La presentación corresponde al evento: https://youtu.be/G8qcmNBNc60 Andrés Allende, analista senior de Cobas Asset Management entrevista en nuestra sede de Value School a Marc Garrigasait y Luis Torras, del equipo de GESIURIS, encargados de gestionar el fondo de inversión Japan Deep Value. Ambos nos cuentan las claves de su éxito invirtiendo con sentido común. También resaltan la importancia del estudio de la psicología del inversor, que va ligada a la psicología del gestor. Luis Torras enfatiza: “Saber elegir y configurar una cartera de inversión y tener paciencia por parte del inversor, saber aguantar y tener ese horizonte de largo plazo”. La esencia de JAPAN DEEP VALUE FI, es centrarse exclusivamente en inversión de micro y small caps japonesas. Una de sus características significativas es el magnífico margen de seguridad en la inversión, a pesar de la complejidad que tiene invertir en Japón, y destacan entre sus Top 5 las empresas Maruzen y TFC. Tras la presentación, el presentador abre una interesantísima ronda de preguntas. Libros recomendados: El hombre más rico de Babilonia (George S. Clason) Reminiscences of a stock operator (Edwin Lefévre) The Big short (Michael Lewis)

1. Invirtiendo en valor: un caso paradigmático
JAPAN DEEP VALUE, FI.
Madrid, 18 de diciembre de 2018

2. Calidad del Activo Valoración
Psicología del inversor
Invertir con sentido común
• Ventaja competitiva
• Liderazgo mercado
• Estrategia y equipo directivo
• Solvencia económica y financiera
• El precio es volátil, el valor no
• El tiempo es nuestro amigo: atenua la
volatilidad, normaliza multiplos y hace crecer
el BPA de las buenas compañías
• Lectura de balances
• Análsisi flujos de caja (EV / FCF)
• Margen de seguridad
Parte más compleja, que requiere más
tiempo, y oficio del cual el proceso de
aprendizaje no acaba nunca
Clave: no cometer errores (tanto de
sobrevaloración, por la euforia) ni,
sobretodo, errores irreparable (pérdida de
la inversión)
Clave: visión largo plazo
2

3. 3
Antecedentes de JAPAN DEEP VALUE: EE UU 1932
DJIA 1925 - 1955
8 de julio
de 1932
24 de octubre
-86%

4. Método de valoración
Adj. Enterprise Value
Free Cash Flow
• Enterprise Value (ajustado):
Capitalización – Efectivo y Equivalentes – Holdings en compañías cotizadas+ Deuda total +
Leasings + Preferentes + Intereses minoritarios +/- Déficit / Superávit de pensiones
• Free Cash Flow (generación de caja):
Flujo
de
Caja
Opera.vo
–
Inversiones
de
Capital
(CapEx)
4

5. 5
La valoración en los mercados: S&P500
Fuente: Crescat Capital
Median S&P500 (ex bank) Adjusted EV to FCF

6. 6
El complejo contexto japonés, un mercado olvidado
Índice NIKKEI 225

7. 7
JAPAN DEEP VALUE, F.I.
Fuente: Crescat Capital
2%#
4%#
45%#
49%#
Cartera#por#tamaño#de#
capitalización#
Large&Cap&>&10.000&Mill.&
USD&
Mid&Cap&>&2.000&Mill.&USD&
Small&Cap&>&300&Mill.&USD&
Micro&Cap&<&300&Mill.&USD& 79%$
21%$
Cartera$por$exposición$de$las$
Ventas$
Japón&
Resto&del&Mundo&
• Inversión directa en acciones, exposición
siempre cercana al 100% de la cartera
• Divisa completamente cubierta
(estratégicamente)
• Estrategia “Buy & Hold” hasta normalización de
ratios
• Muy baja rotación de cartera
• Sin coberturas parciales o totales del riesgo de
bolsa
• Horizonte de inversión a 5 años
• Inversión con un magnífico margen de
seguridad
10%$
8%$
22%$
2%$
20%$
5%$
22%$
11%$
Cartera$por$Sector$
Automo&ve)and)Auto)parts)
Entertainment)Industry)
Construc&on,)Enginering,)Civil)
Works)or)Real)Estate)
Healthcare)
Food)industry,)Retail)
Agriculture)
Industrial)products)or)
Equipment)
Informa&on)and)computer)
systems)

8. 8
JAPAN DEEP VALUE, F.I.
Tohokushinsha*Film*Corpora1on*(2329)
Capitalización
286,6
Efec1vo*y*equivalentes
294,5
Deuda*total
22,3
Compromisos*por*Leasings
0,0
Acciones*Preferentes
0,0
Intereses*Minoritarios
0,0
Holdings*en*compañías*co1zadas
62,3
Déficit*o*superávit*de*Pensiones
V18,2
Valor*de*Empresa*Ajustado
V29,7
*
Flujo*de*Caja*Libre*(úl1mo*año)
23,3
Datos en millones de USD.
Maruzen(Co((5982)(
Capitalización
195,5
Efec<vo(y(equivalentes
170,6
Deuda(total
0,0
Compromisos(por(Leasings
5,6
Acciones(Preferentes
0,0
Intereses(Minoritarios
0,0
Holdings(en(compañías(co<zadas
28,5
Déficit(o(superávit(de(Pensiones
R16,0
Valor(de(Empresa(Ajustado
18,1
(
(
Flujo(de(Caja(Libre((úl<mo(año)
24,5

9. 9
JAPAN DEEP VALUE, F.I.
Rentabilidad de la cartera (desde inicio, agosto 2016)
+49.51
Japan Deep Value, FI
TOPIX +14.30
Japan Deep Value, FI
TOPIX
+49.51%
+14.30%
Rentabilidad
Desde inicio L12M
Fuente: último reporte mensual: Noviembre 2017
Volatilidad
+37.81%
+10.33%
+8.79%
+13.66%
Desde inicio L12M
+8.33%
+11.72%

10. En 2004, el conocido inversor Value, Warren Buffett
encontró un caso similar en Corea del Sur.
“Hace&algunos&años&recibí&esta&guía&de&inversiones&
en& acciones& coreanas& y& empecé& a& inves9gar.& Me&
sen<a& como& si& estuviera& de& nuevo& en& 1974.& Por&
ejemplo&esta&compañía,&Dae&Han,&es&una&compañía&
de& harina.& Había& ganado& 12.879& wons& el& año&
anterior.&Presentaba&un&valor&en&libros&de&200.000&
won&y&ganaba&18.000&won.&Se&movía&en&un&rango&
de& 43.000& –& 35.000& won& y& en& ese& momento,& el&
precio& era& 40.000,& unas& 2& veces& ingresos.& En& 4&
horas&había&encontrado&20&empresas&como&esta.
La&cues9ón&es&que&nadie&te&va&a&descubrir&estas&compañías.&No&hay&informes&de&brokers&sobre&la&
Dae&Han&Flour&Company.&Cuando&inviertas&así,&ganarás&dinero.&Claro&que&1&o&2&empresas&pueden&
resultar&ser&malas&opciones,&pero&las&otras&compensaran&sobradamente&las&pérdidas.&No&todas&
serán&buenas,&pero&algunas&lo&serán&y&té&harán&rico.&¡Y&esto&no&sucedió&en&1932,&esto&fue&en&2004!&
Estas&oportunidades&estarán&allí&en&los&próximos&30&años.”&
Warren&Buffea&&b&Enero&de&2007
Una última comparación: Corea del Sur (2004)

11. 11