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2. 1.
2
Principales características
• CIMA Global Value, SICAV es un vehículo de inversión a largo plazo.
• Inversión en renta variable. El mejor activo de inversión a largo plazo
• Alineados con nuestros accionistas. Los asesores somos accionistas del vehículo
• Análisis cualitativo y cuantitativo interno.
• Búsqueda de compañías que cumplan con un equilibrio razonable entre los siguientes factores:
• Fuertes barreras de entrada
• Estructura financiera sólida
• Equipo gestor diligente y alineado
• Potencial de crecimiento
• Precio atractivo
• Aprovechar la volatilidad de los mercados a corto plazo.
• Transparencia e independencia en la toma de decisiones.

3. 1.
3
Proceso de Inversión
Fase de
Descubrimiento
Originación de
ideas
Fase de
Evaluación
Fase de
Decisión
Fase de
Ponderación
Tesis de
inversión
Ejecución
Maximixación del
valor objetivo
OBTENCIÓN DE PIPELINE
COMPRAR CON
MARGEN DE SEGURIDAD
CONCENTRAR LAS
POSICIONES EN LAS
MEJORES IDEAS
OBTENCIÓN DE VALOR
OBJETIVO / RAZONABLE

4. 1.
4
Fase de descubrimiento:
1. Investigación propia u observación
2. Entendimiento de la cadena de valor de las compañías
3. Otros inversores, blogs de inversión, social media, publicaciones especializadas, etc.
Fase de evaluación:
1. Comprensión del negocio y evaluación de la calidad del mismo
• Entendimiento de la cadena de valor
• Análisis de la industria
• Ventajas competitivas y barrera de entrada
2. Análisis del equipo gestor y asignación del capital
• Análisis de la estructura accionarial y el sistema de incentivos
• Análisis de la creación de valor mediante la asignación del capital generado
3. Análisis de la solidez financiera del negocio
4. Análisis del valor objetivo, Rating final -> Peso máximo en cartera
Proceso de Inversión

5. 1.
5
Fase de Decisión:
1. Comparación con otras alternativas de inversión y con la cartera en base al
rating de la compañía:
• Rating de compañía
• Rating de las alternativas en cartera
• Diversificación de riesgos
2. Checklist de lo que le pedimos a una inversión para entrar en cartera
Fase de Portfolio:
1. Rebalanceo y cambio en la ponderación de las compañías en base a dos
vectores:
• Evolución del valor objetivo y del Rating
• Evolución de la cotización
2. Evolución del valor objetivo como consecuencia de que los valores en la
cartera son permanentemente:
• Monitorizados (eventos)
• Evaluados (Precio actual vs. precio objetivo)
• Analizados (tesis revisada)
Proceso de Inversión

6. 1.
6
Resultado clave: Rating

7. 1.
7
Resultado clave: Rating
Economic Moat:
1. Cualitativo  ¿Existe alguna fuente de ventaja competitiva?
• ¿De ingresos o de costes?
• Intangibles
• Coste del cambio
• Efecto red
• Productor más eficiente
• ¿Se fortalece o se deteriora?
2. Evidencia financiera empírica  ¿Se traduce en mayores
márgenes?
Crecimiento
1. ¿Qué potencial de crecimiento tiene la compañía?
2. ¿Qué tipo de crecimiento?
• ¿Crecimiento con fuerte reinversión?
• ¿Lo financia la generación de caja del negocio?
• ¿Requiere financiación adicional?
3. ¿Atrae nueva competencia?

8. 1.
8
Situación Financiera
1. ¿Qué nivel de apalancamiento financiero tiene la compañía?
• En relación al tipo de negocio (flujos más o menos
predecibles)
• En relación al ciclo económico
2. Estructura de la deuda
• Coste de las diferentes fuentes y tramos
• Calendario de vencimientos
Management:
1. Como de acertado ha sido el management en los últimos años?
• Decisiones estratégicas
• Líneas de negocio dónde se ha reinvertido
• Reputación en la industria
2. Alineación con los accionistas minoritarios
• ¿Propietarios o directivos profesionales?
• Sistema retributivo orientado a la generación de valor para
el accionista?
• ¿Fija o variable?
• ¿EPS o beneficio total?
Resultado clave: Rating

