Este documento resume la respuesta del Banco Central Europeo a la crisis económica y financiera. El BCE implementó inyecciones masivas de liquidez a través de subastas sin límite y amplió el colateral admisible. También redujo las tasas de interés oficiales a cero. Sin embargo, la política monetaria tuvo dificultades debido a la fragmentación de los mercados financieros entre países. Para abordar esto, el BCE introdujo los programas de compra de bonos soberanos condicionales y se está construyendo una unión bancaria para

1. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
LA RESPUESTA DEL BANCO CENTRAL
EUROPEO A LA CRISIS
José Luis Malo de Molina
Director General
Encuentro “Experiencias y enseñanzas de las crisis: Europa y América Latina”
Universidad Complutense
Fundación Ramón Areces
Madrid, 16 de julio de 2013

2. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
LA CRISIS ECONÓMICA Y FINANCIERA
2
Retos derivados de la crisis económica y financiera
 Drástica reducción de la liquidez.
 Fragilidad financiera.
 Profundidad de la recesión.
 Agotamiento del margen para reducir los tipos de interés.
 Fragmentación de los mercados financieros.
 Insuficiencia del diseño institucional y de gobernanza del área del euro.
 Ruptura del mecanismo de transmisión de la política monetaria única.

3. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
BANCO CENTRAL EUROPEO
3
El carácter singular del BCE
 El margen de actuación de la política monetaria es siempre limitado.
 Frente a los componentes fiscales y estructurales solo puede ganar tiempo.
 En la UEM las restricciones son particularmente severas.
 El BCE es el banco central de 17 países.
 El BCE no puede asumir la mutualización de riesgos y la realización de
transferencias de rentas.
 No tiene funciones distributivas ni legitimidad democrática para asumir
transferencia de rentas.

4. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
PROBLEMAS DE LIQUIDEZ
4
El BCE reaccionó con inyecciones masivas de liquidez
 El BCE fue el más rápido frente al riesgo de colapso de la liquidez.
 Se adoptaron medidas de emergencia que suplieran la desaparición del
mercado interbancario.
 Único suministrador de la liquidez: aumento del balance.
 El marco operativo del BCE estaba bien equipado para afrontar ese papel.
 Pero tuvo que innovar:
 Subastas a tipo fijo y sin límite de cantidades.
 Ampliación y flexibilidad del colateral admisible.
 Ampliación de plazos de los préstamos de 3 meses a tres años.
 Adquisición de títulos privados y públicos.

5. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
AMPLIACIÓN DE BALANCES
5
La expansión del balance del BCE ha estado basada sobre todo en los préstamos
a las entidades
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
RESTONETO VALORES
FACILIDADESDELIQUIDEZ RESERVAS
EFECTIVO
MM €
EUROSISTEMA
-3500
-3000
-2500
-2000
-1500
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
RESTONETO VALORES
FACILIDADESDELIQUIDEZ RESERVAS
EFECTIVO
MM $
RESERVA FEDERAL
-500
-400
-300
-200
-100
0
100
200
300
400
500
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
RESTONETO VALORES
FACILIDADESDELIQUIDEZ RESERVAS
EFECTIVO
MM libras
BANCO DE INGLATERRA

6. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
LA EXPANSIÓN MONETARIA
6
Reducciones de los tipos de interés oficiales
0
1
2
3
4
5
6
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
TIPOPRINCIPAL FACILIDADDECRÉDITO FACILIDADDEPÓSITO EONIA
%
TIPOS DE INTERÉS DEL BCE

7. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
LA EXPANSIÓN MONETARIA
7
El límite cero para los tipos de interés
 El BCE alcanza el límite cero más tarde que otros bancos centrales, por
ausencia de riesgos deflacionistas y diferencias de ciclo.
 Posible recurso a tipos negativos.
 Orientaciones sobre el movimiento futuro de los tipos de interés.
 Relajación cuantitativa:
 Utilización intensiva por la FED, el BCE y el BdJ.
 El BCE no puede entrar en transferencias de riesgos y rentas entre
Tesoros.

8. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
FRAGMENTACIÓN DEL ÁREA DEL EURO Y
RUPTURA DEL MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE
LA POLÍTICA MONETARIA
8
Tipos soberanos y CDS bancarios
ESPAÑA
ITALIA
PORTUGAL
IRLANDA
BÉLGICA
FRANCIA
HOLANDA
AUSTRIA
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
2DEJULIODE2012
3DEJULIODE2013
DIFERENCIALES SOBERANOS FRENTE A ALEMANIA A DIEZ
AÑOS (en puntos básicos)
ESPAÑA
ITALIA
PORTUGAL
FRANCIA
HOLANDA
AUSTRIA
0
100
200
300
400
500
600
700
800
2DEJULIODE2012
3DEJULIODE2013
DIFERENCIALES CDS BANCARIOS FRENTE A ALEMANIA A CINCO
AÑOS (en puntos básicos)

9. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
FRAGMENTACIÓN DEL ÁREA DEL EURO Y
RUPTURA DEL MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE
LA POLÍTICA MONETARIA
9
Tipos de interés bancarios
3
4
4
5
5
6
6
2010 2011 2012 2013
ESPAÑA ITALIA AAA
%
TIPOS DE PRÉSTAMOS BANCARIOSASOCIEDADES NO
FINANCIERAS HASTA250.000 €
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
9.5
10.0
2010 2011 2012 2013
ESPAÑA ITALIA AAA
%
TIPOS DE PRÉSTAMOS BANCARIOSAHOGARES PARA
CONSUMO

10. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
FRAGMENTACIÓN DEL ÁREA DEL EURO Y
RUPTURA DEL MECANISMO DE TRANSMISIÓN DE
LA POLÍTICA MONETARIA
10
Ampliación de la brecha entre saldos acreedores y deudores del TARGET
-1200
-900
-600
-300
0
300
600
900
1200
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
PAÍSESCONSALDOACREEDOR PAÍSESCONSALDODEUDOR
MM €
SALDO TARGET2 AGREGADO DE LOS BANCOS CENTRALES NACIONALES EN EL EUROSISTEMA

11. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
RESPUESTA A LA FRAGMENTACIÓN
11
Reacciones a distintos niveles
 Gobiernos nacionales: aceleración de ajustes y reformas.
 Política monetaria: OMT con condicionalidad.
 Autoridades Europeas: hoja de ruta hacia una genuina unión económica.
 Unión bancaria.
 Unión económica.
 Unión Fiscal.
 Legitimación democrática.
 La unión bancaria es imprescindible para:
 Romper el círculo vicioso entre riesgo bancario y riesgo soberano.
 Restablecer la integración financiera.
 Reparar la transmisión monetaria.

12. DIRECCIÓN GENERAL DEL SERVICIO DE ESTUDIOS
GRACIAS POR SU ATENCIÓN