Álvaro Cubero visita Value School para explicarnos el estilo de inversión que practica como gestor del fondo Intermoney Variable Euro F.I. En palabras del propio Álvaro: “Para mí, la mejor metodología es la que aplica criterios cuantitativos y cualitativos desde un ángulo empresarial”. También nos describirá el proceso de evolución personal que le ha llevado a invertir en valor “con mentalidad empresarial”.

1. 1

2. IM Variable Euro
Presentación a inversores
Madrid, 27 de febrero de 2019

3. 3
Características del Fondo1
Aspectos cualitativos2
Generación de ideas de inversión - Búsqueda de ineficiencias3
Componentes Auto4
Mentalidad inversora abierta
Proceso de inversión
Control de riesgo
Datos de la Cartera actual – 21/02/19
5
6
7
8
Índice
Equipo9

4. 4
Gestión
Activa
Mentalidad
Empresarial
Análisis
Fundamental
Inversiones en compañías de
todos los tamaños y sin
restricciones de pesos relativo al
índice de referencia.
Horizonte temporal de 5 años,
alineado con los ciclos de
inversión de las compañías en
cartera.
Invertimos nuestro tiempo a
analizar hechos relevantes de las
compañías, el sector, estados
financieros y en hablar con las
compañías.
Composición de la
Cartera
Revisión de las
Compañías
Co-Inversión con los
Partícipes
Limitamos la exposición a cada
compañía al 2-3%, lo que
supone una cartera diversificada
de 40-60 nombres.
Análisis trimestral del progreso
operacional y financiero y
llamadas/reuniones frecuentes.
Invertimos la mayoría de
nuestros ahorros en el fondo.
Características del fondo1
Fuente: Intermoney Gestión SGIIC

5. 5
Negocio de alta calidad
RoCE histórico sostenible > 15% Ventaja/s competitiva/s.
Capacidad de transformación en caja (%) del beneficio operativo contable
FCO/Ebitda
Buen equipo directivo
Equipo directivo con un track record positivo de asignación de capital
e incentivos financieros alineados con los accionistas.
Valoración atractiva
Disciplina y paciencia para comprar buenos negocios por debajo del
valor intrínseco que calculamos.
Bajo riesgo disrupción
Preferencia por negocios que ofrezcan visibilidad sobre los flujos de
caja y con bajo riesgo de disrupción tecnológica y/o regulatoria
Deuda controlada
Preferencia por negocios con poca deuda, excepto en situaciones en
la cual la compañía gestiona concesiones irreplicables con una vida
media elevada.
Buenas tendencias sectoriales
Preferencia por sectores con tendencias positivas que limiten el
riesgo de ejecución de la compañía.
Fuente: Intermoney Gestión SGIIC, Flaticon
Aspectos cualitativos2

6. RoCE = (Ebit * (1- Tasa Impositiva) + amortización de intangible / Capital Empleado Nota: Promedio de 3 años
EV = Valor empresa de un negocio = Capitalización de mercado + Deuda financiera (incluido lease a largo plazo) +
Minoritarios - Asociadas – Caja – Acciones propias
CE = Activo fijo vinculado a la operativa del negocio, incluido el activo intangible amortizable ± Fondo de maniobra
Si el RoCE > Coste de oportunidad de la inversión (coste de capital) Creación de valor
Si el RoCE < Coste de oportunidad de la inversión (coste de capital) Destrucción de valor
6
Generación de ideas de inversión - Búsqueda de ineficiencias
Fuente: Intermoney Gestión SGIIC, Flaticon
3
Referencia para ineficiencias de valoración:
• Pequeña compañía olvidada o poco seguida
• Percepción ligado al ciclo
• Compañía que cotiza en un país o región con fundamentales macro débiles pero su negocio es exportador
• Estructura compleja tipo Holding o vehículo de inversión especial (Socimi, infraestructura)
• Compañía escindida de un conglomerado vía reparto de acciones ente accionistas antiguos (spin-offs)
Posibles fuentes de ineficiencias de valoración:
Nuestras definiciones:
Ejemplo: RoCE / Coste del CE = 2x y el valor del EV / CE < 2x
¿Cómo detectar una potencial oportunidad de inversión?

7. 7Fuente: Intermoney Gestión SGIIC, unixtitan
Chassis & Seguridad PowertrainInterior Contitech Neumáticos
Sistemas de frenado
Sistemas de iluminación
Módulos Exteriores
Sistemas de Combustible
Brembo Plastic Akwel Conti Hella Magnetti
ROCE* 23.1% 21.3% 13.7% 13.1% 12.1%
EV/CE justo 2.65x 2.79x 1.46x 1.60x 1.26x
EV/CE hoy 2.41x 1.56x 0.91x 1.47x 1.32x
EV/EBITDA 7.5x 4.8x 3.0x 5.2x 4.9x 6x
EV/EBIT 10.9x 8.0x 3.8x 7.6x 9.4x 10x
*Promedio de los últimos 3 años
Mecanismo de apertura
Sistemas de combustible
28,98%
Componentes Auto4

