto invertido
4
Retirar el monto invertido
[ C*(1+if)*360/n]
[ C*(1+ih)*360/n]

Ejecutar los futuros
5

PARIDAD C*(1+ih)*360/n C*(1+if)*360/n*f/s


INTERES VS.


Caso IV: La máquina de hacer dinero existe?
La tasa a 90 días en Libras en Londres esta a 4.96% - 4.97%. En New York por el mismo lapso se
consigue USD a 5.39% - 5.42%. Actualmente, el tipo de cambio SPOT es de 0.550 – 0.558 GBP/USD y
el FUTURO a 90 días 0.520 -0.526 GBP-USD
SE PIDE: ¿Existe una oportunidad de arbitraje? Describa los pasos y cuantifique el beneficio por cada
100M USD arbitrados.

Beneficio = 7.283 USD
8 1 Pedir préstamo en NY de
100M USD @ 5.42

Pagar el préstamo en Comprar 55.8M GBP a 0.550
7 2
USD en NY GBP/USD (1.792 USD/GBP)
(101.335M USD)

Ejecutar Invertir
3
6
los futuros 55.8M GBP
en Londres
al 4.96%
5 4
Luego de 90d, retirar la Comprar USD a futuro y
inversión en GBP vender GBP a futuro
(56.492MGBP)

INTERES VS.


La máquina de hacer dinero sólo existe en el cortísimo plazo
•Los inversores globales venderán Spot y comprarán a futuro USD
•El Forward discount se ampliará
Equilibrio
•El flujo de capitales hacia Londres disminuirá la tasa ofrecida y
aumentará la tasa en NY

•Restricciones a la entrada/salida de divisas
Barreras
•La percecepción en sí del riesgo de control puede impedir el equilibrio.

•En el punto A la
Ih/if
A
perdida por la
depreciación de la
moneda local es menor
que la tasa doméstica
ganada
B

•En el punto B la
Forward Premium perdida por depreciación
Forward Discount
de la moneda local es
mayor que la tasa
(1+rh) f1 doméstica ganada.
(1+rf) = e0


INTERES VS.


Lecciones de la paridad de la tasa de interés

•Bajas (Altas) tasas de interes en una determinada moneda van
1 de la mano de forward premiums (discounts) tendiendo siempre a
la paridad entre ambos gaps.

•La paridad no es un valor sino una banda debido a la presencia
2 de costos de transacción (comisiones, fee’s, garantías sobre
futuros, etc)

•Se trata de la relación más empíricamente comprobada
3

•La desviación de la paridad ocurre por controles de entrada-
4 salida de capitales, impuestos a extranjeros y costos de
transacciones. Igual no pueden perdurar en el largo plazo.


ToCo Spot VS.


El tipo de cambio forward es predictor del spot futuro?
•Tanto el tipo de cambio forward como el tipo de cambio spot estan afectados por la percepción
actual de eventos futuros.
Idea Básica
•El forward y el spot futuro se mueven en tandem basados en diferenciales de interés

Se anticipa una devaluación del ARS
1 frente al USD.
1
Quienes reciban ARS en los proximos
2 días venderán a futuro y quienes reciban
USD dejarán de vender a futuro
6 2
Sube el ToCo forward ARS/USD
3
Los bancos venden hoy ARS para evitar
4 perdidas en posiciones de compra
5 3 futuras de USD.
Quienes tienen ARS hoy en su poder
5
4 buscan vender y quienen USD son más
reticentes a cambiar.

Sube el ToCo Spot ARS/USD
6

La percepción de un evento futuro cambia la cotización del spot y del forward


ToCo Spot VS.


Lecciones del forward como predictor del spot

•En mercados eficientes, de no cambiar las condiciones
1 macroeconómicas el forward debería indicar el spot futuro

• pero en mercados eficientes se da también la presencia de
2 inversores aversos al riesgo que demandan un pago por el riesgo
de un contrato futuro.