9. 1.
9
Precio:
1. ¿Qué TIR ofrece la compañía en base a nuestras expectativas del
negocio en los próximos años?
• Proyecciones detalladas del negocio
• Análisis de contraste (varías vías EV/FCF, MCAP/FCFE, etc)
2. Análisis de escenarios futuros. ¿Qué pasa si nos equivocamos?
• ¿Cómo de amplio es el margen de seguridad en los diferentes
escenarios?
3. ¿Qué descuenta el precio de mercado sobre su futura evolución?
Resultado clave: Rating
Dinámico, no estático:
• Como no podría ser de otra forma el Rating es dinámico debido a la naturaleza cambiante de la economía y los negocios.
• Revisión y monitorización constante de los principales factores clave en la determinación del Rating.

10. 1.
10
El Rating determina el peso
%

11. 1.
11
Ejemplos: Elecnor
Elecnor es un grupo español cuya actividad se divide en dos líneas de
negocio:
1. Infraestructuras: Esta línea de negocio incluye el desarrollo de proyectos
de EPC y servicios (operación y mantenimiento).
¿Por qué nos gusta?
• 60 años de experiencia en sector eléctrica y telecomunicaciones
• 50% del negocio muy recurrente, contratos marco grande
operadoras.
• Segmento con fuerte crecimiento  Electrificación
• Historial de adjudicaciones ejemplar  Incentivos al beneficio, no
a la facturación
• Poco apalancamiento
2. Concesiones: Cartera de concesiones de la compañía en propiedad.
• Celeo (51%):
• Enerfín (100%)
37%
24%
10%
9%
20%
Por líneas de negocio
Transporte Electricidad Generación Electricidad
Telecomunicaciones Instalaciones
Otros
0,05
0,55
1,05
1,55
2,05
2,55
3,05
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2014 2015 2016 2017 2018 2019
Apalancamiento Infraestructuras
Deuda Neta Corporativa (DNC) DNC/EBITDA

12. 1.
12
Ejemplos: Elecnor
Celeo: Filial que invierte en activos concesionales a excepción del eólico
• Redes eléctricas:
• La compañía tiene 5.740 km de redes eléctricas en Brasil y
Chile.
• Concesiones a 30 años
• Protegidas contra la inflación
• Generación solar:
• 180MW fotovoltaicos en Piauí (Brasil)
• 150MW termosolar en España
• En la última transacción en la que APG pasó a controlar el 49% de
Celeo Concesiones, se valoraron los fondos propios en 1.230M€, o
lo que es lo mismo 630M€ por la participación de Elecnor.
• Según transacciones recientes de activos similares (de redes de
transmisión) en Brasil y Chile, el valor podría ser superior.
• Modelo de negocio (Know how + Capacidad financiera) aumenta el
potencial de crecimiento del negocio.
• APG gana un operador y EPCista con experiencia y alineado y
Elecnor un socio financiero de primer nivel que garantiza la
financiación del crecimiento.

13. 1.
13
Ejemplos: Elecnor
Activo País Vendedor Comprador KM Subestaciones Fecha Trans % EV (USD) Deuda EqV
Sterlite Novo Estado Energia Brasil
Sterlite Brazil
Participacoes
Engie Brasil
Energia
1800 1 100% 100,4
Transemel Chile Naturgy REN 92 5 jul.-19 100% 167
Argo Energía Brasil
Patria
Investments y
Temasek
REE y Grupo
Energía Bogotá
1460 11 nov.-19 100% 764
Centinela Chile Antofagasta REE 265 3 jul.-18 100% 117 117
Compañía Transmisora del Norte Grande (CTNG) Chile AES Gener Chilquinta 316 jul.-18 100% 225
Transelec Chile Brookfield
Southern Power
Grid
Internacional
9600 57 dic.-17 28% 1.300
Transchile Charrúa Transmisión Chile Alupar/CEMIG Ferrovial 204 2 sep.-16 100% 140 68 72
TEN Chile Engie REE 600 dic.-15 50% 260 218
Maintencillo-Cardones Chile Guacolda Transelec 133 jul.-13 100% 55 55

