Este documento analiza cómo la rentabilidad pasada influye en los flujos de inversores y dinero en los planes de pensiones españoles. Los resultados muestran que la rentabilidad pasada es significativa para los inversores a la hora de elegir un plan, especialmente para los mejores y peores planes. Sin embargo, no hay una clara evidencia de que la rentabilidad influya en los flujos de dinero, posiblemente debido a la alta concentración en pocos inversores.

1. Metodología avanzada en
valoración financiera (61416)
La rentabilidad de los planes de pensiones en España:
La rentabilidad de los planes de pensiones en España:
un análisis del comportamiento del inversor
Profesores:
José Luis Sarto jlsarto@unizar.es
Laura Andreu landreu@unizar.es
Blog:
Bl
http://asignaturajls13-14.blogspot.com/
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t
jl 13 14 bl
t
/

2. 1.INTRODUCCION:
Objetivos
- Identificación de los patrones de comportamiento de
los inversores de los planes de pensiones en España en
función de la rentabilidad obtenida en el pasado.
- Determinación de la incidencia de la rentabilidad
histórica en los flujos futuros de inversores y dinero.
Los planes con mayores rentabilidades deberían suponer
la mejor estrategia para los nuevos inversores.
FINANZAS DEL COMPORTAMIENTO

3. 1.
1 INTRODUCCION:
Visión global del
mercado español de fondos de pensiones
-
73.546 millones de euros gestionados en 2005 por más
p
de 1.200 fondos de pensiones
-
Más de 9 millones de inversores destinan sus ahorros a
p
p
estos instrumentos de previsión complementaria, con un
crecimiento superior al 13.8% el ú
último año
ñ
-
En 2005, el 5,5% de los ahorros de las familias
españolas f
ñ l
fueron d
destinados a estos instrumentos. En
d
1985, este porcentaje no superaba el 0,3%
-
La inversión total en f d
ó
l
fondos d pensiones y seguros
de
suponían 215.700 millones de euros en 2005, el 26% del
PIB en España.

4. 2. DATOS Y MEDIDAS DE FLUJOS
-
Se ha trabajado con la rentabilidad mensual de todos los
planes españoles de renta variable registrados en la DGS
y FP desde 2001 hasta 2005
-
De acuerdo con los criterios de INVERCO (Asociación de
Instituciones de Inversión Colectiva y Fondos de
Pensiones), estos planes deben invertir más del 75% de
sus carteras en acciones
-
Se han considerado sólo todos aquellos planes personales
gestionados por instituciones financieras
-
Asimismo, se ha trabajado con los datos del número de
inversores de cada plan y de su patrimonio gestionado

5. 2.
2 DATOS Y MEDIDAS DE FLUJOS.
FLUJOS
(Flujos de inversores y de dinero)
 Variaciones anuales relativas del número de inversores:
NI 'i ,t 
I i ,t  I i ,t 1
I i ,t 1
N’it representa dicha variación en el plan i en el año t; Iit representa el
número de inversores del plan i en el año t
t.
 Variaciones relativas (netas) de los flujos anuales de dinero:
F 'i ,t 
TNAi ,t  TNAi ,t 1  1  Rit 
TNAi ,t 1
F’it es el flujo neto de dinero en el plan i en el período t en términos
relativos; TNAit es el patrimonio del plan i en t; y Rit es la rentabilidad
del plan i en t.

6. 3. Tablas de contingencia 2x2
-
En este trabajo se aplica la metodología de tablas de
contingencia 2x2 y 4x4 para testear la hipótesis de que la
rentabilidad pasada influye en los flujos de inversión de los
planes d pensiones españoles d renta variable.
l
de
i
ñ l de
t
i bl
1. De acuerdo con la rentabilidad del año t se determinan los
fondos
f d ganadores y perdedores en rentabilidad
d
d d
t bilid d
2. De acuerdo con los flujos del año t+1 se determinan los
fondos
f d
ganadores
d
y
perdedores
d d
en
entradas
t d
de
d
dinero/inversores
3. Comparando ambas clasificaciones, se d t
3 C
d
b
l ifi
i
determinan:
i
WW (LL) es el número de planes ganadores (perdedores) en
rentabilidad en t que son ganadores (perdedores) en nuevos
inversores o nuevo flujo de dinero en el año siguiente

7. 3. Tablas de contingencia 4x4
 Para
determinar
mejor
los
patrones
de
comportamiento, se consideran cuartiles en la
rentabilidad y en los flujos
 Se aplican los siguientes tests:
- Test de la Chi cuadrado:
- El análisis de los residuos de Haberman (1973):
Este análisis identifica las categorías responsables de
los valores significativos de la chi cuadrado.

8. 4. Resultados
2001-2002
2002-2003
2003-2004
2004-2005
WW
28
32
39
44
WL
16
25
29
24
LW
16
25
29
24
(sobre los flujos de inversores)
LL
29
32
40
45
Malkiel
Z-test
1,809
0,927
,
1,213
2,425*
B&G
Z-test
2,613**
1,308
1,787
,
3,447**
K&R
-test
7,045**
1,719
3,234
,
12,285**
Cochran
 Y-test
4,564**
 La rentabilidad tiene una incidencia significativa sobre los flujos
relativos de inversores netos en los períodos 2001-2002 y 2004-2005.
20012004-2005.
 El test de Cochran indica una evidencia global de esta relación en el
período completo analizado

9. 4. Resultados
(sobre los flujos de inversores)

10. 4. Resultados
(sobre los flujos de inversores)

La chi-cuadrado indica significación estadística del
(
,
fenómeno los tres últimos contrastes (2002-2003, 20032004 y 2004-2005).

El análisis de residuos demuestra que los mejores
q
j
planes persisten en todos los contrastes realizados

Así como que los peores planes también tienden a ser
q
p
p
persistentes
Hay una clara evidencia de la influencia de la
rentabilidad sobre los flujos de inversores relativos en
los mejores y peores planes de pensiones

11. 4. Resultados
2001-2002
2002-2003
2003-2004
2004-2005
WW
16
23
36
29
WL
21
27
22
28
LW
22
27
22
28
(sobre los flujos de dinero)
LL
17
24
37
29
Malkiel
Z-test
-0,822
-0,566
1,838
0,132
B&G
Z-test
-1,144
-0,697
2,652**
0,187
K&R
-test
1,368
0,505
7,205**
0,035
 Sólo hay significación en el contraste 2003-2004.
2003 No hay significación global
Cochran
 Y-test
0,692
0 692

12. 5. CONCLUSIONES
 La rentabilidad pasada es un elemento
importante para los inversores españoles a la
hora de elegir un plan de pensiones
 El test de Cochran muestra esta influencia de
forma global para tablas de contingencia 2x2
 El análisis de residuos refuerza esta evidencia
en las tablas de contingencia 4x4
 Por el contrario no hay una clara evidencia de
contrario,
influencia sobre los flujos de dinero.
Ello puede ser una consecuencia de la alta
concentración de dinero por parte de pocos inversores