•De poder diversificar completamente el riesgo de tipo de cambio
3
no debería haber diferencia

Momento ARS/USD Tasa
¿Qué conclusiones
•¿Considera que
3.04 --
?
SPOT preliminares obtiene
es predictor?
del benchmark?
3.057 4.07% •¿Qué
f(OCT) creeatractiva
que
¿Es
Argentina lapara los
significa tasa?
3.113 8.43%
f(DIC) inversores foráneos?
•¿Puede haber
¿Y negativa? los
tasa para
3.135 6.83%
f(FEB)
domésticos?
3.215 7.30%
f(JUN)


Nivel de precios, Inflación
Política Montearia, Política Fiscal

•Se refiere al gasto del Estado, a la recaudación impositiva y a las transferencias.
Política
Fiscal

•Las decisiones se toman por los Bancos Centrales para cumplir con los objetivos de
mantener el nivel de precios estable, mantener un crecimiento económico sostenido en
el tiempo (Full Employment GDP).
Política
Monetaria
•Para cumplir los objetivos aumentarán/disminuirán la oferta monetaria en una
economía.

C + I + G +X (expo-impo)
Demanda Agregada

•La D.A. muestra la relación entre el nivel de precios y la cantidad
de bs./servicios reales demandados en una economía.
•A > Q de Bs./Serv. > GDP (Gross Domestic Product / PBI)
•A < Q de BS./Serv < GDP


GDP vs. Tasas de interés
Política Monetaria, Política Fiscal
Ciclo económico

Techo/Peak

Techo/Peak

Piso/Trough

•Podemos ver que en momentos donde hay contracción o recesión (2 trimestres
consecutivos de caída del GDP/PBI), habrá menor actividad económica, por lo que
Ciclo caerá la D.A. y habrá caída en los niveles inflacionarios.
Económico
•En momentos dónde hay expansión, habrá mayor crecimiento del GDP/PBI,
sinónimo de una mayor actividad económica y de un aumento en la D.A. y habrá
presión inflacionaria.


Política Monetaria
Basándonos exclusivamente en la Política monetaria
¿Mediante que instrumento los Bancos Centrales intervendrán en los mercados para cumplir
con sus objetivos aumentando/disminuyendo la O.M. en una economía?

Tasas de interés

Demanda Agregada: C + I + G +X (expo-impo)

C (consumo) I (inversión) X (expo netas) Objetivo

Aumentan
Contraer/Enfriar
Disminuye Disminuye Aumentan
Tasas de i

Expandir/Recalentar
Disminuyen Disminuyen
Aumenta Aumenta
Tasas de i

El % de representación del consumo en el PBI de EE.UU
es del 70%.
En Argentina representa más del 60%

Política Monetaria
•El consumo va a aumentar/disminuir ante una disminución/aumento de las tasas de
Consumo interés por un factor llamado “relación ínter temporal”, que significa sustituir ahorro
actual por consumo actual, para ahorrar mañana sustituyendo el consumo futuro.

•A las empresas e industrias, les va a costar más/menos conseguir capital para
financiar sus activos y operaciones si las tasas suben/bajan. Por lo que invertirán
Inversión
menos/más hasta que el costo de conseguir nuevos $ sea más barato/caro.

•Implicancias con el Toco.
Expo-Netas

¿Cómo hacen los Bancos Centrales para aumentar o Disminuir
la tasas de interés en una economía?


Política Monetaria
Basándonos en el Banco Central de USA, FED (Federal Reserve System)

•La FED subirá/bajará la tasas de interés de referencia, mediante operaciones de
Venta/Compra en el mercado de T-Bills. La tasa de interés de referencia utilizada en
USA es la overnight (tasa a la que se prestan los bancos entre sí). En UK se denomina
la REPO por ejemplo.
Esterilización
•El efecto que tiene la suba/baja de esta tasa, tiene un impacto directo en todas las
demás tasas del sistema financiero mundial (inclusive tasas hipotecarias,
prendarias, etc.)

•El proceso consiste en sustituir cash en las entidades por títulos públicos o viceversa,
El proceso
de
quitando o agregando liquidez en los bancos.
Esterilización

Contraer/
Menos USD
Bajan Reservas
Vende ´T-Bills Recibe Cash
Para prestar
En los Bcos.
Enfriar
Se quiere
Aumentar/Disminuir
Las tasas
Expandir/R
Más USD
Suben reservas
Compra ´T-Bills Da Cash
ecalentar
Para prestar
En los Bcos.


