In this fixed income market intelligence column, our experts discuss whether it's better to be invested or not to be invested, in Spanish.

1. Estar invertido en renta
fija: un dilema shakes-
periano
Jaco Rouw
Senior Portfolio Manager Global Fixed Income
investment
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2. Una de las preguntas recurrentes desde hace varios años es si deberíamos estar (o seguir estando)
invertidos en renta fija mundial. Las razones para mostrar cautela acerca de las perspectivas de los valores
de deuda mundiales pueden agruparse en tres grandes categorías.
La primera razón para preocuparse es que los precios de la deuda mundial
llevan ya subiendo mucho tiempo, de modo que en algún momento deberán
comenzar a caer. Es cierto que es improbable que los precios de los activos
suban siempre, aunque como puede observarse en el gráfico siguiente, podría
haberse llegado a la misma conclusión hace cinco, diez o quince años.
¿Ha de bajar lo que sube?
Dicho lo cual, la caída continuada de los rendimientos de la deuda mundial en
las últimas décadas ha sido fascinante. Una de las explicaciones de este
descenso de los rendimientos es la reaparición de la noción de ‘estancamiento
secular’, según la cual el problema subyacente es que el tipo de interés real que
equilibra el ahorro y la inversión en una situación de pleno empleo puede ser
sustancialmente negativo. A nuestro juicio, este desplazamiento de los
equilibrios ahorro/inversión puede atribuirse, en gran medida, a la situación
demográfica. En las últimas décadas, el número de ‘ahorradores de primera’
(con edades comprendidas aproximadamente entre 25 y 65 años) expresados
en forma de porcentaje de la población total ha experimentado un incremento
constante, conduciendo a un elevado ahorro deseado en términos relativos con
las inversiones. Sin embargo, en este momento el desplazamiento de población
de ‘ahorradores de primera’ está prácticamente terminado, lo que indica que la
caída de los tipos de interés mundiales podría haber casi tocado a su fin.
Una segunda razón para preocuparse es que los mayores precios significan, en
el caso de la renta fija, unos menores rendimientos, y los rendimientos no
pueden caer por debajo de cero. Al menos esto es lo que pensábamos hasta
fechas recientes. En la actualidad, alrededor del 20% de los índices de deuda
pública en euros presenta un rendimiento negativo. A comienzos de este año,
esta cifra llegó a estar incluso cerca del 30%. Sin embargo, los rendimientos
son muy bajos y, con un rendimiento actual en el índice Barclays Global
Aggregate situado en torno al 1,7%, el potencial alcista de los rendimientos
(o el riesgo de caída de los precios) parece mucho más alto que a la inversa.
Esto tiene algo de cierto, pero debería recordarse que a principios de este siglo
los rendimientos del bono a 10 años japonés del 1,8% eran considerados
‘ridículamente bajos’. En los 15 años siguientes, los rendimientos del bono a 10
años nipón rara vez estuvieron por encima del 1,8%. A posteriori, todos
entendemos que los datos económicos fundamentales estaban justificando
estos bajos niveles de rendimientos de los bonos.
Esto nos lleva a la tercera razón: valoración. Esta parece ser la única manera
correcta de evaluar las perspectivas de la renta fija mundial.
Desafortunadamente, también es la más subjetiva. Incluso sin la Expansión
Cuantitativa, unos modelos basados en datos tradicionales, como el
crecimiento económico, la inflación y los tipos de interés de intervención,
posiblemente arrojarán unas valoraciones ajustadas diferentes, dependiendo
de lo que cada uno opine sobre estas variables. Junto a esto cabe preguntarse
cuánto deberían reducirse los rendimientos con valoraciones ajustadas, porque
la oferta de valores de deuda pública menos las compras de los bancos
centrales en las cuatro principales economías desarrolladas permanecerá
prácticamente estancada en 2015, en la cifra más pequeña desde principios de
este siglo.
Sumándolo todo, no prevemos para los próximos seis a doce meses unos
rendimientos de los bonos más que modestamente más altos. La tendencia
demográfica a largo plazo pasará posiblemente de ser positiva a negativa para
los bonos, pero es un proceso muy gradual en lugar de algo que vaya a traer
consigo el año que viene una subida pronunciada de los rendimientos de los
bonos. Además, admitimos que los rendimientos de los bonos son muy bajos,
aunque hay buenas razones por las que puede que persista el escenario de
‘niveles bajos durante más tiempo’, siendo una de estas razones las compras
masivas de bonos por los bancos centrales.
Hablemos, por último, de una de las principales preocupaciones de los
mercados financieros, a saber, las subidas de tipos de interés por la Fed.
Quisiéramos recalcar que no debería exagerarse el impacto de las subidas de
tipos por la Fed. Por ejemplo, la Fed subirá posiblemente los tipos de interés
cuando la economía marche bien, lo que es positivo para los diferenciales de la
deuda empresarial. Suponiendo una subida de 250 puntos básicos en los dos
próximos años de los tipos swap a 2 años de EE.UU., considerados una
aproximación de las expectativas sobre los tipos de interés de los fondos
federales (interbancarios), el rendimiento en el índice Barclays Global subirá
posiblemente, en base a las relaciones históricas, alrededor de un 1,0%. Si se
incluye el carry (ganancia de apalancamiento financiero sobre diferenciales de
rendimiento), esto se traduce en una rentabilidad total del -1,0% anual. Es malo,
pero no desastroso. Cualquier fondo de inversión de renta fija con un perfil
activo de rentabilidad más agresivo debería ser capaz de transformar la
rentabilidad total en cifras positivas.
Jaco Rouw
Senior Portfolio Manager
Global Fixed Income
Barclays Global Agg (USD, hedged)

3. About NN Investment Partners
NN Investment Partners is the asset manager of NN Group N.V., a publicly traded corporation. NN
Investment Partners is head-quartered in The Hague, The Netherlands. NN Investment Partners
manages in aggregate approximately EUR 184 bln* (USD 206 bln*) in assets for institutions and
individual investors worldwide. NN Investment Partners employs over 1,100 staff and is active in 16
countries across Europe, Middle East, Asia and U.S.
As of April 07, ING Investment Management has renamed to NN Investment Partners. NN
Investment Partners is part of NN Group N.V., a publicly traded corporation. Currently NN Group is
37.1% owned by ING Group. ING intends to divest the remaining stake in NN Group before 31
December 2016, in line with the timeline ING has agreed with the European Commission.”
*Figures as of 30 June 2015
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