Evan Moskovit Gestor de Carteras Principal de Renta Fija Privada Global y de EE.UU. con Ratings de Categoría de Inversión

1. “Frus-trading”
Evan Moskovit
Gestor de Carteras Principal de Renta Fija Privada
Global y de EE.UU. con Ratings de Categoría de
Inversión

2. La liquidez sigue siendo un tema candente en los mercados de renta fija, y en concreto en el mercado de
bonos corporativos. La liquidez puede definirse de muchas maneras, aunque en el caso que nos ocupa se
define como la capacidad de comprar o vender un valor a un precio razonable en un plazo temporal sensato.
Y en aras de la claridad, nos centraremos en el mercado estadounidense de deuda de empresas, que puede
calificarse como el más líquido y transparente del mundo. El mercado de deuda high yield (HY) y el mercado
de bonos con ratings de categoría de inversión (IG) de EE.UU. han experimentado ambos un intenso
crecimiento en los cinco últimos años. Según Barclays, el mercado IG ha crecido un 111% hasta superar los
5,4 billones de USD, mientras que el mercado HY se ha am-pliado casi un 70%, hasta los 1,2 billones de USD.
Dado este crecimiento exponencial, cabría suponer que presentan una abundante liquidez.
No obstante, el debate sobre la liquidez se centra en el mercado
secundario de valores de empresas por oposición al mercado de
nueva emisión en el que las empresas colocan, a través de bancos de
inversión, sus valores entre los inversores. Como el nombre indica, la
negociación secundaria ocurre tras una nueva emisión. En el caso del
mer-cado IG, el índice de volumen de contratación, o porcentaje de
valores negociados respecto al saldo vivo total de valores, se ha
situado dentro de la banda del 65%-70% desde 2008. En 2009 se
registró un alza del índice de volu-men de contratación que alcanzó el
90%. En el caso del mercado HY, este índice ha caído del 110% en
2010 al 100% actual. De este modo, aunque el volumen absoluto de
bonos objeto de contratación ha aumentado, la capacidad y el coste
de realizar operaciones se han vuelto más exigentes. En ambos
mercados, IG y HY, la consecución de liquidez para valores que no
disfruten de las características más demandadas (incluyendo emisión
reciente, ciertas cláusulas restrictivas y características estructurales,
tamaño de la emisión, cupón, etc.) podría conducir a episodios de
iliquidez y a mayores gastos de negociación.
El principal problema radica, con todo, en la liquidez facilitada por los
grandes bancos de inversión. Hace tiempo que son proveedores de
liquidez en el mercado de bonos corporativos, posibilitando tanto la
compra como la venta de valores con relativa facilidad en virtud de
sus voluminosos balances y del acceso a financiación a un coste
asequible. La adopción de normativas bancarias mejoradas —
incluyendo la Ley Dodd-Frank, diseñada para proteger los mercados
financieros— ha comportado un incremento considerable del coste de
capital de estas entidades. Ello ha afectado sustancialmente a sus
actividades como creadores de mercado. Los stocks de las
sociedades de valores se han desplomado, reduciendo la facilidad con
que las operaciones se producían anteriormente. Según Deutsche
Bank, los stocks de bonos IG y HY han descendido un 80% desde
2007, pese al crecimiento meteórico del saldo vivo de bonos
corporativos. Sin el recurso a los balances de la sociedad de valores,
los compradores y vendedores han de utilizar agencias de valores y
muchas nuevas plataformas electrónicas para encontrar un
comprador o un vendedor de un determinado valor.
Habida cuenta de este «nuevo mundo» de la negociación de renta fija,
los inversores en bonos deberían esperar mayor volatilidad de precios,
elevados gastos, plazos de ejecución más amplios y mayores niveles
de frustración.
Evan Moskovit
Lead Portfolio Manager Global
Investment Grade and US
Investment Grade Credit

3. About NN Investment Partners
NN Investment Partners is the asset manager of NN Group N.V., a publicly traded corporation. NN
Investment Partners is head-quartered in The Hague, The Netherlands. NN Investment Partners
manages in aggregate approximately EUR 180 bln* (USD 202 bln*) in assets for institutions and
individual investors worldwide. NN Investment Partners employs over 1,200 staff and is active in 16
countries across Europe, Middle East, Asia and U.S.
As of April 07, ING Investment Management has renamed to NN Investment Partners. NN
Investment Partners is part of NN Group N.V., a publicly traded corporation. Currently NN Group is
16.2% owned by ING Group. ING intends to divest the remaining stake in NN Group before 31
December 2016, in line with the timeline ING has agreed with the European Commission.”
*Figures as of 30 September 2015
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