Política Monetaria
Ejemplo de mecanismo de una Baja en la Tasa de interés

La Fed Compra T-Bills en el Open Market Operations, aumentando las reservas en
1 USD de los Bancos y disminuyendo las tasas de interés, ya que compra T-Bills x USD

2 Los Bancos tendrán más reservas, por lo que bajarán las tasas y querrán prestar.

La Baja generalizada de tasas en una economía se denomina “Market for loanable
3 Funds”, donde todas las tasas del mercado tendrán una tendencia bajista.
Las tasas de largo plazo calculadas como (1+ interés del corto plazo) x (1+ tasas de
4 inflación) también van a disminuir.
Las bajas tasas de interés, hacen más atractivo la inversión en otros países; por lo que
5 vendo moneda doméstica por moneda extranjera (Depreciación de la moneda local)
Crece la inversión en planta, equipos y demás activos físicos al acceder a créditos
6 baratos
Crecen tb. Los préstamos al consumo (prendarios por ejemplo)
7
La depreciación del USD hace que los precios caigan en términos de moneda
8 extranjera, aumentarán las exportaciones y disminuirán las importaciones.
A corto plazo aumentará el Consumo, la Inversión y las Expo = Aumentará la Demanda
9 Agregada, expandiendo la enconomía.
Esta expansión económica traerá presiones inflacionarias que generarán una suba en
10 las tasas de interés en el mediano/largo plazo, revirtiéndose el ciclo económico


Chart GDP vs Fed Rate


Consideraciones
•La política monetaria de disminuir las tasas en el corto, tendrá similar efecto en el
largo siempre y cuando no haya expectativas inflacionarias en la economía.
•Tiene que haber confianza entre los players del mercado para que la política
A saber
monetaria impulsada sea efectiva. Ya que si no, una baja de tasas por ejemplo, no
impulsará a los bancos a prestar y a los demandantes de capital a tomar créditos e
invertirlos.

•No hay que confundir el hecho de que una baja de tasas dejando afuera de nuestro
análisis la inflación, devalúe el tipo de cambio.
Pongamos cómo ejemplo el hecho de que nuestras tasas dejen de ser atractivas para
invertir en nuestra economía argentina debido a una baja en las mismas, pero en Brasil
las tasas reales son mayores que las nuestras ya que no han decidido bajarlas. Esto
producirá la venta de pesos por reales, devaluando el peso frente al real y apreciando
el real frente al peso.
En Brasil esta entrada de dinero aumentará la inversión y en consecuencia la Demanda
Tasas
Agregada, generando presiones inflacionarias que deberá contrarrestarse mediante una
relativas
suba en las tasas de interés.
Si la Inflación se acelera más rápido que la corrección en las tasas, la moneda se
devaluará, ya que perderá competitividad y tendré rendimientos reales negativos. Lo
que originará una salida de los capitales que habían ingresado, devaluando el tipo de
cambio.
Si la inflación se acelera pero es acompañada por un suba de tasas, el efecto
inflacionario termina siendo neutro en nuestra moneda, ya que no se perderá valor en
los pesos invertidos.


Ejemplo
•Supongamos que esta dispuesto a invertir $100.000 en Argentina al 10%, pero al momento de
realizar la inversión el BCRA decide bajar las tasas de interés notablemente para expandir el PBI,
provocando una disminución en la tasa que le pagaban del 10%, al 5%. Debido a esta baja, decide
buscar horizontes nuevos, y encuentra a Brasil atractivo, ya que paga tasas del 10% como usted
buscaba.
Toco Tasa de Interés Tasa de inflación Resultado Real

1$/R 5% 0%
ARGENTINA

1$/R 10% 0% 110.000 reales/pesos
BRASIL

1$/R 5% 0%
ARGENTINA

??? 110.000 reales/pesos
10% 20%
BRASIL

1,20$/R= (Moneda Extranjeras / Moneda Local) x ( 1 + Tasa de Inflación Extranjera / ( 1 + Tasa de Inflación Local)


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