14. 1.
14
Ejemplos: Elecnor
Enerfin: Es la compañía del grupo que invierte en activos eólicos.
• La compañía tiene 1.225MW de generación eólica.
• Distribuidos en:
• España
• Brasil
• Canadá
Activos Enerfin
Activos en operación País Localización Pot. (MW) % Enerfin MW Enerfín
Parques eólicos Serras Faro-Farelo España Chantada - Lugo 128 91% 116
Parques eólicos La Herrería y Pasada de Tejeda España Tarifa - Cádiz 54,4 100% 54
Parques eólicos Páramo de Poza España Poza de la Sal - Burgos 100 70% 70
Parques eólicos Montes de Cierzo España Tudela - Navarra 60,2 100% 60
Parque eólico Malpica EspañaMalpica de Bergantiños - La Coruña (Galicia) 16,58 96% 16
Parque de Cofentes España Cofrentes 50 100% 50
Otros España España Gaviota, Baix Ebre y SEA 85 9% 8
Ventos do Sul. Complejo eólico de Osório Brasil Osório - Rio Grande Do Sul (Brasil) 150 80% 120
Ventos do Litoral. Complejo eólico de Osório Brasil Osório - Rio Grande Do Sul (Brasil) 57,5 80% 46
Ventos da Lagoa. Complejo eólico de Osório Brasil Osório - Rio Grande Do Sul (Brasil) 57,5 80% 46
Ventos dos Indios. Complejo eólico de Osório Brasil Osório - Rio Grande Do Sul (Brasil) 52,9 80% 42
Parques eólicos Palmares Brasil Osório - Rio Grande Do Sul (Brasil) 57,5 80% 46
Sao Fernando I Brasil Sao Fernando - Río Grande do Norte 76,2 100% 76
Sao Fernando II Brasil Sao Fernando - Río Grande do Norte 72,7 100% 73
Sao Fernando III Brasil Sao Fernando - Río Grande do Norte 24,2 100% 24
Sao Fernando IV Brasil Sao Fernando - Río Grande do Norte 83 100% 83
Parque eólico L´Érable Canada Saint-Ferdinand - Quebec (Canadá) 100 51% 51
Total 1.225 981
549
493
100
73
50
Potencia Instalada por País (MW)
Brasil España Canadá Australia Colombia

15. 1.
15
0
1
2
3
4
5
Economic Moat
Situación
Financiera
ManagementCrecimiento
Precio
Ejemplos: Elecnor
1. Economic Moat:
• Infraestructuras  Medio (Reputación, best in class)
• Concesiones  Medio-Alto ( RT son monopolios naturales)
2. Situación financiera:
• Infraestructuras  1x Deuda/EBITDA
• Concesiones  35% LTV
3. Management: Sin pérdidas en los últimos 20 años.
• Dividendo estable y creciente
• Reinversión en cartera de concesiones
4. Crecimiento: Megatendencias de crecimiento relacionados
• Energía renovable
• Electrificación
5. Precio:
+ 675M€ del negocio de infraestructuras (10% Yield)
+ 690M€ del 51% de Celeo
+ 550M€ de Enerfin
- 165M€ de Deuda Corporativa y Gastos de Estructura Cap.
= 1.750M€ o 20€ por acción (+135%)

16. 1.
16
Ejemplos: Bolloré
Bolloré es una compañía francesa que a través de una estructura compleja es
propietaria de:
• Un negocio logístico con:
• presencia en los 5 continentes, 107 países y más de 12.500
empleados.
• con concesiones en 17 puertos de África
• Un 26,5% de Vivendi
• 90% Universal Music Group (recién vendido el 10% a Tecent por
3bn€)
• Otros activos (contenido audiovisual y editorial, principalmente)
• Un negocio de movilidad eléctrica que genera pérdidas operativas y que
está pendiente de venta o cierre.
• Otros activos.
A día de hoy se puede comprar Bolloré por una capitalización de mercado
de 3.700 M€, y una deuda de 4.330 M€, y sólo su participación en UMG
(más la caja de la reciente venta) tiene un valor de más de 8.000 M€.

