In this fixed income market intelligence column, our experts discuss the fixed income vehicles to equities, in Spanish.

1. El vehículo de renta
fija a las acciones
Tarek Saber
Director de Bonos Convertibles y Gestor Principal de
Carteras de Bonos convertibles

2. El panorama de inversión actual, caracterizado por los bajos rendimientos, ha creado un entorno en el que el
potencial de ganancia que entrañan las inversiones en renta fija «seguras» se ha vuelto limitado, al tiempo que
la volatilidad del mercado disuade a muchos de asignar recursos a la renta variable al estimar excesivo el
riesgo asociado. Ante este panorama, la alternativa que brindan los bonos convertibles representa una
proposición de inversión atractiva.
Los bonos convertibles son valores de deuda corporativa cuyo titular puede
canjear por un número fijo de acciones ordinarias. Pueden considerarse la
combinación de un instrumento de renta fija y una opción sobre acciones, con el
bono limitando el riesgo a la baja y la opción confiriendo exposición a valores
representativos de capital. Los bonos convertibles se revalorizan al hacerlo sus
acciones asociadas en mercados al alza, al tiempo que cuentan con un elemento
de protección ante las inevitables caídas del mercado: el valor del bono
subyacente proporciona un «suelo» al valor y evita que su precio de mercado
caiga más allá de cierto nivel cuando lo hagan las acciones. Esta protección
prestada por el bono hace de los convertibles una manera menos «dolorosa» de
participar en el capital de una empresa cuando las cosas van mal. Por otra parte,
los bonos convertibles se han revelado capaces de ofrecer rentabilidad con una
volatilidad inferior a la de la renta variable, y las características que los asemejan
a una opción mejoran sus valoraciones en épocas de volatilidad en los mercados
de renta variable.
Un secreto bien guardado
Aun así, no pocos han pasado por alto los bonos convertibles a la hora de invertir.
Aunque esta clase de activo se ha desarrollado significativamente en los últimos
años, persisten temores infundados y confusión. La inquietud por una supuesta
falta de emisiones de convertibles no está justificada: el mercado de bonos
convertibles se renueva a un ritmo normal de unos 100.000 millones de dólares
estadounidenses al año. Otra cuestión es si la inversión en convertibles ha de
considerarse como una asignación a renta fija o a renta variable. Lo cierto es que
los bonos convertibles deberían entenderse como una clase de activo distinta
que aúna esas otras dos clases, por lo que los inversores deberían más bien
verlos desde la perspectiva de su potencial contribución a la cartera como un
todo.
Por ejemplo, los inversores cuyas carteras han de ceñirse a la renta fija pueden
servirse de bonos convertibles para adquirir exposición a la renta variable. En el
caso de las aseguradoras y de otros inversores con restricciones en cuanto a
solvencia, la rentabilidad no correlacionada de los convertibles ha deparado a
estos instrumentos un trato favorable en las normas de Solvencia II de la Unión
Europea. Puesto que el tamaño del mercado mundial de convertibles es
aproximadamente una cuarta parte del de la deuda de alto rendimiento (high
yield) (que cuenta con su propia asignación en casi todos los mandatos
institucionales), estaría plenamente justificado reservar una asignación
específica a los convertibles. Además, son numerosas las empresas que limitan
sus emisiones a bonos convertibles, por lo que aquellos inversores en bonos que
no los incluyeran en sus carteras estarían de hecho excluyendo a esas empresas
de su universo de inversión. A la inversa, cabe considerar que los bonos
convertibles aportan a la diversificación una dimensión adicional.
Filosofía de inversión
NN Investment Partners basa su filosofía de inversión en dos convicciones. La
primera es que los convertibles ofrecen rentabilidades asimétricas, así como
rentabilidades similares a la ofrecida por las acciones con una menor volatilidad
que éstas para el conjunto del ciclo económico. La segunda es que podemos
potenciar sus ventajas y batir en rentabilidad a la propia clase de activo
constituida por los bonos convertibles. Esto lo logramos invirtiendo
selectivamente en bonos convertibles siguiendo un proceso claro y riguroso que
implica cuatro pasos: identificar convertibles que ofrecen exposición al capital,
escoger entre una selección de valores basada en una investigación orientada a
la preservación del capital, la construcción disciplinada de la cartera y un control
estricto del riesgo.
Nuestro universo de inversión tiene alcance global. El objetivo de nuestro proceso
inversor es detectar los mejores vehículos de inversión emitidos por las empresas
más atractivas relacionadas con los temas de inversión definidos, seleccionadas
con independencia de su región o sector. Utilizar temas en lugar de sectores nos
permite recurrir a clasificaciones de valores dinámicas en lugar de fijas, lo que
aporta claridad sobre los factores impulsores de las valoraciones de las empresas
de cara al futuro. Nuestro propósito es construir una cartera de bonos
convertibles equilibrados que esté bien diversificada en términos de emisor,
sector y temas. En un mundo ideal, la rentabilidad a lo largo del ciclo procederia
de un amplio conjunto de temas. En el pasado depararon resultados
particularmente satisfactorios los temas «ciclos de módulos de memoria»,
«gasto del consumidor estadounidense», «exposición al sector inmobiliario» y
«gasto sanitario». En estos momentos, nuestros cinco temas principales son
«computación en la nube», «racionalización empresarial», «gasto sanitario»,
«desapalancamiento bancario» y «componentes electrónicos».
NN Investment Partners no se limita a invertir en bonos convertibles. Lo que
hacemos es invertir en empresas, utilizando los bonos convertibles como el
vehículo a través del cual acceder a ellas. Esta distinción debería servir para
reflejar la disciplina que nuestro equipo trata de aportar a todo el proceso
inversor y que finalmente conduce a una cartera concentrada en una treintena
de valores.
Tarek Saber
Head of Convertible Bonds &
Lead Portfolio Manager
Convertible Bonds

3. About NN Investment Partners
NN Investment Partners is the asset manager of NN Group N.V., a publicly traded corporation. NN
Investment Partners is head-quartered in The Hague, The Netherlands. NN Investment Partners
manages in aggregate approximately EUR 180 bln* (USD 202 bln*) in assets for institutions and
individual investors worldwide. NN Investment Partners employs over 1,200 staff and is active in 16
countries across Europe, Middle East, Asia and U.S.
As of April 07, ING Investment Management has renamed to NN Investment Partners. NN
Investment Partners is part of NN Group N.V., a publicly traded corporation. Currently NN Group is
25.8% owned by ING Group. ING intends to divest the remaining stake in NN Group before 31
December 2016, in line with the timeline ING has agreed with the European Commission.”
*Figures as of 30 September 2015
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