Valentijn van Nieuwenhuijzen, jefe de Multiactivos de NN Investment Partners, mantiene una postura moderada en riesgos debido a la volatilidad en los mercados causada por el débil crecimiento en China, tensiones geopolíticas y caídas en el precio del petróleo. Aunque hay diferencias con respecto al año pasado como las divergencias en las políticas monetarias y la recuperación de los mercados laborales, también existen nuevas incertidumbres como las tensiones en Oriente Medio y la fragilidad política en Europa

1. Miedos y fragilidad
Valentijn van Nieuwenhuijzen
Jefe de Multiactivos

2. La volatilidad en los mercados ha aumentado de nuevo a principios de año al haberse intensificado la
preocupación por la atonía del crecimiento chino, las tensiones geopolíticas y una nueva caída del precio del
petróleo. Aunque las cotizaciones descuentan ya muchas malas noticias, preferimos man-tener un
posicionamiento presidido por la prudencia.
Factores de miedo bien conocidos vuelven a hacer acto de presencia…
Tras un período vacacional algo más tranquilo a finales del año
pasado, podría disculparse que los inversores se sintieran actores en
un fragmento de una nueva versión de Atrapado en el tiempo (también
conocido como El día de la marmota) tras las primeras sesiones de
contratación del año. En muchos aspectos, los conocidos factores de
miedo de 2015 vuelven a hacerse notar. La actual fragilidad de los
mercados se refleja en una nueva acentuación de la volatilidad
conforme vuelven a ser noticia la intensificación de los temores
suscitados por el endeble creci-miento en China, las tensiones
geopolíticas y las caídas del precio del petróleo. También recuerda al
año pasado el hecho de que la aversión generalizada al riesgo en los
mercados no esté desencadenando enormes flujos de recur-sos en
busca de refugio en dirección a los mercados globales de deuda
pública, ya que el descenso de los rendi-mientos ha sido bien modesto
y éstos siguen cerca de su media a 3 meses.
¿Significa esto que nada cambiará en 2016 y que todos
comenzaremos a sentirnos como Bill Murray paseando por el pueblo
de Punxsutawney, sucediendo una y otra vez cuanto ya pasó el día
anterior (léase el año pasado)? No cabe descartar nada, desde luego,
aunque parece muy improbable. El cambio es la única constante en la
vida y los mercados financieros no serán en 2016 una excepción.
Aun así, muchas cosas parecen idénticas desde una perspectiva tanto
fundamental como de conducta: el creci-miento global es estable,
aportando por un lado respaldo los mercados desarrollados (MD) y
por otro riesgos los emergentes (ME); China sigue siendo el factor
crucial en la determinación de los precios de equilibrio tanto para el
comercio global como para los mercados de materias primas; la falta
de topes en la oferta de petróleo continúa avivando el fuego en los
segmentos del mercado sensibles a las materias primas (deuda HY
estadounidense, deuda de mercados emergentes, sectores de
energía/materiales) y en la confianza del inversor, y los flujos de
inversión y el posicionamiento siguen reflejando un tono de cautela.
…aunque el punto de partida es muy diferente al del año pasado
Al mismo tiempo, hay algunas diferencias importantes que
perfectamente podrían empujar a los mercados hacia pautas distintas
de las observadas el año pasado. La divergencia mucho mayor en la
política de los bancos centrales (subida de tipos de interés por la Fed,
mantenimiento de políticas monetarias expansivas por el BCE y el
banco central de Japón, cóctel variado de subidas y bajadas de tipos
de interés en países con mercados emergentes) es una de las
principales. Además, el restablecimiento de los mercados de trabajo
en los países desarrollados también ha avanzado mucho más y la
recuperación en los países periféricos tiene fundamentos mucho más
firmes (¡hasta el indicador PMI griego ha vuelto a situarse por encima
de 50!). Asimismo, el drástico reajuste de los precios de activos de ME
el año pasado y de otros activos sensibles al petróleo perfila un punto
de partida muy diferente al de hace un año o apenas seis meses. En
consecuencia, los precios de estos segmentos de mercado
descuentan ya mucha más miseria, lo que disminuye el grado en que
podría materializarse un contagio adicional a otras partes de los
mercados y de la economía global.
Aunque estas diferencias invitan a esperar un entorno de mercado
menos inestable para el próximo año, debería tenerse también
presente que han surgido nuevas fuerzas oscuras que enturbian algo
más el horizonte. Las cre-cientes tensiones geopolíticas en Oriente
Medio (la tensión entre Arabia Saudí e Irán se suma ahora a la guerra
contra el Estado Islámico y al conflicto entre Turquía y Rusia) son uno
de los factores, pero también ha vuelto a aumentar la fragilidad
política en Europa al haber provocado la crisis de los refugiados el
ascenso en muchos países del populismo y un riesgo sin precedentes
de que el Reino Unido abandone la Unión Europea. Por otra parte,
aumenta de nuevo la confusión sobre la situación política en España y
Portugal y las próximas elecciones presiden-ciales en EE.UU. parecen
más impredecibles que nunca. Y por último, las perspectivas de
crecimiento de los bene-ficios empresariales en todo el mundo no
eran tan desalentadoras desde hacía tres años.
Preferimos mantener la moderación en los riesgos que asumimos
Para nuestra postura en materia de asignación de activos esto implica
que seguiremos asumiendo riesgos de ma-nera relativamente
moderada. En vista de los escasos signos de aceleración a corto plazo
del crecimiento econó-mico o de los beneficios y de la ausencia aún
de señales de un sentir general y un posicionamiento que extremen la
prudencia (lo que sería una señal de inversión a contracorriente),
preferimos adoptar un posicionamiento más bien defensivo.
Valentijn van Nieuwenhuijzen
Jefe de Multiactivos

3. About NN Investment Partners
NN Investment Partners is the asset manager of NN Group N.V., a publicly traded corporation. NN
Investment Partners is head-quartered in The Hague, The Netherlands. NN Investment Partners
manages in aggregate approximately EUR 180 bln* (USD 202 bln*) in assets for institutions and
individual investors worldwide. NN Investment Partners employs over 1,200 staff and is active in 16
countries across Europe, Middle East, Asia and U.S.
As of April 07, ING Investment Management has renamed to NN Investment Partners. NN
Investment Partners is part of NN Group N.V., a publicly traded corporation. Currently NN Group is
16.2% owned by ING Group. ING intends to divest the remaining stake in NN Group before 31
December 2016, in line with the timeline ING has agreed with the European Commission.”
*Figures as of 30 September 2015
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