17. 1.
17
Universal Music Group:
1. El sello musical más grande del mundo con el 31% de la música creada
en occidente. Un activo único.
2. Un oligopolio con 3 compañías con una posición competitiva muy sólida
frente a las plataformas.
3. Gran potencial de aumento de los ingresos por las plataformas de
streaming. 350 millones de usuarios de pago.
4. La industria lleva 20 años estancada desde el máximo de los 90.
5. Más fácil escuchar música que nunca en la historia
6. Gran valor del catálogo musical antiguo (mayor que en TV)
7. Los usuarios finales pagan por tener acceso a “toda” la música, lo cual
limita la capacidad de las plataformas de competir.
Ejemplos: Bolloré

18. 1.
18
954
1.483
1.971
2.596
3.203
3.844
4.613
5.536
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2015 2016 2017 2018 2019 2020e 2021e 2022e
Streaming revenues
Spotify
36%
Apple Music
18%
Amazon
13%
Tencent
10%
Google
5%
Otros
18%
Recorded Music Market Share
UMG
31%
Sony Music
21%
Warner Music
18%
Independents
27%
Artists Direct
3%
Recorded Music Market Share
0
10
20
30
40
50
60
70 JustinBieber
BillieEilish
EdSheeran
JBalvin
CamilaCabello
Khalid
TheWeeknd
PostMalone
DuaLipa
Drake
NickiNimaj
Maroon5
TonesandI
Hasley
Eminem
SelenaGómez
ShawnMendes
DaddyYankee
ArianaGrande
SamSmith
MillionFollowers
Top Musicians by Monthly Listeners Spotify 2020
Ejemplos: Bolloré

19. 1.
19
0
1
2
3
4
5
Economic Moat
Situación
Financiera
ManagementCrecimiento
Precio
Ejemplos: Bolloré
1. Economic Moat: Alto
• Logistica  Medio-Alto (Concesiones portuarias, etc)
• UMG (Vivendi)  Alto (oligopolio con fuertes barreras de entrada)
2. Situación financiera:
• Importante apalancamiento en el holding  30% LTV
• Tiene capacidad de reducirlo (Tencent cash in con control en
Vivendi)
3. Management: 13% de BV CAGR en los útlimos 20 años.
4. Crecimiento:
• Ingresos de streaming creciendo a niveles del 30% los últimos años
(compensando la caída de ventas físicas).
• Fuerte potencial del negocio logístico en mercados emergentes
5. Precio:
• Debido al entramado de participaciones cruzadas, el número real
de acciones es el 46% del total (neta de autocartera).
• El valor de la suma de partes es superior a 7€.
• Sólo el 26% de Vivendi neto de la deuda corporativa son
3,9€ por acción

20. 1.
20
Equipo
Luis Morgado
Socio Director: CIMA Capital GA S.L.
Consejero Delegado y Socio: CIMA Global Value, SICAV
Consejero Delegado de CIMA desde su fundación, previamente trabajó 18
años en Benito&Monjardin y BESI como director del área de cuenta propia y
derivados de renta variable. Inició su carrera como analista en el Banco de
España, pasando luego al Mercado Español de Futuros Financieros (MEFF) en
la etapa inicial de estos mercados en España.
Licenciado en Administración y Dirección de Empresas por CUNEF, y Master
en Mercados Financieros por la Universidad San Pablo, CEU.
Aporta sus 25 años de experiencia en mercados financieros, su experiencia
como gestor y su capacidad de conseguir rendimientos constantes en el
tiempo con un riesgo controlado.
José Ruiz de Alda
Asesor de inversiones: CIMA Global Value, SICAV
Asesor de inversiones en CIMA desde el año 2015, previamente trabajó en la
industria del Corporate Finance como analista senior de Valoraciones en Ernst
& Young TAS y, como analista de M&A en ONEtoONE Corporate Finance.
Adicionalmente José es profesor del Máster en Value Investing y Teoría del
Ciclo de OMMA Business School y en el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB).
Licenciado en Administración y Dirección de Empresas y Master de
Especialización en Finanzas por la Universidad de Deusto y Master en bolsa y
mercados financieros por el Instituto de Estudios Bursátiles (IEB) con mención
de honor a la mejor calificación.
Email: info@cimacapital.com
Twitter: @CIMACapital, @LMORGA y @JRDA85