8. 8Fuente: Intermoney Gestión SGIIC, Flaticon
Holding familiar
Efecto de red
Coste de cambio
Productor eficiente
Contratos a largo plazo
Escala/capilaridad
Concesiones irreplicables
Ventajas competitivas
Activos ocultos
Mentalidad inversora abierta5

9. 9
Generación
de Idea
Selección de
Compañías
Análisis del
Negocio
Análisis
del Sector
Reunión con
Compañía
Valoración
Financiera
 Rechazar compañías que
no cumplan nuestros
criterios
 Añadir al Pipeline las que
cumplan
 Informes anuales/trimestrales
 Hechos relevantes
 Transcripciones de Conference
Calls
 Opinión de otros analistas
 Compañías similar
cotizadas y no cotizadas
 Informes específicos del
sector
 Conocer/hablar con
ejecutivos para entender
el negocio y obtener
conclusiones del entorno
competitivo
 Operaciones corporativas
 Descuento flujo de caja
 Múltiplos de comparables
 Suma de partes
 Valor de replicación de activos
1 2 3 4 5 6
1
2
3
4
5
6
Monitorización
de la Compañía
7
 Seguimiento de
publicaciones
 Operaciones corporativas
en el sector para
actualizar el valor
7
Componente critico del análisis del negocio es la Asignación de Capital:
Invertimos gran parte de nuestro tiempo en entender como ganan
dinero las compañías y cuál ha sido la gestión del capital.
Fuentes de Capital:
 Flujo de Caja
 Venta de Activos
 Nuevas Acciones
 Deuda
Asignación de Capital:
 Crecimiento Orgánico
 Operaciones Corporativas
 Dividendos
 Recompra de Acciones
 Repagar Deuda
Proceso de inversión6
Fuente: Intermoney Gestión SGIIC

10. 10
Diversificación
Limite de posición
2% - 3%
Nuestra definición de riesgo: Pérdida permanente de capital
Nuestra solución: Diversificar y monitorizar 3 tipos de banderas rojas
Operacional Financiera
Equipo Directivo
 Deterioro de fondo de
maniobra
 Incrementos de deuda
injustificables
 Evolución asignación de
capital
 Cambios contables y
información
 Cambios de directivos
repentinos
 Venta de acciones de
directivos
Evento Cisne Negro
 Estafa contable (i.e.
Patisserie Holdings)
 Estafa Operacional (i.e.
Volkswagen)
 Recesiones Económicas
 Ataques Terroristas
No se pueden controlar
Control de Riesgo7

11. 11
Datos de la Cartera actual – 21/02/198
Registro CNMV Patrimonio del fondo (m€)
Fecha de Constitución Compañías con dueño
Fecha inicio del gestor Número de Compañías
Depositario Nivel de Inversión
Gestora Divisa
Tipo de Fondo
Inversis
UCITS
Datos Técnicos
94%31/05/2001
2402 40,21
62
EURIntermoney Gestión SGIIC
01/01/2013
95,65%
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
IM Variable Euro Clase I (neto)
EuroStoxx 50 (Net Return)
47%
41%
12%
Small Cap
Mid Cap
Large Cap
21%
21%
6%
22%
4%
3%
7%
4% 12%
Industrial
Consumo no cíclico
Materias primas
Consumo cíclico
Comunicaciones
Energía
Financiero
Tecnología
Holding
22,6% 7,4%
14,7% 4,0%
11,5% 3,3%
9,3% 2,4%
7,5% 2,3%
6,7% 1,7%
Consumo no cíclico
21,5% 1,6% 13,5% 8,1% 13,7% -20,2% 8,9%
21,5% 4,0% 6,4% 3,7% 9,2% -12,0% 9,3%
Fondo*
EX50NR*
YTD
Tamaño Geografía
Industria
Acumulada Anualizada
Fondo* 44,7% 6,2%
Índice* 41,9% 5,9%
Rentabilidad
Datos Técnicos
Performance del Fondo
Rentabilidad por año
*Fondo Clase I y Eurostoxx 50 con Dividendos

12. 12
Álvaro Cubero, Gestor del fondo IMVE
 Responsable de Renta Variable en IM Gestión
 Gestor del fondo IMVE desde enero 2013
 Grado en Ingeniería Técnica en Informática de Gestión en Universidad de Valladolid
 Grado en Ciencias Económicas en la UNED
 Máster especializado en Finanzas en el CIFF
 Programa de Valoración de Empresas en el IEB
João Pinheiro, Analista de Inversiones
 Analista de Inversiones desde Octubre 2018
 Previamente Equity Trader en Intermoney Valores S.A
 Experiencia operacional de 3 años en el sector de la salud
 Aprobó el CFA Level 2
 Master de Finanzas en IE Business School
 Grado de Administración de Empresas en IE Business School
Equipo9

13. 13
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fiables. Sin embargo, el hecho de que existan múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico, político que afectan a la
misma, que son por su propia naturaleza incontrolables e impredecibles y que el informe se elabora a partir de datos suministrados por fuentes
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El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos
financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente informe debe ser consciente de que los valores,
instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición
financiera o su perfil de riesgo ya que éstas no han sido tomadas en cuenta para la elaboración del presente informe, por lo que debe adoptar
sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que
pueda ser necesario
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14. 14
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